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[行业分析] 汽车行业:机会仍远大于风险 推荐3股

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发表于 2014-11-5 11:10 | 显示全部楼层

汽车行业:机会仍远大于风险 推荐3股

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:Coke 浏览:2706 回复:1

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截至今年 9 月份乘用车销量累计同比增长10%,从销量反映的需求增速上来看,今年乘用车的需求仍然保持了稳健的增长,基本符合我们的判断。但是从单月销量的同比增速情况来看,9 月份当月乘用车同比增长仅为6.4%,增速放缓趋势明显。我们预计全年销量增速将回落到8%左右的水平。

商用车方面,1-9 月份商用车整体累计下滑6.5%,在经过了2013 年短暂的复苏之后,商用车行业整体回归低迷。虽然需求整体并不乐观,但是我们认为商用车行业整体的更新需求将会逐步释放,在排放监管更趋严厉的大背景下,商用车行业的产品结构调整以行业供给收缩正在逐步成为现实,因此虽然我们短期看不到需求大幅回升的可能,但是我们对子行业的景气程度并不悲观。

从细分子行业营收和净利润增速两个成长性指标来看,乘用车整个产业链条上的整车制造、零部件制造、汽车经销等三主要环节都保持了一定的正增长,但是从增幅波动的角度来看,乘用车整车更为稳定。商用车方面,商用车零部件整体的成长性要好于商用车整车子行业。

从以毛利率和净利率衡量的盈利能力角度来看,整车制造环节无论是乘用车还是商用车都保持了较为稳定的毛利率。尤其是商用车制造,虽然销量处于下滑,但是行业整体毛利率稳中有升显示了较好的产品结构调整。商用车零部件和乘用车零部件制造业显示较好的盈利能力稳定性。相对来说经销商盈利能力进一步下降,新车业务占比仍较大,而整车厂商的压库存等现象依然存在,使得经销商毛利率改善的大环境并不存在。

从在建工程增速所反映的整个行业产能增长的角度来看,乘用车和商用载货车企业产能增长在2015 年继续保持停滞的状态,因此整车产能并不会过剩。而商用车零部件的在建工程增速一直处于下滑,显示了行业整体的理性扩张。相对而言,乘用车零部件的产能扩张略显激进,我们认为这主要是乘用车零部件的国产化率相对较低,很多细分产品仍然有着进口替代等潜力,因此企业扩张欲望强烈。从目前大部分车企的资产结构上来看,各家企业的资产负债率仍然维持正常状态。事实上,目前我国优质整车企业及零部件企业的非经营性负债都较少,有些企业长期、短期贷款基本没有,经营的杠杆率都比较低。这与国际汽车整车企业有着显着的不同。因此虽然景气面临下滑,但是我们认为行业整体经营的安全系数较高。

我们认为随着乘用车消费需求增长的逐步回落,乘用车及其零部件制造以及汽车经销商业绩面临较大下滑的压力。相对而言,我们更看好商用车产业链,尤其是商用车零部件产业链的景气程度。从二级市场投资的角度来看,虽然景气面临下滑,但是汽车行业整体的估值中枢在不断的提升当中,因此行业景气虽然分化,但是行业整体的投资机会仍大于风险。我们建议关注业绩面临拐点的长城汽车、远东传动、西泵股份。

个股研究

长城汽车:主力车型再创新高,新车型集中上市

长城汽车 10 月销量同比增长 6.4%至 70,563 辆,同比增速自今年4 月以来首次转正。SUV 销量同比增长 39.2%至 52,834 辆,环比增速达到 12%,SUV 销量再创新高。

评论

H6 销量如期突破 30,000 辆。 在 10 月, H6 的销量达到 30,372 辆,符合我们的预期。 H6 的销量创新高主要来自产能瓶颈的突破以及升级版指导价下降 6000 元对终端需求的刺激。同时,根据我们的渠道跟踪,升级版在终端还有 1000~2000 元的现金优惠,而运动版仍需求火爆。我们预计价格优惠+良好口碑将在短期内支持 H6销量维持在 30,000 辆/月以上,而 2015 年 Coupe C 的上市将和 H6形成互补,进一步丰富 H6 所在价格区间的产品线。

H2 销量略好于预期。H2 销量从 9 月的 8,288 辆增长至 10 月的11,678 辆,略好于我们先前预期的 10,000 辆。目前 H2 在终端仍处于快速铺货阶段,未来月销量有望企稳在 10,000~12,000 辆。受益于规模的快速扩大分摊固定费用,H2 的盈利能力将在 4Q 有所好转。

