逗逼传

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中石油邯郸分公司三个加油站因销售不合格油品，被河北省临漳县工商处罚32万余元。加油站不交罚款，临漳县工商局向临漳县法院申请强制执行。法院追加中石油总部作为被执行人后，时任临漳县工商局局长的王章秀让手下去法院撤销了强制执行。

　　数年后，王章秀因此事被追刑责，检方认为其“抹罚款”的做法造成了国家利益损失。王章秀喊冤称是中石油施压之下，上级单位邯郸市工商局让这么办的。法院最终还是判决王章秀构成滥用职权罪，但免予刑事处罚。

　　案件回顾
　　仨加油站卖不合格油 却不付工商罚款
　　2011年2月28日，临漳县工商行政管理局做出三份行政处罚决定书，对中石油邯郸分公司第48、61、89加油站销售不合格油品的行为，分别决定罚款71870元、81444元和167928元。处罚决定书上载明，中石油邯郸分公司应当在接到行政处罚决定书的15日内缴纳罚款，逾期每日按罚款数额的3%加处罚金。

　　行政处罚决定书送达后，三家中石油加油站在法定期限内未申请行政复议，也未提起行政诉讼。根据法律规定，在这种情况下，行政处罚决定书发生效力，中石油加油站应履行支付罚款。但是，根据转账记录及收据，只有中石油邯郸分公司第89号向临漳县工商局交纳了5万元罚款。

　　法院追加执行人 中石油总部成“老赖”
　　2011年6月7日，临漳县工商局向临漳县法院申请强制执行。审查后，临漳县法院裁定准予执行。

　　半年后，法院向三家加油站分别送达了执行通知书，要求其履行义务支付罚款。2012年12月18日，法院裁定追加中国石油天然气股份有限公司为本案被执行人，要求该公司在裁定生效后5日内，向申请执行人临漳县工商局支付罚款321242元、迟延履行加处罚款520824.5元，并支付案件执行费。

　　法院追加的被执行人，不是中石油邯郸分公司，而是中石油总部。2011年至2012年，中石油集团董事长、党组书记是蒋洁敏。据媒体报道，中石油是副部级的央企单位，而蒋洁敏本人是正部级干部。河北临漳县法院的这一举动，如同捅了马蜂窝。

　　裁定发出第四天 县工商局被责令重新审查
　　临漳县工商局一位官员告诉记者，法院做出追加中石油总部为被执行人裁定当天，中石油邯郸分公司就给临漳县工商局发函，申请对油品抽检案件重新审查，从轻处罚。

　　第二天，临漳县工商局就此事书面请示邯郸市工商局。第四天，邯郸市工商局做出批复称：根据国家工商总局的相关规定，本着实事求是、有错必纠的法治精神，经研究，同意对该案件进行重新审查。

　　不过，临漳县工商局局长办公会记录，显示出邯郸市工商局书面态度之外的另一番态度：“……责令该局重新对该案进行审查。”

　　各方声音
　　被要求阻止执行
　　原承办人“不干了”

　　向法院申请强制执行时，临漳县工商局的诉讼代理人是工商局经济检查大队队长杨军华。中石油的油品问题，也正是该大队查处发现的。

　　杨军华作证称，法院作出裁定后，局长王章秀叫他和主管局长孟志刚一起向市工商局领导汇报案件，市工商局领导批示他们，无论想什么办法，都不要让法院强制执行。

　　杨军华表示，他左思右想，觉得法院的执行通知书都下了，自己根本无法阻止执行，鉴于自己无法达到领导的要求，他书面向局长辞去该案诉讼代理人的工作，不再参与该案诉讼。县工商局副局长孟志刚也证实，中石油通过邯郸市工商局过问此事，市局要求将案件从法院撤回。

　　要求局里作书面保证 新代理人才肯接手
　　法院做出追加中石油总部为被执行人的裁定的第九天，临漳县工商局召开局长办公会。会议记录证实，邯郸市工商局责令该局重新审查，故向法院申请撤回强制执行申请。

　　会议记录上，有局长王章秀和其他副局长的签名。

　　耐人寻味的是，会议记录最后写下了这样一段话：“经局长办公会研究，指派马江维担任该局与当事人的特别授权代理人，代表我局撤回申请并放弃执行，上述行为都是我局授权，与马江维本人无关。”马江维是临漳县工商局邺城分局的人，根本不是工商局经济检查大队的人。

　　马江维作证称，一天，局长王章秀打电话让他到局里去，并指示他到县法院把对中石油三个加油站的行政处罚强制执行的卷宗材料以及法院的文书拿回来。马江维回忆：“我当时说，这不是我办的案子，我不应该去，王局长说你就去法院拿回来就行。我说如果这与我个人无关，只是去拿文书卷宗那可以。”

　　马江维去了法院，但办案人员说他不是诉讼代理人不能拿。马江维向王章秀汇报了情况，并要求在局办公会记录中写明这事与其无关，“如果不写这点我就不去。”

　　县工商局会议结束后 当天撤回强执申请
　　县工商局的会议结束后，王章秀当天就让马江维代表县工商局向法院表示放弃全部执行权。县法院执行庭庭长袁某证实，当时他审查了全部文书，看到申请上有放弃执行的内容。为了慎重起见，他要求马江维提供局长办公会意见，第二次马江维来时，带来了局长办公会记录。这种情况下，他作出了终结执行的裁定。

