评货币政策走在错误的方向上：与其量宽、不如降息

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评货币政策走在错误的方向上：与其量宽、不如降息

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：cjhtiger 浏览：2661 回复：0

事件：媒体报道，央行16 日下午对五大行进行5000 亿元SLF（常设借贷便利）。新华社发文称，期望降息是不信任改革，政府有足够容忍度应对。

我们的主要观点：

① 量宽再度加码。传央行向五大行定向SLF5000亿，期限约3个月，近似于短期一次全面降准，数量政策再放水，助于缓解季末流动性紧张。官媒称降息是对改革的不信任，价格政策短期依然无为。

② 货币政策走在错误的方向上。08年以后中国经济的症结是债务超增，原因是货币与经济增速的脱节，因而提供超额货币对经济无益，数量宽松货币政策效果有限，年内多次量宽基本无助于降低社会融资成本。

③ 高利率是经济最大风险。导致经济全面下行的核心原因在于利率高企，贷款利率与GDP增速相当，因而企业和居民失去投资消费动力。

④ 降息可缓解泡沫破灭风险，零利率与转型并不矛盾。国际经验表明，为应对地产泡沫破灭引发的系统性金融风险，所有国家均选择了大幅降息，甚至降低至零利率。美国零利率量宽之后，经济出现明显复苏的势头，意味着低利率与经济转型并不矛盾。

⑤ 与其量宽、不如降息！在利率市场化背景下，央行的确不应干预银行的贷款利率决策，但可以降低回购利率，即通过降低银行的资金成本引导其降低实体经济融资成本，为改革转型提供有利环境。

⑥ 降息不是反对改革。我们建议降息，并不是反对改革，而是建议改革应该在低利率的环境下展开，只有经济主体有了正常投资消费的动力，改革才更有可能成功。

具体分析：

第一，传央行向五大行定向SLF5000亿，期限约3个月，近似于短期一次全面降准，数量政策再放水，助于缓解季末流动性紧张。官媒称降息是对改革的不信任，价格政策短期依然无为。

14年以来，回购利率R007均值和波动率均显着下降，一个重要的原因在于13年12月央行推出SLF，指出当隔夜、7天和14天回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作，以“探索常备借贷便利（SLF）发挥货币市场利率走廊上限的功能”。新股发行、假期因素均可能导致短期流动性出现大幅波动，SLF有助于缓解季末流动性紧张。

新华社发文称，降息是对改革的不信任，“那种经济下行压力一增大，就寄望政府出台刺激政策“烫平”周期的论点和做法是一种短视，对中国经济的长远发展并无裨益”，价格政策依然无为。

而在我们看来，中国货币政策传导机制正在发生巨大的变化。过去是粗放式经济，信贷、M2等数量指标对经济有显着影响，因而央行可以通过公开市场操作调控超储率，进而影响货币供应。而今去杠杆是存量经济，数量指标基本失效，而价格指标影响与日俱增，因而未来央行应将更多通过利率的方式影响资金价格，进而影响实体经济需求。