逗逼传

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“定开发起式债基的定制客户不允许变更”常态化之后，将让今年委外定制基金监管更为严格。

但根据21世纪经济报道记者调查，基金公司布局委外定制业务步伐仍在继续。自3月17日委外新规实行以来，最近几个月出现了71只发起式基金募集申请，其中7月申报发起式基金的数量更是达到了今年之最。

此外，今年另有29只基金将产品变更注册为发起式基金。其中大量发起式基金为疑似机构定制基金。

不过，与此同时，基金委外业务也出现大量委外产品在到期后选择不续，或者遭遇大额赎回的现象，出现了清盘基金。

有业界人士看来，接下来，随着银行自查结束，银行委外需求将正常释放，委外定制基金可能有加快发展的趋势。

申报风潮摸底

今年以来，委外定制基金监管变得越来越严格。

早在八月上旬开始，有消息在业内流传甚广：监管层向业内传达了一份定开发起式债券基金的监管通知，要求产品的定制客户不能变更。

根据这一说法，定开发起式债基的定制客户不允许变更，哪怕成立以后，第一个封闭期过后，依然不允许变更，必须从一而终。

事实上，对委外基金的严格监管早已经开始。早在3月17日，证监会正式下发委外监管新规，单一机构客户持有基金份额比例达到或超过50%，管理人需采用封闭运作或定期开放的投资模式，并采取发起式基金形式，不得向个人投资者销售。

不过，在今年更加严格监管下，基金公司布局委外定制业务步伐仍在继续。

据Wind数据统计，截止8月15日，委外基金规模10305亿元，委外资金规模占上半年基金10万亿总规模的十分之一。目前共有570只委外基金，其中280只为债券型基金、288只混合基金、2只股票基金。

根据证监会网站截止8月4日的最新数据显示，自3月17日证监会正式下发委外监管新规以来，证监会共接受了71只发起式基金的申报，同时，另有29只基金更名发起式基金。

业内人士认为，发起式基金中许多为疑似机构定制基金。这是由于委外新规要求，委外定制基金需要以发起式基金形式设立，所以今年基金发行的定制基金都要进行发起式设立的改造，这是今年发起式基金设立增多的重要原因。

在委外新规下申请的71只发起式基金中，在3至7月分别为：1只、18只、15只、13只、24只。其中7月发起式基金数量最多。

而新规实行以来，已有多只定制基金成立。如8月10日，富国聚利纯债定期开放债券型发起式基金公告显示，该基金首发规模为30.1亿元，有效认购户数为2户，而且不对个人投资者公开发售。此外，最近3个月有5只机构发起式的债券基金在新规后成立，这些债券型发起式基金有效认购户数仅为2户。

一位大型基金公司的人士表示，委外需求此前受6、7月的银监会检查影响有所压制，自查结束后，银行委外需求开始正常释放。这或意味着，接下来机构定制基金继续增加。

那么，在严格的监管下，发起式的定制基金还是“香饽饽”吗？

对此，一位基金公司的人士表示，由于申报发起式基金产品时须签署至少1000万元发起式基金的承诺函，而基金公司的自有资金有限，比起委外的发起式定制基金，基金更愿意做委外专户。

“发起式基金麻烦多了，又要公司出钱，性价比不高。”上述基金人士表示。

而随着近日“从一而终”政策的执行，基金公司在产品申报方面更为繁复。由于一家定制客户对应一只定制基金，因此基金公司会考虑定制机构客户是否值得合作。

不过，另一位基金公司人士则表示：“即使要求产品的定制客户不能变更、从一而终，基金还是会报定制发起式基金的，毕竟还有新的客户进来。”

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8月15日，中国人民银行（以下简称“央行”）公布的数据显示，7月份新增社会融资1.22万亿元，比上年同期多7415亿元。从新增社会融资结构来看，人民币贷款依然是绝对主力。此外，除信托贷款、企业债券融资有较大幅度增加外，其余融资方式皆呈现减少趋势。

“随着市场利率走势企稳和债券发行与贷款利差收窄，企业发债意愿回升，7月份企业债券净融资2840亿元，扭转连续两个月负增长态势。”民生银行首席研究员温彬表示，“此外，委托、信托、未贴现承兑三项表外融资合计减少644亿元，年内首次出现负增长，表明监管政策从严落实对表外融资的抑制效果还在持续。”

央行同日公布的金融统计数据还显示，7月份新增人民币贷款8255亿元，同比多增3619亿元。分部门来看，以按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加4544亿元，增量与上半年持平，但占新增贷款总量的比例提高到55%。而与实体经济相关的新增非金融企业及机关团体贷款为3535亿元，出现明显回落。

对公业务回落

21世纪经济报道采访的多位经济分析师普遍认为，7月对公信贷增速回落，与当月整体经济数据表现是一致的，受到季节性因素影响较大，也与政府主导的项目立项与放款集中在上半年有关。

央行数据显示，7月非金融企业及机关团体贷款增加3535亿元，环比减少近50%，也是今年增加最少的月份，而这主要是受短期贷款和票据融资减少的影响。其中，短期贷款增加626亿元，中长期贷款增加4332亿元，票据融资减少1662亿元。

“短期融资主要用于企业的经营周转，流动性大，受季节影响因素较大。”华北地区一位国有银行支行的对公业务部门经理告诉21世纪经济报道记者，“7月受天气、借款到期等因素影响，短期借款都会有下降。”

“上半年企业信贷需求大增的主要原因是政府主导的PPP项目和基建类项目的拉动，普通民间企业的投资需求其实没有那么高。”国泰君安首席经济学家林采宜对21世纪经济报道记者表示，“1月到7月全国固定资产投资同比增长8.3%，但预计基建投资同比增速就是20%以上。”

一位国有银行华南地区的分行副行长告诉21世纪经济报道记者，上半年珠三角的经济的确有回暖信号，但民营企业扩大投资的状况较少。“作为民营制造业集中的区域，我了解的这边进出口企业的订单总额增长了10%以上。不过这里的企业一般不愿意高负债，扩大信贷和投资的企业主要集中于受到扶持的高科技企业。上半年业务量的增长主要是受大湾区建设带来的基建项目增多影响。”

在住户部门中长期贷款方面，虽然占比有所提升，但新增贷款量与上半年基本持平，且放款时间还在不断加长。“7月新增住户部门中长期贷款规模只是略低于今年前7个月的平均值，说明银行对刚需住房支持力度不减。”温彬表示。

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近日去日本考察的孙莹体验了一把用比特币付款。“打开自己的比特币钱包，对着收款员给出的二维码一扫，差不多6秒左右便支付成功了。”孙莹告诉21世纪经济报道记者，“就像在国内使用电子支付一样。”

孙莹所体验的Bic Camera是目前日本支持比特币付款的几家公司之一。该公司7月份宣布，计划在旗下所有日本门店开启比特币支付。

2017年4月1日，比特币合法化的新法规在日本生效，日本政府不仅正式承认比特币为法定支付方式，还为比特币交易所引进了新的消费者保护要求和审计要求。

随后，印度、韩国等国也出台了对比特币的监管法案。而瑞士的金融市场监管部门则在7月12日宣布，允许瑞士安勤私人银行（Falcon Private Bank）给予区块链技术管理资产。

以日本为首的亚太市场对虚拟数字货币的需求是促成比特币近期“疯狂”的因素之一。Coinmarketcap数据显示，从2017年年初至今，比特币的涨幅超过351.70%，2017年8月15日盘中一度上涨突破4400美元，达到4455.97美元（约合人民币29810.88元）。

比特币交易平台OKCoin副总裁田颖在接受21世纪经济报道记者采访时表示，监管利好是推动比特币近期上涨的因素之一，此外，“隔离见证”（SegWit）扩容方案已经锁定并即将激活，越来越多的投资机构开始重视比特币等因素也促进了近期比特币的攀升。

日本力推比特币

据行业网站CryptoCompare的统计，近期日元购买量占据比特币购买总量的42％以上，而四分之一为美元交易，人民币和韩元交易则占剩余交易量的大部分。

日元购买比特币数量庞大是受到日本政府政策的推动。2017年3月，日本内阁会议通过了《关于虚拟货币交换业者的内阁府令》，承认比特币为法定支付方式。该法规4月1日开始生效。

法规一出，除了孙莹前去的BicCamera，日本乐桃航空也在随后的两个月内宣布支持比特币付款。日本专注高端时尚品牌的百货公司连锁店Marui亦在8月份宣布，将接受比特币支付，该支付方式将率先于新宿试行。

除此之外，一些商家引入了包括Air Regi POS机在内的支付方式，以实现比特币支付功能。但孙莹告诉21世纪经济报道记者，在实际体验的过程中，她曾特意在Air Regi官网上搜寻过一些店，但到店里时店家却表示不接受Air Regi，更别说比特币了，“这和日本的消费方式有关，在一些‘苍蝇店’，店家还是习惯现金消费，而在繁华地段则可以使用支付宝、信用卡等支付工具。”

在实际支付的过程中，比特币的使用也并没有支付宝、微信等支付工具一般便捷，店家需要查询比特币对日元的实时价格，手动计算出需要支付的比特币数量，然后再在BitFlyer平台上扫码完成交易。

几乎在扫码的瞬间便完成了支付，这是孙莹的使用感受。但在事实上，交易仅仅是在Bitflyer平台上实现了从用户到商家的数字变化，真正的交易往往还需要9-10分钟确认。

田颖指出，目前比特币的网络每秒最多处理七笔交易，和支付宝、微信等每秒钟十几万的处理速度来讲，并没有技术上的优势，在全球范围内也并不是非常流行，但随着技术的发展，处理速度将会有一定的提升，也不会仅限于平台内的交易。

即将正式激活的“隔离见证”便是其中之一，它将比特币单个区块能容纳的交易数量增多，从而在一定程度上缓解网络转账拥堵问题。同时，“隔离见证”的修复交易可锻性，能够让区块链添加包括闪电网络在内的新技术。

此外，日本政府宣布从7月份起，在日本兑换比特币将不再征收8%的消费税，而国外游客在日本将美元或其他货币兑换成日元时，会被收取约3％的交易费，这使得比特币在交易上具有一定价格优势。

像BicCamera这样的商场为了鼓励顾客使用比特币支付，还提供了额外的5%的折扣，但消费并非没有限制。目前在日本使用比特币支付限制单笔消费10万日元（约合人民币6080.2元），每笔交易也会存在约0.6%左右的网络交易费，如果发生退货的话，退回款项也只会是日元。

“目前比特币价格波动较大，作为一种支付方式来说也就是体验体验。”孙莹对21世纪经济报道记者说。

但日本政府推行比特币使得其具有了一定的流通和支付属性，这给比特币的推广使用营造了一定的优质土壤。田颖表示，日本政府的支持表明，日本想在数字加密领域占据比较大的流通环节上的优势。

这也能够吸引比特币领域或者上下游产业的创业者来到日本。田颖向21世纪经济报道记者表示，目前很多国家都在找技术创新的新落脚点，数字加密货币就是其中之一，这使得越来越多的国家对比特币开放，“俄罗斯之前是不支持的，但现在也开始支持了”，印度也是如此。

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一年一度的券商分类结果，总是牵动人心。对券商固收从业者而言，今年起的牵挂，又多了一份内涵。

8月14日，姗姗来迟的2017年证券公司分类结果显示，在参评的97家券商中，A类券商（评级为A或AA）共有40家，较2016年增加了4家。其中去年滑出A类的华泰、广发、海通、中信4家券商，今年均回归并达到AA级；恒泰证券、中投证券则由A级大幅跌至CCC级。

而分类结果将在很大程度上影响券商的债券主承销资格。

今年6月，中国证券基金业协会向各家券商发布“关于修改《公司债券承销业务规范》的决定（征求意见稿）”的通知，将公司债主承销商资格与分类评级结果挂钩，要求最近两年内，至少有一年评级在A以上；对于无法满足“两年内至少一年为A”的券商，若公司债承销金额的行业排名在前20位，亦能保住主承销资格。

21世纪经济报道记者根据Wind资讯（证券业协会口径）梳理发现，今年以来至7月31日，公司债总承销规模排名前20名中，兴业、开源、国海等6家券商，均为未登上A类券商的行列。

“新规是从防风险、扶优限劣的角度出发的，有利于经营整体比较规范的大券商。”北京一位券商固收业务人士对21世纪经济报道记者表示，新规对债券业务规模较小的非A类券商冲击较大，“一旦跨不过这个坎，很可能以后就根本没得玩了。”

前20名中6家未达A类

需要强调的是，与部分市场解读将2016年分类结果作为参考标准不同，中基协新规的统计起点是2017年。这意味着，将有哪些券商会被监管部门踢出局，或需等到2019年年中评级分类结果落定方可知晓。

但随着2017年评级分类结果的出炉，通过数据梳理，部分决定胜负的端倪已经显现。

在今年前7个月里排名前20的券商中，中信建投以658亿元的总承销额遥遥领先，其分类评级已连续两年为AA；前20名中，2017年分类结果为AA的包括中信建投、广发、国泰君安、中金、招商等10家券商。这些券商拥有了高评级、高承销额双重保障，稳操胜券。

前20名中，兴业、长城、开源、国海、中投及中山6家券商，分类评级从CCC到BBB不等，属于多少有些风险的券商。

其中，兴业证券在今年前7个月中，总承销了284亿元债券，位居第六，只要能保持势头，即便明年分类评级未能达到A，也能通过承销规模上的优势，保证自己的入场券。

而位居第19位的中投证券，今年前7个月的总承销额为116亿元，2017年分类评级结果，从上一年的A迅速降至CCC，若明年的分类评级结果无法大幅回调，则颇有被抛出的危险；而排在20名的中山证券，2016年、2017年的评级结果均为BBB，则时刻面临身后券商的赶超。

“总的来说，排名在15-20位的非A类券商，可能都有一定风险。”华南一位券商固收人士对21世纪经济报道记者表示。

“冲规模”价格战一触即发

2015年公司债改革以来，随着券商之间竞争的加剧，价格战已此起彼伏。2016年起，已有央企发行百亿元级别公司债，券商却只赚取千元级别承销费的消息爆出。

“这是极端水平的费用，券商肯定是赔钱在做，目的就是为了冲规模，同时也是为了维护好优质客户。”前述北京券商固收业务人士对21世纪经济报道记者称，从已发生的案例来看，采取价格战策略的，有实力雄厚的大券商，且往往“已经帮企业发过债了，再次发债成本也比较低”；也有部分采取事业部制，需要冲规模的中小型券商。