　　按照代理人马江维的说法，他当时只是负责去法院把材料拿回来，没人让他接手案件重新办。

　　王章秀则供述，他确实让人代表工商局从法院撤回了该案的强制执行申请，终止强制执行，并组织人重新办案，但后来他调到其他县的工商局了，案子后来如何处理他就不清楚了。

　　最后时刻
　　工商局长被提起公诉
　　2013年9月，已经是国务院国资委主任、党委副书记的蒋洁敏因涉嫌严重违纪，接受组织调查。2015年10月12日，蒋洁敏被判处有期徒刑16年。2016年10月24日，临漳县检察院以滥用职权罪将王章秀提起公诉。

　　法庭上，王章秀及其辩护律师提出，王章秀的行为是依据邯郸市工商局批复并经过临漳县工商局案审会集体研究决定的，撤回重新审查后该案还在审查中，并没有实际造成损失，罚款共计321242元，中石油交了5万元罚款，剩下的达不到30万元以上的立案标准，故不构成犯罪。

　　不过经过审理法院认定，国家财产损失包括罚款321242元和迟延履行加处罚款321242元。

　　经办人庆幸曾“留证”

　　法院审理后认为，王章秀作为临漳县工商局局长，在局长办公会上明确同意向法院申请撤回该局强制执行申请的意见，而后又安排工作人员到法院去执行该意见，其行为已经给国家财产造成重大损失，构成滥用职权罪。

　　法院认为，邯郸市工商局虽然批复重新审查该案，但没有要求临漳县工商局撤销原来的行政处罚决定，也没要求撤回强制执行申请。

　　2017年4月13日，河北省临漳县人民法院一审判处王章秀犯滥用职权罪，但免予刑事处罚。耐人寻味的是，判决书显示：案发后，王章秀通过“积极做工作”，中石油邯郸分公司的三家涉案加油站才分别退赔损失1万元。

　　与此同时，去法院申请撤销强制执行的马江维觉得自己很幸运，而好运都来自会议记录中他强烈要求加上的那句“上述行为都是我局授权，与马江维本人无关”。

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高善文：中国经济经过七年漫长下行，底部到了么？
　　来源：北大全球金融论坛2017

　　对这次经济周期，即便从2011 年开始有七年的下行，在这个下行的过程之中，特别是经过这么深的下行以后，一个很自然的问题我们现在是不是到了底部上，抄到真正的底部肯定只有一个，你反复的去判断底部，错误的概率肯定是有的，甚至反复尝试去判断底部，错误的概率是比较大的，但真正问题在于，对于很多人从投资心态做问题，特别重要的是一旦你抄到了这个真正的底部，但是你现在不知道，你的获益是非常大的不管是名声上的获益，还是其他经济利益上的获益是非常大的，如果从股票市场投资的角度去理解这一轮争论的心态，这是一个重要的侧面，收益和成本之间在多大程度上是对称的，是值得考虑的一个问题。

　　每一次当熊市进行了一段时间以后，在熊市过程中间，市场总是会不断地反弹，当熊市之中每一次反弹开始的时候，很多人都会问自己，底部是不是已经出来了，即便不是说新的牛市在开始，我们仍然追问这个问题，在熊市之中一旦反弹开始之后，都会问底部是不是已经出来了，在这个时候对投资策略的要求是很不一样的，很多时候事实证明，熊市之中每一次反弹所谓的底部都是假的底部，都是后面有一个更深的坑在等着你，但每一次熊市和牛市的轮回下来， 每一次熊市反弹刚开始的时候，都会有勇敢的人站出来说可以抄底了，也有非常勇敢的抄了进去，之所以有这种情况，当然有很多复杂的原因，我想一个可能的原因抄到底部的概率肯定是比较小的，真正的底部只有一个。

　　对这次经济周期，即便从2011 年开始有七年的下行，在这个下行的过程之中，特别是经过这么深的下行以后，一个很自然的问题我们现在是不是到了底部上，抄到真正的底部肯定只有一个，你反复的去判断底部，错误的概率肯定是有的，甚至反复尝试去判断底部，错误的概率是比较大的，但真正问题在于，对于很多人从投资心态做问题，特别重要的是一旦你抄到了这个真正的底部，但是你现在不知道，你的获益是非常大的不管是名声上的获益，还是其他经济利益上的获益是非常大的，如果从股票市场投资的角度去理解这一轮争论的心态，这是一个重要的侧面，收益和成本之间在多大程度上是对称的，是值得考虑的一个问题。

　　跟股票市场第二个非常大的相似之处，当每一次人们开始抄底的时候，包括股票市场真正底部形成的时候，在争论之中空方永远都是多数派的，多方永远都是胆战心惊的，也许他在建仓的时候是很坚决的，但是在争论的时候都是胆战心惊的。

　　第二个如果去看争论逻辑上的特点，非常明显的特点是空投，主导性的空投绝大多数理由都是市场还有一些负面因素没有解决，而且再加上市场的长期下跌，使得他非常理直气壮，但是多投通常只能举出一到两个理由，这一到两个理由是什么呢？是说经济确实在下降，但是它的下降过程在趋缓，货币政策可能很紧，但是货币政策它的紧缩周期也许快要结束了，他并不能反驳空投后面的理由， 只能反驳这些负面力量之中，有一个或者两个比较主要的力量在边际上正在发生变化，只要有一点，在很大程度上，你就可以断定底部正在形成，等到气势如虹牛市中部的时候，多投的理由都出来了。

