逗逼传

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格力电器或在酝酿一场更大的风暴。

《证券日报》记者获悉，近日，格力将在珠海召开一次主题为“格力缘”的格力电器创始人朱江洪与老员工见面会。此次是朱江洪卸任5年后，格力内部首次举办老员工联谊会。

对于为何要组织此次见面活动，格力内部一位员工告诉记者：“格力内部有一个四、五百人的群，好多比较仰慕老领导的老员工都表示好久没见老领导了，都想和老领导见见面。”

值得注意的是，在格力内部工作已有27年的格力电器董事长董明珠也是格力的老员工了，不知其此次会不会参加见面会，甚至会不会代表老员工致辞。对此，格力内部人士表示：“不太清楚。”

几周前，朱江洪刚刚在其自传发布会上，对董明珠进行评价，并表示“没有朱江洪就没有董明珠”或许有一定道理;但“没有董明珠就没有格力”，不符合格力的史实。

朱董“开撕”，内有隐情?

辞去格力集团董事长5年后，格力老将朱江洪近日打破往昔的“低调”，格外活跃。在发布新书后，其宣布将组织首次格力老员工见面会。

《证券日报》记者独家获悉，7月23日下午，格力缘——朱总与老员工见面会，将在距离珠海格力电器总部不远的一个酒店里举行，该次活动由格力老员工俱乐部举办。具体环节包括朱江洪新书签名、老员工代表致辞、朱总讲话、老领导讲话、朱总问答、拍照合影、晚宴等。

在邀请函中，格力老员工俱乐部打出的标语是“聆听属于我们的故事。”活动简介为“想一睹格力缔造者的风采吗?想见一见尊敬的老领导吗?想见一见你们的偶像和崇拜的朱总吗?”至于活动具体的参加方式，格力内部人士表示：“格力员工通过线上线下报名，即可参加。”

对于此次活动的目的，该人士告诉记者：“这次活动是应员工要求，组织的一场见面会，并不是朱总自己组织的，今年是首次举办。”当记者问及举办活动的原因，对方称：“就是一场叙旧，吃吃饭，联络下感情。”

虽然表面上看，此次活动仅是朱江洪与格力老员工的一次叙旧，但朱江洪与董明珠的关系似乎日趋紧张。

就在前不久，被外界誉为“格力之父”的朱江洪带着他历时三年写就的《朱江洪自传：我执掌格力的24年》在珠海与读者见面。在这本书中，朱江洪提到最多的就是董明珠。朱江洪说，外界有声音，说“没有朱江洪就没有董明珠”，这句话或许有一定道理。然而对于“没有董明珠就没有格力”的说法，他并不认可。

“格力的发展离不开领导层和格力员工特别是骨干员工的拼搏与奉献。没有他们，就不可能有格力的今天。”在评价现在的格力时，朱江洪特别强调了格力老员工的贡献。

家电业观察家刘步尘认为：“从朱江洪出版发行《我执掌格力的24年》、朱江洪近期频繁谈及‘格力、朱江洪、董明珠’三者之间的关系等事件来看，格力内部各势力正在发生着微妙的变化。种种迹象表明，格力近期将有大动作发生。实际，近年来在董明珠执掌下的格力电器一直着意淡化朱江洪，而朱江洪显然对此是不满的。在明年格力电器董事会将改选的背景下，此次朱江洪与格力老员工见面或有更深层次的含义。”

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刚刚过去的周五周六，有一件大事：五年一度的全国金融工作会议，在北京召开。

1997年以来，全国金融工作会议每五年召开一次。按惯例，中央和国务院主要领导、“一行三会”的高层、各省省委书记或省长会参加，一般为期两天。会议主要讨论金融监管体制顶层设计、银行体系改革、金融风险防范等重大战略问题。

可以说，这次会议，信息量很大，兼具“风向标”与“压舱石”意义。

问题

从2012年第4次全国金融工作会议以来，已经过去了五年时间。这五年内，国内外经济金融形势呈现出新特点，也暴露出新问题。

比如，中国经济也呈现“三期叠加”的新特征，步入新常态。除GDP进入中高速增长期外，固定资产投资增速从20%以上下降到10%;传统工业部门产能过剩，去杠杆、去产能、去库存矛盾突出;

又如，过去为应对实体经济疲弱，宽松货币政策、金融制度创新应运而生，但配套的监管和改革没有跟上。由此，货币资金大量涌入资产领域，推高资产价格泡沫。2014年以来，监管缺位和流动性驱动下，先后吹起股票牛市、债券牛市、期货牛市，一二线城市房价飙涨。期间也先后发生股市异常波动、债市期市暴跌;2016年10月政府密集出台楼市调控政策后，房地产逐渐降温。

防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。十八大以来，防控金融风险的重要性、守住不发生系统性风险的底线被反复强调。为了维护金融安全，就必须准确判断风险。“防风险”、“去杠杆”等关键词，也频繁出现在中国最高级别的会议和场合。

杠杆

金融杠杆从何而来?风险又在哪里?这其中逻辑并不深奥，但是实践操作起来的叠加因素就非常多。

加杠杆本质就是加负债。金融业天然具有加杠杆的动力，这是因为金融机构自有资本金较少，需要通过主动负债吸收资金、做大资产规模来赚取利差。我国利率市场化完成后、利差被压缩的形势下，就更是如此。

以银行为例，一边通过负债端吸收公众存款、发行理财产品，一边通过资产端配置贷款、债券和非标准化资产，赚取利差。在利润最大化的经营目标下，只要有利差可赚，银行就尽可能的扩大规模。

金融加杠杆，理想的情况是投向实体经济，满足实体的债务融资需求。但在实体经济杠杆率不断攀升、投资回报率边际下降的时候，资金就会回到金融体系内自我空转、自我膨胀，也就是“脱实向虚”的现象。

金融加杠杆，离不开货币宽松的环境。这些年，从中央银行、商业银行、非银金融机构、实体企业到居民，都成为了加杠杆的主体;加杠杆的渠道，则又有银行表内表外、信托、券商资管、基金专户、基金子公司、保险等。

现在中国的杠杆水平如何呢?

方正证券的研究数据显示，银行表内杠杆，由2013年的14.99倍增长到2016年底的18.79倍;表外杠杆，由2.01倍增长至4.92倍;券商杠杆，由2014年底的8.63倍增长到2016年底的10.72倍;保险杠杆，由2014年底的7.04倍增长至2017年1季度的8.18倍。

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“微整形，不叫整形的。”

——在整形医院，导医会这么说服心存疑虑的消费者;而消费者们在下定决心走上手术台时，也常常用这句话来安慰自己。

开双眼皮、去皱纹、隆鼻、丰嘴唇……在所有微整形手术当中，玻尿酸是最常见也最为关键的材料。玻尿酸价格差异很大，但有一点是很明确的：贵。便宜的数百元，数千上万的也非常常见。

但很少有人知道，如此昂贵的玻尿酸，厂家的成本不如一个人吃一顿麦当劳，毛利率最高可以接近100%!说玻尿酸是一本万利，一点也不为过。准备上市的爱美客技术发展股份公司(以下简称“爱美客”)，就为我们揭开了这样一个秘密。

招股说明书显示，爱美客主要做注射美容材料的研发和销售，其主要产品就是玻尿酸。

2014年至2016年，爱美客营业收入分别是7512.41万元、1.12亿元、1.41亿元。业绩增长非常迅速。

相比营收的增长，爱美客产品的毛利润更加让人惊叹!



▲图片来源：爱美客技术发展股份有限公司招股书截图

该公司旗下名为“宝尼达”、医用名为“含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”的产品在2016年度的毛利率高达98.23%!另两款产品“逸美”和“爱芙莱”2016年毛利率分别为87.8%和85.96%。

举个例子，如果医院、美容机构等从爱美客购入100万元的宝尼达产品，爱美客可以赚得98.23万元的毛利润。



▲图片来源：爱美客技术发展股份有限公司招股书截图

在具体产品定价方面，“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”2016年的平均售价分别为931.76元/支、368.01元/支、2530.37元/支。其中，以宝尼达98.23%的毛利率倒推，其成本只有45元左右。

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近来我国多地遭遇持续高温天气。部分省份连续一周发布高温预警。热浪滚滚也为商家带来商机，新一轮“高温经济”随着室外温度而持续升温。

河北省自7日以来连续8天发布高温预警，其中11日至13日每天皆发布两次高温红色预警。河北石家庄的最高气温连日来接近40摄氏度。

高温天气让很多年轻人选择了“吃喝点外卖”的“宅”生活。外卖单量激增，使得大量骑着电动车穿梭在街头巷尾的外卖送货员成为城市的一道风景线。

28岁的外卖送货员张振峰表示，除了极端天气，正常情况下他一天也就接20多单。近来高温天气人们不仅从网上订餐，连生活日用品甚至喝的瓶装水都从网上订，“昨天我接了40多单，都顾不上吃午饭了”。但想着这个月收入也会随之升高，张振峰表示很开心。