而中基协6月份公布的新政，如果最终落定，则可能进一步加剧这种竞争。

“21-30名的非A类券商，如果发现自己连续两年级别都到不了A，可能就会有很大的动力通过价格战的方式做大承销规模，保住债券承销资格。”前述华南券商固收人士对21世纪经济报道记者表示，这部分券商将可能引发券商主承之间的局部价格战。

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停牌一个月后，暴风集团（300431.SZ）终于披露了重大资产重组进展。

8月14日晚间，暴风集团发布公告，称公司拟采取增资及股权转让等方式为控股子公司深圳暴风统帅科技有限公司（简称：暴风统帅）引进战略投资者，交易对方初步确定包括公司控股股东或其关联方，同时涉及独立第三方。

对于此次暴风统帅的最新估值和引入战略投资者的身份，暴风集团董秘办人士对21世纪经济报道记者表示：“目前还不能透露暴风统帅相关的估值或者其他情况，按照公告在9月18日之前会有公告的。”

不过，可以肯定的是这是暴风集团的一次自救行为。

在7月18日停牌时，暴风集团股价已经跌至20.2元，总市值仅为67.1亿元，为其上市以来的历史最低点，相比其在2015年5月21日创下327.01元的最高价纪录，市值已经缩水300亿。同时，作为实际控制人的冯鑫也已经质押了其持有的七成股份。

一位北京私募人士对21世纪经济报道记者表示：“暴风一直被拿来和乐视做比较，从软件转型硬件上也很相似，而现在乐视已经是在全面收缩，暴风财报上看起来营收还在增长，但是却不见利润。”

“统帅”的重任

暴风统帅是暴风集团发布“全球DT大娱乐战略”后公布的第一个战略级业务。

公开资料显示，暴风统帅成立于2015年7月，是成长较快的互联网电视品牌生产商，其主要产品便是暴风TV。目前，其股东名单也隐藏多家大佬。工商资料显示，暴风统帅的股东包括暴风集团、青岛新日日顺、暴风控股、宁波航辰投资、奥飞娱乐（002292.SZ）、深圳风迷投资、暴风鑫源、青岛雷震四海信息、深圳三诺声智联、北京物源股权投资、北京亦庄互联创业投资中心。

其中，青岛新日日顺大股东为海尔、宁波航辰投资最终控制人为中航信托、暴风鑫源股东中包含诺亚投资的歌斐资产、北京物源股权投资股东中还有世纪金源。

虽然在2015年7月才成立，但是截至目前，暴风统帅已经成为暴风集团收入的最大来源。

在2015年年报中，暴风集团的第一大收入仍为广告收入，为4.62亿元，占比达到70.9%，而在2016年年报中硬件销售为9.17亿元，占比达到55.68%，跃升为第一大收入来源。

不过，在上述私募人士看来，这依然是和乐视类似的赔本赚吆喝。

“2016年暴风统帅的收入为9.29亿元，亏损达3.58亿元，毛利率为-15.29%。而暴风TV2016年80万的销量，市场占有率仅有不到3%，仅仅相当于乐视2014年的销量，乐视TV的销售量现在700万仍未在硬件端实现盈利，暴风要熬到盈利还不知道什么时候了。”上述私募人士坦言。

对于暴风统帅的盈利的预期，上述董秘办人士亦表示目前还没有相关的数据可以提供。

在此次暴风统帅的引入战略投资者之前，此前暴风集团曾在2016年9月披露非公开发行预案，拟募资20亿元投入互联网娱乐综合平台项目、DT平台基础设施项目、补充流动资金，此后经过调整下调为18.42亿，不过，该项定增却在7月则主动申请了中止。

“是因为这次暴风统帅引入战投的原因而中止，但是在暴风统帅引入战投完成后，我们会根据情况恢复申请，这部分的投资建设不会放弃。”对此，上述董秘办人士对21世纪经济报道记者表示。

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成都和重庆在近期分别宣布了中欧班列的加推计划，以进一步占领国内货运市场。

21世纪经济报道记者从成都市物流办了解到，成都将在今年内形成“主线+辅线”的中欧班列网络格局，而重庆亦宣布将打造以重庆为中心，向其他方向扩张“多式联运”的新策略。

这也意味着西南地区将增加多条国际物流通道。

同时，21世纪经济报道记者还获悉，7月底由国家发展改革委牵头的中欧班列调研组，已经对全国多条中欧班列线路开行的情况及地方财政补贴情况进行了调研，其中包括成都、重庆两个中欧班列开行最稳定、班列数量最多的城市，调研的目的是为后续出台的中欧班列监管新政铺路。

将新开多条物流新通道

8月10日，成都市政府发布了《关于创新要素供给培育产业生态提升国家中心城市产业能级财政金融政策措施的实施细则》（以下简称《细则》），宣布成都将加大物流政策措施促进产业发展的力度，其中，畅通国际物流通管道成为是其重要内容。

成都市口岸与物流办主任杜进有对21世纪经济报道记者表示，其中包括加密开行国际航线，重点开通至欧美澳亚非的战略性国际客货运航线。进一步讲，要进一步发展蓉欧班列，“成都仅仅培育铁路货运市场并不够，通过加大对航空货运市场的建设，可以在未来形成‘铁路+航空’的多式联运格局，进一步扩展成都的货运半径”。

而在未来，成都的中欧班列将形成“主线+辅线”的国际班列网络格局。

主线即成都至波兰罗兹的蓉欧快铁“中线班列”，辅线分为两条，第一是成都至俄罗斯的“北线班列”，据悉，一旦开通南北线的固定班列，俄罗斯的木材、肉类，成都造的农产品就能实现双城互通。

另一条是成都经中亚、西亚至土耳其伊斯坦布尔的“南线班列”。成都市口岸与物流办公室副主任张弛认为，一条中欧班列运输线路能否稳定开行的重要衡量指标是其时效性，经过几次测试后，“北线班列的运输总时间控制在12-13天，而南线班列由于需要横跨里海，将为‘铁路+船运’的多式联运方式，总时间为15-16天”。

重庆方面，目前也在打造以重庆的中欧班列为中心，向其他方向进行“多式联运”的策略，其目的，是希望促进重庆的对外经济发展，同时增强通关时效和便利化程度。

其中，南向的“渝桂新”由重庆至广西北部湾港，通过铁海运联运方式连接东南亚、澳新、中东、非洲的通道初步成型，测试班列顺利开行。

北向的“渝满俄”由重庆至满洲里，连接俄罗斯，辐射东欧、中欧的通道相关工作全面启动，首批工业原材料测试班列于7月3日经满洲里抵达重庆铁路口岸。

东向的“渝沪（上海）美”、“渝甬（宁波）美”则辐射东北亚、北美，补充传统长江航运。

另外，重庆还将打造两条快捷通道，分别为中线通道（重庆-云南磨憨-新加坡）和西线通道（重庆-云南瑞丽-缅甸仰光）。




中欧班列运营将规范

21世纪经济报道记者注意到，在上述会议上，成都也表示“为增强枢纽能级，将采取一系列对航空和铁路货运进行补助和奖励措施”。

铁路方面，成都对四川省内通过国际班列运输至欧洲及中亚的货物以及返程到成都后分拨到省内的货物，在省内运费上给予补助。对四川省外经国际班列运至欧洲及中亚的货物以及经返程到成都后分拨到省外的货物，给予国内省外段运费补助。

同时，杜进有表示，为了降低口岸场站操作成本，成都市也将全面实施政府购买航空、铁路、公路口岸公共服务，免收航空口岸货物操作费及口岸与航空货站之间的转运费，免收铁路口岸集装箱吊装、移位、开箱查验、短期堆存等费用，免收公路口岸货物操作费等。

但大量的中欧班列开行，以及各城市持续的补贴政策，也引起了主管部门关注。

21世纪经济报道记者获悉，7月底，由国家发展改革委西部开发司司长赵艾带队的中欧班列调研组，赴中国铁路总公司进行专题调研。

而在此前，上述调研组已经对全国多条中欧班列线路开行情况及地方财政补贴情况进行调研，其中包括成都、重庆两个中欧班列开行最稳定、班列数量最多的城市。

赵艾认为，中欧班列目前已经形成了较好的品牌效应，成为推进“一带一路”建设的重要抓手和平台。中国铁路总公司及各有关方面在货运组织、线路安排、运价优惠等方面做了大量工作，作用和成效十分明显。

下一步，赵艾认为需要认真研究解决中欧班列运行中存在的问题，比如盲目开行或不适当扩大规模的问题，回程货源有效组织的问题，多头对外不良竞争的问题等。

成都市物流办有关人士对21世纪经济报道记者称，目前各地在发展中欧班列过程中所出现的一些问题已经得到了主管部门的重视，通过此次调研，实际上是一次情况的摸排，目的是对中欧班列进行规范，首先是对已经形成规模和影响力的中欧班列线路进行针对性的扶持，其次也将根据此次调研的结果，针对城市间的不良竞争出台规范性文件，以引导中欧班列持续健康稳定发展。

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备受关注的自备电厂行业或迎来拐点。

8月14日，发改委等16部委发布的《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》（以下简称《意见》），再次明确提出规范自备电厂。

实际上，整治自备电厂的信号此前已经释放。早在7月25日，在国家发改委和国家能源局召开的电改吹风会上，国家发改委经济体制综合改革司巡视员王强透露，自备电厂管理有待进一步规范。

王强在8月15日对21世纪经济报道记者透露，尽管作为新一轮电改配套文件之一的《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》在2015年已经发布，但在燃煤自备电厂如何补缴政府性基金及附加、政策性交叉补贴方面的有些规定可操作性较弱，仍需要进一步细化。

王强透露，国家发改委和国家能源局正在起草一份进一步规范自备电厂的新文件，将提出更具操作性的追缴政府性基金及附加、政策性交叉补贴的方案，督促所有自备电厂公平承担社会责任。

国家发改委价格监测中心高级经济师刘满平对21世纪经济报道分析，追缴自备电厂的政府性基金及附加、政策性交叉补贴，是一项涉及广、费时长的工作，操作起来挑战很大。

王强分析，目前尚未确定规范和清理自备电厂的时间表，等新的文件制定出来之后，还要征求一些自备电厂装机规模比较大的省份的意见，因为它们面临的时间压力比较大。

厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强对21世纪经济报道分析，最近几年由于煤价比较便宜，自备电厂规模增长迅速，对发电行业形成了新的挑战，已经到了不得不规范的阶段。

根据发改委的统计，截至2016 年底，全国企业自备电厂装机容量超过1.42亿千瓦，较2015年同比增长16%，占全国电力总装机的8.6%。

其中，从自备电厂的类型来看，自备煤电机组装机容量1.15亿千瓦，占全部自备机组装机总容量的81%；从自备电厂的区域分布来看，新疆与山东两省自备电厂规模名列前茅，规模约为6000万千瓦，主要集中在电解铝、石化、钢铁等行业。

从今年5月开始，国家发改委等五部委已经赴新疆、山东、内蒙古、江苏、广西和甘肃6个自备电厂装机规模较大的省（区）对自备电厂的基本情况进行督查，该轮督查的主要内容包括燃煤自备电厂的基本情况、燃煤自备电厂承担社会责任情况及燃煤自备电厂的达标排放等情况。

自备电厂为何电价低？

追溯历史，自备电厂最早兴起于上个世纪五六十年代，以应对当时国家电力供应的短缺。但它大规模兴起始于上个世纪八九十年代，而真正引发全社会关注还是在2010年之后。

2012年，山东省滨州市邹平县魏桥镇魏桥集团通过自办电厂和自建电网，其平均电价水平要比国家电网便宜1/3以上，魏桥镇不少工商和居民用户的用电都是由魏桥集团的电厂提供。

这成为当年热议的话题：在电力行业效益普遍不好的时间节点上，为什么魏桥的自备电厂可以实现“物美价廉”并创造了很好的收益？

21世纪经济报道记者分析，魏桥自备电厂的核心商业模式就是自建电厂和电网，电网孤网运行，在自发自用之外的余电还低价销售给周围的用户。这一商业模式的好处很明显。

根据有关统计，魏桥集团既为自己的纺织和铝业提供了廉价的电力，其中自用比例大概在35%左右，也惠及了周围的村镇企业和居民，比当地电网供电价格分别低0.15元和0.07元左右。

根据大公国际评级机构的统计，2013年至2016年1-3月份山东魏桥自发电成本分别为每千瓦时0.29元、0.21元、0.18元、0.17元，远低于行业平均水平。

不过，林伯强表示，自备电厂普遍比较低的发电成本，并不是因为其设备和技术先进，或者管理水平特别高，而是因为两个特殊的原因。

首先，在承担社会责任方面，自备电厂普遍未按规定缴纳政府性基金及附加，以及应承担的政策性交叉补贴。

根据有关统计，公用电厂的成本包括政府性基金、农网还贷资金、三峡工程建设基金、城市公用事业附加费、库区移民后期扶持资金、可再生能源电价附加等项目。此外，公用电厂还要承担对居民、农业的交叉补贴。

其次，自备电厂电价低的另外一个原因在于环保投入有限。

对此，王强分析，自备电厂主要集中在钢铁、电解铝、石油化工和水泥等高载能行业，部分机组能效环保水平偏低，与高效环保的公用大容量机组差距明显。

21世纪经济报道发现，在一些自备电厂占比较大的省份，其自备电厂装机容量已经占到全省电力总装机容量的31%左右。南方能监局今年2月披露的《广西燃煤自备电厂建设运营情况监管报告》提出，广西部分自备电厂存在审批手续不完备、易地建设报废机组、能耗偏高、环保设施改造滞后、未缴纳政府性基金及附加、未取得发电业务许可证并网运行等问题。

林伯强总结，由此可以看出，自备电厂的发电成本与公用发电厂不具有可比性。

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这家私募曾因“百万月薪”名震江湖 如今营收利润双降






时间：2017年08月17日 08:47:00 中财网




　　大额业绩提成、惊人的薪酬体系、屡次被处罚、依赖大宗交易、牛散持股等，多个标签让思考投资这家私募基金“名震江湖”。随着新三板市场中报的披露，这家公司也交出了业绩答卷。在营收和利润双降，以及转型困难的压力之下，曾经艳羡市场的巨额业绩提成，不知道还能否兑现？