　　在底部形成的时候不是这样的，在底部形成的时候，看空的理由永远都是主导性的，看多的理由永远都是机遇，少数几个比较关键的因素，它仍然很负面， 但是在边际上也许已经发生变化，如果用这个辩论逻辑去看现在围绕新周期的辩论，也会发现它是非常相似的，即使看空经济所提出来的一系列理由，在半年一年、在一年以前，在一年半以前，在两年以前实际上都是一样的，他可以理直气壮的指出经济之中还有这样那样的问题，还有这样那样的矛盾没有解决，对股票市场而言，在这样的一个底部形成争论之中，真正的问题是这些负面理由都完全吸收到股价之中了，所以在边际上一两个因素发生改变马上就可以形成底部，对经济数据的形成，我个人的看法会有类似的逻辑，现在看空经济所有的理由，在两年前甚至五年前都可以提出来，但这些理由是不是已经吸收到经济数据之中。 我们想提出的第二个问题是在边际上，是不是有一些非常关键的影响全局的力量，正在发生非常重要的转变，这样一个重要转变是不是正在发生，而这种发生是半年以前、一年以前或者两年以前所没有的，如果从股票市场的角度来讲，如果可以确认这两点，至少我们可以确认一个重要的阶段性的底部正在形成，这个底部也许不是三年五年重要的底部，但可能是一个重要的阶段性的底部。

　　从对经济周期的辩论来讲，我想它的含义是一样的，就是说如果一些非常关键的经济力量在边际上正在发生重要的变化，那么我们就要问是不是形成一个底部，哪怕这个底部形成以后，经济反弹只持续了假设说六个季度，随后会跌的更深，但是在这个时点去做这样的预判，基于这样的预判调整自己的投资决策，在操作上是有意义的。

　　最后总结来看，我们去看空经济和看多经济的理由，看空经济的理由跟几年以前相比没有增添新的证据，我们去看过去七年以来的理由，没有提出新的证据， 我们要问的就是，所有这些负面的理由是不是完成了吸收，对于看多的人而言， 他所提出的证据是不是以前所没有的，最近刚刚出现的，是不是有可能影响经济全局性的变化，我个人认为从看多派的角度来讲，所举出的一些理由，我也不同意所有的理由都是同意的，但我们应该看到确实有一些，是过去几年所没有出现的，是影响经济全局的，在边际上它正在发生极其重要的变化。

　　总结性的看，如果看两个季度，三个季度，我同意陆挺博士的看法，如果从两三个季度来看问题，短期需求下行仍然是一个概率偏大的事件，如果超越两三个季度来看问题，去忽略这种非常短期的需求下行的话，我们应该看到经济中已经出现了一些实质性的，一些非常关键的变量在边际上正在发生非常重要的变化，值得认真思考和对待，完毕

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8月28日，国土资源部和住房城乡建设部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》(下称方案)，确定将在13个城市开展集体建设用地建设租赁住房试点。

　　作为早已在北京、上海开展的集体建设用地建设租赁住房试点，此次在全国13个大城市的铺开，被认为与住房供应体系改革息息相关。

　　因此，此次方案中，“增加住房有效供给”，“兼顾政府、农民集体、企业和个人利益”等表述，成为关注焦点。分析认为，在政策的支持下，租赁市场正迎来发展红利，集体建设用地租赁住房，作为主要针对新市民合理住房需求的有效供给，将成为未来住房供应体系的重要部分。

　　易居研究院智库中心总监严跃进表示，从近期的租赁市场改革走向来看，楼市调控政策的走向，已经从前一阶段的重点抑制各类炒房需求，到让住房发挥自住而非投资的功能，进一步深化到延展住房的居住属性，即房子的居住可以通过购房或租房等形式存在，这就为“房子是用来住的，不是用来炒的”定位提供了一个非常好的逻辑论证。

　　引入市场力量
　　方案认为，利用集体建设用地建设租赁住房试点，有助于增加租赁住房供应，缓解住房供需矛盾，有助于构建购租并举的住房体系，建立健全房地产平稳健康发展长效机制。

　　在具体试点内容上，方案提出两个“完善”和两个“探索”，被认为表达了各自领域的不同试点进度。

　　其中，两个“完善”首先是指完善试点项目审批程序，建立快速审批通道，并要求推进统一规划、统筹布局、统一管理，统一相关建设标准。

　　其次是完善集体租赁住房建设和运营机制。方案指出，村镇集体经济组织可以自行开发运营，也可以通过联营、入股等方式建设运营集体租赁住房。同时，要兼顾政府、农民集体、企业和个人利益，平衡项目收益与征地成本关系。

　　21媒体注意到，这一部分表述与此前北京试点的文件有所差异。2014年10月发布的《北京市利用农村集体土地建设租赁住房试点实施意见》规定，集体租赁住房由农村集体经济组织自主进行开发建设，并未提到联营、入股等方式。

　　实际上，北京此前的集体建设用地租赁住房试点项目，相当一部分被整体趸租作为公租房，用以扩大保障性住房筹集渠道。而此次试点，则与培育和发展住房租赁市场的政策目标联系更为紧密。方案明确提出，要坚持市场经济改革方向，发挥市场配置资源的决定性作用。因此，引入更多市场力量，似乎成为必然。

　　住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌表示，开发商有更多的资金和运营的实力，发展理念更符合市场经济的要求，开发出的产品更适合作为租赁市场的租赁住房，有利于提升租房市场的整体水平。政策在这方面的调整，与实际情况更加贴近。