三伏天很多民众选择“食补”，通过吃一些清热解毒的食材预防中暑。超市里绿豆、荷叶、莲子、菊花茶成了高温天气民众的“新宠”。

石家庄一家大型连锁超市里，所剩不多的绿豆依然被五六名民众围着装袋。超市工作人员介绍，高温天气时，白天客流量明显减少，十几个收银通道，白天一般只有五六个在服务;不过一到晚上，客流量就明显上升，即使将收银通道全部打开，还是会出现顾客排队等候的情况。

卖场里空调销售员张伟正在跟一对年轻男女介绍不同空调的区别，看到店内又来了新的顾客却没有闲着的导购员，张伟只好先让新来的顾客稍等片刻。张伟说，夏天是空调销售的旺季，空调安装师傅也成了“抢手货”，师傅们的收入也增加了两三倍。

烈日炙烤，汽车也“发烧”。不少私家车主也为自己的爱车“降降温”。石家庄一家汽车美容店店主周凯表示，近来到店里给汽车贴防晒隔热膜的人多了，甚至很多人打听购买整车防晒罩。

除了线下经济火热，网络上避暑产品同样热销且不乏有“小新意”。近来，一款被称为“降温神器”的衣物清凉剂火爆微信朋友圈。顾客可将它喷到衣物和身体上快速物理降温。网店店主刘军表示，该喷雾近日一天能销售近三百件，比上个月翻了三倍。与此同时，店内的清凉贴和凉席的销量也成倍增长。

中央气象台14日6时继续发布高温橙色预警：预计14日白天，内蒙古西部、甘肃、西北地区东部、华北中南部、江南、华南东部、新疆南疆盆地等地有35℃以上的高温天气，其中，河北中南部、山西西部和南部、陕西东北部和关中地区、宁夏北部、甘肃西部、浙江、江西中部及新疆南疆盆地等地的部分地区最高气温可达37~39℃，局地可超过40℃。

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近期，银行股异动明显，上周更是领跑A股，对此，市场纷纷猜测这是否与投贷联动试点工作向前推进有很大关系。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖昨日对《证券日报》记者表示，近期银行股优异表现，除大盘股本身走势不错外，也与投贷联动试点信号的释放有一定关系，未来银行收入渠道进一步多样化。

　　《证券日报》记者获悉，近期，各地银监局大力支持银行积极推进试点落地。一方面，重庆银监局和广东银监局纷纷表态将积极争取成为第二批投贷联动试点地区，另一方面，获批试点银行也在积极行动。6月28日，北京银行更是牵头设立“北京银行中关村投贷联动共同体”，成为银行在投贷联动领域的新尝试。

　　恒丰银行研究院执行院长董希淼昨日对《证券日

　　报》记者表示，投贷联动目前处于试点阶段，规模相对有限，当然，投贷联动对于银行来说是一种创新，有助于银行实现多元化盈利，打通了银行直接融资和间接融资的渠道，是银行未来实现转型升级的切入点。因此，近期投贷联动试点的加速推进也在一定程度上提振了市场信心。

　　董希淼指出，近期银行股出现了优异表现，原因还在于，一是银行业的表现与宏观经济走势十分密切，当前宏观经济企稳迹象明显，经济继续向好的态势比较明显。因此，从银行业的表现来看，银行业的不良资产质量也开始企稳，不良资产的增长速度已经放缓。可以预见，银行的利润增长较去年将会有所提升，综合来看，银行业面临的压力已经有所减少。从银行股本身来看，银行股市盈率普遍较低，目前有补涨和价格回归的内在需要。

　　值得一提的是，央行12日公布的2017年上半年金融数据显示，截至6月末，广义货币增速(M2)再创历史新低，同比增长9.4%。对此，央行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘指出，随着稳健中性货币政策的落实和金融体系内部去杠杆，M2增速放缓可能成为新常态。

　　李奇霖表示，银行投贷联动，对M2增速有一定的作用。近期M2增速大幅放缓，主要是因股权及其他投资项下滑明显，投贷联动可以提高股权投资规模。另一方面，对科创企业等的配套贷款，也有助于M2增速的回升。

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“中国金融科技行业发展很快，同时也要避免失衡。这需要方方面面的主体之间良性互动，才有可能促进金融科技行业在风险可控的前提下实现可持续发展。”中国人民银行金融研究所所长孙国峰在15日-16日召开的“2017年朗迪金融科技峰会”上说。他还强调，一些金融科技的巨头，凭借产品线布局汇聚了大量数据，客观上可能会产生数据寡头的现象，可能会带来数据垄断。

　　孙国峰认为，目前我国金融科技面临五大失衡问题，包括金融科技公司之间的发展失衡；金融科技公司与金融机构之间发展的失衡；Fintech（金融科技）和RegTech（监管科技）发展的失衡；金融消费发展和金融消费者保护之间的失衡；数据分布和数据使用的失衡。他表示，一些金融巨头产品线的汇集掌握大量数据，客观上可能会产生数据寡头的现象，可能会带来数据垄断。数据垄断比技术垄断更难突破，容易产生所谓的数字鸿沟问题，形成“信息孤岛”。金融数据依赖于大数据，信息孤岛不利于行业良好发展。

　　关于监管科技，孙国峰强调：“面对金融科技行业不断增长的海量业务，监管成本将不断上升，过去体现为人力成本，现在更多地体现为资金投入，这种投入有可能是几何级上升的要求，如果跟不上金融科技，监管科技的发展将会出现失衡。”

　　对于建立金融科技新生态，孙国峰提出首先要完善法律体制。“随着金融科技的发展，有必要为金融科技建立一套完整的法律体系，从根本上为行业的发展建立一系列完整规则，这样也为监管机构提供监管的根本依据，为金融科技新生态提供法律制度的基础。”他说道。

　　此外，政府和监管部门要制定技术标准。“通过制定完整的行业技术标准，有效地规范市场准入和退出，为金融科技行业提供公平竞争的市场环境。考虑到不同国家之间的差异性，中国应当尽快制定金融科技的技术标准，并且向全球推广，这样有利于促进全球金融科技产业的发展。监管机构在金融数据标准化方面要肩负整合Fintech行业金融科技的重任，要避免产生数据鸿沟和信息孤岛，表示要完整信息的标准性，还要促进跨部门之间的合作。”孙国峰说道。

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A股上半年处罚榜 三大原因致违规频发（附名单及真相）

　　■ 对上市公司的违法违规行为，监管层重拳出击：今年上半年共计开出126份罚单，涉及67家上市公司，这一罚单数量几乎是2011年同期的10倍。其中，35份罚单涉及了罚款事项，累计罚款金额4.8亿元

　　■ 未及时公开披露重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述、未依法履行职责等三大违规事项，是这些上市公司受罚的主要原因

　　■ 虽然当前监管层对上市公司监管力度显著加大，但市场人士建议，上市公司违法违规成本仍需提高，面对证券欺诈，投资者也应积极拿起法律武器维护自己的合法权益

　　今年以来，监管层对上市公司的违法违规行为重拳出击，处罚范围和惩处力度不断扩大，得到市场各方的广泛认可。

　　Wind数据显示，今年上半年，以A股上市公司为主体，中国证监会及其派出机构、沪深交易所等监管部门共对67家上市公司开出126份罚单，这一数量几乎是2011年同期的10倍。其中，35份罚单涉及了罚款事项，累计罚款金额4.8亿元。

　　从监管机构的处罚方式看，由证监会及交易所发出的“出具警示函”最为常见，排在其后的还有“公开处罚”以及可能导致上市公司退市的“公开谴责”。其中，未及时公开披露重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述、未依法履行职责等三大违规事项，是这些上市公司受罚的主要原因。

　　面对多家上市公司罔顾法规、知法犯法的事实，有市场人士指出，最好的约束机制还是提高违法违规成本。

　　“当前监管层对上市公司监管力度显著加大，市场有目共睹，但有些上市公司的违规成本还是太低，譬如粉饰财报、内幕交易等情节和后果比较严重的违规行为，处罚应该更重一些。”一位接受《投资者报》记者采访的市场人士表示，此外，不断健全投资者追偿机制，鼓励投资者对违法违规公司提起诉讼并索赔，不仅能够减少上市公司违规行为，也是对投资者尤其是中小投资者合法权益的保护。

　　高压严打违规行为

　　《投资者报》记者对2011年以来监管机构对A股上市公司的处罚情况进行了统计，以每年的上半年为统计区间，除了今年上半年的126份，2016年上半年监管层开出了100份罚单，2015年同期是77份，2014至2011年分别为46份、26份、18份和14份，处罚力度显著加大。