　　营收净利润下滑
　　根据思考投资最新披露的半年报显示，今年上半年，思考投资营业总收入767.67万元，同比下降83.64%。归属于挂牌公司股东净利润为-267.74万元，同比下降115.31%。

　　尽管上半年没给股东赚钱，但从披露的主营业务收入来看，思考投资还是给投资人赚了钱的。

　　从规模来看，到6月底，私募证券投资基金规模51.25亿元，比上期增加121.96%。不过这和一季度披露的实缴资金总额51.08亿相比，貌似变化不大。这些规模给公司带来多少收益呢？

　　投资顾问(管理)费收入511.98万元，占总收入比例66.69%；超额业绩报酬收入233.97万元，占总收入比例30.48%；私募基金投资收益21.72万元，占总收入比例2.83%。几项合计767.67万元，管理费收入与业绩报酬之合占总收入比例为97.17%。

　　公司解释，营业总收入较上年同期下降83.64%，主要原因为本期到期清算的产品较上年减少，导致本期超额业绩报酬收入较上年同期下降93.93%、私募基金投资收益较上年同期下降96.63%。

　　从中报可见，报告期内清算7只基金，其中5只基金为提前清算。

　　除了业绩不够抢眼，思考投资上半年的股价也呈明显跌势，从最近6个月来看，股价跌幅为36.47%。此外，根据公司公告，海通证券将在8月2日退出对思考投资的做市报价服务，目前思考投资还有财通证券、兴业证券等12家券商为其提供做市报价服务。

　　这家设立在温州的私募基金股东大多为自然人，牛散潜伏也曾是市场关注的重点。从上半年股东情况看，牛散张寿清和孟祥龙上半年分别减持610万股、630万股，位列第二和第三大股东，持股比例均为4.97%。

　　大宗交易模式难以为继
　　对于曾经以大宗交易为主要业务特色的思考投资来说，或许这只是考验的开始。而从中报披露的信息来看，转型并不容易。

　　2016年中报中，思考投资就曾提出，公司的盈利方式对于大宗交易市场的依赖性较大，如果未来出现不利的规则变化，将会对公司业绩产生较大的不利影响，公司将拓展多元化经营方式，降低以大宗交易为主的依赖。

　　在最新的中报中可见，公司对投顾产品配置组合策略中，大宗交易策略依然是其中的一大组成部分。

　　事实上，今年 5月27日证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》发布之后，大宗交易策略便难以为继。

　　公司在中报提到应对措施，公司已根据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》调整并优化了大宗交易模式，降低了对大宗交易的依赖性，并积极探索新的投资策略，强化礼花弹策略，以时间换取空间。同时也规范了产品的运营、清算流程，以达到基金产品交替有序，使经营收入能够在各报告期间均匀体现，降低公司出现大幅业绩波动的风险。

　　此外，在投顾产品的投资策略中，除了大宗交易策略，第二类是以事件驱动为目标的标的，寻找潜在的或正在进行重大资产重组的标的，参与分享公司基本面发生重大变化后的红利。

　　今年上半年，并购重组审核趋严，借壳受阻，并购重组项目也大幅减少。不过，近期并购重组开始回暖，这种策略或能为思考投资带来转机。

　　百万月薪还有没有？

　　随着思考投资半年报的发布，有些八卦的小伙伴也很想借机看看，说好的百万月薪到底有没有？

　　先带你来复习一下百万月薪的梗。

　　思考投资从2015年开始发布了三个版本的《基金经理薪酬管理办法》，在今年6月份发布的这个版本中，基金经理可在每年的6月和12月自由选择当年和次年的薪酬分配模式，可选择基本工资不为零模式，只拿提成，最终总收入不得超过模式一的业绩报酬总额的80%。也可以选择领取月薪，提成的比例相应下降。领取月薪的又分为三种模式，月薪分别为不超过45万、90万、180万。


　　早在2016年，思考投资就因薪酬问题引起大家的关注。2016年8月，思考投资发布的公告中称，根据公司制定的基金经理薪酬管理办法，一次计提了基金经理岳志斌的报酬2150.19万元，占公司2016年上半年营业收入的43%。据公司称，岳志斌即选择了零基本工资的分配模式，两千多万便是他的业绩提成。

　　那么，从中报看，到底有木有人拿这么多月薪呢？

　　上半年管理费用中的职工薪酬为65.7万元，其管理费用加营业成本合计为654.64万元。假设这些资金全部给员工发工资，每个月支付的薪酬是109.1万元，截止报告期员工人数为37人。

　　从7月份思考投资发布的公告看，基金经理岳志武、唐熙上半年将分别计提业绩报酬5747.68元、3151.69元。

　　那些看了百万月薪就写了离职信准备投简历的小伙伴你们还好吗？　

govyvy

皮海洲:证监会不是李大霄 眼里不能只有蓝筹股






时间：2017年08月17日 07:58:41 中财网




　　8月15日晚，证监会发布了今年前7个月A股市场运行的相关数据。证监会表示，今年以来我国股市总体运行平稳，沪指涨幅超境外主要蓝筹指数。证监会将今年前7个月的市场变化归结为四点，其中的第一条变化就是“主要股指稳中有涨”。

　　证监会公布的数据显示，今年前7个月，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨5.46%、3.22%和9%。大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道琼斯工业（10.77%）、标普500（10.34%）、英国富时100（3.21%）、德国DAX（5.55%）、日经225（4.24%）等境外主要蓝筹指数。证监会认为，这是我国宏观经济稳中向好、供给侧结构性改革取得明显成效的充分反映。

　　今年前7个月，A股市场总体运行平稳是显而易见的。这一点，上证指数的走势已清楚地表明了这一点。不过，由于今年上半年股市行情的特殊性，市场两极分化极其严重。一方面是“漂亮50”的上升行情，另一方面是“要命3000”的下跌行情。最明显的表明是上证50指数芝麻开花节节高，而创业板指数却越走越低，甚至到今年7月还进一步创出近两年半以来的新低。所以，在总结今年前7个月A股市场运行情况的时候，仅仅只是拿指数来说事，或者仅仅只是拿蓝筹股来说事，这显然是不够的。

　　毕竟就指数来说，失真的情况非常严重。以上证指数为例，银行股等权重股在上证指数中占的权重很大。只要拉升这些权重股，就可以维持上证指数上行的趋势。这实际上也就是今年上半年上证指数的实际走势情况。而在上证指数稳中有升的背后，就是“漂亮50”与“要命3000”的严重分化。进一步说，在上证指数稳中有升的背后，上涨的白马蓝筹股只在上市公司中占了很小的数量，而股价下跌甚至严重下跌的中小创个股却占据了上市公司中的最大多数。因此，这个最大多数显然是不应该被忽视的。

　　也正因为白马蓝筹股在上市公司中只占据了很小的权重，所以我们也不能只拿蓝筹股来说事，更不能用“漂亮50”来掩盖“要命3000”。我们需要更全面地来看待整个市场的走势。只拿蓝筹股来说事这显然是片面的。实际上，用上证50、沪深300指数来与道琼斯工业、标普500、英国富时等指数相比较并不合适，因为上证50、沪深300从来都不是代表A股市场的指数。目前代表A股市场的指数还是上证指数，而今年前7个月，上证指数并没有跑赢道琼斯工业、标普500，我们不能因此而取消上证指数代表A股指数的资格。

　　而且，即便是拿上证50、沪深300指数来与道琼斯工业、标普500等指数相比较，我们也应该看到道琼斯工业、标普500等指数已经走出了近9年的牛市行情，而上证50、沪深300是经过了2015年~2016年股市暴跌后的底部回升，严格说来，这二者之间是没有可比性的，硬要把它们捆绑在一起进行比较，这种做法其实是欠妥当的。在这种情况下，上证50、沪深300“胜出”，也有“胜之不武”之嫌。

　　所以，对于今年前7个月的股市行情，不能简单地用“总体运行平稳”来概括，更不能只拿蓝筹股来说事。特别是从监管的角度来说，更需要正视“总体运行平稳”背后那些“不平稳”的因素，毕竟A股市场不是只有蓝筹股，还有更多的中小创股票。实际上，包括今年IPO的加速发行，新上市的蓝筹股可谓凤毛麟角，绝大多数还是中小创股票。更何况从宏观经济来说，不论是宏观经济的结构调整，还是大力发展新兴产业，或是推进大众创业万众创新，这些所对应的都还是中小创公司，因此，我们绝对不能对中小创公司，对“要命3000”视而不见。

　　其实，对于中国股市来说，蓝筹股从来都不是A股市场的问题所在，监管者的眼睛盯不盯着蓝筹股，都不是什么问题。相反，非蓝筹股才是股市的问题所在，所以作为监管者来说，眼光必须盯住非蓝筹股。如果监管者的眼光只是盯着蓝筹股而对非蓝筹股视而不见，那么，A股市场就真的难保不出问题了。　 .价.值.中.国

govyvy

中印边境对峙已经持续了接近2个月，虽然印度减少了滞留在中国领土上的军队人数，但问题仍未能解决。


中国方面，该说的“软话”、“硬话”、“特别强硬的话”，基本上都说尽了。大家都在眼巴巴地等着《人民日报》发表社论，甩出那句著名的“勿谓言之不预也”的最后通牒，然后狠狠地教训一下印度人。


常有读者问我：为什么最近中国边境上这么多事？从钓鱼岛到南沙，从中缅边境到中印边境，此外还有朝鲜、蒙古和日本，似乎按下葫芦浮起瓢，一波接着一波。


其实很简单——因为中国的国际地位、战略目标和自我期许发生了变化。而边境上的事端，就是这些变化的“反馈”。


一、崛起


1949年之后，中国才真正成为一个政令统一的现代国家。在1979年之前，中国是一个政治大国、军事大国、人口大国，但却是一个闭关自守的经济弱国。


改革开放在前30多年，中国通过“资金、产能引进来”的方式，加入世界经济链条，成为世界工厂，启动了经济发展。再后来，通过城镇化的红利，迅速改善了基础设施和城市面貌，积累了大量财富。


高峰时，中国钢铁产量达到世界的一半，水泥产量达到全球的60%，大量传统产业的产能出现了过剩。


也就是说，在2014年前后，中国基本上走完了“大国复兴”的第一个阶段，需要切换到第二个阶段——资金、产能走出去，实现中国利益的全球化。


“二战之前”，大国崛起进入第二阶段的时候，常常伴随着战争——因为新兴的大国需要更广阔的市场，更多的生产资料来源地。这时候，就需要对殖民地进行重新瓜分。两次世界大战，以及更早的“英国西班牙大海战”、“北美殖民地战争”、“美西战争”都是在这个逻辑下爆发的。


“二战后”，有了联合国、WTO和IMF，以及美国为核心的“世界警察团队”（G7），各国“随便打人”的权力被美国收缴了。“打人”变成了美国或者是G7的专利，不听话的国家，比如伊拉克、利比亚都吃了大亏。


就连俄罗斯，现在也成为笼中虎，所能反抗、争夺、谈判的只有“笼子的大小”而已。至于那些脱离控制的“加盟共和国”，即便是纷纷投入北约的怀抱，俄罗斯也只能默默接受而已。


“没有实力的愤怒毫无意义”，细细品味这句来自俄罗斯的“硬话”，你会发现其中50%是豪迈，50%是悲凉。


如何实现“中国利益的全球化”？当然只能在现有国际秩序下，通过合作的方式进行。“一带一路战略”、“亚投行”、“欧亚基础设施的互联互通”、“高铁走出去”等等，都是为这个目标服务的。





上图：中国在海外拿下的部分港口。


为此，中国在印度洋、地中海、大西洋，以及马六甲海峡、红海、直布罗陀海峡、霍尔木兹海峡等交通要道，通过合作建港的方式全面布局。此前，我在专栏里多次提到，中国正在构建“全球港链”，以打破冷战时期的“多重岛链”，实现“中国利益全球化”。


中国利益全球化，必然需要改变中国的外交、军事战略。因为你的钱和人出去了，安全需要维护。从亚丁湾护航开始，中国逐步改变了小平时代“韬光养晦”的战略。其标志性事件包括：中国改造辽宁舰，开始成为航母国家；2014年前后，中国在南沙岛礁填海造地，修建了多条飞机跑道；此外，中国在中日钓鱼岛争端中也日益强势。


总之，2014年是个转折点。


二、制衡


美国早就意识到了——中国的崛起将重塑全球地缘政治。但是，拉登插了“一杠子”。


等拉登被击毙，反恐战争告一段落，美国回头一看，被震惊了：中国已经在GDP上超过日本，成为了全球第二大经济体。


在击毙拉登6个月后，奥巴马宣布美国“重返亚太”，“亚太再平衡战略”出笼。所谓“再平衡”，意思是说：随着中国的崛起，以及美国的缺位（打反恐战争），亚太出现了“不平衡”现象，中国太强势了。现在，美国重返亚太，利用周边国家牵制中国，让亚太“恢复原有的秩序”。








2014年为什么重要？因为在那一年，欧盟、北约的持续东扩，终于让俄罗斯忍无可忍，在乌克兰“选边站”问题上毅然出手。最后，从乌克兰拿回了历史上属于俄罗斯的、极具战略价值的克里米亚半岛。而中国，利用这个战略机会，在南沙启动了填海造地。


这两件事，都深深刺激了美国，让美国耿耿于怀。


在美国人眼中，俄罗斯是一个日益衰落的大国，10年之后将完全不是威胁，这个国家得益于资源、毁于资源。至于中国，就完全不同。中国的经济结构、民风和人口规模，都让美国深深感到压力。在美国眼里，中国的复兴大业，就是重现“汉唐盛世、万国来朝”的景象，建立以中国为核心的“新的朝贡体系”。这是美国越想越害怕的。


于是，美国对中国打两手牌：一方面，通过“接纳中国”，让中国在美国建立的秩序内行事，不要轻易另起炉灶；另一方面，通过各种方式敲打中国，让中国崛起得慢一些，而且“学会”尊重老大。