　　而在监管和权利保障层面，方案提出，要探索租赁住房监测监管机制。集体租赁住房出租，不得以租代售，也不得转租。此外，试点城市将探索保障承租人获得基本公共服务的权利。有条件的城市，要进一步建立健全对非本地户籍承租人的社会保障机制。

　　对此，链家研究院院长杨现领指出，集体建设用地建设租赁住房是解决人口净流入城市租赁供给不足的有效途径之一。一方面盘活集体建设用地，对补充租赁房源起到关键作用。另一方面，也将有效促进人口城市化的进程，让大量新市民住有所居。

　　供应节奏成难题
　　全国范围内最早推行集体建设用地建设租赁住房试点的北京，在近日已经明确提出，未来五年建设租赁住房50万套，并主要通过集体建设用地安排。

　　对此，多位受访人士均表示，对于超大和特大城市的租赁住房用地供应而言，随着集体经营性建设用地入市改革的进一步深入，农村集体建设用地入市来替代国有土地中用于租赁住房的土地，可能成为趋势。

　　因此，未来集体建设用地建设的租赁住房，对整个租赁市场会造成怎样的影响，成为关注的焦点。

　　其中，土地成本被认为最为关键。2016年4月，财政部与国土部联合发布的《农村集体经营性建设用地土地增值收益调节金征收使用管理暂行办法》规定，对于农村集体经营性建设用地入市环节，入市收入扣除取得成本和土地开发支出后的净收益，将征收20%-50%的土地增值收益调节金。

　　新城控股副总裁欧阳捷表示，一线城市现有的租赁住房市场，受限于土地成本与税费成本总计占房价约60%左右的状况，租金回报率仅为1%到3%左右，但集体建设用地上建设的租赁住房，土地成本远远低于国有建设用地租赁住房，即使其租金可能相对较低，但其租金回报率将明显超过现有水平。

　　但这并不意味着集体建设用地租赁住房将对现有租赁市场造成过大冲击。欧阳捷指出，方案明确提出，试点项目区域应当基础设施完备，医疗、教育等公共设施配套齐全，符合城镇住房规划设计有关规范，这将明显限制集体建设用地在用于租赁住房建设的供地节奏。

　　顾云昌则认为，集体建设用地租赁住房确实会对城市的租赁市场产生一定的影响，但集体建设用地租赁住房一般远离市区，配套基础设施不如普通租赁住房，竞争优势在于较低的租金，未来将与普通租赁住房形成高低配置。

　　欧阳捷指出，未来对于集体建设用地建设租赁住房，首先要掌握可售住宅与租赁住宅的平衡，尤其是集体建设用地租赁住房上市量的平衡；第二要把握集体建设用地租赁住房的上市量，与现有的存量二手房的租赁数量之间的平衡；第三个要把握好集体建设用地租赁住房，与未来城市推出的企业自持租赁住房之间的平衡。 (原标题：13城试点集体建设用地建租赁房： 村镇集体可自行开发运营) (.2.1.世.纪.经.济.报.道.)

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券商股四季度易“走妖” 多股持股人数仍处牛市巅峰






时间：2017年08月29日 15:28:35 中财网




　　券商股继续昨日整体大涨后今日出现分化，截至收盘，国盛金控继续封板，中国银河涨4%，20余只券商股出现回调整理。

　　数据显示，27只券商股已披露2017年中报，截至最新，国海证券、山西证券股东户数目前处于2010年以来的7年历史高位。东吴证券、太平洋、东北证券较股东人数历史高位下降不到10%。国元证券股东户数仍位于2015年牛市巅峰期附近。

　
　　（几次波段反弹股东人数对比 单位：万户）

　　数据显示，2015年四季度、2013年一季度、2010年四季度券商都曾出现明显的波段行情，确实券商在岁末年初易“出妖”，后面都证明是短期的区间行情，目前除中信证券、哈投股份外，绝大多数券商股股东户数远远高于几次脉冲行情的股东户数。

　　
　　数据显示，板块龙头浙商证券自二季度低点反弹超过8成，山西证券、华泰证券、第一创业、国元证券、中国银河反弹超过30%，西部证券、锦龙股份、国海证券、东方证券、招商证券、广发证券、国盛金控、长江证券、国泰君安、中信证券等反弹幅度超过20%。仅国金证券、光大证券、海通证券、太平洋、越秀金控反弹幅度不足10%，涨幅落后同期大盘。

　　提前大盘见底的包括方正证券、华泰证券、招商证券、国泰君安，与大盘指数基本同期见底的包括西部证券、锦龙股份、广发证券、中信证券、申万宏源、越秀金控，约2/3的个股二季度见底时间落后大盘近2个星期。

　　从见底时间和反弹力度看，券商板块内部存在明显的分化，涨幅居前表现活跃的浙商证券、第一创业、中国银河是次新股代表，从29日表现来看，板块内部成交金额居前的5只个股分别为东方证券、浙商证券、中信证券、中国银河、华泰证券，2015年上市的新券商成为成交主力。

　　东方证券28日表示，券商估值已涨过历史底部，距离估值中枢仍有15-20%的空间，2013年以来行业估值均值为2.3。目前券商整体估值2倍PB，考虑8%的ROE水平,则2017预期市净率为1.9，距离估值中枢仍有15-20%的空间。相较于其他金融行业标的，券商补涨空间仍在。2017年以来券商板块涨幅6.25%，银行板块涨幅19.28%，保险板块涨幅53.68%。券商仍是大金融中滞涨板块，存在显著的补涨空间。