　　从处罚对象看，126份罚单共涉及67家上市公司。也就是说，受罚公司中有相当一部分不只领受了一张罚单。以轰动市场的 ST慧球 案为例，该公司在今年2月24日曾因“信息披露虚假或严重误导性陈述，未依法履行其他职责”等违规行为被公开处罚；6月3日，该公司又因为“未及时披露公司重大事项”等原因被上交所公开谴责。此外，上交所还公开认定部分当事人终身不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员。

　　另一家上市公司 三房巷 及其控股、参股股东因“未及时披露公司重大事项，未依法履行其他职责”等原因，在今年上半年共计领到了6份罚单。此外， \*ST匹凸 、 美丽生态 、 美都能源 、 莫高股份 、 联创互联 、 登云股份 、 \*ST大有 等公司，也都在今年上半年受到至少两次的处罚。

　　从监管机构的处罚方法来看，由证监会及交易所发出的“出具警示函”最为常见。在总计约126份罚单中，“出具警示函”就占到47份、“公开处罚”则有36次，而可能导致上市公司退市的“公开谴责”也有23次。其余的20份罚单中，相关处罚措施除了1次约谈、1次内部通报批评和1次责令改正外，其余17次均为“公开批评”。

　　从罚款情况看，其中的35份罚单涉及了罚款事项，累计总金额约为4.8亿元。其中金额最大一张罚单开给了 中信证券 ，罚款金额为3.08亿元。

　　据了解，中信证券的巨额罚单源于两年前轰动一时的“司度炒A股”一案。在该案中，中信证券等几家券商违规向外资机构司度（上海）贸易有限公司提供融资融券业务。

　　中信证券5月24日公告称，公司收到证监会行政处罚事先告知书，因2015年公司在融资融券业务开展过程中存在违反“未按照规定与客户签订业务合同”规定之嫌，证监会责令中信证券改正，给予警告，没收违法所得人民币6165万元，并处人民币3.08亿元罚款。

　　因为司度案被罚的，还有 海通证券 和 国信证券 两家券商以及国信期货一家期货公司，三者分别被证监会罚款255万元、1.04亿元和54万元，并没收违法所得。

　　上市公司监管及违法违规处罚力度不断扩大，受到了市场广泛好评。7月7日，证监会在通报上半年稽查执法工作情况时也指出，今年上半年，针对上市公司信息披露案件、炒作次新股等恶性操纵案件、内幕交易案件等市场热点，证监会集中部署了三批43起专项执法行动案件，对证券期货违法违规行为给予了严厉打击。

　　其中，证监会重点关注了涉及并购重组、异常交易等重大违法线索，上半年共受理内幕交易、操纵市场线索159件，占到全部线索数量的60%；受理上市公司及新三板挂牌公司信息披露违规线索37件，同比增长61%。

　　监管重拳出击，各类违法违规案件的查处效率也在今年得到大幅提升。根据证监会通报，2017年新增立案案件在调查阶段的平均用时仅为56天，较整体案件办理周期缩短138天。其中，山东墨龙内幕交易案仅用21天，ST慧球信息披露违规等多起重大案件的办理周期在40天左右。

　　三大原因致违规频发

　　记者对这126份罚单的“违规类型”进行统计后发现，未及时公开披露重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述、未依法履行职责等三大违规事项，是这些上市公司受罚的主要原因。

　　具体来看，因“未及时公开披露重大信息”而受处罚的上市公司最为常见，超过80份罚单因为这一原因开出，在上半年全部罚单中占比超过2/3。隶属于“未及时披露公司重大事项”的违规行为有多种，粉饰财报便是其中情节较为恶劣的一种。

　　以 雅百特 为例，该公司因“涉嫌信息披露违法”受到了“公开处罚”。根据证监会披露，雅百特在2015年至2016年9月间，通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元。其中2015年虚增利润占当期利润总额约73%，2016年虚增利润占当期利润总额约11%。针对其信披违规行为，证监会拟对雅百特处以60万元罚款，拟对其直接负责的主管人员顶格处罚，同时对主要负责人员采取终身市场禁入以及3至5年不等的证券市场禁入。

　　另一家公司 \*ST墨龙 ，自2015年以来，为了粉饰季度报告、半年报财务数据，公司在真实财务数据的基础上，通过调增销售单价虚增暂估收入，同时少结转销售成本，实现净利润的虚增。经上述调整后，公司2015年、2016年的一季报、半年报、三季报归属于母公司所有者的净利润从亏损调整为盈利。案发后，该公司因最近两个会计年度净利润连续为负值，于今年4月7日被调出港股通名单，并被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称由“山东墨龙”变更为“*ST墨龙”。

　　除了“未及时公开披露重大事项”，“信息披露虚假或严重误导性陈述”也是引发监管层对上市公司处罚的重要原因之一。

　　以*ST匹凸为例，该公司在今年5月20日因“信息披露虚假或严重误导性陈述，未依法履行其他职责”再收“公开处罚”罚单。

　　根据证监会公告，2015年4月，该公司实际控制人、时任董事长鲜言在未经上市公司董事会讨论决策的情况下启动上市公司名称、公司经营范围变更程序后，上市公司未立即召开董事会进行讨论、决策，也未按照相关规定及时披露。2015年5月，该公司又在无任何金融服务业务的情况下，一方面在相关公告中如实陈述了上市公司尚无金融服务业务的实际情况，规避法律红线；另一方面又利用中小投资者对公司名称的高度关注，违背公司命名的相关规定，在变更后的公司全称中不仅使用了“金融信息服务”的字样，还使用了与热门概念P2P发音高度接近的“匹凸匹”字样，误导投资者对公司现有经营范围、主要经营业务产生错误认知。其行为被证监会认定为“未按照规定披露信息，或者披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的违规行为。

　　另一家公司美丽生态，由于“在重大资产重组文件中未如实披露框架协议等的最新进展情况”以及“在重大资产重组文件中，对江苏阜宁县金沙湖项目和镇江市官塘新城路网绿化工程的进展情况及项目2015年收入预测披露，存在误导性陈述”等原因，遭到中国证监会公开处罚。

　　此外，在受到交易所公开谴责的上市公司中，有5家公司或其股东因“未依法履行其他职责”受罚。记者查阅这些公司的违规行为发现，除了 得利斯 一家是因为同一实际控制人名下的关联公司占用上市公司资金被处罚外，其余罚单均因上市公司持股5%以上的股东违规减持而开出。

　　呼吁积极维权索赔

　　面对多家上市公司罔顾法规、知法犯法的事实，有市场人士指出，最好的约束机制还是提高违法违规成本。

　　一位接受《投资者报》记者采访的市场人士表示，当前监管层对上市公司监管力度显著加大，市场有目共睹，但有些上市公司的违规成本还是太低，譬如粉饰财报、内幕交易等情节和后果比较严重的违规行为，处罚应该更严厉一些。

　　以粉饰财报为例，财务报表反映了上市公司基本面，是投资决策的重要参考依据，但一些公司出于种种目的——或为实现重组上市时的业绩承诺、虚构承揽境外工程项目进行财务造假；或为避免多年连续亏损触发退市条件，将亏损虚构为盈利；或为完成所谓的“业绩承诺”，人为调节利润等等，会选择利用会计准则的自由裁量空间进行报表粉饰甚至造假，严重影响了报表的可靠性和可比性。

　　“无论出于何种原因，上市公司粉饰财报的行为都扰乱了市场秩序，损害了投资者的切身利益，应当从严惩处。如果仅是罚款数十万元或者对相关责任人实施市场禁入，实际违规成本过低，这样的处罚几乎是在变相鼓励更多的上市公司铤而走险。”该人士表示。

　　除了严厉惩处之外，提高上市公司违法违规成本的另一个途径，是不断健全投资者追偿机制，鼓励投资者对违法违规公司提起诉讼并索赔，这一举措也是对投资者尤其是中小投资者合法权益的保护。

　　根据《证券法》和相关司法解释，上市公司涉及信披违规的虚假陈述行为已被证监会确认的，投资者可根据证监会的处罚决定进行索赔。

　　仍以*ST匹凸为例，2016年3月，上海证监局发布行政处罚决定，认定*ST匹凸存在违法违规的事实，包括未及时披露多项对外重大担保、重大诉讼事项，以及2013年年报中未披露对外重大担保事项，属于虚假陈述行为。这一处罚决定赋予了那些在2014年10月14日至2015年4月14日期间买入该股票，并在2015年4月14日与2015年5月11日之间卖出股票的投资者以索赔的权利。

　　如今，这一批索赔者的索赔主张已经得到了法院的支持，上海市高级人民法院近日宣判，投资者向*ST匹凸索赔一事二审已胜诉。当前*ST匹凸已与其联系赔付事宜，投资者近期就将拿到赔款。

　　另一家上市公司 京天利 于去年6月被证监会处罚。证监会认为，该公司在上市招股说明书及2014年年报中，未如实披露公司与收购标的上海誉好数据技术有限公司之间的关联关系构成了虚假陈述。

