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[宏观经济] 央行降息:短期利好市场,关注货币政策持续性

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发表于 2014-11-24 16:46 | 显示全部楼层

央行降息:短期利好市场,关注货币政策持续性

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:guming 浏览:3472 回复:0

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事件:

中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

点评:

1、央行突击降息,超出预期

中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

实际上,此前我们认为央行短期全面降息、降准实施可能性不大,更可能采取今年以来持续使用的定向工具,而最终央行的动作比我们的预期来得快,超出我们预期。

这是央行时隔两年多后的再度降息,为非对称降息。其中,下调一年期贷款基准利率0.4 个百分点,而对一年期存款利率仅下调0.25 个百分点。考虑到央行将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍。因此,如果按照上限计算,一年期存款利率将维持在3.3%的水平,与下调前没有变化,而贷款利率则均出现回落,其中一年期以及五年期以上均下调0.4 个百分点。

2、降息原因:降低融资成本,缓解经济下行压力

对于此次央行如此迅速使用重磅的货币政策,我们认为在于三方面因素。第一,响应国务院会议的精神,通过降息缓解企业融资成本高的问题。第二,通过降息缓解经济下行压力。第三,利率市场化改革,乃至金融改革的有力推进。

首先,国务院总理李克强11 月19 日主持召开国务院常务会议,就提出要进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题。实际上,自5 月份以来,国务院已经8 次正式提出“降低企业融资成本”并配套相关措施;李克强总理也多次调研企业融资成本问题,并提出相关要求。但从实际情况来看,“融资难、融资贵”问题依然较为突出。因此,会议提出“坚持改革创新,完善差异化信贷政策,进一步有针对性地缓解融资成本高问题”。也提出了“增加存贷比指标弹性”、“加快发展民营银行等中小金融机构”、“运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量”,“加快利率市场化改革”等等方面的措施。而降息无疑是管理层缓解企业融资成本的重要举措,其在国务院会议之后推出也较为顺理成章。

其次,经济增速下行的压力可能也是降息的原因之一。

从最近公布的一系列数据看,目前经济下行压力不减。10 月规模以上工业增加值同比增长7.7%,低于预期也较上月下滑0.3 个百分点;10 月社会消费品零售总额同比增长11.5%,与上月持平;1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比增长15.9%,低于预期的16.0%,也较上月下滑0.2 个百分点。此外,近期汇丰也刚刚公布11 月中国制造业PMI 初值为50.0,创6 个月新低,低于预期值50.2,较上月终值回落0.4 个百分点。

虽然官方的PMI 数据还没有公布,但从目前的预期来看,也存在回落压力。而且官方PMI 数据自今年7 月份之后就处于持续回落的态势,直接导致我国三季度GDP 增速仅为7.3%,如果11 月份PMI 继续回落,则四季度经济将面临较大压力。在此格局之下,央行启用降息刺激经济也在情理当中,既缓解企业融资成本,也可以推动实体经济的良性运转,争取实现今年的GDP 增速目标。

再次,此次降息中再次将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍,这是管理层希望通过把货币调控与深化改革紧密结合起来,寓改革于调控之中,完善和创新宏观调控方式,进一步推进了利率市场化改革,进而推动金融领域的改革,同时也可以维护存款人合理的实际收益,扩大居民消费,提振内需。

3、货币政策未来走向:仍可能维持偏宽松格局,或有全面降准

今年管理层对于货币政策的表述是稳健的货币政策。不过我们可以看到,在经济疲弱格局下,管理层还是开启了定向预调微调的举措,包括定向降准、定向降息、公开市场操作、PSL、SLF、MLF等方式市场释放资金。

此次全面降息的尺度相比于之前明显偏大,也显示出货币政策微调的力度在加大,其中也包含着利率市场化改革的进一步推进。

从稳增长的角度来看,此次降息将开启管理层的观察窗口,即如果未来3-6 个月经济数据依然偏弱,不排除央行可能继续推进降息的可能。

从降息效果的落实来看,降息还需要数量型工具的配合才能真正起效。特别是由于是非对称降息,银行在负债端成本不变的条件下自行降低资产收益率的动力不强。有鉴于此,央行下一步动作可能是向商业银行提供低成本的资金,可能的方式包括通过PSL、SLF、MLF 等方式为商业银行定向输送低成本资金,也有可能在随后实施全面降准。

虽然管理层对于此次利率调整定性为中性操作,并不代表货币政策取向发生变化。但我们要看到,货币政策在整个下半年总体还是略偏宽松。我们还不能判断货币政策完全转向,但阶段性的宽松政策可能进一步的延续。因此,我们预计货币政策在未来一定时间仍将保持略偏宽松的格局。

而考虑经过本次降息之后,1 年期贷款利率水平已经接近08 年底的低利率水平,加上政策的观察期,降息政策可能不会频繁使用,需要3-6 个月的观察期。而降息政策效果的体现需要数量型工具的配合,因此,中短期除了继续定向宽松之外,可能存在一次左右的全面降准政策。

4、降息对市场影响及操作策略:总体偏积极,关注后续货币政策持续性

从行业角度看,此次降息对于多数行业来说均构成正面积极,特别是房地产受益最大。而降息对银行业的影响则相对偏负面。

根据我们的分析,银行负债端成本难降,而贷款基准利率大幅下降的结果便是,银行的息差将有收窄压力,从而降低其盈利能力。不过,银行自行降低资产收益率的动力不强,我们判断业绩实际降幅小于预期,另一方面,降息政策有助于缓解宏观经济下滑压力,对资产质量影响偏正面。从银行股投资看,市场对资产质量波动的敏感度远高于业绩。因此,此次降息虽然短期对银行股有负面影响,但从宏观经济和板块估值水平来看预计影响有限。

从市场角度来看,央行的降息无疑释放出政策继续宽松的信号。实际上今年以来,货币政策出现明显变化,一改往年偏紧的方向,开始逐步宽松,已经推动着市场估值水平的提升。而此次降低降息有可能继续降低市场实际利率水平,无疑给市场再度注入一针强心剂,对市场平均估值水平的抬升有积极意义。

不过我们也要看到,大盘下半年自2000 点附近一路反弹至2500 点附近,累计涨幅超过20%,个股板块普涨,权重蓝筹股表现也相对强势。但是实体经济并没有完全恢复,目前很多传统行业仍受制于增长乏力、产能过剩等问题,而股价的高企使得市场预期与实际状况逐渐脱节。虽然降息对市场构成提振,并有助于未来经济的企稳。但从市场本身来看,连续上涨之后仍面临适度休整和消化的过程,加上本周还有新股密集发行的影响,市场资金面能否得到有效改善还需观察。

综合来看,我们认为,央行此次降息,短期还是会对A 股市场构成积极影响,预计股指有望再度挑战2500 点,不过随着大盘持续反弹之后,大盘在2500 点之上的压力将逐步加大,预计高位仍面临震荡反复的格局。中期来看,市场走势将取决于货币政策的持续性如何,如果仍有后续的降准等举措,则市场仍有冲击新高机会。

操作上建议短期可关注受益于降息的地产、电力、石化、基建、机械等板块,另外也可关注近期有所走稳的券商、传媒等板块,对于银行、保险等板块的需保持适度谨慎。

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