　　中航证券认为，对于当下的行情，虽然2014年11月底券商集体快速翻倍，但当时金融板块的核心却是之后创业板中的互联网金融，传统券商的集体翻倍与2015年互联网金融板块动搁几十倍的上涨相比，完全不是一个量级，这其中的本质在于传统券商的体量太大；时过境迁，市场想要重演2014年底的券商行情，预计没有那么简单的复制。券商连续两天大涨激活了市场，做多热情再次爆发，对于集体性的多头行情中，权重股对于情绪的点燃有非常大的作用，但就盈利空间来说，小盘股群体的预期涨幅则要明显大于权重股，但交易细节需要根据自己的策略进行，一定要避免追高

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业内称证监会就ICO征询意见 剑指传销诈骗类项目






时间：2017年08月29日 17:02:26 中财网




　　业内人士称证监会就ICO征询意见 剑指传销诈骗类项目
　　8月29日，第一财经记者从某区块链技术企业负责人处独家获悉，中国证监会近日正在向部分区块链企业就ICO（Initial Coin Offering，虚拟货币首次公开发售）征询意见，目前处于收集意见和讨论的阶段，对于那些打着虚拟货币的名义进行传销诈骗的ICO项目，证监会表示尤为关注。

　　今年以来，中国区块链圈的IPO——ICO的发展可谓波澜壮阔，几天甚至几分钟筹集千万美元，此后暴涨100-300倍的项目不在少数，大有比肩海外ICO项目之势。

　　可以肯定的是，区块链的未来价值受到公认，尤其是以太坊等公有链被认为是技术创新的源泉，因为其开放、免费、协同的特征，使任何个体和公司都可以自由的加入，因此促进了技术的快速迭代和发展。由于区块链初创企业大多无法通过VC、IPO等融资渠道获得资金，一些优质项目的发展仰仗于ICO的支持。但是，目前在境内炒作成分居多的ICO项目不在少数，甚至不乏传销诈骗项目滋生，业内已经坐等“监管落地”。

　　监管措施年内或出台
　　ICO与IPO具有一定形式上的相似性，但究其实质，ICO发行的不是股票而是数字货币，一般称之为代币（Token），区块链初创公司以众筹的方式，交换比特币、以太币等主流数字货币，以达到融资创业目的。虽然代币并不代表公司股权或公司债权，但其价值在于，一来代币可以驱动公司开发的应用程序，二来代币总发行量有算法约束，如果公司的应用程序受到广泛欢迎，使用者多，代币的需求也会随之增加。代币的旺盛需求会推高代币的价格，其持有者因而获得价格上涨的收益。

　　早前，在ICO尚未在普通散户圈内火起来的时候，ICO本质上是一种看似更“民主化”的投资方式，仅是“币圈”社区里一些爱好者用于资助那些无法获得VC投资的区块链项目，但在中国，由于众多抱着“一币一别墅”心态的非专业散户的入场，ICO生态变得越来越复杂。

　　“散户几乎不看白皮书，可能也看不懂其中高深的技术概念，只是抱着抢到了ICO，此后代币在交易所上市，就能被爆炒几十倍。”上述区块链技术企业负责人称。

　　据第一财经记者多方了解，如今ICO行业的状态可谓两极分化，炒作派或造假派对近期网传的比特币监管新规焦心不已，但仍在抓紧机会进行ICO，把握行业“最后的盛宴”；而真正专注技术的初创企业固然享受了ICO带来的“造富神话”，但“ICO行业混乱，其认真做技术的企业也是受害者。”某区块链创业企业负责人对记者表示。

　　上述区块链技术企业负责人对第一财经记者表示，证监会近日刚刚向部分区块链企业就ICO项目征询意见，对于那些打着虚拟货币的名义进行传销诈骗的ICO项目尤为关注，此外，眼下还存在一些单纯靠商业模式创新、但无实质技术含量的ICO项目，也受到了监管注意，目前证监会处于收集意见和讨论的阶段，今年内或有相关政策出台。

　　不过，上述区块链技术企业负责人并未提及监管对ICO“一刀切”的说法。

　　其实，今年最典型的，便是打着ICO的幌子搞加密虚拟货币传销的庞氏骗局。相比P2P行业当时20%的年化收益率，打着ICO幌子行传销之实的传销项目可以打出200%甚至2000%的收益率，并进行诱惑性宣传。迄今为止，百川币、维卡币、珍宝币、五行币等，均是已经被查获和曝光的数字货币传销案，更多地则尚未浮出水面。

　　有一些ICO项目背后虽然具备专攻区块链的技术团队，但更多是用区块链做一个新的商业概念包装，技术经不起推敲，“现在行业还在狂热阶段，乍看难辨真伪，这种项目要到潮水退去后，才会显露真面目。”某ICO项目推介人士对记者表示。

　　美国SEC剑指证券发行类ICO
　　除了传销诈骗类ICO，国内外众多ICO自身属性大有不同，后期等待区别的监管措施落地。

　　例如，此前有传言称，国内的某私募基金要发行ICO，打响PE、VC通过ICO募资的第一枪。当时的消息称，这是国内第一支由大型PE机构募集的专门投资数字货币资产的基金，这只基金将会发行自己的代币，在GP和LP所持有的代币逐步解锁后，会放在数字货币交易所公开交易。