　　随后的一年间，已有231位投资者向京天利提出索赔诉求，索赔总金额达7800万元。根据京天利今年7月12日的公告，当前公司已经合计收到63份一审判决书，应赔偿金额以及应承担的案件受理费总计2257万元。

　　对京天利来说，这一赔偿数额不可谓不大，甚至已经超过其上半年净利润。数据显示，京天利2015年和2016年的净利润分别为3400万元、1513万元。根据公告，京天利将在今年半年报中计提预计负债，这也将导致公司上半年净利润大幅下降。但京天利也表示，会积极上诉以求减少损失。

　　据上海市华荣律师事务所许峰律师统计，自2002年起中国投资者可针对上市公司虚假陈述发起索赔，15年来已有两万余名投资者根据《证券法》以及相关司法解释针对100余家上市公司的虚假陈述等证券欺诈行为发起民事诉讼，索赔总金额超过20亿元。其中大部分投资者都通过判决或和解形式获赔，获赔金额近10亿元。当然，这一数字与上市公司实施违法违规行为的获益数额相比还只是九牛一毛。

　　对此，市场人士呼吁投资者提高维权意识，面对证券欺诈，积极拿起法律武器维护自己的合法权益。同时也建议监管层不断完善投资者追偿机制，在加大上市公司违法违规成本减少上市公司违法违规行为的同时，保护投资者尤其是中小投资者的合法权益。

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从今年年初以来，上半年全国中小企业股份转让系统（以下称“股转系统”）共发出了35则监管公告，涉及新三板27家主办券商。

　　但在去年同一时间段，股转系统仅仅发出11则监管公告，涉及主办券商十家。

　　对比之下，监管公告数量暴增的背后，让人不由地好奇，为何股转系统会发出如此多的监管公告？

　　监管公告纷至沓来

　　今年上半年，新三板主办券商的日子并不好过。相较以往同时段，有更多券商收到了股转系统更多的监管公告。其中，光3月28日一天，就有8家券商收到了10则监管公告。

　　那么，监管公告上都写了什么呢？

　　记者翻阅了这35则监管公告后意外发现：其中的31则监管公告中都指向了券商在信息披露上存在的问题。这些问题，既有来自券商本身的问题，也有作为企业的主办券商在持续督导中，未能尽责督促企业按照相关规定披露信息而受到了牵连，大致可分为以下几种情况：

　　券商本身没有做好信息披露上的工作，集中在“主办券商未在T-1日（T日为挂牌日）通过股转系统业务支持平台报送申请挂牌企业第二次信息披露的文件；错误披露企业暂停与恢复转让的消息；在获得股转系统批准成为或不再担任企业股票做市商后，未及时在股转系统上发布公告”这三种情况上，其中3月28日一天有7家券商因最后一种情况而被股转系统采取自律监管措施。

　　相比之下，新三板企业在信息披露上出现的问题数量更多，情况更为复杂，而主办券商也同样要为此买单。在监管公告中有以下五种情况：

　　券商未通过实地考察、查阅、访谈等方法尽职调查，对企业挂牌时递交的《公开转让说明书》信息披露的真实性、完整性、准确性负有责任；未能督导企业并购重组后及时披露实际控制人变更、资金流向等信息；未及时发现企业在关联方交易性质和金额上的披露有误；未及时发现企业在挂牌时的申请资料与向证监会递交的《招股说明书》存在较多差异；企业在得到证监会同意首次公开发行股票后，未在股转系统指定信息披露平台进行信息披露。其中，较多券商因第一、第三种情况受到处罚。

　　要“月考”的苦命券商

　　据某券商业内人士介绍，虽然券商对主板、创业板、中小板的企业也有持续督导的责任，但期限不会超过企业上市后三个完整的会计年度，但新三板主办券商却对企业负有“终身督导”的责任。

　　这种情况下，老牌券商往往需要同时督导数目繁多的企业。但人的精力有限，难免顾此失彼，出现问题，因此，在Choice数据上，以持续督导企业数量而排名前十的券商，有七个在上半年都收到了股转系统的监管公告。

　　除此以外，从2016年4月1日起，股转系统会每月开展一次主办券商执业质量评价工作，并在每月10号左右公布上一个月的执业质量评价结果，主要考察券商在推荐挂牌、挂牌后督导、交易管理、综合管理这四个方面是否有负面行为记录，没有负面行为记录且各项业务量不为0的券商，便可以得到100的基准点值。

　　在此基础上，还专门设有加点项和减点项，加点项考察券商在推荐有行为公司家数、发行次数、做市成交量、做市即时性指标、并购重组家数五个方面的表现是否突出，而减点项只看券商是否收到了股转系统发出的自律监管决策。以6月为例，股转系统共发出了六则针对券商的监管公告，相应地，在6月执业质量评价中，这六家券商便被依据处罚的严重程度不同而减掉了1-8个点值。

　　应对“月考”有妙招

　　当“月考”成为了新三板主办券商的必修功课，要想提高最终的评价点值，在一百家券商中拔得头筹，券商就必须在加点项和减点项上多下功夫。但如果一时半会无法在加点项上有大的突破，那么如何减少被股转系统处罚的次数就变得至关重要。

　　显然，参考那些持续督导企业数量排名靠前券商的做法，无疑是一个明智之举。

　　申万宏源、东北证券、财通证券分别以持续督导企业659家、330家、211家在一百家券商中位列第1、8、19名；同时，在6月券商执业质量评价中，申万宏源因负面行为较少，评价点值位于第三名，这对于持续督导企业家数众多、精力有限的券商来说是非常不错的表现。

　　对此，某华东地区券商向记者分析，可能是因为这些券商在挑选推荐挂牌企业时，会更偏爱位于长三角地区的企业，一方面是挂牌前以及督导过程中考察、联系起来比较方便；另一方面是这一地区的企业普遍在管理和运营上更为规范，所以省去了日后券商督导工作中的很多麻烦。

　　除此以外，完善的督导机制在券商日常实际工作中也是必不可少。

　　财通证券在中小企业投资银行部下设持续督导部，并且实行横向、纵向双重组织架构的设置，横向组织架构设置是指为所督导的每家挂牌公司分配两名持续督导专员负责日常督导，设置六个督导小组，一组两人，形成A、B岗，每个督导小组平行开展工作；纵向组织架构设置指根据持续督导事项的职能进行划分，设置重大风险防控组、定期信息披露组、培训沟通组、日常联系组四个职能小组，职能小组负责统筹或安排持续督导专员对应事务的相关工作。

　　东北证券自2014年初开始扩编新设股转业务总部，目前设有战略客户部、做市业务部、信披督导部、融资创新部、综合与标准部五个部门，将督导任务分解至五大部门下设的12个前台部门，平均一个人负责督导15家企业的信息披露，以便更高效地指导挂牌公司完善公司治理机制，对挂牌公司进行培训和业务指导，审查挂牌公司信息披露文件，对接挂牌公司融资、做市、并购、股权质押等方面的业务需求。

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长江商报消息 扩张步伐向三四线延伸，地产之外布局影视娱乐

　　□本报记者 沈右荣

　　融创在并购路上策马狂奔，而它也从单一的房地产开发企业，演变为多元化运营的复合型集团。

　　长江商报记者梳理发现，今年来，融创先是150亿元驰援乐视，布局了视频、影视；而后631.7亿元接受万达资产，其中不仅有酒店资产，还有万达城等商业地产、文化资产等。

　　7月15日，一常年关注融创的地产人士向长江商报记者表示，从近年来融创的投资看，主要分为两类，一类是收购地产公司股权及项目，仍然属于地产扩张；另一类则是投资上市及关联公司和拟上市公司股权，如金科股份、乐视网以及链家等。尤其是乐视以及万达文旅项目的投资，业内更多地解读为融创在走多元化道路。

　　“不可能无限期扩张，在面粉贵过面包的地产现实中，寻找新的增长点成为必然。”一位上市房企人士告诉长江商报记者，目前，不少房企在走多元化之路。

　　不过，专注于住宅开发多年的融创面临融合与负债的双重挑战，未来能否保持稳定的盈利能力，杠杆资产风险如何化解，都是融创需要思考的。

　　接盘万达资产

　　或为多元转型铺路

　　融创、万达天价交易的背后，或不仅是万达急于缩表降杠杆、融创惯性并购，而是融创进行多元化布局的最关键一步。

　　根据万达与融创的公告，融创受让万达的76家酒店、13个文旅项目。对于酒店，万达出让的是产权，经营权仍归万达。文旅项目则是此前万达重金打造的项目，13个项目总投资5000亿元，其模式为“地产+游乐园”，即不仅有大量土地储备，还拥有住宅、酒店、主题公园、高端医疗、学校教育等多个共存业态。