中国边境上的“多事之秋”，就在这样的背景下来到了。


三、印度牌


现在就连共和党的大多数议员都相信——是俄罗斯帮助特朗普击败了希拉里。所以，俄罗斯在美国大选的押注行为基本失效了。


本来，特朗普是希望对中国打“俄罗斯牌”的。就像当年尼克松对苏联打“中国牌”一样。拉拢“老三”对付“老二”，是全球通行的“老大定律”。但这一次，特朗普玩砸了。现在，美国参众两院已经给特朗普在“美俄关系”上加上了一道“紧箍”——把美俄关系确定为敌对关系，如果特朗普改善对俄关系，需要通过参众两院的同意。


失去了俄罗斯这张牌，特朗普颇为失落。而中美贸易不平衡仍然在加剧，虽然有了“100天对话”，但成果不大；虽然人民币不断对美元升值，但效果仍然不大。最近甚至有传闻说：特朗普在考虑对中国开启贸易战。


在这样的背景下，印度就成为一张好牌。中国过于强大，菲律宾临阵倒戈，越南踌躇不前，日本是被阉割的国家，所以只能用印度了！


更何况，印度和美国的政治体制接近，参众两院的议员们不会反对。






此次中印军事对峙，开始于印度总理莫迪访问美国、首次会晤特朗普之前9天，这难道是巧合吗？从莫迪之行的成果看，也非常耐人寻味：在中印对峙已经发生的情况下，美国宣布把F-16战机（见上图）生产线转移到印度，同时出售给印度大量先进的军用无人机，同时还考虑把F-18战机生产线也搬到印度。


更要命的是，印度可以借机取得美国战机引擎和雷达的技术授权。日前，印度政府同时宣布：放宽多个产业的外国直接投资（FDI）规定，同意外国在印度设立国防军工企业，可拥有100%的股权，且不须政府审查自动生效。


所以，此次莫迪挑起中印军事对峙，一方面源于国内政治需要（缓解废钞、税改带来的反对声浪），另一方面是给特朗普缴“投名状”，获得入伙资格。


当然，印度对于中国正在改变的“军事、外交姿态”也充满了羡慕嫉妒恨。想想看，中国已经在印度洋里拿下了5到6处港口，甚至包括斯里兰卡的一处港口。印度已经在“中国港链”的包围之中。而在中印、中不（不丹）边境，中国也在修建新的基础设施，提升调兵能力。这一切，都让印度感到巨大的压力。


四、结局


今天（8月10日），中国再次上调人民币对美元汇率的中间价，人民币对美元已经突破6.7；在岸价一度达到了6.66，创下一年来的新高。






通过上图可以看出，近期人民币对美元升值迅猛，超乎很多人的意料。这是啥意思？当然是为了通过汇率杠杆，调整中美贸易的不平衡状态。目标是：进口美国更多的商品，减少对美国的顺差。


大国博弈就是这样：制衡是心照不宣的，但脸上还不能撕破（尤其是老大和老二）。比如在朝鲜战争时，美国战斗机飞行员清晰地听到“中国战机”里，驾驶员用俄语大声对话，甚至后来抓到了苏联飞行员，但美国、苏联对此都保持沉默、保守机密，假装什么都没有发生过。


在中苏珍宝岛战争之后，苏联意欲对中国使用核武器，征求了最大的敌人——美国的意见。当美国坚决反对之后，苏联放弃了这个想法。


中印对峙的最终结局，不外乎两种：80%的几率是通过外交途径，最后化解；20%的几率是打一场简短的小规模局部战争。


大国之间，谁也灭不了谁。遏制战略只能起到皮毛的作用，决定大国崛起和力量对比的，仍然是内部的改革和活力。


最后，让我们看看中印个方面实力的对比。

govyvy

央行主管报纸:超存率下降已成趋势 不意味流动性收紧
　　全面客观看待超额存款准备金率下降
　　二季度货币政策执行报告在回顾货币政策操作和金融市场运行状况的同时，聚焦了国内金融机构的超额存款准备金率近年来逐渐下降的现象，并指出，“这种下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化”。报告还表示，我国金融机构超额准备金率存在比较明显的季节性波动，不宜简单将不同时点的超额准备金率进行比较。

　　近10多年来，我国金融机构超额准备金率呈现趋势性下降，目前在1.5%左右。报告分析指出，这主要得益于支付体系的现代化、金融市场发展带来的融资便利、银行流动性管理能力的提升等市场因素；同时，央行不断完善货币政策操作框架，为银行管理流动性带来极大便利。

　　相关市场人士表示，央行此次以专栏的形式对金融机构超额准备金率问题进行论述，显示出了管理层加强对市场预期进行引导的政策意图，即希望市场全面客观看待超额存款准备金率下降现象，勿将这种下降片面理解为银行体系流动性收紧和政策取向发生变化，继续向市场传达政策“稳”的基调。

　　超额存款准备金率下降已成趋势
　　超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出法定存款准备金的资金，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。金融机构保有的超额存款准备金占一般存款的比例称为超额存款准备金率。

　　超额存款准备金是基础货币的重要组成部分，也是金融机构流动性最强的资产，其数额和比率一定程度上可以反映金融机构流动性状况，对金融机构也至关重要。

　　对于超额存款准备金的重要性，报告在其专栏中详细进行了分析，即“在有法定存款准备金率的要求下，随着存款增加，银行需要把更多的流动性（超额准备金）转缴为法定准备金，若流动性不足则无法再进行资产扩张；从个体看，银行都有资金跨行流动、支付清算的需要，也需要保留必要的流动性。若货币市场扰动因素较多，支付技术发展不足，银行的预防性流动性需求就会更高。”

　　报告还指出，2017年以来，基础货币总量略有下降，从结构上看，主要与超额存款准备金总量出现一定下降有关。而观察银行体系流动性状况，不仅要看超额准备金的绝对水平，也要看超额准备金率。

　　数据显示，近年来，我国金融机构超额准备金率总体呈下行态势。2001年，超额准备金率超过7%，之后总体呈下降态势，2003至2008年平均超额准备金率在3.5%左右，之后进一步下行，目前超额准备金率在1.5%左右。

　　超额存款准备金率下降并不意味流动性收紧
　　超额存款准备金作为银行用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金，其充裕程度的变化一直以来被作为衡量银行体系资金宽裕与否的重要指标，超额存款准备金率下降是否会引发市场对银行体系资金面紧张程度的担忧呢？

　　对此，报告强调，随着现代支付体系的不断发展，加快了货币的流通速度和资金的清算速度，加之商业银行融入资金更加便利、流动性管理更加科学有效，银行对超额储备金储备需求逐渐降低，造成了超额准备金率的下降，这是金融市场发展的大势所趋，“这种下降并不意味者银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化”。

　　报告分析认为，超额储备金率的趋势性下降与下列因素有关：一是支付体系现代化大大缩短了资金清算占用时间，基本消除了在途资金摩擦，降低了其他资产转换为超额存款准备金的资金汇划时间成本和交易成本；二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，在需要资金时可以随时从市场融入资金，从而降低预防性需求；三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高，可以更加准确地预测流动性影响因素，降低了不确定性冲击的影响。

　　“很显然，管理层希望通过对超额准备金率内涵及其变化的诠释释放政策信号，避免市场对信息的误读，以稳定市场预期。”中信证券研究团队相关分析师表示。

　　制度红利降低超额存款准备金需求
　　近年来，央行不断完善货币政策操作框架，释放出制度红利，也使得银行体系超额存款准备金需求明显降低。如双平均法考核存款准备金给予商业银行在考核期内更加灵活摆布流动性的空间，常备借贷便利工具和自动质押融资工具使得商业银行在短期流动性不足的时候能以合格资产为抵押从央行获得流动性支持，而公开市场操作频率从每周两次提高到每日操作，从制度上保障央行能够及时应对多种因素可能对流动性造成的冲击，及时释放政策信号引导和稳定市场预期，这些都有效降低了商业银行超额存款准备金预防性需求。

　　此前，为进一步完善平均法考核存款准备金、增强金融机构流动性管理的灵活性、平滑货币市场波动，央行决定自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数，调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。“应该说，存准考核的进一步完善，在客观上‘减压了’银行对超额存款准备金需求。”平安证券相关分析人士对记者表示。

　　此外，近两年来，央行还通过开展SLF操作等为市场提供流动性支持、提高公开市场操作频率等方式及时应对市场流动性冲击，有效维持了银行体系流动性平稳。

　　市场人士预计，从当前情况来看，M2增速稳定在低位、超额准备金率出现下行并不会对市场造成明显的流动性压力。相关数据显示，当前银行体系流动性较为平稳，管理层将继续坚持“不紧不松”、稳健中性的货币政策，及时通过有效沟通来稳定市场预期，并继续发挥各类工具组合的作用，以维持市场资金面平稳。（金融时报）

govyvy

中国边境为何进入“多事之秋”？[url=]转载[/url]


中印边境对峙已经持续了接近2个月，虽然印度减少了滞留在中国领土上的军队人数，但问题仍未能解决。

中国方面，该说的“软话”、“硬话”、“特别强硬的话”，基本上都说尽了。大家都在眼巴巴地等着《人民日报》发表社论，甩出那句著名的“勿谓言之不预也”的最后通牒，然后狠狠地教训一下印度人。

常有读者问我：为什么最近中国边境上这么多事？从钓鱼岛到南沙，从中缅边境到中印边境，此外还有朝鲜、蒙古和日本，似乎按下葫芦浮起瓢，一波接着一波。

其实很简单——因为中国的国际地位、战略目标和自我期许发生了变化。而边境上的事端，就是这些变化的“反馈”。

一、崛起

1949年之后，中国才真正成为一个政令统一的现代国家。在1979年之前，中国是一个政治大国、军事大国、人口大国，但却是一个闭关自守的经济弱国。

改革开放在前30多年，中国通过“资金、产能引进来”的方式，加入世界经济链条，成为世界工厂，启动了经济发展。再后来，通过城镇化的红利，迅速改善了基础设施和城市面貌，积累了大量财富。

高峰时，中国钢铁产量达到世界的一半，水泥产量达到全球的60%，大量传统产业的产能出现了过剩。

也就是说，在2014年前后，中国基本上走完了“大国复兴”的第一个阶段，需要切换到第二个阶段——资金、产能走出去，实现中国利益的全球化。

“二战之前”，大国崛起进入第二阶段的时候，常常伴随着战争——因为新兴的大国需要更广阔的市场，更多的生产资料来源地。这时候，就需要对殖民地进行重新瓜分。两次世界大战，以及更早的“英国西班牙大海战”、“北美殖民地战争”、“美西战争”都是在这个逻辑下爆发的。

“二战后”，有了联合国、WTO和IMF，以及美国为核心的“世界警察团队”（G7），各国“随便打人”的权力被美国收缴了。“打人”变成了美国或者是G7的专利，不听话的国家，比如伊拉克、利比亚都吃了大亏。

就连俄罗斯，现在也成为笼中虎，所能反抗、争夺、谈判的只有“笼子的大小”而已。至于那些脱离控制的“加盟共和国”，即便是纷纷投入北约的怀抱，俄罗斯也只能默默接受而已。

“没有实力的愤怒毫无意义”，细细品味这句来自俄罗斯的“硬话”，你会发现其中50%是豪迈，50%是悲凉。

如何实现“中国利益的全球化”？当然只能在现有国际秩序下，通过合作的方式进行。“一带一路战略”、“亚投行”、“欧亚基础设施的互联互通”、“高铁走出去”等等，都是为这个目标服务的。

上图：中国在海外拿下的部分港口。



为此，中国在印度洋、地中海、大西洋，以及马六甲海峡、红海、直布罗陀海峡、霍尔木兹海峡等交通要道，通过合作建港的方式全面布局。此前，我在专栏里多次提到，中国正在构建“全球港链”，以打破冷战时期的“多重岛链”，实现“中国利益全球化”。

中国利益全球化，必然需要改变中国的外交、军事战略。因为你的钱和人出去了，安全需要维护。从亚丁湾护航开始，中国逐步改变了小平时代“韬光养晦”的战略。其标志性事件包括：中国改造辽宁舰，开始成为航母国家；2014年前后，中国在南沙岛礁填海造地，修建了多条飞机跑道；此外，中国在中日钓鱼岛争端中也日益强势。

总之，2014年是个转折点。

二、制衡

美国早就意识到了——中国的崛起将重塑全球地缘政治。但是，拉登插了“一杠子”。

等拉登被击毙，反恐战争告一段落，美国回头一看，被震惊了：中国已经在GDP上超过日本，成为了全球第二大经济体。

在击毙拉登6个月后，奥巴马宣布美国“重返亚太”，“亚太再平衡战略”出笼。所谓“再平衡”，意思是说：随着中国的崛起，以及美国的缺位（打反恐战争），亚太出现了“不平衡”现象，中国太强势了。现在，美国重返亚太，利用周边国家牵制中国，让亚太“恢复原有的秩序”。

2014年为什么重要？因为在那一年，欧盟、北约的持续东扩，终于让俄罗斯忍无可忍，在乌克兰“选边站”问题上毅然出手。最后，从乌克兰拿回了历史上属于俄罗斯的、极具战略价值的克里米亚半岛。而中国，利用这个战略机会，在南沙启动了填海造地。

这两件事，都深深刺激了美国，让美国耿耿于怀。

在美国人眼中，俄罗斯是一个日益衰落的大国，10年之后将完全不是威胁，这个国家得益于资源、毁于资源。至于中国，就完全不同。中国的经济结构、民风和人口规模，都让美国深深感到压力。在美国眼里，中国的复兴大业，就是重现“汉唐盛世、万国来朝”的景象，建立以中国为核心的“新的朝贡体系”。这是美国越想越害怕的。

于是，美国对中国打两手牌：一方面，通过“接纳中国”，让中国在美国建立的秩序内行事，不要轻易另起炉灶；另一方面，通过各种方式敲打中国，让中国崛起得慢一些，而且“学会”尊重老大。

中国边境上的“多事之秋”，就在这样的背景下来到了。

三、印度牌

现在就连共和党的大多数议员都相信——是俄罗斯帮助特朗普击败了希拉里。所以，俄罗斯在美国大选的押注行为基本失效了。

本来，特朗普是希望对中国打“俄罗斯牌”的。就像当年尼克松对苏联打“中国牌”一样。拉拢“老三”对付“老二”，是全球通行的“老大定律”。但这一次，特朗普玩砸了。现在，美国参众两院已经给特朗普在“美俄关系”上加上了一道“紧箍”——把美俄关系确定为敌对关系，如果特朗普改善对俄关系，需要通过参众两院的同意。