　　不过，事后，该私募基金对此消息明确否定。但其中暴露的问题是，明确带有证券属性的ICO很可能“踩线”监管，而私募理论上应该受相关法律规定的监管。

　　早在2017年7月，美国证监会（SEC）出台的相关监管细则也剑指证券属性的ICO。

　　世泽律师事务所合作人孙铭律师对第一财经记者表示，SEC当时发布的报告主题是针对The DAO项目而作出的调查，并非笼统地对于区块链、数字货币或ICO的研究分析。

　　孙铭是国内最早的数字货币和区块链技术的研究者和法律专家，他为记者详细分析了SEC监管的内容。SEC报告的明确结论限于以下几点（仅从美国法律的角度）：
　　1、The DAO项目构成了证券发行，相关代币属于证券；
　　2、发行方The DAO需要依法办理证券发行的登记（除非获得豁免），哪怕The DAO本身并不是个公司；
　　3、那些交易The DAO代币的数字货币交易所，因此也有义务首先依法登记为证券交易所，否则就构成违法。

　　孙铭称，横向比较来看，The DAO项目在ICO界并不具有代表性。它的本质与以太坊等都具有根本性区别。The DAO其实是一个以智能合约形式存在的公募投资基金的变种。所以这种形式的“去中心化自治组织”，在大部分国家都归属证券领域而受重点监管，更别提在以监管严苛著称的美国。

　　相反，ICO界流行的项目大都不属于这一类型，而是虚拟商品类，即以发行“功能型代币”为主，即代币在区块链的数字世界中具有实际使用功能，而不是作为投资收益分配或投票的权利凭证。

　　因此，“不能因The DAO代币被视为证券，就贸然得出结论说所有ICO的代币都是证券以至于受SEC监管，”他称，“虚拟商品类”在ICO市场占有最大的份额，目测至少70%以上的ICO属于此类。其核心特征在于：
　　1、项目开发团队在开发一个可供实际应用的区块链技术产品（或分布式账本乃至更广义上的“去中心化自治组织”）；
　　2、上述产品通常是内置了可转让流通的代币的公有链（而私有链、联盟链无需内置代币作为内部激励机制）；
　　3、上述内置代币作为用户使用该产品特定功能的必需品，将在使用过程中消耗掉或其他方式流转；
　　4、上述代币并不由任何主体发行、承兑或承诺赎回（即不存在任何主体对该代币承担除使用功能质量保证之外的金钱性义务）。

　　部分代币“为发而发”
　　对于产品众筹性质的ICO，在全球法律层面上是最为宽松的，但监管仍需要陆续补位。

　　孙铭表示，参与者所获得的代币乃是产品回报，即对于某个区块链系统（或其中某些功能）的“使用券”（类似于玩家在游乐场、赌场中无法直接使用法币，而必需使用场内的代币才能玩），其核心在于代币的具体使用功能。

　　当然，此类ICO中的代币相较于普通产品众筹的回报而言，仍有一个巨大差别：加密数字代币是高度标准化、转让极其便利的电子虚拟商品，因此像证券一样非常适合于集中竞价交易，只要在任何交易所上市就立刻具有几乎相当于证券的超强流动性；相比之下，普通产品则以终端用户的使用为主（而非转售），故很难产生二级市场交易，流动性很差。

　　“考虑到ICO代币这些类证券的特点，监管者在未来制订出一些关于ICO产品众筹的特殊限制并非不可能，其中最有可能的是限制代币在各大交易所流通交易（尽管数字加密代币的无国界性导致任何特定国家的监管很难实现效果）。”孙铭表示，必须指出，某些区块链（分布式账本）项目纯粹为了圈钱目的，而投公众所好地刻意在项目中营造出“非必要性代币”来发起众筹，而实际上这些“代币”在该项目的系统内只有少许非实质性的功能用途，而非不可或缺。

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央行净投放100亿 结束连续六日净回笼
　　央行29日开展了500亿元7天期逆回购操作，利率与前期持平。鉴于周二有400亿元逆回购到期，全天实现净投放100亿元。由此结束了连续六日的净回笼，重回净投放格局。

　　在资金利率方面，银行间资金面延续紧平衡，银行间质押式回购利率多数上涨，Shibor再度全线上行，隔夜品种创2015年4月以来新高。具体来看，隔夜Shibor涨7.1bp报2.9220%，7天Shibor涨1.46bp报2.9210%，1个月Shibor涨0.47bp报3.8962%，3个月Shibor涨0.25bp报4.3765%，1年Shibor涨0.29bp报4.4107%。

　　招商固收报告认为，近期央行连续大额回笼资金，6个工作日逆回购回笼4300亿，但这不是央行要转向的节奏。央行连续回笼，一定程度上导致债市情绪偏弱，但最难熬的时刻还未到——9月2.3万亿NCD到期，以及季末MPA考核等，当前休养以待时可能是更好的选择。

　　中信固收明明研究团队则指出，近两月的资金面偏紧更多是由于总量和结构的分歧，而非强力去杠杆，资金利率难以突破上半年高点。6月之后债市进入较稳定时期，流动性总量基本稳定，综合央行的MLF、国库现金操作和公开市场操作以及财政投放来看，流动性收放总体平衡，但市场普遍感到资金偏紧，主要原因一是总体超储率偏低，二是流动性分布不均衡。

　　展望9月，中信证券固收研究团队表示，对季末资金面的担心、“新周期”的争论，导致了近期市场情绪偏谨慎，这也是导致近期债市收益率震荡的原因。但9月众多不确定性的答案将逐步揭晓，债市情绪性波动也有望逐步减弱。避免“因去杠杆而引发新风险”的基调并未改变，9月资金利率水平大概率不会重回上半年高位