　　对于此次受让，孙宏斌进一步阐述了双方未来的合作内容，即就13个文化旅游项目中已建成及将继续持有的物业，融创将委托万达运营及管理。已进行商业运营的项目将根据万达原计划运营及管理，对于未来新开业项目，经营计划及运营目标应在融创批准后执行及确定。此外，13个文旅项目的管理成本由融创承担及每个目标项目公司每年向万达支付5000万元的管理咨询费，合同期限为20年。

　　这意味着，一旦交易完成，融创的资产版图中将增加酒店物业、文旅资产，包括商业地产。

　　融创方面还认为，万达商业是知名的商业地产企业，在全国持有和运营大量商业地产和文化旅游项目，品牌影响力卓越。而且，万达商业拥有商业规划研究院、酒店设计研究院、全国性的商业地产建设和管理团队，形成了商业地产的完整产业链和核心竞争优势。未来，融创将依托卖方在文化旅游项目的丰富运营经验、品牌优势和本公司在销售地产的优势，双方强强联合，打造更具市场竞争力的产品，更好的实现项目价值。

　　对于这一说法，一位长期从事并购重组的人士向长江商报记者表示，融创受让万达资产，表面上看只是买了万达资产，实质上可能是为融创转型铺路，融创看中了万达品牌及运营经验，融创希望通过此次并购与万达建立紧密合作关系，从而带动自身转型。

　　一券商人士也表达了类似看法。该人士认为，融创深度介入文旅地产和酒店，或意在为自己的未来探索更多的可能性，使其能够对冲房地产行业的波动周期，并获得更加均衡的发展和新增长点。

　　地产进入白银时代，单一住宅地产存风险

　　地产全面调控背景下，住宅开发面临发展瓶颈，房企转型已成大趋势。

　　长江商报记者了解到，在地产融资收紧、地产全面调控等背景下，一些中小房企生存日益艰难，房企内部并购轮番上演。

　　克而瑞最新数据显示，今年上半年行业集中度进一步提升，排名前50房企的集中度达到49.1%，占中国房地产市场的近半壁江山。

　　华中一地产人士向长江商报记者表示，房地产项目及公司股权的并购、组合近年出现增多增速趋势，这反映行业的一个方向。在其看来，随着市场调控持续和规模房企竞争优势的体现，通过这样的交易，未来房企集中度还将进一步上升。房企集中度高，未来将是大房企之间角力，高手过超胜负难分，而在面粉贵过面包的情况下，多元化转型就成为必然。

　　长江商报记者了解到，包括万科在内的多家大型房企已经在转型路上。如万科在巩固传统业务的同时，继续加大对养老、教育、度假、租赁公寓、物流地产、地铁地产等业务，以及向装修与智能家居、建筑产业化等地产延伸业务方面的探索力度。

　　值得关注的是，此前对“转型”一词不太感冒的孙宏斌也开始考虑转型。

　　今年3月28日，孙宏斌出席融创中国2016年财报发布会时表示，对地产市场悲观，行业风险很大，因为按照现在价格买地，就一定会亏钱。曾经因为受到调控影响，孙宏斌的顺驰帝国轰然崩塌，这也让孙宏斌意识到，地产进入白银时代，单一住宅地产存在风险。

　　公开信息显示，从去年10月份开始，融创就停止在公开市场拿地，所获地块基本上都是通过并购而得。此前主要深耕北京、上海等一线及核心城市的融创，也开始转型。

　　长江商报记者梳理发现，去年以来，融创相继开拓了广州、深圳、厦门、重庆、成都、武汉、宁波、太原等一二线核心城市，已经在40余座城市完成全国布局。此外，在江苏徐州、河北张家口及廊坊等三四线城市，也出现了融创的身影。

　　“随着‘房子是用来住的’这一概念的深入，住宅地产的发展空间有限。”上述地产人士说，尽管目前房价处于高位，但暴涨的可能性几乎为零，全面调控的持续，虽然三四线城市可能还有空间，但总体上涨幅度不会很大，房企的利润也会有限。在这种情况下，巩固好传统业务，寻求新的增长点就成为众多房企的必然选择。在其看来，拿地激进的融创也不例外。

　　或布局院线，进军大娱乐

　　融创的未来，除了做好传统地产业务外，或将向大娱乐领域进军。

　　其实，在收购万达资产前，除了住宅地产业务有小幅度转型外，融创不再只专注于地产开发，开始进行投资类资产配置。

　　长江商报记者发现，去年以来，融创几次增持金科股份，目前持股比已达25%，这也是截至目前融创进行的最大一笔上市公司的股权投资。此外，今年初，融创还斥资26亿元入股北京链家，持股6.25%。

　　值得一提的是，北京链家不仅是一家房地产中介，还涉及长租公寓、金融、装修等三大类业务。

　　此外，融创150亿元驰援乐视，入股乐视网、乐视致新、乐视影业，全面涉足网络视频内容、电视硬件和影视内容制作等。

　　一业内人士向长江商报记者表示，从投资风格看，孙宏斌从不做亏本买卖，他曾公开表示，在中国消费升级时代，大娱乐、大消费具有广阔的市场前景，其持续看好大娱乐产业。

　　该人士认为，此番融创与万达的交易完成后，融创或将与万达商业自营品牌和多个国际知名酒店管理品牌、强大的主题公园、高端健康、教育与商业品牌建立起强大的合作关系。其公告也表示，未来将继续和万达在其他项目上以及电影等领域进一步加大合作力度。

　　资料显示，万达院线实力强大，除在国内拥有455家万达影院共4000块银幕，在国外并购了欧洲最大电影院线Odeon、北美第二大院线公司AMC、澳大利亚第二大连锁影院Hoyts。除了影院资产，万达的影视业投资还涉及电影大数据公司慕威、国际影视制作公司传奇影业等。如今，万达已形成涵盖影视投资、制作、发行、放映及后产品等全产业链、全球性的产业版图。

　　上述从事资产并购的人士向长江商报记者表示，从目前的公开信息看，未来，融创与万达将在电影等多个领域进行全面战略合作。如此一来，将深化融创的影视娱乐产业布局，借助与万达全球性院线产业合作，迅速具备影视全产业链和全球化视野，从而进一步实现内容制作、屏幕院线、电视硬件、线上网络、投资发行的大娱乐布局。“对融创这个新手来讲，不仅少走很多弯路，更主要的是可以大幅降低时间成本和资金成本，提高融创大娱乐产业布局成功的可能性。”这位并购人士说。

　　不过，亦有人士认为，全身心投入地产多年的融创，如何实现与大娱乐产业的融合，将是一大挑战。此外，在负债高企的情况下如何化解杠杆资产风险，也将考验融创的资本运作能力。

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7月14-15日，第五次全国金融工作会议在北京召开，作为定调未来五年金融业发展的“指向标”，此次会议备受市场关注。

会议强调，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。

21世纪经济报道记者对第五次全国金融工作会议新闻通稿中的词频进行统计，“风险”为最高频词汇，共出现31次。

会议明确提出，“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，与此前市场预期的“金融去杠杆”并不相同。但这是否意味着去杠杆的方向已经发生转变，市场存不同声音。

去杠杆从金融转向实体？

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，中国高杠杆率的根源，并不是金融体系，而是在于“僵尸企业”、地方政府等软约束主体。尽管2016年12月中央经济工作会议已经明确了“去杠杆方面，把降低企业杠杆率作为重中之重”，但是2017年上半年“去杠杆”的重心却放在了金融部门，这很容易导致对实体经济的挤出效应。此次全国金融工作会议再次强调“国有企业降杠杆作为重中之重”，中国高杠杆率问题有望从根本上得到解决。

招商证券宏观分析师谢亚轩则指出，金融工作会议表面上未提金融去杠杆的问题，但事实上，金融杠杆在过去两年的过快上升是不争的事实，不论从服务实体经济的定位来看，还是从稳健货币政策的坚定执行来看，或是从金融监管全面加强的角度出发，继续金融去杠杆都将是题中应有之义。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在7月17日“国是论坛——2017上半年经济形势分析会（下称‘国是论坛’）”上表示，金融此前透支了过多的潜力，导致实体和金融部门的杠杆率同步增加。从数据看，2016年底整个金融行业的总资产规模是330万亿，而GDP规模大概在67万亿，从金融资产和GDP的比例看，我国杠杆率很高。而杠杆率高意味着负债率不断上升，上升到一定程度后就会出现问题，比如导致资本在金融系统空转，刚性兑付的压力不断积累产生流动性风险等，金融领域去杠杆是必然选择。

赵锡军进一步指出，从上半年去杠杆的结果看，金融部门的降杠杆已经发生了作用，而上半年我国经济的超预期表现，也将为接下来的去杠杆提供更多政策空间。

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发改委：数据不支持经济增长仍靠基建投资拉动的结论
　　发改委：当前中国经济增长动力来自四方面
　　中国证券网讯 记者18日从国家发改委获悉，国家发改委就宏观经济运行情况举行新闻发布会，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程指出，从客观数据和我们掌握的情况看，不支持上半年中国经济的增长依然是靠基础设施等投资拉动这样的结论。