失去了俄罗斯这张牌，特朗普颇为失落。而中美贸易不平衡仍然在加剧，虽然有了“100天对话”，但成果不大；虽然人民币不断对美元升值，但效果仍然不大。最近甚至有传闻说：特朗普在考虑对中国开启贸易战。

在这样的背景下，印度就成为一张好牌。中国过于强大，菲律宾临阵倒戈，越南踌躇不前，日本是被阉割的国家，所以只能用印度了！





更何况，印度和美国的政治体制接近，参众两院的议员们不会反对。

此次中印军事对峙，开始于印度总理莫迪访问美国、首次会晤特朗普之前9天，这难道是巧合吗？从莫迪之行的成果看，也非常耐人寻味：在中印对峙已经发生的情况下，美国宣布把F-16战机（见上图）生产线转移到印度，同时出售给印度大量先进的军用无人机，同时还考虑把F-18战机生产线也搬到印度。

更要命的是，印度可以借机取得美国战机引擎和雷达的技术授权。日前，印度政府同时宣布：放宽多个产业的外国直接投资（FDI）规定，同意外国在印度设立国防军工企业，可拥有100%的股权，且不须政府审查自动生效。

所以，此次莫迪挑起中印军事对峙，一方面源于国内政治需要（缓解废钞、税改带来的反对声浪），另一方面是给特朗普缴“投名状”，获得入伙资格。

当然，印度对于中国正在改变的“军事、外交姿态”也充满了羡慕嫉妒恨。想想看，中国已经在印度洋里拿下了5到6处港口，甚至包括斯里兰卡的一处港口。印度已经在“中国港链”的包围之中。而在中印、中不（不丹）边境，中国也在修建新的基础设施，提升调兵能力。这一切，都让印度感到巨大的压力。

四、结局

今天（8月10日），中国再次上调人民币对美元汇率的中间价，人民币对美元已经突破6.7；在岸价一度达到了6.66，创下一年来的新高。





通过上图可以看出，近期人民币对美元升值迅猛，超乎很多人的意料。这是啥意思？当然是为了通过汇率杠杆，调整中美贸易的不平衡状态。目标是：进口美国更多的商品，减少对美国的顺差。

大国博弈就是这样：制衡是心照不宣的，但脸上还不能撕破（尤其是老大和老二）。比如在朝鲜战争时，美国战斗机飞行员清晰地听到“中国战机”里，驾驶员用俄语大声对话，甚至后来抓到了苏联飞行员，但美国、苏联对此都保持沉默、保守机密，假装什么都没有发生过。

在中苏珍宝岛战争之后，苏联意欲对中国使用核武器，征求了最大的敌人——美国的意见。当美国坚决反对之后，苏联放弃了这个想法。

中印对峙的最终结局，不外乎两种：80%的几率是通过外交途径，最后化解；20%的几率是打一场简短的小规模局部战争。

大国之间，谁也灭不了谁。遏制战略只能起到皮毛的作用，决定大国崛起和力量对比的，仍然是内部的改革和活力。

最后，让我们看看中印个方面实力的对比。

govyvy

江南愤青谈私募:赚钱更多的不是因能力 是踩对周期






时间：2017年08月17日 07:12:15 中财网




　　今天基金君参加了第四届8·16财富管理高峰论坛，其中互联网金融界的网红“江南愤青”的演讲让参会者议论纷纷。

　　江南愤青陈宇，江南1535茶馆创始人、聚秀合伙人、投资人。在此，基金君将其演讲分享给大家。（仅代表陈宇个人观点，不代表本平台观点）
　　演讲题目：私募转型的几个可能？

　　赚钱更多的不是因为能力 而是不小心踩对周期
　　我曾经写过一个文章，投资业钱赚最多的人，并不是能力最前的人，而是踩对周期的人。踩对周期的人并不是最牛的人，而是最弱的人。我印象很深，2002年的时候碰到911事件，我们很多同学只有拿到哈佛、麻省理工这些最牛学校的offer最后才能出国读，我们这些垃圾被留在国内。十多年过去了，他们问我在国内混得怎么样，我说混得不怎么样，只是因为要结婚生子，所以被逼迫着在杭州买3套房子，然后就发财了。所以，我一直开玩笑说，我们这个年代的典型特征就是结婚越早，赚钱越多，因为赶上了中国房价大面积涨价的十年。而那些国外读了n年书的同学们可能就比较悲催了，回国可能一套房子也买不起了。我回我老家，豪车遍地，打个麻将都一两百万我都打不起；那些人都高中毕业，毕业后都去做建筑工人，不小心干了房地产，所以赚了很多钱，
　　很多人走到某个领域来并不是因为眼光准，而是不小心，踩对了周期。我们把周期拉得更长点，把过去30年分为三个周期。

　　第一个周期是80年代到2000年，是靠出卖劳动力的年代，谁勤奋、胆子大、肯干活基本都能赚钱。因为这是个物质匮乏额时代，做事业单位的工人，反倒没被下岗的人赚钱。

　　第二个周期是2000年到2010年，是资产为王的时代。什么事情都不用干只要买房子就行了。一个朋友在2002年把北京两套房子卖了去创业，结果再怎么创现在那套房子也回不了；所以很多企业家说自己很能干特牛，我说都扯淡，你什么都不干只买房子肯定更牛。深圳前段时间拆迁，家家户户分好几千万，是因为赶上这个大周期。

　　第三个周期是2010年到2015年，叫做资本为王的年代，这一波只要赶到资本大爆发的年代，只要被资本喜欢，几个小屁孩就能赚很多钱。大学生刚毕业，随便弄个APP就能拿到几十万的风投，便宜的点子也能骗个上千万。所以说资本大爆发的年代就是这样。

　　第三个周期算下来，只要你在合适的年代碰到周期，哪怕是傻瓜也不会亏太多钱。很多人再能干，碰不到好的周期，基本上这个事情就没办法玩。包括我们投资创业也好，我特别鼓励年轻人去选对行业，我在2010年投了P2P公司，都是刚毕业的小屁孩出来创业，有能干不能干，现在回头看，你会发现能干和不能干走在这个领域里面都跑出来了，包括当年律师要做金融业找我做投资，还有一个放高利贷要做旅游业，我都拒绝了，结果现在人家都是10亿美金以上的公司。

　　如果这些人跑到金融体系里面，我感觉再能干最多混一个行长。所以我非常认同周期观念，合适的时间碰到合适的点，你刚好站在这里，就被冲起来。

　　我不太懂股票，我也不做股票，但是我们回头看，你会发现股票呈现我刚刚说的观点，当大牛市来的时候，是个傻子都能赚好多钱，而且越是傻子的人越能赚钱，反倒老股民赚不了多少钱。因为大牛市怎么买都是对的。

　　私募转型的几个可能？
　　首先，私募是一种资产管理的形式本质是一种工具化安排，但太多的人纠结于形式而忽视了资产管理的本质。其实不用太过较真私募是什么，私募本质就是我给你管钱，就是你把钱给我帮你管，是一种资产管理的工具安排。而资产管理的核心，就是要么保值、要么升值。所以私募无论怎么吹牛，说自己多牛多厉害，但事实上只要赚钱你就是牛的，赚不到钱全是傻瓜，就这么一件事儿。

　　私募转型是个伪命题，因为私募就是一个工具安排，更多是资产方向选择问题，比方说先玩股票、后来玩PE、后来玩其他，这只是资产选择不同而已，所以谈不上转型。投资的专业化从长期来看是不成立的，任何市场都有周期，脱离周期看投资都扯淡。也就是说投资的本质是一种思维方式，寻找价值和价格发生偏离的领域进入获得收益。比方说今天股票是熊市，我们就不碰去买债；债不行就买房子。因为任何市场都有周期，专业做股票的在熊市里收益率都是负的，跑赢99%的人也没用，再专业也没用，还是负的；因为在这个下行周期里，再专业都没用，被周期拖着走。

　　我2016年在北大演讲说未来几年就趴着不干活，因为钱会越来越值钱，我就不干活，因为市场真没什么特别大的机会，你还要坚持努力奋斗，那你一定死得越惨。尤其最近几年大家一定有深刻感受到，在实业里面做得越多亏得越多，还不如别干。我15年出国到现在，回国一看，我觉得我还赚钱了，因为出国游山玩水一年花几十万，但在国内勤勤恳恳一年亏几千万，所以干嘛还要做？本质上要找到那些偏差，我去年干了一个事，我去二线买了好多房子，因为我觉得什么事都没机会，在一线买房子也买不起，于是在成都买了7套房子，那时候成都才7千多一平方，不贵，后来涨了三倍。

　　所以投资并不是要拘泥于某一个领域，因为投资本身不就是为了赚钱吗，哪里有钱就去哪里。

　　不喜欢赚依赖能力的钱，赚傻瓜都能赚到的钱
　　我不喜欢赚依赖能力的钱。在一个充分竞争市场里面，你要赚更多的钱，意味着比别人更能干、更牛，但是现实的情况你不比别人更能干，更牛。因为每个人都觉得自己比别人更厉害，但其实你无法保证。所以要去赚什么钱，我喜欢赚傻瓜都能赚到的钱的机会；就是跟着周期赚钱。大家这辈子最伟大的投资一定是买了你们住的房子，不可能有超越这个的收益率了。我去成都买房，项目经理要带我去看房子，我说不用看，就哪个楼盘买一套就行了，因为只要这个区域会涨，肯定哪里都涨了，只不过有些涨得多涨得少而已。这是不需要能力的。我在越南也投了好多，我买了100多支股票，现在也不知道买了什么股票，因为我就赌越南的股市。越南有机会发展，那买什么股票都涨，我去了到现在已经涨了一倍多，很多个股涨了10几倍；我也不知道买了什么股票。所以精挑细选往往买了一只不涨的额股票，那就一揽子买，因为大盘上涨只要同步就行了。我们是比较喜欢去赚不太需要能力的钱，如果要分析、研究，就会发现结果会和逻辑成反比。因此那些说房价不涨的经济学家都赚不到钱，因为发现研究结果不讲逻辑。

　　我们还有一个逻辑，就是投己不如投人，并不是把自己变得牛就能赚更多的钱，最终活下来的也不是最牛的人。我在美国看一个美剧，大概意思就是越牛的人死得越早，因为他讲的每年美国每一届的优秀特种兵毕业生，最后统计结果都是死得最早的人。原因有两种，一种是运气，厉害的人运气不一定好；还有一个是能力强，就过分相信自己的能力去作死。所以活下来往往是运气最好的人，或者成本最低，因为他把自己当垃圾，什么都不去做，最后就活下来。所以我们觉得投自己很难投，因为你要跟很多牛的人打架，怎么保证能打赢。把自己变得再牛，也不见得你能成功，因为自己只有一次机会。那就投很多牛的人，让每个人都有一次机会，有一个人成了就行了。

　　私募超越公募现在已经超越了，我在香港做过一个研究，我在香港投了一个平台，我发现在香港发现大家基本上20%机构的赚了80%的钱；就是一大帮聪明能干的优秀的挤在市场赚钱，最后结果就只有25%赚钱，但是财富管理都是80%赚钱。

　　很多大机构本质赚的是品牌和资金优势的钱，小机构赚的是能力的钱。

　　我最近在美国和大家聊，发现全球来看资管最后就是两个模式，一个是大资管机构，它其实赚的是不是能力的钱，赚的是品牌的钱，和钱的钱，他有很大的品牌优势，这是可以脱离能力。我以前有个观点就是能力的东西是做不大的，因为能力会分化，比如说你们公司靠某个人能力赚钱的话，这个人一定会走，这就是为什么机构都是合伙人，就是因为太依赖能力，而全球来看，只有脱离能力才有可能品牌话、规模化。全球就是一大堆靠能力赚钱的小机构和几个靠品牌赚钱的大机构。

　　盈利能力跟规模往往成反比，很多人用自己的钱投业绩就能很好，但是别人给他十亿就根本搞不好，因为没有那个精力和能力，而且赚钱的机会就那么一点，不可能把钱规模化；所以，很多管理大基金的公司赚的品牌费，并不是赚能力的钱，因为业绩都不好。现实中，太多机构沦落为赚取管理费过日子，本质是拼PR。因为品牌越大，管理规模越高，越难赚到钱。

　　未来的私募趋势变革，互联网时代的碎片化，小私募大面积兴起的可能性很大。

　　但未来其实还是有一些变革的机会，这和互联网兴起有一定的关系。互联网时代产生了碎片化，就是社群化。现在商品的小品牌比大品牌多得多，总是冒出一些乱七八糟的小品牌，那是因为互联网加剧了人的社群化。以前的社会是有主流价值观，当你的观点和别人的观点不一样，如果你是少数派就会被扣帽子、死得很惨，为什么？与主流价值观冲突，以前社会有正确错误之分，当你和绝大部分人不一样你就是错误的。

　　但现在互联网时代没有正确和错误之分，当我们觉得一个人是傻瓜，结果他在其他地方找到和他一样的傻瓜，人数比我们还多反过来骂我们傻瓜。因为有互联网所以他能找到同类，找到同类就能爆发团结力，包括同性恋以前和现在的区别。没有那么多与众不同的人，只是没有被发现或找到而已。

　　总有人能在互联网找到他的受众，形成他特定的能力。哪怕他是骗子你也可能会相信他，这就是互联网的魅力和缺陷。

　　再提一个国外的创新模式，就是大量的私募目前面临很大的问题就是100万以上的合格投资者门槛，如果有变革的话只能集中在门槛下降的可能性上。国外的wealdthfront、motif、battment，都代表这个特征。因为假设规定投资的门槛必须在100万以上，这种情况下很多没钱却愿意承受风险的人就会被屏蔽出这个能够赚钱的领域，只能被高利贷、e租宝给骗。造成有钱的人越有钱，没钱的人被骗。

　　所以未来会出现公募和私募之间的边缘化领域，互联网让不同的人的风险呈现个性化定价的特征，但是不管如何发生改变，赚钱的本质永远不会发生变化，关注盈利核心。

　　管别人的钱和让别人管钱，都不是好的商业模式。

　　管理别人的钱，就背负很大压力。要对人家有交待，就害怕，永远就想做最优决策，想做最优决策找一堆人来讨论，结果投资策略就平庸化了。因为不敢承受投资决策所带来的风险，所以就平庸化了。我们不知道谁能发财，我们知道谁一定发不了财，绝大部分人把大部分时间浪费在了平庸的事物上。

