中国经济：货币宽松再加码

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中国经济：货币宽松再加码

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：股市神仙 浏览：2879 回复：0

一周宏观回顾

货币政策宽松措施再加码。本周二，央行下调了公开市场操作14天正回购利率（从3.5%下调至3.4%）。而在周末，媒体报道几家股份制商业银行获得了央行PSL的流动性支持。这二者都是货币政策实质性放松的举措。央行此举的很显然是为了稳定经济增长。已经发布的数据显示，9月份通缩压力明显上升。同时，尽管表内信贷略超预期，但表外融资的收缩令社会融资总量增长相当乏力。尽管有口径调整带来的影响，但还是能看出M2增长也比较缓慢。即将在下周发布的实体经济数据预计将会疲弱。在这样的背景下，货币政策的放松顺利成章。

9月流动性投放内松外紧，表内信贷还有加码空间。受政府控制金融风险的政策影响，9月表外融资依旧乏力，社会融资总量的增速也继续放缓。不过超出市场预期的是，9月新增人民币信贷8572亿元，高出市场预测逾1000亿元。但表内信贷细项数据显示，9月居民中长期贷款同比继续少增，意味着9月地产销售并不乐观。在当前经济下行矛盾依然突出、政府为控制金融风险而挤压表外融资的局面短期难改的情况下，货币政策内松外紧的格局仍将延续，表内信贷仍有进一步放松的空间。此外在货币增长方面，由于9月银监会出台文件遏制了商业银行季末冲存款行为，这导致去年9月M2的月末值不再具备同比增速计算的可比性，因此本月央行调整了统计口径，将M2增速由原统计口径的11.6%调增至12.9%。

通缩压力加剧。9月CPI同比增长1.6%，较前月回落0.4个百分点，PPI同比增速则由8月-1.2%显着下滑至-1.8%。CPI走低一方面与高基数有关，另一方面也受食品价格和非食品价格涨幅有限影响。PPI的弱势则意味着生产资料端的通缩压力正不断加剧，国内经济增长的下行压力依然严峻。

超预期的贸易数字背后有虚增迹象。9月出口同比增速由前月9.4%显着提速至15.3%。虽然基数效应起到一定作用，但9月出口数字还是明显超出市场预期。然而通过分析细项数据，我们认为，9月贸易数据超预期很可能是贸易虚增的产物：第一，9月贵金属出口金额异常跳升，其幅度更达到去年贸易水分时期峰值的2倍；第二，9月对港出口金额（去年虚假贸易重灾区）明显拉升，其与香港公布的从大陆进口数据之间的差异显着增大；第三，加工贸易进出口金额反常大幅上升。考虑到贸易虚增和低基数对9月出口提速的影响，同时近期美欧日经济状况又出现走弱迹象，我们对未来的出口形势持谨慎态度。进口方面，受加工贸易进口反常增长推动，9月进口增速从前月-2.3%大幅上升至7.0%。而更反映国内需求的一般贸易进口增长则依旧乏力，表明目前国内经济增长动能仍然不强。据此我们对9月贸易数据做中性解读，并提醒投资者关注贸易数字的虚增现象。

公积金政策放松。本周相关部门发文要求各地放松公积金贷款条件，实现公积金的异地互认。我们认为，此举与限购限贷放松均是遏制地产持续下沉的稳增长举措。不过这些地产宽松政策的效果如何，还需要进一步跟踪观察。

我们对本周经济信息做偏正面解读。虽然9月贸易数字有虚增迹象、国内通缩压力也正在加剧，但本周政策面上，诸如降低正回购利率、松绑公积金贷款政策等稳增长举措陆续推出，令我们对本周经济信息做偏正面解读。

高频数据跟踪

物价：肉价下跌令食品价格走弱，非能源价格低迷致生产资料价格延续弱势。

流动性：短期资金价格小幅回落，国债收益率曲线明显下移。

汇率：人民币兑美元中间价略有升值，但远期汇率贬值预期不减。

地产销售：30大中城市商品房销售小幅回升，10大城市可供出售面积略有减少。