　　严鹏程表示，当前中国经济增长动力来自四个方面：一是消费已成为经济增长主要推动力，对经济增长的支撑作用正在进一步增强。在近几年持续扩大内需政策，我国居民消费潜力正在有序释放，消费升级势能持续增强，消费已经日渐成为经济增长的主要推动力。从近三年的情况看，最终消费支出对经济增长的贡献率分别为48.8%、59.7%和64.6%，分别比投资贡献率高1.9个、18.1个和22.4个百分点。今年的情况也是如此，上半年消费对经济增长的贡献达到63.4%，比投资高30.7个百分点。

　　二是创新引领的作用正在日渐凸显，新动能正在加快成长。这几年，我们大力实施创新驱动发展战略，政策效果正在逐步显现。上半年，我国高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长13.1%和11.5%，增速比规模以上工业快6.2和4.6个百分点。新产业、新业态、新模式、新产品不断涌现并茁壮成长，“互联网+”推动线上线下加快融合，特别是分享经济广泛渗透，跨境电商、在线医疗、共享单车等新服务模式层出不穷，这些都为我国经济持续健康发展注入新的强劲动力。

　　三是供给侧结构性改革的效应正在逐步释放，市场供求关系明显改善。随着去产能的推进，一大批僵尸企业逐步退出，为行业内的其他优质企业发展腾出了空间，不仅优化了行业的资源配置和生产力布局，而且推动了行业供求结构的好转，企业经营状况和市场预期明显改善。今年上半年，工业企业效益继续保持较快增长，前5个月规模以上工业企业利润同比增长22.7%，其中5月份增长16.7%，比上月加快2.7个百分点。6月份制造业PMI为51.7%，比上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为54.9%，连续两个月上升。

　　四是企业发展环境正在持续优化，有效激发了微观主体活力。各地区各部门认真贯彻落实中央全面深化改革领导小组审议通过的各项改革举措，持续深化“放管服”改革，有效激活了各类市场主体的创业创新潜力和热情。今年上半年，全国新登记企业291万户，同比增长11.1%，日均新登记企业1.6万户。服务业、制造业等领域开放程度继续提高，近十年来，我国一直是外资流入最多的发展中国家。6月份联合国贸易和发展会议发布的《2017年世界投资报告》显示，中国仍然是全球最受欢迎的投资目的地之一。(中国证券网)

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发改委：我国营商环境与市场期待比还存差距
　　国家发改委上午9：30召开新闻发布会，发布宏观经济运行情况并回应热点问题，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程答记者问。

　　新华社记者：当前的宏观经济形势整体呈现稳中向好的态势，但是一些微观主体感受可能不尽相同，有的企业现在依然感觉经营成本比较高，生存比较困难。我的问题是，下一步从政府的层面如何进一步改善企业营商环境？谢谢。

　　严鹏程：谢谢你对这个问题的关注。企业好，经济才会好。党中央、国务院高度重视优化营商环境工作。这几年来，各地方、各部门围绕打通企业创业办事的难点和痛点，持续深化“放管服”改革，着力营造具有竞争力的营商环境。近一段时间，我委进行了很多调研，听到了很多企业的反映。大家普遍感受到，随着“放管服”改革不断深化，企业的营商环境在持续改善，获得感相比过去应该说是明显增强。

　　但同时，我们也不回避，当前我国营商环境与市场主体的期待相比，还存在一定差距。正如你提到的，有的企业仍反映成本高、办事难、融资贵，等等。下一步，我们将从破解制约实体经济健康发展的瓶颈问题入手，采取更加有力有效的举措，进一步优化营商环境。概括起来就是4句话：
　　一是降门槛。也就是进一步放宽市场准入，包括：编制投资核准事项清单，全面向社会公开；进一步扩大市场准入负面清单试点，压缩负面清单事项，最大限度放宽社会资本进入领域；在全国范围内实施外商投资负面清单，落实准入后内外资企业公平待遇。

　　二是减负担。也就是进一步降低企业的税费水平，包括：继续清理规范政府性基金、行政事业性收费、涉企经营服务性收费；推进输配电价格改革、电力市场化交易等措施，合理降低用电成本；督促各地出台并落实加强地方天然气输配价格监管措施；进一步推进物流降本增效，相关方案正在向社会公开征求意见。

　　三是强监管。也就是进一步加强事中事后监管，包括：全面实施公平竞争审查制度，加大价格和反垄断重点领域监管执法力度；加强社会信用体系建设，深入推行“双随机、一公开”监管，着力维护公平竞争的市场秩序。

　　四是提效率。也就是进一步提升政务服务效率，包括：深入推进“互联网+政务服务”，增进部门行政审批制度改革的协同性；推进行政许可标准化，精简行政审批事项申报材料，加快推动投资项目报建审批事项整合工作。谢谢。(中国网财经 )

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发改委：关注非理性对外投资倾向 建议有关企业审慎决策
　　国家发改委上午9：30召开新闻发布会，发布宏观经济运行情况并回应热点问题，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程答记者问。

　　凤凰卫视记者：我们注意到，最近发布的数据当中，上半年企业非金融类的对外直接投资有大幅度下降，达到45.8%，这个幅度还是比较大的，请问发言人对此如何看？另外想问的是，相关部门下一步会不会对对外投资的监管政策做出一些调整呢？谢谢。

　　严鹏程：谢谢。确实如你所言，今年上半年，我国对外投资规模出现下降，原因是多方面的。这之中，既有去年同期基数较高的因素，也有我国经济发展持续向好、企业在国内投资信心增强的原因；既受外部环境不确定性增多、企业对外投资更加审慎的影响，也与去年底开始有关部门加强对外投资真实性合规性审查有关。

　　我们支持国内有能力、有条件的企业，开展真实合规的对外投资活动；支持以企业为主体、以市场为导向、按商业原则和国际惯例的对外投资项目。尤其支持企业投资和经营“一带一路”建设及国际产能合作项目。同时，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。

　　对外投资是我国企业参与国际经济竞争与合作、融入全球产业链和价值链的重要途径，国家发改委等有关部门将按照国务院要求，不断完善对外投资管理体制机制，在推进对外投资便利化的同时，有效防范对外投资风险，促进我国对外投资持续健康发展。(中国网财经)

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国务院金稳会 做什么怎么做
　　刚刚闭幕的全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会（以下简称金稳会），强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。

　　各方都在关注：这个国务院金稳会是做什么的？
　　7月17日，中国人民银行金融稳定局局长陆磊接受本报记者采访时表示，金稳会的主要职能是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。

　　具体来看，金稳会的主要职能包括：坚持协同防范，统筹协调，健全风险监测预警和早期干预机制，补齐监管短板，健全监管制度，改进监管方法，进行监管问责，深化金融业改革开放，稳妥解决体制性、机制性问题。

　　为何要设立金稳会？陆磊认为，当前，我国的系统性金融风险总体可控，但不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、外部冲击风险、房地产泡沫风险、政府债务风险、互联网金融风险等正在积累，金融市场上也乱象丛生，套利投机泛滥，利益输送严重，大案要案不断滋生。而金融监管不协调、监管缺失、执法不严等问题不断暴露，不适应跨行业、跨市场金融产品创新发展。设立国务院金稳会，是为了加强监管协调，补齐监管短板，有效防控系统性金融风险，促进金融体系健康发展，提高金融业服务实体经济的水平。

　　陆磊说，人民银行将按照中央的要求，强化宏观审慎管理和系统性风险防范职责，以“一盘棋”的思维和手段来维护国家金融稳定：
　　一是坚定执行稳健的货币政策，处理稳增长、调结构、控总量的关系。

　　二是健全风险监测预警和早期干预机制，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，完善金融风险处置预案，防止单体局部风险演变为系统性全局风险。

　　三是补齐监管短板，加强系统重要性金融机构和金融控股公司等的规制建设，统一同类金融业务的监管规则，规范综合经营和产融结合，推进功能监管和行为监管，落实监管问责。

　　四是坚持协同防范，统筹协调，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享，形成合力。

　　五是促进金融机构完善公司治理，优化股权结构，建立正向激励约束机制，强化风险内控机制建设，加强外部市场约束。

　　六是贯彻新发展理念，坚持标本兼治，运用市场化法治化手段，深化金融改革，积极稳妥推动金融业对外开放，推进“一带一路”建设中的金融创新，做好相关制度设计，让金融更好地服务实体经济。本报记者 王 观　《 人民日报 》（ 2017年07月18日 02 版）

