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[上市公司] 众信旅游(002707):并购序幕拉开

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发表于 2014-9-28 11:09 | 显示全部楼层

众信旅游(002707):并购序幕拉开

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:webweb 浏览:2548 回复:0

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点评:

1. 此次收购与停牌前市场预期有所出入,当时对于收购在线旅游公司尤其期待。当然,塞翁失马焉知非福(我们对于传统企业过度沉迷在线旅游持谨慎态度),至少说明公司管理层头脑是非常清楚的。

2. 参与地中海俱乐部的股权收购,虽对公司直接影响不大;但拓宽了公司的合作对象,以及涉猎范围,为公司后续的资本动作奠定基础。

3. 收购竹园,有较大的积极意义:(1)收购是消灭竞争对手的不错方式;(2)竹园近40%收入来自亚洲,与公司存在业务上的互补;(3)竹园收入规模约为公司的50%,有助于提升公司的规模优势和对渠道的议价能力。

4. 配套融资,大股东及二股东关联方认购了绝大多数,彰显了对公司未来的信心。对中高层管理人员及核心骨干实施激励,有助于提升团队的凝聚力和战斗力。

5. 美中不足的有:(1)股权激励的数量太少,核心骨干平均仅约1万股;且行权条件不高。(2)竹园原大股东郭洪斌(持股竹园83.6%),通过定增所获的股票,仅锁定12个月(12个月后可解锁35%,剩下65%分三次解锁),而其他股东均锁3年。(3)竹园的业务强项在于欧洲和亚洲,2013年收入分别占57%、37%,公司在美洲、澳洲的短板没有改善;(4)竹园的毛利率今年不降反升,有些意外,好在做了承诺。

6. 假设全年合并竹园(70%),预计2015-16年净利润1.89、2.3亿元;按定增后股本计算,目前股价对应的总市值为62.6亿元,对应15-16PE分别为33、27倍。

而考虑到大股东、二股东关联方81.56元/股参与定增,定增价将有较强的心理支撑。

如果往后看5年,出境旅行社集中度将大幅提升,行业间的收购整合将持续,对于龙头公司十分有利;我们预计5年后旅行社出境游收入有望达2000亿元,龙头公司有望达200-300亿元,按3%的净利润率估算,净利润有望达6-9亿元,市值有望达150-250亿元。当然,届时股本也会增加(大概率通过收购)。

我们认为,公司目前股价和市值水平基本反应未来的发展前景;当然,股票不排除被炒作的可能,毕竟收购序幕已经拉开。完全考虑对竹园的收购,以及带来的股本增加,预计2015-16EPS 分别为2.72、3.31元。我们首次给予增持评级,按15PE 35-40倍,目标价95-109元。

风险提示:绝对估值水平较高,突发事件,收购仍处董事会阶段,存不确定性。

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2007-6-13

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