中金公司：外运发展推荐评级

fieldrose

中金公司：外运发展推荐评级

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：fieldrose 浏览：2321 回复：0

近期召开的国务院常务会议提出，全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL；考虑海淘可以为公司带来业绩及提升估值，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。

评论

国内包裹快递市场放开，DHL 业绩增幅可能加快。目前DHL 只处理跨境快件和包裹业务，若其申请并获批经营国内包裹业务，意味着新增一块收入来源。与此同时，虽然可能伴随新的投入，但可以带来国内/国际业务的协同、部分资源的共享，利润增幅可能加快。

DHL 估值折让率仍然偏高。公司目前总市值146 亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL 估值约为11x PE；即使考虑公司对DHL 业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx 和UPS 的20x PE，目前的折让率仍然略高。

海淘业务爆发蓄势待发，业绩想象空间巨大。目前大部分海淘还是通过转运的方式，且主动申报率不高。随着海关政策执行力度加强，海淘阳光化是必然趋势。目前一年的海淘订单额约800 亿，若假设2500 元一个订单，保守估计：外运发展占10%的市场份额，每笔订单报关收入5 元，预计额外新增0.16 亿的海淘收入。乐观估计：外运发展占15%的市场份额，每笔订单报关收入10 元，运费额外收入50 元，再考虑保税仓库的租金收入，预计额外新增近3 亿海淘收入。考虑新增业务几乎依托现有平台和资源，我们预计利润率较高；再考虑未来行邮税适用品类的扩大、高幅增长的海淘需求，业绩想象空间巨大。

估值建议

考虑海淘阳光化带来公司业务增幅加快，我们小幅上调公司2015年净利润3.4%至9.26 亿，合每股1.02 元。调整后，公司2014 和2015 年市盈率分别是25.8x 和15.8x。我们认为海淘阳光化渐行渐近，对公司业绩和估值都存在正面利好，DHL 较高的估值折价提供安全边际，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。

风险

经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。