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中国经济大约每十五年换一次主题，作一次转型。在1992~2005年，中国经济的主旋律是出口;在2006~2016年，中国经济的主旋律是房地产。今天，我们站在了一个新的时代的门口，除了周期性经济变局、政策变局，更大的结构性变局已经悄然而至，它的衍变将重新塑造中国经济，增长点重新洗牌、就业机会重新洗牌、盈利分布重新洗牌。

　　下一个十五年中国经济的主题是消费，这个恐怕无须笔者再作阐述了，尽人皆知。但是中国消费群体的主要势力在静静地发生改变，消费习惯也在悄悄地发生改变。上世纪八十年代时候的年轻人，拿到一笔收入，最想买的是电视、冰箱;本世纪初时候的年轻人，拿到一笔收入，最想买的是汽车，哪怕是桑塔纳。现在的年轻人拿到一笔收入，最想买什么?当然是手机，不过一般城市父母已经帮他们买了，不少人第一个大件购买是动漫卡通人物，这卡通人物赵云居然是女的，从衣着到武器自由搭配，紫色的皮肤居然卖到两百多块一件，当然赵云的武功因紫色皮肤而大增。笔者无论如何无法接受赵云、荆轲是女的，历史不应该是任意更衣、化妆玩偶，但是这个背后却反映出新一代崇尚自由、自我选择。

　　如今中国的人口中，每六位就有一位是九零后。接下来随着零零后加入消费大军，年青一代成为中国消费的主力是一个必然发生的历史趋势。也许他们的父辈认为他们稚嫩，也许他们的财力今天还显得窘迫，但是他们却代表着一个新兴的潮流，代表着中国经济的新希望、新特征。要想了解未来的消费趋势，必须认识九零后们的消费习惯。

　　根据OMD产业报告，38%的九零后没有储蓄，36%过度消费，只有26%有适当的储蓄，大部分人自称“活在当下”。笔者认为中国居民28%的储蓄率，预计在十五年内滑落到5%~6%左右，这个变化可能对中国经济的中期发展路径与模式带来重大的影响。

　　20~29岁城市人口中，52%经常去健身房运动，40~49岁人口中只有8%、50岁以上人口中只有4%去健身房运动。中国的动漫游消费增长极其迅速，15~30岁人口是购买力的绝对主力。九零后消费，较之前的世代有明显的不同，他们更注重于体验，注重于个性，更任性随意，不太在乎上一代眼中的“价值”。

　　这一代人对就业的态度也比较特别，更多的人追求他们心目中的喜爱，试图实现自我价值，工资、地位对他们是重要的，但其重要度低过之前的世代。这一代人比较自信(买房除外)，愿意尝试新事物，敢于制造新体验，在消费中体现自我、实现自我。

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宋清辉：当前A股有5种投资逻辑 以业绩为王为主

作为一个神奇的市场，A股的投资逻辑也一直让人脑洞大开。严格说来，大量脑洞大开的投资逻辑给予投机而非投资，很多所谓的机会、利空利好、重大消息所带的给予，股价的表现也仅是昙花一现。例如在外交关系紧张的时候，公司简称带 “日”或“菲”的股票曾短期无辜中枪；国家披露了重大政策计划，炒地图行情立刻流行；曾有一年情人节，病患概念股和洗床单概念股单日猛涨。

　　也正是因为这些看起来很有意思的投机逻辑，很多股民早期研究的是上市公司又沾到了哪些热点，或是又有哪些新的概念股出炉，只不过这种机会极难抓住。可以肯定的是，未来定然还会有大量富有想象力的机会出现，让这些个股的持有者突然间感到短暂惊喜。但长期来看则可能会继续按部就班，因为投机性的炒作虽然看起来能够一次性获得大量收益，大趋势则不会转变。

　　A股市场在不断变革和完善，大多数股民之所以痛恨证监会，是因为证监会各种严格的监管和看起来 “不专业”政策，让股民们再也回不到证券市场初期那种用脚选股、躺着都能赚钱的时代。然而这个时代，正是A股开始踏向成熟之路的时代，A股的投资逻辑，也需要顺应这种时代的要求。

　　A股正在步入价值投资的时代，很多人都会对 “价值投资”嗤之以鼻，但不可否认这才是真正的资本投资，以企业的价值说话而不是以企业的故事说话。微软、苹果、腾讯股价的走高靠的不是外界的吹捧，而是真金白银的业绩，即便永远都有人不断对他们的产品、销量、市场提出质疑，稳健、成熟的投资者依然会将资金压在这些干实事企业的股票之上。

　　如同2017年二季度以来的白马股主要以消费类居多一样，股价走高的重点还是在于其业绩的表现获得了资金认可。但投资也需要注意，并非业绩向好股价就一定会继续走高，前期条件在于该公司市盈率情况。当市盈率超过合理空间，上市公司的业绩自然无法支撑高高在上的股价，这也就是白马股上行一段时间之后后劲不足的原因，过高的股价已经透支业绩给予的动力。

　　认真研究，是A股真正的投资逻辑。曾有网友在社交平台上就某些传闻质问某上市公司，董秘的回复也显得很无奈，因为公司早已经就相关消息进行了披露，可见网友并没有认真阅读相关内容。如果连这种基本内容都不愿研究分析，就等于闭着眼睛乱踢球，要知道中国男足睁着眼睛射门都未必准，闭上眼更是难以命中目标。

　　如果顺应证券市场的发展趋势，当前的A股投资逻辑有五种：
　　第一种是公司基本面研究，该研究需要投资者对公司进行全方位的了解，包括其生产、经营、管理的，研究公司所有的公开资料，结合上述内容来判断该公司未来的前景、业绩，以此进行投资判断。

　　第二种是基于行业的分析，投资者需要对行业进行透彻了解，对有继续长期上涨空间的板块做出细分研究，找到龙头股。这两种逻辑都是基于基本面。

　　第三种逻辑是对研究报告的分析，很多券商会对有分析价值的上市公司出具研究报告，会就其个人、团队的分析情况对该股票提出投资思路，并注明意见仅供参考，不作为投资建议。

　　第四种逻辑是跟风逻辑，即可以通过研究上市公司十大流通股东的情况，判断公司是否被资金看好、是否有吸引力。或是研究私募、基金的增减持情况，紧随实力强的公司进行操作，当然还是要对上市公司的基本面进行研究。这两种逻辑都属于以权威机构进行参考。

　　第五种逻辑则是技术分析，通过各种技术指标对股市的涨跌情况进行判断，通过模拟操作确认方法可行后，严格按照指标变动进行操作。

　　如同跑步一样，只要身体正常谁都能参与，但真正的高水平运动员数量在数十亿的基数当中所占的比例微不足道，绝大多数的人没有经过专业训练，他们的目的只是重在参与或将其作为健身，若真在赛场上必然会输得但不忍赌；炒股也是，只要兜里的钱购买100股股票就能参与，绝大多数的人也都没有经过专业、系统的培训和训练，不同的是，他们认为A股会成为他们的取款机，结果是他们站在的专业的赛场上，然后输得惨不忍睹，接下来便是责怪裁判和裁判定下的规则。这就是当今A股的现实写照。

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据央视报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经领导小组组长习近平7月17日下午主持召开中央财经领导小组第十六次会议，研究改善投资和市场环境、扩大对外开放问题。

习近平发表重要讲话强调，要改善投资和市场环境，加快对外开放步伐，降低市场运行成本，营造稳定公平透明、可预期的营商环境，加快建设开放型经济新体制，推动我国经济持续健康发展。

制定新的外资基础性法律

习近平指出，外商投资推动了资源合理配置，促进了市场化改革，对我国经济发展发挥了重要作用。要加快放开育幼养老、建筑设计、会计审计、商贸物流、电子商务，以及一般制造业和服务业等竞争性领域对外资准入限制和股比限制。要尽快在全国推行自由贸易试验区试行过的外商投资负面清单。

习近平强调，要加快统一内外资法律法规，制定新的外资基础性法律。要清理涉及外资的法律、法规、规章和政策文件，凡是同国家对外开放大方向和大原则不符的法律法规或条款，要限期废止或修订。外资企业准入后按照公司法依法经营，要做到法律上平等、政策上一致，实行国民待遇。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道记者，本次会议上对利用外资给予了高度重视，其背景是今年上半年按人民币计的利用外资下降了0.1%，若按美元统计，下降幅度可能会更大。

“利用好外资非常重要，但又不能像过去一样，外资来了，国家便给予各种优惠条件，来者不拒，今后要引导外资融入到中国经济的转型升级之中，并从中获得更大的机会和空间。”白明说。

法律方面，中国此前一直使用的“外资三法”正在修订之中，白明表示，此前各个自贸试验区采取了变通的做法暂停了“外资三法”中的有关条文，但关于外资，中国不能一直特事特办，一定要实施常态化、规律化、法制化的管理。