　　还有一种可能就是推卸责任，抱团投资，跟着大机构投，失败了就推卸责任结果都死了。我记得看过一个话好的项目往往是别人不看的项目，大家的抱团都不是好的项目，因为一抱团，溢价能力就弱估值水平就搞，赚不了什么钱发不了财。

　　我宁愿自己亏钱，也不让别人管钱，因为赚不知道如何赚，亏不知道如何亏，人生没有成长，经验和教训都无法获得。

govyvy

“新周期”来了吗？

　　今年以来，随着中国经济数据越来越亮丽，对于中国经济“新周期”的争论也越来越热烈。

　　仔细观察不难发现，这场“新周期”之争的核心有两个：一是在当前中国经济环境下，“新周期”的定义是什么；二是对当前中国经济怎么看以及中国经济未来如何走的判断。

　　在当前中国经济环境下，怎么定义“新周期”？经济学理论一个完整的经济周期包括复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。从去年四季度开始，中国经济增速结束近五年的持续回落，连续三个季度增速企稳回升，包括进出口、投资、工业以及一系列微观指标超预期回暖，这些都被“新周期”支持者认为是复苏的开始，也就是“新周期”的起点。

　　如果进入“新周期”这些数据向上是具备可持续性的，那么，本次复苏具有可持续性吗？在产能过剩的情况下，经济持续回升需具备一些基本条件，去库存等带来供给侧改善、终端需求改善。先从去库存、去产能来看，复苏确实带动供给侧改善，但从整体看去杠杆、降成本还有很长的路要走。从需求端看，7月份投资、消费增速放缓迹象明显，整体需求仍然没有稳定增长迹象。居民消费价格指数低位徘徊，既有天气因素，但也反映出近期的终端需求并没有实质性改善。

　　笔者理解的“新周期”是指一个新动能取代旧动能、产业结构中新产业起到支柱作用、经济增速持续回升的经济增长周期。当前中国经济发展中，传统经济发展模式仍需要转变，传统经济增长乏力，新的经济增长动能正在形成，新产业尚未成为支柱，供给侧结构性改革仍需深化，经济持续回升的动力并不充足，说“新周期”来了未免过于乐观。

　　其实，本轮“新周期”争论的最核心问题，就是对当前中国经济怎么看以及下一步中国经济怎么走的判断。**中央政治局7月24日会议指出，在充分肯定成绩的同时要清醒看到，经济运行中还存在不少矛盾和问题，要站在经济长周期和结构优化升级的角度，把握经济发展阶段性特征，保持头脑清醒和战略定力，坚定不移抓好供给侧结构性改革，妥善化解重大风险隐患，促进经济社会持续健康发展。由此可见，会议强调“经济长周期”、“经济发展阶段性特征”，也就是说，当前经济是阶段企稳态势。而且在这个长周期里面，仍需坚定不移抓好供给侧结构性改革，妥善化解重大风险隐患。

　　我国经济确实是正向好的方向发展，我们对中国经济也非常有信心，在逐步接受了经济“新常态”以及“L”型走势后，相信中国经济的“新周期”会尽早到来。

govyvy

导读：
　　方大炭素几次跌停都被撬开 5家游资买了快5亿
　　方大炭素欲掷近60亿理财 大股东：金额太大不同意
　　个人大户违规买卖遭处罚 涨价龙头股方大炭素跌停
　　方大炭素巨额理财议案被否背后 上市公司六千亿资金无出路"沉淀"理财

　　方大炭素几次跌停都被撬开 5家游资买了快5亿
　　8月16日，集“妖股”、“宇宙第一龙头”等称号于一身的方大炭素(600516)的再度成为市场关注的焦点。与之前有所不同的是，这一次方大炭素受到关注是因为股价跌停。不过，总龙头的跌停姿势可以说“一波三折”，而在盘后龙虎榜数据中，也出现了不少“老面孔”。

　　截至8月16日收盘，方大炭素收于30.17元，下跌3.35元，跌幅为9.99%。方大炭素全天共成交91.4亿元，成交金额较前一交易日有所放大，该股的成交金额居于沪市个股成交金额排行榜第一位。按照方大炭素17.89亿股的总股本计算，市值在一天当中蒸发59.93亿元。

　　多空激烈博弈方大炭素跌停一波三折
　　8月15日，方大炭素大幅上涨，股价在盘中一度涨停，收盘时虽然打开了涨停板，但是涨幅依然达到9.40%。方大炭素在8月15日成交89.9亿元，成交量较前一交易日明显放大，呈现出典型的放量上涨走势。由于方大炭素在8月15日并未登上龙虎榜，所以尚不清楚究竟是哪些资金在8月15日大肆买入并推高了方大炭素的股价。

　　而在昨日，方大炭素股价几次触及跌停，从过程在看，多空经历了三次博弈。

　　1、早间，方大炭素以33.01小幅低开，之后股价就一路快速下行。9时49分，方大炭素的股价就被汹涌的抛单封在跌停板上。在方大炭素股价跌停之后，很多市场人士都认为该股的跌停板已经被封牢，在当日的走势上已经没有什么悬念。

　　2、但是再度令人感到意外的是，在下午开盘之后，大量的买单在跌停板上快速扫货，方大炭素很快就打开了跌停板。不过，多空双方在经过激烈争夺之后，方大炭素的股价在14时20分重归跌停。

　　3、临近全天收盘时，不死心的多头再度发起攻击，并打开了方大炭素的跌停板。但最终方大炭素还是以跌停价收盘。

　　三大原因致方大炭素跌停
　　方大炭素昨日出现跌停的原因可总结为三个：
　　第一、赖国昌违规买卖方大炭素被限制交易3个月；
　　第二、公司股价前期累计涨幅过大；
　　第三、公司业绩目前还未兑现，未来存在一定不确定性。

　　很多市场人士都认为，赖国昌违规买卖方大炭素被限制交易3个月的消息，成为方大炭素在8月16日出现跌停的导火索。

　　上交所在8月14日发布消息，2017年7月28日，赖国昌名下证券账户在交易方大炭素股票的过程中，出现了以涨幅限制价格频繁、大量申报又频繁撤销申报的异常交易行为，违规性质较为恶劣。根据上交所相关规定，上交所决定对赖国昌名下的相关证券账户实施限制交易3个月的纪律处分，自2017年8月15日至2017年11月14日不得买入和卖出在上交所挂牌交易的所有证券。

　　“上交所对赖国昌纪律处分，肯定会对其他前期介入方大炭素的炒作资金形成震慑作用，这些资金争先恐后地夺路出逃并造成踩踏，最终导致该股跌停。”吉林省一家证券营业部的投顾总监告诉券时报。e公司记者。

　　赖国昌违规买卖方大炭素被限制交易3个月的消息，只是压倒方大炭素股价的最后一根稻草。

　　实际上方大炭素前期累计涨幅过大、估值过高，也是导致该股在8月16日出现跌停的不可忽视原因。

　　今年年初至今，方大炭素最大累计涨幅已经逾3倍，截至8月16日收盘，该股的动态PE仍然达到183倍。虽然方大炭素此前预计2017年半年度实现净利润与上年同期相比将增加2647%左右，但是在方大炭素目前的股价当中已经包含了业绩大幅增长的预期。据悉，2016年上半年，方大炭素实现净利润1498.92万元，每股收益0.0087元。

　　谁在买卖方大炭素？原来还是老面孔
　　纵观8月16日的盘中表现，多空双方对于方大炭素的争夺还是颇为激烈的。8月16日，究竟谁在买入、谁在卖出方大炭素，当日的龙虎榜给出了答案。


　　龙虎榜数据显示，买入和卖出方大炭素的前5名营业部均无机构专用席位。买入前5名营业部中，排名前两位的是华泰证券南京中山北路营业部、信达证券北京前门营业部分别买入1.26亿元和1.18亿元；排名第三至第五位分别是国海证券桂林中山中路营业部、中信证券上海环球金融中心营业部和申万宏源上海闵行区东川路营业部，买入金额分别是9441.85万元、7435.07万元和6678.37万元。上述五家营业部对于方大炭素在盘中打开跌停功不可没。

　　卖出前5名营业部中，中投证券济宁环城西路营业部卖出金额最多，达到2.04亿元；银河证券北京阜成路营业部、浙商证券绍兴解放北路营业部紧随其后，卖出金额分别是1.88亿元和1.81亿元；此外，中泰证券深圳欢乐海岸营业部、国联证券无锡五爱北路营业部分别卖出1.17亿元和1.05亿元，分列卖出前5名营业部当中的第四位和第五位。

　　值得注意的是，上述部分营业部席位在此前就曾现身方大炭素的龙虎榜。

　　例如，在8月4日公布的龙虎榜中，中投证券济宁环城西路营业部就曾高居卖出营业部第一位，卖出金额高达2.23亿元；国联证券无锡五爱北路营业部当天的卖出金额为1亿元，在卖出营业部前名中位居第四。在8月16日加入卖方阵营的浙商证券绍兴解放北路营业部，曾经是8月4日龙虎榜中买入营业部中的“带头大哥”，买入金额为1.43亿元。

　　方大炭素未来怎么走？
　　“从方大炭素8月16日的盘面来看，多空分歧还是非常明显。”前述吉林省一家证券营业部的投顾总监说，累计涨过大，市盈率过高，加之上交所对于违规操作者的查处，肯定是空方抛售的最直接理由。对于多方而言，今年以来，方大炭素石墨电极产品出现上涨，公司的业绩大幅增长也是不争的事实，而且券商研报对于方大炭素及其产品石墨电极依然看好。

　　兴业证券在8月3日发布的研报当中认为，我国目前石墨电极年产量仅为50万吨左右，加上复产周期很长，随着新增电弧炉的持续投产，石墨电极供不应求有望维持较长时间，价格上涨可持续，维持方大炭素“增持”评级。

　　“在未来一段时间，相信多空双方针对方大炭素的博弈仍将继续。”上述投顾总监认为，而且作为涨价概念股的龙头，方大炭素的走势很可能会影响到其他相关概念股，这尤其需要引起重视。 (原标题：涨停不易跌亦难！“总舵主”方大炭素几次跌停都被撬开，这5家游资买了快5亿) (证.券.时.报)
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　　方大炭素欲掷近60亿理财 大股东：金额太大不同意
　　近期A股市场的牛股方大炭素（600516，SH），上月末曾宣布拟用不超过60亿元的现金来购买理财产品，一度引发股民围观。

　　8月16日晚，公司最新公告显示，这一计划被否决。

　　业绩暴涨现金充裕
　　今年7月31日，方大炭素董事会临时会议审议通过了《关于调整公司及子公司自有资金进行结构性存款或购买理财产品额度的议案》，同意公司及子公司用不超过60亿元的闲置自有资金，进行结构性存款或购买银行、证券公司等金融机构理财产品。

　　而在之前的7月25日，方大炭素发布的2017年上半年的业绩预告显示，公司净利润预计同比增长2647%左右。预增的主要原因是公司主要产品销售价格较上年同期上升。公司上年同期净利润约为1498.92万元，按此计算，2017年净利润约为4.12亿元。

　　"太有钱了！""炫富啊！"有股民这样感慨公司现金之多。不过，紧接着上交所的问询函就来了，8月15日，上海证交所要求公司说明拟委托理财资金的来源；进行委托理财的目的、具体投向、计划安排及其合理性等。

　　对此公司解释称，用于理财的资金均为公司自有资金，购买理财产品的目的是对闲置资金进行管理和使用，提高资金使用效率，追求公司效益最大化，不会对公司日常生产经营活动产生影响。

　　大股东投反对票
　　不过，在8月16日召开的临时股东大会上，这一议案已遭到否决。公司16日晚公告称，20位股东及代理人出席了会议，所持有表决权股份数占公司有表决权股份总数的比例为40.95%。

　　对于调整公司及子公司自有资金进行结构性存款或购买理财产品额度的议案，大会未予通过，反对票比例达到99.80%。

　　这之中，方大炭素大股东也对该议案投了反对票。大股东称，购买理财产品可以有效管理和使用闲置资金，提高自有资金收益，实现公司效益最大化。但对于委托理财政策的制定，要坚持稳健、审慎的原则，根据公司实际情况进行相应的决策，科学制定委托理财的额度，"金额不宜过大"。据此，大股东对该议案投了反对票。

　　方大炭素第一大股东为辽宁方大集团(000055)，截至今年一季度末，其持有公司股权比例为42.51%。

　　其实，虽然多数公司不会拿出60亿这么多的钱来理财，但上市公司购买理财产品已经是司空见惯的事情。据新华社近日报道，今年上半年，新湖中宝(600208)、五矿资本与中国动力以超过100亿元的认购金额，在A股上市公司中排名买理财的"前三甲"；温氏股份、珠江啤酒(002461)、必康股份等164家企业认购理财的金额超10亿元。

govyvy

导读
　　证监会"半年报"：定调并购重组方向 IPO大年可期
　　11只次新股涨停发出什么信号？活跃次新股背后推手曝光

　　证监会"半年报"：定调并购重组方向 IPO大年可期
　　每年8月，对3000多家上市公司以及10000多家新三板公司来说，是一年中半年报集中披露的窗口期。

　　就在本周，证监会也发布了对各分市场领域今年以来运行情况的汇总分析，市场将这一信息披露看做是2017年证监会的半年报。

　　在先期发布的几项成绩单中，分别涉及并购重组市场、A股二级市场以及新三板市场。

　　“市场应该仔细研读证监会这份半年报，每一项分市场领域的评述都有一些可以挖掘和预测的信息量。” 一位沪上大型券商资深保代8月15日指出。

　　此外，“半年报”也在一定程度上预示了证监会下半年监管工作的动向。

　　并购重组四方向
　　首先是上市公司并购重组市场，证监会给予了“服务实体经济转方式调结构取得明显成效”评价。

　　对此，东方证券首席经济学家邵宇表示认同：“目前单个企业的利润在收缩，行业有整合的需求，并且整合以后可能有更低的成本和更好的协同效应，来为整个市场提供产品、供应产能，所以并购重组在当前结构转型和产业升级过程中起到一个很重要的作用。”