H1、H9 上市,丰富产品线。哈弗官网今天正式公布 H1 和 H9 的官方价格。 H1 售价 6.89 万起,有 5 速手动和 6 速手自一体两种配臵供选择,是哈弗家族目前最小的 SUV。小型 SUV 市场是目前较少竞争者涉猎的市场,而能吸引原本 A0/A00 轿车的潜在消费者群体,凭借哈弗的口碑和 M4 的经验,我们预计 H1 有望复制 M4 的成功。H9 售价 22.98 万起,是目前哈弗定价最高的 SUV 和首款 7人座 SUV。随着新车型的密集上市,长城的产品线得到进一步的丰富。

估值建议

我们维持 2014/2015 年的盈利预测和 A 股 37 元,H 股 38 港元的目标价和推荐评级。长城低于预期的 3 季报让很多投资者对长城盈利能力的可持续性表示担忧(毛利率下滑),因此 4 季报将是市场验证长城成长逻辑的核心数据。目前 A 股投资者比 H 股投资者更关注长城未来核心竞争力如何构建的问题。我们建议在 H 股可以跟随短期趋势波段操作,我们预计 4 季度的销量数据和后期新车型的陆续上市都会对股价形成利好支持;在 A 股,建议等待沪港通(长城 A 对长城 H 依然有约 15%的溢价)和 4 季度财务数据透明后再做投资。

风险

新产品销售不及预期,H8 上市不确定性增加。(中金公司)

西泵股份:2015年涡壳产品开始持续高速增长

毛利率环比回升符合预期,预计四季度继续回升,期间费用率可持续降低。2014年1-9月份公司综合毛利率为19.87%,同比下降1.55个百分点,其中三季度毛利率为19.83%,同比小幅下降0.26个百分点,环比上升0.91个百分点,主要是由于涡壳等新产品产能利用率环比显着提升。由于四季度产能利用率继续提升且原材料价格下降,毛利率水平有望继续快速回升。2014年1-9月份,公司期间费用率为17.00%,同比下降1.83个百分点,其中三季度期间费用率为18.12%,同比下降1.44个百分点,主要是销售费用率和管理费用率分别同比下降0.80个百分点,在未来公司收入持续快速增长的背景下期间费用率有望持续降低。

2015年销售收入仍将持续快速增长。2014年1-9月份公司营业收入同比增加3.1亿元,主要是配套通用国内外增加1.28亿元,国内其他配套市场增加7,627万元,出口市场增加1.1亿元。根据目前订单情况,2015年通用五菱、通用、大众、博格华纳、康明斯、三菱重工、沃尔沃、戴姆勒等大客户的收入仍将持续快速增长,预计营收规模可增加5亿元左右。

乘用车“增压化、智能化和电动化”趋势为公司创造全面提升产品结构和持续快速成长的重大机遇。目前增压发动机在国内乘用车市场的渗透率只有不到20%,预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上,产量规模超过1,000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”,公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品,并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍,公司可借涡壳产品销量高速增长实现营收持续快速增长。同样满足节能减排需求,在传统水泵领域出现了智能化趋势,而新能源汽车则需装配电子水泵,由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上,技术门槛也提高。公司在未来两到三年将迎来全面提升产品结构和收入持续快速成长的重大机遇。

公司适时启动增发扩张产能把握机遇,涡壳产品将迎来持续高增长。2014年9月初,公司公告了非公开增发方案,拟增发募集不超过5.5亿元用于南阳飞龙汽车零部件有限公司年产150万只涡轮增压器壳体项目、郑州飞龙汽车部件有限公司年产300万只汽车部件项目(一期)和补充流动资金1.5亿元。由于涡壳产品的主要客户博格华纳、三菱重工等的需求增长快速,目前涡壳产品的机械加工产能已经不能满足未来两年的需求,扩张150万涡壳产品机械加工产能将保障公司涡壳产品销量在未来两年持续高速增长。并且公司发动机水泵的产能利用率已经达到116%,难以满足继续扩张产销量规模的需求,扩产可以满足智能水泵、电子水泵等高端新产品的生产需要。

结论:

在乘用车增压发动机未来5 年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中,公司的营业收入可实现持续快速增长,并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升,毛利率将逐渐回升、期间费用率持续下降,公司自2014 年起进入业绩持续高速成长期,公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.46、1.15和1.88 元,对应PE 分别为52.05、20.67 和12.62 倍,维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)

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2014-1-22

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签到天数: 15 天

发表于 2014-11-6 14:25 | 显示全部楼层
整车销售缓滞,零部件不失为另一智选。
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2013-4-18

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