华鲁恒升(600426)：煤气化平台优势日益显著

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华鲁恒升(600426)：煤气化平台优势日益显著

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：爱雪 浏览：2454 回复：0

投资建议

预计2014-2016年公司EPS分别为0.85、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为10.2倍、9.5和8.4倍，公司多个产品价格有望企稳回升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。

投资要点

三季度单季度增速略有放缓：公司发布业绩预增公告，预计2014年1-9月归属于母公司净利润5.85亿-6.50亿，较上年同期增长80%-100%，折合EPS0.61-0.68元。符合我们与市场预期。我们测算三季度单季度实现净利润1.73亿-2.38亿，同比增长28%-76%。

煤气化平台优势日益显现：公司依托洁净煤气化核心技术，打造了可持续发展的技术和产业平台，并持续进行产业调整和技术升级，“一头多线”柔性多联产模式越发成熟；2013年公司总氨合成能力提升至220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来今年营收的提升，其中醋酸、己二酸预计增速都在50%以上，多元醇为新增产品，对业绩增量贡献亦较为显着。

醋酸为今年业绩高增长另一原因：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/吨，而原料煤炭价格却有不小下降，公司半年度毛利率高达36%，同比增长37.89%。三季度醋酸价格继续走高，我们测算季度均价超过3800元/吨，带来业绩持续提升。

看好国内尿素持续去产能，关注明年关税政策出台：今年上半年，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下，价格出现反弹，三季度则出现了走高回落的现象。我们认为国内尿素行业后续将持续去产能，明年关税政策的调整或将打来行业另一空间。

乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。

风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。