　　值得注意的是，证监会在此次信息披露中也一同明确了其目前支持的四项并购重组方向，即国企改革、一带一路建设、推动新兴产业发展以及供给侧改革。

　　“实际上这些方向的核心要素就是目前的市场有需求，如果并购是能够真实升级制造业的，在‘一带一路’等方面能够提供一些开阔性的资源获取方式的，那这些就是为实体经济提供了重要的支持作用，是目前经济发展环境下的一种必需品，所以在这些方面应该是能够得到一些支持的。”邵宇认为。

　　而此次的表态也与证监会主席刘士余在出席证券业协会会员大会时的讲话相吻合。

　　刘士余此前讲到，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

　　值得注意的是，包括此次证监会公布的并购重组市场“半年报”在内，监管层已经在短短数月内连续多次释放了针对并购重组市场的表态。

　　连续的积极表态也充分反馈在审核端。相比2017年上半年并购重组审核进度缓慢，6月份起并购重组市场突然升温，审核明显提速。

　　数据显示，6月1日至今，不到两个月的时间，证监会已审核申请47起，而今年前五个月的总共审核数量也不过52起。仅仅在7月份，并购重组委先后共召开8次审核会，上会了21家上市公司。8月份至今，重组委也已经完成了两次审核会。

　　“按照现在并购重组市场的体量及其承担的功能，这个市场是不可能一直被搁置的。证监会从去年下半年开始一直在规范这个市场，到目前已经出现了成效，下半年的并购重组市场会有很多重磅的案例出现。”中金公司投行部的一位人士8月16日表示。

　　IPO大年可期
　　除了并购重组市场， A股市场的运行情况也是市场各方关注的焦点。在 A 股二级市场的“半年报”中，证监会认为今年以来我国股市总体运行平稳。

　　根据证监会披露的数据显示，前7个月，上证综指、深证成指、中小板指分别上涨5.46%、3.22%和9%。大盘蓝筹指数表现良好，上证50、沪深300指数分别上涨15.36%和12.92%，涨幅高于同期道琼斯工业(10.77%)、标普500(10.34%)等境外主要蓝筹指数。

　　与此同时，前7个月，上证综指在3000点至3300点之间窄幅波动，区间振幅8.98%，明显小于去年同期，处于较低水平。同期，深证成指在9700点至10700点之间运行，波动也较小。

　　在这种环境之下，证监会透露，市场运行内在稳定性增强，股市异常波动期间为稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退出。

　　“这些表述也再次证明今年市场进入了一个正常的状态，这几年的应急举措可能慢慢退出历史舞台了。”邵余认为。

　　此次二级市场“半年报”不仅披露了救市措施全面退出，或也将成为市场判断 IPO 发审节奏调整的重要依据。

　　“总体运行平稳”这一表述被一些市场人士认为是 IPO 审核节奏延续的背景基调。

　　“这是 IPO 发审节奏保持现有节奏的重要背景基调，尽管IPO审核速度跟股市之间其实没有明显量化的关系，但是市场的情绪还是比较担心市场波动影响IPO常态化。”邵宇表示。

　　事实上，记者统计了近2个月 IPO 批文发放速度后发现，在市场就 IPO 发审节奏出现讨论后，证监会一度将每周批文发放数量调至4-6家。但7月10日，IPO 批文发放的数量又回到了9家的高位。截至目前，IPO 批文发放的速度依旧保持着这一节奏。

　　“市场运行平稳就是对 IPO 发审节奏的最大利好，对资本市场而言，今年毫无疑问将是 IPO 的大年。”一位新时代证券投行部的人士8月16日对记者表示。 (原标题：证监会“半年报”：定调并购重组IPO节奏可期)

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导读：央行货币政策委员会秘书长温信祥的一篇文章引起了市场的关注。之所以备受关注，有两个原因：一是，这是金融工作会议结束后，央行现任官员第二次公开对金融工作会议全面解读（上一次是陆磊，见下文），二是该文发表在《紫光阁》，紫光阁是中央国家机关工委的官方微信平台。




我们特选取其中精华观点以飨读者——

“从防范系统性金融风险角度看，中央银行作为最后贷款人，负有提供市场最后流动性、防范系统性金融风险的责任……在货币政策从数量型向价格型调控转换过程中也是货币政策有效传导的重要保障。如果不能及时获得监管数据和信息，可能制约中央银行对整体风险的识别和判断。从信息掌握和传递来看，问题主要在于央行向金融机构“最后一公里”的监管是否到位。设立国务院金融稳定发展委员会并将办公室设在央行将较好解决这个瓶颈问题。”

”正如前面所说当前我国金融稳定面临较大挑战，宜选择‘稳货币+强监管’。这个组合可能在控制金融风险的同时，为实体经济提供更大支持。强监管不但有利于国内去杠杆，还有利于缓解跨境资本流动压力。微观金融监管重在合规，重在执行资本标准（强监管）。”




”要避免把微观金融监管职责推卸给货币政策。金融监管并非只是应对‘刚性兑付’类的消除微观风险，并不能保证所有微观机构或产品都是安全的，而是要求‘买者自负’，正常的市场波动也是价格机制发挥作用的形式。特别是由于机构和产品的风险最终都将体现为流动性不足的风险，要避免因个别机构和产品缺乏流动性倒逼央行流动性供给。”



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文章：全国金融工作会议精神解读：奠定新时期金融稳定发展的基石


作者：中国人民银行货币政策委员会秘书长、研究员温信祥

来源：微信公众号“紫光阁微平台”


2017年7月五年一次的全国金融工作会议，充分肯定了党的十八大以来金融改革发展取得的新成就，科学分析了当前金融形势，明确了做好金融工作的指导思想、重要原则、重点任务和具体要求。会议明确提出金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。


这次会议习近平总书记、李克强总理作了重要讲话，马凯副总理做了总结。会议突出强调四个特点：一是突出防范系统性金融风险的紧迫性；二是突出统筹金融监管和政策协调的必要性；三是突出回归本原、服务实体经济的根本性；四是突出继续推进金融改革开放的坚定性。不仅透彻分析阐述了金融业自身存在的风险，还论述了金融业服务对象和环境相关风险；提出的措施不仅针对金融业，还针对地方政府财政、国有企业、房地产业等重要部门。这次会议为新形势下我国金融的稳定发展，奠定了坚实的基石。


强化问题导向：分析面临的金融风险


会议透彻分析了当前我国金融业面临的主要风险。从内生和外生角度看，金融风险不仅来自金融领域，而且来自非金融领域。房地产风险、地方债务和国企债务高这三个方面的金融风险，可以视为金融“客户”带来的风险，影子银行资金运用也大量投向地方债务、房地产等领域，即使是这些“外生”的风险也有深刻的内部根源。


一是地方政府债务风险与金融风险交织。地方政府通过“平台”融资、债券市场发债、“政府引导基金”等方式成为金融系统重要“客户”。有些地方政府“基金”通过政府承担“劣后”风险方式引入银行资产管理资金，用于基建和投资。地方政府融资和再融资模式再次面临调整，与此相关的金融资产质量也面临不确定性。最近财政部已经加强规范通过“政府采购”为银行资金“托底”的行为，这次会议上习近平总书记指出，各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。对地方政府违法违规举债，首次明确要“终身问责”，彰显出中央严控地方政府债务风险的坚定决心。地方政府举债模式改变，一方面将迫使金融机构寻求新的资产扩张渠道，另一方面将有利于厘清金融和财政的关系，有利于发展规范透明的金融市场。


二是房地产价格波动将影响金融资产质量。金融资产有相当比例投入房地产及相关领域。房地产开发贷款、个人住房按揭贷款和其他以房地产为抵质押物的贷款是和房地产直接相关的三类金融资产。过去一段时间以来，我国住房市场的主要矛盾集中在总量上，随着住房市场供求总量趋于平衡，结构性问题逐步凸显。面对冷热失调、结构失衡的复杂局面，还要防止过多的资金进入房地产市场，对房地产价格产生推波助澜的不利作用。金融业要避免同质化竞争、避免金融地产化和地产金融化的不好倾向。房地产业的健康平稳发展对降低金融风险是至关重要的。


三是国有企业去杠杆有利于优化金融资源配置。国有企业积累了较高的杠杆率，有的还直接或间接从事金融业务，这一方面加剧了“脱实向虚”，另一方面挤占有限的金融资源，使得“三农”、小微等薄弱环节和重点领域“融资难融资贵”加剧。这次会议明确提出要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作，抓住了“牛鼻子”。经济学家莫顿·米勒曾说道，“日本‘失去的十年’，就是救助僵尸企业的结果。”目前僵尸企业成了搞活我国实体经济、产业升级和优化经济结构的障碍。会议提出的抓紧处置“僵尸企业”，将使得市场经济优胜劣汰机制发挥正常作用，把这类企业尽快清出市场，有利于优化金融资源配置。


四是资产管理业务迅速膨胀危及金融稳定。近年来，金融机构资产管理业务发展迅速，规模已经不小。我国资产管理业务始于1998年的公募基金，发展于2009年的银信合作，盛行于2012年以后的银行理财。2012年以来，在经济稳增长宏观目标、银行表内资产扩张能力受到资本约束、利率市场化和“放松管制”的制度背景下，银行业大举发展资产管理业务，使我国规模庞大的存款逐步流向理财市场，催生了资产管理业务的爆发式增长。从资产负债表角度看，资产管理和理财是一个问题的两面，前者强调资产端资金运用，涉及股权、债券、贷款、非标等各类金融产品的投资，后者侧重负债端资金来源，受到利率市场化和同业竞争加剧推动，是利率市场化背景下对储户存款的分流。资产管理业务风险主要在资产端，“刚性兑付”是最重要的风险来源，尤以银行业资产管理为最，不仅使得风险难以有效隔离，而且还会造成金融资源配置的扭曲。随着我国居民财富的迅速增长，居民对资产管理的需求不断增加。资产管理业务满足了居民的投资需求，其发展有积极意义，但一定程度上也存在规避监管、助推杠杆率、利益输送等问题，干扰了宏观调控，潜藏着金融风险。


资产管理资金运用问题，在2016年宝能和万科事件中引起了广泛的关注，涉及到保险业资产管理和银行理财；在有些地方拍卖土地时出现的“地王”现象背后也有资产管理的影子。对于资产管理业务目前存在的问题，人民银行和金融监管部门已经给予高度关注，并陆续出台监管办法。比如人民银行已经明确从2016年开始将商业银行表外业务纳入宏观审慎评估MPA，银监会、证监会、保监会也加强各自监管机构的资产管理业务监管。但是，由于资产管理业务链条长、名目多，规避监管类的“创新”大行其道，穿透监管难以实现。当前中央明确要求加大防范金融风险力度，应该抓住资产管理，特别是银行资产管理这个主要问题，加强资本穿透监管和宏观审慎管理。日前，银监会在传达全国金融工作会议精神时提出，要着力防范影子银行业务风险。


加强金融监管：防范化解系统性金融风险


针对面临的金融风险形势，这次会议高瞻远瞩提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。加强金融监管协调，推进功能监管和行为监管，加强金融监管问责。这是立足国情，吸收国际金融危机以来世界各国监管改革经验和教训，提出适应未来金融稳定发展的监管理念和模式，是应对金融危机的重大措施，也是加强国家治理能力建设的重要步骤。


一是金融监管要有专业性。金融监管是一个专业性和技术性的领域，需要长期学习和经验积累。我国是新兴加转轨经济体，情况更为复杂。在金融机构综合化、金融交易电子化、金融产品复杂化的背景下，必须适当分离监管与发展职能、适当分离监管规则制定和监督检查职能，平衡好金融创新和加强监管的关系，加强监管能力建设，提高监管专业水平。


二是金融监管还要有统一性穿透性，把所有金融业务纳入监管。随着各种新型金融业态在体制内外、线上线下迅速发展，现行金融分业监管体制下存在的监管空白、监管交叉、监管套利及目标冲突等问题日趋凸显。以2015年资本市场波动为例，由于信息共享不充分、协调机制不健全，贻误了对股市风险的判断，使救助行为陷入被动，暴露出现行监管模式缺乏达成一致行动的组织、决策和执行机制的问题，无法及时有效地应对可能出现的系统性金融风险。金融分业监管以机构监管为主，而且只监管有牌照的机构，其结果导致大量的无牌照，但实际从事该类业务的机构监管“无人认领”。这就相当于交通警察不管无照驾驶行为。比如P2P其实质是民间借贷网络化，但是迟迟缺乏主动监管，直到央行牵头出台互联网金融有关意见并报国务院批准后才明确监管部门。此时P2P已经出现很多问题了。


三是要强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。在服务实体经济和防范系统性金融危机方面，货币政策和金融监管政策都不可或缺。传统上单个金融机构、产品的风险可以明显界定为微观风险，主要依靠微观审慎监管和行为监管。但是随着金融创新和影子银行的爆发式发展，许多产品及机构跨越银、证、保和实业，需要引入功能监管。由于单个机构和产品的风险可能经过发酵和反馈演变成为系统性的宏观风险，因此需要加强宏观审慎管理，压实监管责任。从防范系统性金融风险角度看，中央银行作为最后贷款人，负有提供市场最后流动性、防范系统性金融风险的责任。宏观审慎管理连接宏观金融调控和微观经营行为，协调货币政策和金融监管政策，是实现“宏观政策要稳、微观政策要活”的重要举措，在货币政策从数量型向价格型调控转换过程中也是货币政策有效传导的重要保障。如果不能及时获得监管数据和信息，可能制约中央银行对整体风险的识别和判断。从信息掌握和传递来看，问题主要在于央行向金融机构“最后一公里”的监管是否到位。设立国务院金融稳定发展委员会并将办公室设在央行将较好解决这个瓶颈问题。


