上海机场(600009)：利空因素消除，多重利好催化，上调至推荐

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上海机场(600009)：利空因素消除，多重利好催化，上调至推荐

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：jsnjshl 浏览：4885 回复：0

投资建议

处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，上调至推荐评级，目标价上调至 24.5 元。

理由

资本开支空窗期，是机场投资黄金期。对机场投资而言，最好的阶段是两次资本开支之间，因为占成本 1/3 的折旧金额不变，剩余大部分成本随产能扩张一步到位；此期间，持续享受高经营杠杆，利润增长和分红稳定。

负面因素消除，业绩增幅逐年加速。虽然上海机场处于投资黄金期内，但年初我们下调评级， 基于对以下 5 个负面因素的考虑： 1）国内旅客受虹桥机场分流、国际旅客有首都和白云机场竞争；2）租金上涨拉高成本；3）分红率下降；4）三期扩建时间早于预期；5）估值 A 股机场最高。但我们发现，以上负面因素正在逐渐消退：1）虹桥、首都、白云机场产能都接近饱和，今年生产量增幅陆续出现放缓；2）四跑道、场地使用费、维修等成本拉低业绩，带来低基数； 3）分红率已被市场充分知晓，且有最低 30%的承诺保证；4）三期扩建工程并未确认主体，即使上市公司承担建设，最早也在 2019 年影响利润，且可以全部依靠自有资金解决；5）沪港通催化估值接轨国际。

近期多重利好，催化股价上行。1）迪士尼开园 1 年倒计时，预计额外带来 400 万吞吐量， 2016 年业绩增幅提速至 28%； 2） A 股机场估值远低于国际机场，主要是投资者偏好不同，沪港通开启估值修复；3）国企改革渐行渐近，管理层激励、股权多元化等存在想象空间；4）签证放松，催化出境游需求，枢纽建设有望加快。

盈利预测与估值

考虑油价下跌拉低油料公司收益和一次性维修支出， 下调 2014 年净利润 4.2%至 19.75 亿， 维持 2015 年净利润 23.75 亿不变， 首次引入 2016 年净利润 30.40 亿，分别合每股盈利 1.02/1.23/1.58 元。目前股价对应 13.79x 2015P/E，1.63x 2015P/B。

基于负面因素消除、多重利好催化，上调至推荐评级。基于 DCF估值，目标价从 16 元人民币上调 53.1%至 24.5 元。

风险

航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。