牛熊基因研究之一-中枢下移过程无牛市

大汗

牛熊基因研究之一-中枢下移过程无牛市

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：大汗 浏览：3319 回复：0

8 月初提出“周期剩宴”，认为无论从时间还是空间来看，反弹都已经过半。经历8 月盘整之后，8 月底9 月初，疯狂的资金制造了全市场的“牛市大辩论”。我们认为，9-10 月，市场仍将在资金和基本面之间选择与博弈，震荡加剧在所难免。10 月PMI 显示经济仅仅是旺季企稳，难言改善，房地产新政也难以扭转这一趋势，中长期周期共振向下风险正在积累，经济加剧向下波动在所难免。我们将在《等待重归周期（4）-（6）》中对牛市基因进行剖析，对当前市场流行的牛市论进行阐述。

二次中枢下移：“新常态”必经阶段

“工业化后期到后工业化过渡”这一阶段的经济中枢表现：（1）经济增长中枢下滑至7-8%之间是正常的；（2）仍会出现第二次中枢下移，极限可能在4-5%之间。当前中国7.5%增速并非是新常态，投资持续下滑、城镇化边际效应下降、房地产市场的萧条，是后工业化重要特征，经济增速必然继续向第二中枢下移。

新常态牛市概率大，但市场需先经历惨烈过程

“新常态”确立过程中，市场面临调整风险：（1）二次中枢下移期间，日经225 指数最大跌幅超30%， 1974-1975 年开始，“新常态”下日本股市经历长达7-8 年的慢牛，日经225 指数期间最大涨幅高达120%，新兴产业长期跑赢传统领域；（2）1995年开始至1998 年，韩国经历了由亚洲金融危机引发的二次中枢下移，韩国综合指数自1994 年底至1998 年三季度，下跌幅度高达70%！1999 年至2000 年复苏期间，韩国综合指数上涨230%，2003 年至2007 年，韩国经济增长保持平稳，基本围绕5%小幅波动，但韩国综合指数上涨幅度高达260%；（3）在两次增长中枢下移过程中，第一次为1979-1982 年，台湾加权指数下跌超过30%；第二次中枢下移期间即2000-2001 年，台湾加权指数下跌超过60%，当然，两次中枢下移，都遭遇较强的外部冲击。

“牛头” VS “熊尾”：新常态牛市可期，但过程曲折

策略而言，不能静态看待“新常态”。“新常态”下，经济矛盾基本解决、企业盈利开始恢复，牛市不足为奇。但无论从历史经验还是从逻辑推演来看，新常态建立过程是一个“破旧立新”的过程，无论对经济还是对市场来说，都先面临“破”的风险，也就是新常态建立过程中风险释放的风险。

2015 年对中国来说，可能还难以确立新常态的中枢，但无论如何，经济增速下滑是难以避免的，市场大概率还是会下跌的。所以，对于当前市场的表现，我们更愿意用“反弹”而不是“牛市起点”来定性；2015 年，我们更愿意用“下跌”或周期“熊尾”而不是“牛市”来形容。