闰土股份(002440)：最严环保法出台，需求环比下降

guming

闰土股份(002440)：最严环保法出台，需求环比下降

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：guming 浏览：2792 回复：0

单季度营收和净利分别环比下降 29.9%和 34%，同比下降 13.8%和5%。 三季度染料出货量下滑， 7、 8 月份是传统淡季，同时经销商和下游企业抵制染料涨价，持续去库存。下游需求不足，导致公司染料出货量受到影响。同时三季度 H 酸大幅降价导致活性染料价格腰斩，而分散染料价格依然坚挺。我们认为目前局面是不可维持的非常态性因素，而下游企业染料库存量极低，目前随用随买，但随着旺季来临，销量趋势上行将是大概率事件。

发展趋势

染料行业受环保趋严影响，景气持续向上。目 前下游行业库存紧张，经销商和终端客户观望。随着下游印染行业即将进入旺季，染料价格上涨趋势明确。公司围绕染料核心产品内、外延伸，努力打造利润增长新的前沿阵地。年产 7000 吨高档分散染料项目正在进行整体联动调试，年产 16 万吨离子膜烧碱项目已进入试生产阶段，为公司氯衍生新材料项目提供了资源综合利用保障。闰土热电项目也进入试生产阶段，开始供电和供热，为实现园区内循环经济、降低公司用电成本打下坚实基础。公司通过向内延伸不断降低单位成本，提升资源综合利用水平。随着 7000 吨高档分散染料和 16 万吨离子膜烧碱项目建成投产，将带动公司业绩二次腾飞。

盈利预测调整

下游印染行业持续发展，最严环保法出台有利于行业继续整顿落后产能。 我们略微下调 14/15 年公司归股净利至 13.24/15.89 亿元，+60%/20%YoY。对应 14/15 年 EPS 1.73/2.07 元/股，下调幅度分别为 8.5/6.5%， 14e P/E 9.8x。

估值与建议

公司染料整体产能超 16 万吨，其中分散和活性染料市场份额都是全国第二，具有产业链整体优势。 我们维持推荐评级和目标价 30元不变，对应 14e P/E 17x。

风险

染料价格上涨不达预期，环保政策趋严不达预期。