百润股份：关注Rio品牌塑造及渠道开拓进度

看雪8

百润股份：关注Rio品牌塑造及渠道开拓进度

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：看雪8 浏览：2454 回复：0

投资要点

事件：日前，我们参加了百润股份股东大会，与管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

收购标的短期内业绩增长有保障：巴克斯酒业未来2-3年收入及净利润快速增长均有保障，主要源于品牌及渠道的先发优势，且下游需求强劲(目前产品供不应求)。巴克斯酒业进入预调鸡尾酒行业较早，2013年开始大力投放广告(2013年、2014H1广告费用分别为4458万元、4614万元，预计2014H2广告费用1.5亿元左右)，塑造Rio 品牌形象，业绩呈现快速增长。我们认为在行业快速发展的大背景下，巴克斯酒业将打造Rio 品牌优势及迅速抢占渠道市场，保障业绩短期内快速增长。

渠道可开拓空间大：目前，巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场，KA 系统贡献收入9成左右，一线城市大型KA 覆盖率已达到80%(其中上海地区基本全部覆盖)，二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。随着公司逐步开拓华东之外市场(华东地区收入占比自2012年的49%下降至2014H1的35%)及渠道下沉(上海地区传统便利店覆盖率仍然较低)，同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进，渠道市场空间广阔。

长期业绩增长趋于平缓：目前预调鸡尾酒行业需求向好，行业盈利能力强(2014H1巴克斯酒业毛利率达到75%，净利率达到30%，据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右)，而高盈利能力必定迎来较多竞争者(2014上半年已有多家企业进入该行业)，随着竞争企业逐步增加，预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力，长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧，毛利率、净利率会呈现下降趋势，业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。

目前估值基本反映重组承诺业绩条件。2014-2016年，按照食品饮料行业一致性预期PE，给予公司香精香料业务PE 分别为17.65倍、15.28倍、12.97倍，则公司鸡尾酒业务2014-2016年估值分别为78.29倍、47.96倍、33.11倍，我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期，追涨意义不大，密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度，首次给予“增持”评级。

风险提示：鸡尾酒行业竞争加剧风险;重组未通过审核风险。