此外，全国人大关于《外资企业法》等法律的修订是专项法律修改工作，并非制定外资基础性法律，中国急需制定统一的《外国投资法》。

习近平指出，要完善知识产权保护相关法律法规，提高知识产权审查质量和审查效率，要加快新兴领域和业态知识产权保护制度建设。要加大知识产权侵权违法行为惩治力度，让侵权者付出沉重代价。

商务部研究院外国投资研究所副主任郝红梅告诉21世纪经济报道记者，知识产权保护是外资企业的突出诉求，我国在加强知识产权保护、明晰执法等方面尚未形成强大的合力，相关法律法规还不能很好地满足知识产权保护的现实需要，中国知识产权的立法、执法进程备受关注。

白明则认为，保护知识产权本身也是中国产业向技术含量更高的方向迈进的需要。

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7月14-15日，第五次全国金融工作会议在京召开，会议提出设立国务院金融稳定发展委员会。业内人士认为，设立这一机构能有效协调监管，弥补长期分业监管存在的不足，防范系统性风险。

“成立金融稳定发展委员会目的主要是稳定和发展两方面。要防止系统性风险，同时让金融更好地为实体经济服务，提高金融改革效率，为金融业改革发展进行长远规划和短期谋划，起到领导、协调的职能。”中国政法大学教授李曙光对21世纪经济报道记者表示。

金融稳定发展委员会的组织架构、运作方式也引发各方关注。

“理论上高于一行三会，主要执行负责人应该是央行负责人，总负责人层级应更高。这是一个常设机构，三会肯定都参与，其它如财政部、发改委、商务部等也可能会派人驻入。”东方证券首席经济学家邵宇称，不过未来如何设置还不得而知。

7月17日上午，银监会党委传达学习全国金融工作会议精神时称，坚决服从国务院金融稳定发展委员会的领导，主动配合人民银行履行宏观审慎管理职责，加强与其他金融监管部门、国家部委和地方政府的监管协作。

此外，会议还提出，强化监管，提高防范化解金融风险能力。要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。

九州证券全球首席经济学家邓海清称，“功能监管、行为监管”意味着“一行三会”的监管对象必然将出现交叉，“父爱主义”、“监管真空”、“监管套利”等一直存在的监管问题有可能得到根本改善。

加强金融监管协调

五年一次的全国金融工作会议，每次都会敲定下一步重大金融改革政策和方向，并推出相应体制机制改革举措。

自2012年第四次全国金融工作会议以来，金融混业发展加速，但监管体制仍为分业监管，因此加强金融监管协调成为第五次全国金融工作会议的重要议题。

“考虑到目前整个金融监管环境，进行大规模调整可能不是特别好的窗口。设立金融稳定发展委员会，实现在机构设置较少变动的情况下，起到协调、统一监管的作用，这样会更加合适。”邵宇对21世纪经济报道记者表示。

7月17日，交通银行首席经济学家连平在接受21世纪经济报道记者采访时表示，现在要打破“一行三会”的格局，建立央行和大监管的“双峰”监管体制，时机还不成熟，也存在风险。

因此，连平认为，金融监管体制的改革要贴近中国的实际，“一行三会”的体制，经过多年的发展，有其存在的惯性。其中存在的一些问题和不足，没有得到很好的改善，主要问题是监管存在盲点、矛盾和重叠。主要是“一行三会”的分业监管缺乏统筹协调，监管的统一性不够，割裂比较明显，所以必须要从国务院层面进行统筹协调，补齐监管的短板。

连平表示，机构监管、功能监管和行为监管是从不同的维度进行的监管，不存在哪个维度更重要，三个都需要。相信借助金融稳定委员会的统筹协调，可以把三个维度的监管都发展起来。

中信证券首席固收分析师明明称，新设的国务院金融稳定发展委员会，从机构名称判断，参考“国务院国有资产监督管理委员会”的设置，应该是国务院直属正部级特设机构，主要担当统领金融监管协调的职能。

邓海清认为，金融稳定发展委员会是2013年设立的“金融监管协调部际联席会议”的升级版，从以前的“水平协调”升级成现在的“垂直协调”。这意味着，“一行三会”的监管协调需要有更高层面进行统筹。

“（金融稳定发展委员会）级别更高，有专门机构，专门职员，而且有顶层设计，‘金融监管协调部际联席会议’是相对松散的组织，二者的定位、职能和责任都不一样。”李曙光表示。

今年两会期间，全国人大代表、人民银行南京分行行长周学东建议，建立国家层面的金融稳定委员会。参考国务院安全生产委员会的架构，建议由国务院领导担任国家金融稳定委员会主席，人民银行行长担任金融稳定委员会副主席，成员单位包括人民银行及其他金融监管机构、财政部、发改委、商务部、**等部门，也可根据工作需要邀请公安、宣传部门参加，以便统一行动，对威胁金融稳定的金融犯罪行为进行有效打击。

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估值回归之路

炎炎7月，创业板却降至冰点。

一切来得令人措手不急，若是不小心错过了开盘的15分钟，简直无法察觉创业板已经发生踩踏，甚至创下了两年半以来的低点。

是什么促成了创业板在今日的暴跌？也许，早在创业板龙头股乐视网陷入“逼债危机”的那一刻就已经有了苗头，而巧合的是，在创业板暴跌5%的这一天，乐视网开了史上最短的一场股东会，历时同样15分钟。

这15分钟的尴尬，交错着的是两年前共同迈向疯狂的估值高峰，而指向的却是不可避免的估值回归之路。

（李洁雪）

“我们对创业板的预期比较低，今年主要也是配的白马蓝筹股。创业板的部分公司以前就是靠外延式并购做起来的，现在这条路子行不通了。而且创业板权重股纷纷大跌，说明这些股票估值也还偏高。”7月17日，华南一位公募投资总监表示。

当日，创业板再度成为焦点。

从乐视债务问题引发的阵阵不安，到闪崩频发带来的焦虑加剧，再到创业板权重股业绩大面积下滑的最后一击，创业板最终迎来大跌。

当日，创业板在上周大跌近5%后继续破位下行，最终收跌5.11%，报1656.43点，创2015年2月以来新低。这样的情形，颇有些似曾相识的味道。尽管各式各样的V型反转不断出现，但闪崩和跳水才是当日真正的关键词，而即便手握“大白马”的投资者，也并未能全然避开市场调整的波及。

这样的局面并非一蹴而就，早已埋下伏笔。

离开风暴眼

这是一场风暴般的下跌。

实际上，自上周创业板创下近一年来最大单周跌幅后，市场对创业板的悲观情绪就已开始弥漫。大量创业板权重股纷纷出现问题，使得众多机构认为，创业板已经发生了实质性的利空。

实际上，自上周创业板创下近一年来最大单周跌幅后，市场对创业板的悲观情绪就已开始弥漫。大量创业板权重股纷纷出现问题，使得众多机构认为，创业板已经发生了实质性的利空。

7月17日，沪上一位基金经理指出，“上周创业板受权重股拖累大跌后我们就判断，深成指和创业板指要面临极大的考验，如果能守住之前的低位则尚有机会，守不住的话大跌随时发生，显然今天的市场走势和我们的判断相符。”

情况确实不容乐观，创业板前五大权重股中，排名第一的温氏股份（300498.SZ）净利骤降逾70%、早已身陷困局的乐视网（300104.SZ）上半年又巨亏逾6亿、曾经的“白马明星”三聚环保（300072.SZ）被疑业绩造假两度闪崩、排名第四的东方财富（300059.SZ）净利预计下降11%-35%······

其它创业板明星股同样释放出不好的信号，互联网概念股龙头掌趣科技（300315.SZ）净利预计下降20%-50%、网宿科技（300017.SZ）净利预计下降20%-40%，同花顺（300033.SZ）净利预计下降0-30%，且4个大股东还将减持7.99%。此外，神雾环保（300156.SZ）及此前的尔康制药（300267.SZ）也因涉雷遭机构大笔抛售。

据西南证券统计，剔除温氏股份后创业板2016年年报、2017年一季报、2017年中报预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，呈现逐步回落态势，这样的形势足以浇灭市场热情。

上述基金经理指出，自乐视资金链再度告紧开始，市场就弥漫着不安的情绪，而后公募基金集体下调乐视网的估值，更加重了市场对乐视网复牌后或形成巨大冲击的担忧。近来市场闪崩的个股越来越多，直至上周连曾经业绩长牛的一些个股都纷纷破位下行，发生是根本性的转变，这意味着大资金已经完全转向，创业板已经不在他们的首选范围内。

实际上，自今年年初开始，机构资金确实不断从中小创个股撤离。记者长期接触的某些热衷小票的基金经理，也早已放弃此前声称要“坚守中小创”的决心，跟随市场主流方向将重仓股从中小创调至白酒、家电等白马股。这样的选择是出于市场风向转变的压力，而一个个相似的选择最终促成了如今极端分化的“一九行情”。

在这场“漂亮50”与“要命3000”的对决中，业绩和估值的双杀，最终令创业板呈现上述的败绩。