盐湖股份(000792)：钾肥价格涨势将延续到2015年，维持推荐

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盐湖股份(000792)：钾肥价格涨势将延续到2015年，维持推荐

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：gn1969 浏览：2652 回复：0

业绩低于预期

盐湖股份公布了三季度业绩，一到三季度公司实现营业收入66 亿元，净利润6.5 亿元，比上年同期下降11%，合每股收益0.41 元，低于我们之前的预期。

公司前三季度毛利率52%，相比去年同期有所好转，但是由于钾肥销量增加导致运费增加，消费费用率有所提高；另外由于有效税率的增加，导致本期的净利润率低于去年水平。

发展趋势

钾肥价格涨势将延续到2015 年。供给方面，钾肥行业库存不断下降，氯化钾价格将出现明显补涨：国内港口库存从120 万吨下降到90 万吨左右，中国下半年钾肥大合同谈判或将取消，可能进一步消耗国内钾肥库存，导致明年大合同谈判价格上扬。国际方面，钾肥生产商的高库存消化已初步见效。2014 年6 月底北美生产商库存已低于以往5 年平均水平，创近3 年最低水平。从2 季度开始，随着需求端印度巴西等需求的不断复苏，该类地区的钾肥进口量超出此前市场预期。需求方面，氯化钾需求将在年底集中释放。今年硫酸钾价格创出历史新高，引来年底超过100 万吨新增曼海姆法的氯化钾制硫酸钾产能投放在即，对氯化钾需求将集中释放，短期内成为氯化钾价格上扬的又一催化剂。

化工项目盈利有待观察。公司综合利用项目一期短期内较难实现盈利；综合利用二期、三期等项目预计将于未来两三年投产，盈利能力也有待于观察。我们预计随着未来产能利用率的提高，化工项目的亏损有望缩窄。

盈利预测调整

根据公司前三季度业绩情况和对未来的保守预测，下调公司14 年EPS 到0.60 元，下调幅度29.3%，下调15 年EPS 到0.87 元，下调幅度21.7%。

估值与建议

目前股价对应2014-2015 年PE 分别为31.2x 和21.5x。维持推荐评级，目标价23 元。

风险

化肥需求增长不达预期，极端恶劣天气等。