乳品行业：三季度稳中趋暖 增量行情看伊利

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乳品行业：三季度稳中趋暖 增量行情看伊利

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：dler 浏览：3172 回复：0

1.事件

国家统计局发布乳品行业2014 年1-8 月份产量数据及经济指标;伊利股份股价大幅波动。

2.我们的分析与判断

(一)观点鲜明:乳品行业高成长格局未变。

我们始终坚持判断:认为(1)从消费市场看,目前全国乳品消费总量预计已超过3200 万吨。考虑到目前我国液体乳年人均消费量仍不到20 公斤,不仅低于周边国家,更远低于欧美国家人均100 公斤左右的消费量。我们预计,未来5 年我国乳制品消费量仍有望保持两位数的增速,液体乳市场消费量至少增长1 倍,亦即再造一个相同市场容量的市场!如果考虑到城市化率的进一步提高和人口数量增长,那么增长空间将继续扩大,行业成长空间还远未触及天花板。

(2)行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状看,我们认为,未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4 超过50%时,可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。我们此前的报告中也多次强调,目前行业整合规范态势日趋明显,有助于龙头企业市占率提升。我们预计,2015 年伊利的市场份额将从2008 年的16%提升至20%左右,保守判断2023 年将接近30%。

(二)伊利仍是增量行情下的首推品种。

9 月25-26 日伊利引进的意大利纯进口品牌“培兰”全脂牛奶1L 装首次进入电商渠道天猫商城销售,售价9.9 元(4 折),27-30 日继续以11.9 元价格进行优惠价格发售,25-28 日短短4 天销售3.05万盒,公司的“培兰”特惠销售取得了良好开局。我们认为,伊利开始出手布局进口奶,将有利于结合起进口奶的市场信心与公司自身完善的渠道优势,未来随着相关新品的不断发售,将有望为公司带来新的业绩增长点。因此,我们继续坚持在2014 年下半年投资策略报告《增量资金行情看龙头大白马,存量资金行情看甲午年牛股》中,关于“龙头大白马相对估值水平位于底部,若A 股市场发动增量资金行情则坚决看多,且首推伊利股份(600887)”的判断,每一次下跌都是一次有利的买点!(三)液体乳及乳制品行业数据分析:三季度稳中回暖 看好四季度环比提升空间。

2014 年8 月,液体乳和乳制品的当月产量(最新)分别为197.24 万吨、217.58 万吨,增速分别为-1.09%和-0.8%。2013 年特别是下半年,液体乳和乳制品当月产量增速一路下滑,均处于历史较低水平,并且将趋势延续到了2014 年。我们认为,除了与去年同期的较高基数有关外,前期国内婴幼儿配方乳粉企业生产许可证换证审核使得生产企业大幅减少也是影响行业产量表现的重要原因。但从最新数据来看,降幅已有所收窄,预计四季度将有望得到改善。

2013 年行业均价增幅连续上升,进入2014 年有所回落但仍处在高位。回顾近几年数据我们可以发现,2011 年1-2 月及1-5 月,乳制品均价提升幅度分别为12%和15%,到下半年回落,1-8 月和1-11 月升幅为8%。2012 年2-4 月,乳制品均价提升幅度保持在5%,5-6 月均价上涨幅度小幅回落至2~3%,7-9 月份重回4%左右,10-12 月开始持续回落至-0.13%。2011 年由于CPI 推动,乳制品价格呈现普涨特征,2012 年随着CPI 及宏观经济增速均有所回落,乳品均价提升幅度也出现回落。但自2013 年以来,行业均价出现微增,继2013 年4 月,均价由2012 年底的负值小幅回升至了1.76%后,5-8 月增幅均超3%,9 月增幅接近5%,自10 月至12 月一路走高,增速均突破5%,并在2014 年2 月达到21.37%的峰值,自此缓慢回落,截止至8 月增幅仍维持在19.54%的高位。

2013 年由于成本的增加,毛利率出现下降并且幅度逐步加大;从2013 年10 月起,吨均利润达到最低点开始回升,至2014 年2 月达到高点后开始震荡,5 月超越2 月高点达到753.58元,6 月累计吨利润791.02 元/吨则再创自2013 年底以来的新高,8 月份最新数据为769.36 元/吨。我们认为,今年以来乳制品行业保持着较好的盈利状况,主要是上游生鲜乳价格较年初有所下降,终端产品提价与结构升级的效果开始显现。我们预计,下半年随着上游养殖产能的逐步释放,原奶供需将会有所好转,进而有望减缓成本端压力。

3.投资建议

伊利股份(600887.SH)——未来主营业务有望全线成为行业第一,业绩表现有望加速。

行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。随着行业标准的提高,政府监管措施进一步健全,小规模企业的数目逐渐降低是长期趋势。在市场空间的转移和政府产业政策力度增大的过程中,具有强劲竞争力的乳品龙头企业有望优先受益,将有利于伊利股份主营业务未来发展。

给予2014/15 年摊薄EPS 为1.38/1.79 元,维持“推荐”评级。公司长期价值分析请参考我们今日的公司深度报告《伊利股份(600887)深度分析:估值提升空间较大 全球战略扬帆起航》以及此前连续3 篇深度报告力荐。

三元股份(600429.SH)——国企改革提升激励预期+定增方案强化并购重组+全产业链建设下的品牌渠道重构,未来有望引爆跨越式大发展。北京市有望于近期公布已通过的北京市国企改革方案,其中竞争类企业是以资本效益最大化为主要目标,分为战略支撑企业和一般竞争性企业,将成为国资部分或全部退出的重点。在此大背景下,公司管理能力和激励机制都有望得以改善。投资者可关注公司未来是否有改变,维持“推荐”评级。

光明乳业(600597.SH)——明星单品激发公司未来发展活力。2014 年,公司将继续围绕“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标。我们认为,明星产品销售收入的较快增长是公司规模不断扩大的核心驱动力,预计莫斯利安2014 年实现60 亿元的销售收入是大概率事件。给予2014/15 年EPS 为0.5/0.69 元,维持“推荐”评级。公司长期价值分析请参考我们深度报告《光明乳业(600597):分享天时地利人和成长期,期待光明大战略成功深耕》。