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资金面再度吃紧 隔夜Shibor创逾两年新高
　　临近月末，资金面紧张程度不断加剧。

　　8月29日，上海银行间同业拆放利率全面走高，隔夜Shibor上涨7.10个基点至2.9220%，创下2015年4月以来新高。上交所国债回购利率开盘后迅速上涨，7天以下品种的利率涨幅均超过100个基点。GC001（上交所隔夜质押回购利率）一度升至7.1%，全日加权价高达6.3960%。第一财经记者整理发现，尽管昨日央行在公开市场上结束了净回笼，但此前连续六个交易日净回笼总量高达4300亿。

　　另外，随着2.2万亿同业存单即将在9月到期，近日，同业存单的发行已经开始“涨价”。多家银行在续发的过程中，都未能在原始定价水平上获得足额认购，纷纷选择上调发行利率重新募集。

　　资金面“生死一线”
　　“今日早盘开始，资金面明显呈现供不应求的态势，回购利率也出现全线上涨且涨幅惊人。”一位交易员对第一财经记者透露，今天上午完全借不到钱，不仅是交易所流动性紧张，银行间市场的资金成本也直线飙升。

　　上交所国债回购利率开盘后迅速上涨，隔夜品种GC001日内一度升至7.1%，全日加权价高达6.3960%，创7月以来新高。

　　“此前银行间资金面的紧张通常不会超过7天，而此次资金面紧张的时间却空前持久。”一位金融市场部经理在接受记者采访时表示，8月下旬以来，拆借资金的成本已经持续逼近银行间拆借的上限，经常有交易员以顶格利率来融资。

　　对于昨日资金面紧张的原因，华创证券固定收益分析师周冠南对记者分析如下。第一，随着跨月开始资金面进入周期性紧张；第二，9月份银行委外到期量大，很多有委外产品的非银机构可能需要提前准备流动性，造成近日资金市场的流动性失衡；第三，由于此前几个交易日央行在公开市场上连续净回笼，使得整体流动性有所收紧。

　　第一财经记者整理发现，尽管昨日央行在公开市场上结束了净回笼，但此前连续六个交易日净回笼总量高达4300亿，明日公开市场上还将有2300亿逆回购到期。

　　一位交易员分析称，昨天上午资金面的空前紧张，也可能与央行现券买断操作，以及与财政部的特别国债定向发行过程中产生的在途扰动有关。多位交易员向第一财经透露，直至下午三点左右才有大行陆续融出资金，资金面的“旱情”略有缓解。

　　博弈之下去杠杆继续
　　对于8月以来资金利率再度抬升的原因，多位交易员此前对记者分析到，可能是来自于机构在7月份债市转暖后纷纷加仓带来的资金需求。“7月份金融监管的冲击渐弱、利率从最高点回落；而很多交易员面临着很大的业务压力，有一定做多的需求，也会适当放一点杠杆。”

　　中泰证券日前报告指出，非银机构的杠杆率已经借着6月资金面的预期差有所抬升。另外，5月底至今，同业存单和质押式回购的交易量一路上行，这说明即便剔除6月末时点因素，资金交易的规模仍在上涨，反映出金融机构对于资金的需求量在上行，一定程度上也说明杠杆率的提升。

　　周冠南对记者表示，6月市场加杠杆行为让央行更加警惕，如果9月再次释放资金宽松预期，将会导致市场再次加杠杆。这种“二次去杠杆”的过程，无疑会给央行去杠杆工作增加难度，并且使得去杠杆时间窗口变长。因此央行在本轮“削峰填谷”的过程中，是比5月和6月的时候更谨慎的。预计9月资金面难现宽松，央行操作将保持谨慎。

　　中债估值中心副总经理牛玉锐此前表示，今年的金融工作会议提得非常明确，要强化金融机构主体责任。金融机构不可能再像过去杠杆率那么高，最本质的原因是要降低其因为杠杆太高带来的流动性风险。

　　牛玉锐认为，央行会不会采取拉高短端利率的方式促使金融市场降杠杆，要取决于机构本身的行为。如果整个市场没有明显的去杠杆举动，央行可能还会拉高资金利率；如果金融机构本身短端放杠杆行为明显减少，央行可能会引导利率下行。

　　周冠南还对记者分析到，三季度以来，央行一方面通过公开市场操作明确净投放目的，避免市场的过度解读。另一方面，当市场出现流动性紧张时，央行采取非公开方式投放流动性，不希望在公开市场上表态放松信号。总体来看，央行对于流动性把握更加精准，以更多方式维持偏紧的流动性预期。

　　同业存单掀“涨价潮”
　　根据第一财经记者统计，8月份共计1.6万亿元同业存单到期后，同业存单到期量将在9月迎来史上最高峰。9月1日至30日，共计有2.2万亿元同业存单到期。其中，9月20日至23日到期最为集中，连续四日到期量超千亿。

　　随着2.2万亿到期洪峰将在9月来临，不少中小银行已经开始了提前续作的准备，而在月底资金面趋紧的情况下，原定的票面利率却不得不面临上修。

　　根据第一财经记者了解，不少银行在续发同业存单的过程中，都未能在原始定价水平上获得足额认购，进而纷纷上调发行利率再度进行募集。据了解，三个月到六个月的同业存单都有不同程度的利率上调。