四是要加强金融监管和政策协调。关于货币政策和金融监管组合选择，从美国的经验来看，2008年国际金融危机前是“宽松的货币政策+放松金融监管”，应对危机时是“超级宽松的货币政策+强化金融监管”，而目前则逐步进入“货币政策正常化（紧）+放松金融监管”。美国的强监管是危机倒逼的。正如前面所说当前我国金融稳定面临较大挑战，宜选择“稳货币+强监管”。这个组合可能在控制金融风险的同时，为实体经济提供更大支持。强监管不但有利于国内去杠杆，还有利于缓解跨境资本流动压力。微观金融监管重在合规，重在执行资本标准（强监管）。对合规来说，犹如执行“八项规定”，要发现一起处理一起。资本标准要“实质重于形式”，要穿透，要有压力测试，未雨绸缪，防范于未然。继续执行稳健中性的货币政策，把住货币总闸门，保持流动性基本稳定，从服务实体经济来看，货币政策从金融体系传到实体经济，需要经过货币政策到金融监管政策、再到金融机构内部风险管理政策多道关卡，也是需要金融监管配合的。


五是要避免把微观金融监管职责推卸给货币政策。从宏观和微观角度看风险，本次会议提出要防范系统性金融风险，就是指宏观风险。会议指出要加强金融机构风险管理的责任，压实监管责任，就是要避免把任何微观金融风险和市场波动都夸大成为宏观金融风险。金融监管并非只是应对“刚性兑付”类的消除微观风险，并不能保证所有微观机构或产品都是安全的，而是要求“买者自负”，正常的市场波动也是价格机制发挥作用的形式。特别是由于机构和产品的风险最终都将体现为流动性不足的风险，要避免因个别机构和产品缺乏流动性倒逼央行流动性供给。保持流动性的基本稳定是针对银行体系而言，并非针对微观主体。金融监管部门要督促金融机构加强流动性风险管理，定期进行压力测试，提前做好风险应对预案，坚持稳健经营，避免“规模偏好”和“速度情结”。


继续推进金融改革开放：提高为实体经济服务的效率和水平


会议指出金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。提出了切中要害的具体举措，即要把发展直接融资放在重要位置，要改善间接融资结构，要促进金融机构降低经营成本。


一是在直接融资方面，要补齐短板，继续大力发展股权融资。要通过发展股权融资补充实体经济资本金，解决企业融资难融资贵问题。从资产负债表角度看，银行贷款只能提供负债，不能作为资本金使用。近几年政府已经采取了一系列有效措施补充实体经济资本金。尽管经历许多波折，依然要坚持大力发展资本市场，拓展实体经济融资渠道，降低企业杠杆率。


二是在直接融资方面，要优化结构，推动大型银行战略转型，降低经营成本。大型银行都是国有银行改制而来，不可避免带有国有企业的一些缺点。在网络银行越来越便利的情况下，原来的物理网点优势渐渐消失，甚至成为负担。大型银行要充分利用金融科技改善经营管理，降低营运成本，提高集约化程度。


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参考资料1：央行金融稳定局陆磊：国务院金融稳定发展委员会做什么？怎么做？


来源：人民日报

作者：王观


刚刚闭幕的全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会


中国人民银行金融稳定局局长陆磊介绍该委员会具体职责、成立原因及维护国家金融稳定的主要措施


刚刚闭幕的全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会（以下简称金稳会），强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。


各方都在关注：这个国务院金稳会是做什么的？


7月17日，中国人民银行金融稳定局局长陆磊接受记者采访时表示，金稳会的主要职能是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。


具体来看，金稳会的主要职能包括：坚持协同防范，统筹协调，健全风险监测预警和早期干预机制，补齐监管短板，健全监管制度，改进监管方法，进行监管问责，深化金融业改革开放，稳妥解决体制性、机制性问题。


为何要设立金稳会？陆磊认为


当前，我国的系统性金融风险总体可控，但不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、外部冲击风险、房地产泡沫风险、政府债务风险、互联网金融风险等正在积累，金融市场上也乱象丛生，套利投机泛滥，利益输送严重，大案要案不断滋生。


而金融监管不协调、监管缺失、执法不严等问题不断暴露，不适应跨行业、跨市场金融产品创新发展。


设立国务院金稳会，是为了加强监管协调，补齐监管短板，有效防控系统性金融风险，促进金融体系健康发展，提高金融业服务实体经济的水平。


陆磊说，人民银行将按照中央的要求，强化宏观审慎管理和系统性风险防范职责，以“一盘棋”的思维和手段来维护国家金融稳定：


一是坚定执行稳健的货币政策，处理稳增长、调结构、控总量的关系。


二是健全风险监测预警和早期干预机制，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，完善金融风险处置预案，防止单体局部风险演变为系统性全局风险。


三是补齐监管短板，加强系统重要性金融机构和金融控股公司等的规制建设，统一同类金融业务的监管规则，规范综合经营和产融结合，推进功能监管和行为监管，落实监管问责。


四是坚持协同防范，统筹协调，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享，形成合力。


五是促进金融机构完善公司治理，优化股权结构，建立正向激励约束机制，强化风险内控机制建设，加强外部市场约束。


六是贯彻新发展理念，坚持标本兼治，运用市场化法治化手段，深化金融改革，积极稳妥推动金融业对外开放，推进“一带一路”建设中的金融创新，做好相关制度设计，让金融更好地服务实体经济。

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参考资料2：吴晓灵解析机构、功能、行为监管：理念转变是金融稳定的基石

来源：财经杂志

作者：吴晓灵


7月14日-15日召开的全国金融工作会议，提出了服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革三项重要任务，这是今后搞好金融工作、促进经济稳健运行和顺利转型升级的重要保障。


会议着重强调了金融监管在促进金融发展的同时防范系统性金融风险问题。“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”，“完善金融市场、金融机构、金融产品体系”。“要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管”。“要完善市场约束机制，提高金融资源配置效率”。


怎样强化金融监管，减少重复监管和监管空白，提高监管的有效性，防范金融系统性风险。会议提出了一个新的理念：功能监管和行为监管。什么是功能监管和行为监管，与机构监管是什么关系？


机构监管就是金融监管部门对金融机构的市场准入、持续的稳健经营、风险管控和风险处置、市场退出进行监管。


功能监管就是对相同功能、相同法律关系的金融产品按照同一规则由同一监管部门监管。比如银行销售基金产品要到证监会获得基金销售牌照。


行为监管是针对从事金融活动的机构和人，从事金融业务就必须要有金融牌照，从事哪项业务就要领取哪种牌照。对有牌照的机构要监管，对没有牌照从事金融业务的更要监管，无照经营就要严厉打击。


相同金融产品不按照同一原则统一监管是造成监管空白、监管套利的重要原因，也是当前金融秩序混乱的重要原因。因而树立功能监管与行为监管的理念是金融稳定的重要基石。


落实功能监管和行为监管首先要统一对金融产品的法律关系和产品性质的认识，这样才能明确监管的主体和监管边界，才能监管追责。


当前金融秩序的混乱主要反映在资产管理市场（也称理财市场）和同业市场。银行、证券、保险、信托和基金管理公司都在发行各自的资管产品，其特点都是集合投资，法律关系是信托，产品属性是证券。但由于认识的不一致，资管产品无法实行统一监管，非法从事理财业务也没有一个部门去查处。


尽管目前已责成人民银行牵头制定资管产品的规则，但如果不明确其产品属性和法律关系，不明确一个监管部门监管，还允许银监会、证监会、保监会对自己管的机构的资管产品制定监管细则，那么资管市场的监管套利是无法消除的。就像公路上，交通规则一致，但如果站了军方、政府、公众三个警察指挥三类车辆，能期望交通秩序改善吗？


因而金融稳定要从金融回归为实体经济服务做起，但金融秩序的维护要靠法制完善、监管责任明确和严肃追责。


法制讲需要修改《证券法》，扩大证券的定义，把集合投资计划明确为证券，纳入《证券法》调整范围，由证监会统一监管。要修改《信托法》明确信托经营的原则。要把《证券投资基金法》改为《投资基金法》，将所有的公募、私募集合投资行为纳入调节范围，规范资产管理市场。

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一边去杠杆一边加速融资，不愿被“加杠杆”负累，更不愿错过此轮土地储备机会。调控让房企很纠结。

8月14日，杭州土拍市场9幅土地入市，包括6幅宅地3幅商业用地，经过13轮报价、两轮自持比例竞投，融信击退万科、碧桂园、绿城、九龙仓、招商、中粮等，以60.6亿元夺得庆隆单元GS0305-04地块，楼面价40541.49元/平方米，自持比例3%。

随后融信相关人士对21世纪经济报道记者透露，该地块将引入战略投资者，目前权益比例正在洽谈。此前29亿收购海亮地产，融信控股的资金链与负债率就已备受关注。

一名知情人士对21世纪经济报道记者透露，为了做大资产规模，融信使用了不少民间借贷，这也是闽企惯用手法。在去杠杆背景下，一边要降低负债率一边要持续拿地，房企确实在增加表外融资，如旭辉8月15日发行3亿美元永续债、融信收购海亮地产并表。日前，莱蒙133亿元再售197万平方米资产包，业内猜测为降低短期负债水平。

一名业内人士指出，进入并购新周期的房地产行业负债率走高，房企融资泡沫显现。“市场调整深度加大，销售回款压力越来越大，融资环境收紧，难度增加成本上涨，债务管理，防范风险才是企业运营健康的前提。”不排除部分企业比较激进，还不断收购项目和拿地，赌对了有可能逆势增长，没赌对，陷入债务危机，可能被其他企业收掉。

各大上市房企一旦去杠杆，存货压力将增大，非上市房企的资金泡沫隐忧更大。上述业内人士指出，房企怎么降负债率？一方面加快销售回笼资金，另外，借新还旧，借长债还短债，实在解决不了就卖资产、卖项目、卖股权。

去杠杆趋势不变

房企融资收紧始于2016年4季度，由于公司债收紧，地产债券发行量和净融资额仅为3季度的30%。2016年11月以来，地产公司债仅发行29只，今年2月以来“零发行”。

2017年4月10日，银监会再度收紧房市融资渠道，强调防范房地产领域风险，要求分类实施房地产信贷调控，加强房地产押品管理。房企由此转向海外发债。

债券融资收紧同时，银行向地产企业发放的贷款也在下滑，包括个贷和开发贷都受到严格控制。针对房地产开发贷，在2016年2季度就已明显减少，3季度房地产开发贷款余额7.04万亿元，较2季度末净减少300亿元，4季度也仅新增700亿元。

2016年地产企业通过信托贷款、私募基金等非传统渠道的融资规模快速上升。2016年前三季度，房地产信托发行量接近5000亿，存量新增651亿。2016年全年基金子公司资管产品投向地产领域约880亿元，是2015年的3倍。但2016年末，银监会对16个热点城市开展金融机构房地产相关业务专项检查，包括首付贷款、开发贷、银企合作、理财及信托等。今年2月中旬，基金业协会叫停了16城私募、资管计划投资房地产开发企业项目，开发商常用的融资方式将受到重点监管。随着通道业务监管升级，地产企业融资规模预计明显压缩。

第三方机构统计，2017年以来，内地房企共发行海外债券13只，累计金额46.4亿美元，较2015年1-2月总额还要多出一倍。

上一波地产调控后海外发债也出现过激增，同比增加超过1倍。从融资成本看，2016年海外地产债平均票息低于2015年，但随着人民币贬值及美元进入加息周期，海外发债成本开始反弹，万科、绿地、碧桂园2016年发行的几只票据息票均有抬升。在人民币贬值压力仍存、美元债融资成本上行下，房企选择海外融资，主要是受国内融资收紧驱动。

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8月16日，酷派在深圳举办了COOL M7渠道会，这距离刘江峰首次以酷派CEO的身份亮相整整一年。

这一年，牵手乐视后的酷派并未迎来“更大的发展空间”，尤其是乐视陷入资金链危机后，酷派也在资金缺口下捉襟见肘，股价暴跌。

“由于众所周知的资金原因，乐视的事情（资金链危机）以后，银行把乐视和酷派的授信全停了，酷派这一年来只还不贷。”刘江峰形容这一年“没想到会这么困难”。

关于资金危机，他告诉21世纪经济报道记者，酷派有价值将近100亿的土地资源，大大小小的地产商很感兴趣；第二，银行包括银团的增发也都在努力。目前，对酷派感兴趣的投资方很多，谈了至少十家，但还没有结果。

“乐视事件”加剧酷派危机

时值上市公司中报披露的末期，酷派已经连续三次发布公告以审计问题为由推迟发布财报。

最新公告显示，酷派截至2017年7月31日的营业收入约为港币27.16亿元，相比去年同期下滑约52%。且集团流动资产已低于流动负债，近期偿债压力加大。

7月27日的公告披露，平安银行发起民事诉讼，要求酷派立即偿还8000万元人民币。酷派集团称贷款还没有到期，正收集证据对起诉状作出抗辩。

资金危机的同时，酷派上半年解约了数百名即将入职的校招学生，大量原酷派员工也纷纷离职。据刘江峰介绍，接手时的两千多人，目前缩减了一半。

一位离职的酷派前中层告诉记者，酷派本身就已经有很多问题，乐视只是加剧了危机。

事实上，牵手乐视前，近两年酷派也经历了“过山车”式的情节——从2014年初一度占据国产4G市场近半壁江山，到二季度因运营商补贴策略变化调整业务模式，再到年底与360成立合资公司奇酷、并随着2015年年中乐视入股引发与周鸿祎“口水大战”走向“分手”。

2015年，酷派综合收入锐减41.1%。酷派实现利润23亿港元。公告称，主要因为该年度进行业务重组以及中国智能手机市场竞争激烈而增长放缓。

“2014年之前，酷派运营商渠道走得不错，没有居安思危，运营商市场比较好的时候没有转型，不太好的时候转型就有些仓促。”刘江峰分析道。

2016年酷派似乎终于找到了方向。6月，乐视增持酷派股份至28.9%，成为其第一大股东。酷派亦希望通过注入乐视生态，从单纯硬件公司变成一个生态型的互联网公司，获得更大发展空间。这个时间段，根据酷派2016年中报，上半年营收为52.77亿港元，同比下降39.9%。

乐视自2016年下半年以来遇到的麻烦，对低谷中的酷派可谓雪上加霜。11月，乐视控股CEO贾跃亭在内部信中称公司发展节奏过快，供应链压力骤增，对手机业务持续发展造成极大影响。受乐视影响，酷派的股价一路下挫，最低时一度跌到了每股港币0.66元，3月30日停牌前股价为0.72港元。

一系列的转型尝试不成功，带来的是市场占有率的不断降低。与此同时，国内市场格局日益稳定，市场份额正不断集中。