中国建筑(601668)：低估值高增长之“大象” ，跌落之金

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中国建筑(601668)：低估值高增长之“大象” ，跌落之金

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：kiom 浏览：8794 回复：2

建筑三大下游行业前景： “地产+基建”增速持续平稳，地产需求确定。 （1）房建下滑、基建对冲，2014 年 1-10 月基建投资增速22.4%、地产投资增速 12.4%，“基建+地产”16.8%，未来增速持续平稳。（2）地产确定性较强，地产限购限贷放开，政策调控趋向市场化，地产将维持常态增速，毛利率将下降至合理水平，主流地产开发商素质将提升，房建毛利率趋稳但订单质量有望提升。 （3）海外基建业务全面受益于“一路一带”国家战略。

过往业绩优异，未来三年业绩高度确定。 （1）截至 2014 年 9 月末，公司建筑在手合同 19,146 万亿元，地产已售未结算金额 1646亿元，已分别覆盖我们预测的建筑、地产板块 2014-15 年收入的131%、76%。 （2）地产业务的增长潜力在于中建地产委托中海地产经营后，售价存在较大的提升空间（13 年中海地产每平售价较中建地产高出 55%），因此需理性看待中建地产 1-10 月销售下降，我们判断可能是中海地产整合及惜售。此外中建地产尚有 1000万方低成本变性土地。建筑盈利能力将持续提升，核心驱动力是城市综合开发、投资及海外拉动，管理改善带来期间费率下降。

从估值角度， 国企改革逻辑类似于银行地产，但业绩持续性及资产质量又显着高于银行地产。 （1）从 PB 的角度看，为保障国有资产不流失，PB 必须达到 1.1 倍以上才能引进战投及员工持股等，按照这一逻辑，中国建筑 PB 若提高到 1.1 倍 PB，潜在涨幅将达 20%以上（按照我们预测 2014 年 PB） 。我们认为公司的资产质量显着好于银行，而业绩持续性确定性又好于地产，理应享受更高的估值水平。 （2）从相对估值、绝对估值角度来看，中国建筑均是 A+H 股中隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率为 33%，SOTP 折价率 46%。

公司未来估值提升存多重契机。 （1）沪港通推动估值快速修复。（2）二次股权激励，板块分拆上市，混合所有制等国企改革预期推动估值提升。（3）成立中建方程、收购 Plaza 以及城镇综合开发/投资拉动/拓展新业务等商业模式创新助力公司持续成长。（4）发行优先股等有助公司降负债、提业绩。（5）分红率较高，14 年分红率有望达 4.4%，对长线资金有较强吸引力。

风险提示：宏观经济波动风险、基建及地产投资下滑风险等。

盈利预测与估值。我们今年 5 月 27 日发布第一篇深度报告强烈推荐以来股价涨幅已达 40%。 8 月 27 日第二篇深度报告我们更是将公司比作香港汇丰银行：“不会买，买中建，不要卖！”我们预测公司 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.80/0.92/1.03 元，给予公司 2014年 7 倍 PE，对应目标价 5.6 元，维持“推荐”评级。

xishi2003

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东风破243

在操作上，在市场不明朗之际，重仓建议继续观望为主，一切等变盘方向定下之后再看。轻仓者可逢低关注近期超跌股交易性机会，回避高估值高价股。

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