　　前述金融市场部人士对记者表示，由于目前银行超储率整体偏低，9月份2.2万亿的存单到期可能还会对资金面产生冲击，预期流动性仍然不容乐观。

　　周冠南认为，目前流动性投放方式导致中小银行负债结构不稳定，随着同业存单监管政策的逐步落地，中小银行需要更多地以存款和理财来替代同业负债，未来金融市场利率波动可能对中小银行产生的影响更大。考虑到9月份银行即将面临MPA考核，以及同业存单巨大的续发需求，预计同业存单利率仍会进一步上涨。(第.一.财.经.日.报 佘.庆.琪)

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央行主管媒体：不必夸大同业存单大规模到期对流动性的影响
　　央行旗下中国金融时报刊文称，据中金公司统计，9月份同业存单到期规模将迎来一个小高峰，截至8月23日的数据，9月到期同业存单规模高达22392亿元，到期规模首次突破2万亿元。此前单月到期规模最高为今年6月的16315亿元。分析人士表示，同业存单本身是资产负债的纽带，商业银行发行同业存单获取流动性，存单被同业购买，同业存单到期对存单配置机构来说，也是流动性的释放，这些流动性会对新供给的存单和其他债券资产形成需求。9月同业存单的大量到期对市场冲击和影响仍然是可控的，同业存单到期的压力不会带来市场流动性的全面紧张和债券收益率的大幅上行。(证.券.时.报.网)

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十年前，巴菲特设立了一个赌局，看起来妥妥地赢了2017-08-29 20:00巴菲特/基金



如果说过去几年流入被动基金的资金主要来自于业绩不佳的主动基金，那么剩下来的都是我们可以称之为好基金的主动基金。

作者：艾特拉克特·穆尼

本文刊发于《新财富》杂志2017年9月号

原标题为《主动式管理卷土重来》

巴菲特曾在2014年透露，他曾经向妻子建议，在他去世后，她应该投资低成本的指数基金，而不是劳心费神地与精选个股的投资经理打交道。这番话似乎为主动式资产管理作了盖棺定论。

在写给股东的一封信中，以精选个股闻名于世的巴菲特甚至表示，主动式管理很少有值得投资的。他说：“相比于绝大多数托付给高收费管理人的投资者——无论是养老基金、机构还是个人，投资于指数基金这一策略的投资者长期收益都将优于他们。”

此后几年中，试图击败市场的基金经理们迅速失宠，让位给跟踪指数的低成本基金，因为失望的投资者出于对收费过高和业绩不佳的担忧避开了精选个股的策略。

数据提供商晨星（Morningstar）的统计显示，在2016年，相比于主动式管理的基金，被动式共同基金所管理资产的增速快了4.5倍，达到了6.7万亿美元。

在这一背景下，评级机构穆迪在2月份预测，在美国，被动式管理的基金最迟在2024年将赶上主动式基金，占据市场半壁江山——如今它们的份额是28.5%。但在穆迪作出预测后的几个月中，主动管理基金行业似乎扭转了颓势，缩小了与被动管理行业快速增长的差距。在截至2017年6月末的半年中，被动型基金吸引的新增资金是主动型基金的1.4倍，达到5900亿美元；主动型基金吸纳的资金为3690亿美元。

根据晨星的数据，这与2016年的情况形成了鲜明对比，当时被动型基金吸引的新资金比主动型基金多出了5.1倍。

主动型基金开始反攻

晨星被动策略研究副总监约瑟·加西亚-萨拉特（JoseGarcia-Zarate）说：“主动基金似乎正逐步加大反攻力度，在美国尤其如此。”

问题是，主动基金能否保持这种势头？

摩根资产管理公司欧洲、中东和非洲的首席执行官麦克·奥布莱恩（Mike O'Brien）认为，未来几年，主动式基金取得成功并吸引新资金的条件已经成熟。摩根资产管理是摩根大通银行旗下的基金公司，管理资产规模达到1.87万亿美元。

“在金融危机后，客户用脚投票，主动管理基金业遭遇了很大的冲击。整个行业都曾面临挑战，”奥布莱恩说，“但现在主动式管理应会跑赢大市。”

在奥布莱恩看来，在金融危机之后的牛市中，主动基金艰难战胜了指数。不过，他表示，随着市场对于股市（特别是美国股市）能否继续上涨的疑问日益加大，主动基金将有机会发掘出最好的公司并展示他们的投资技能。

瑞士Syz银行旗下Syz资产管理公司首席执行官卡蒂亚·库德雷（Katia Coudray）认为，被动管理基金的成功是由2009年初以来的牛市上涨推动的，其公司管理的资产达161亿美元。

“对投资者来说，不幸的是，股票市场不会永远直线上升，我们会看到行情反复，从而影响指数的表现，”她说。

精品基金公司Orbis Investments UK负责人丹·布洛克勒班克（Dan Brocklebank）补充说：“如果未来三到五年内出现熊市，被动基金将全面下滑，但至少有一部分主动基金能更好地渡过这段时期。”

主动式债券基金受青睐

主动基金行业今年也受到资金强劲流入固定收益产品的帮助。在2017年上半年，主动式管理的债券基金吸引了大部分投资于固定收益产品的资金，吸引了多达2920亿美元，被动债券基金则为1450亿美元。

2016年，被动管理的固定收益基金吸引了1196亿美元，而主动式管理的债券共同基金则吸引了1800亿美元。

奥布莱恩表示，随着各国央行开始逐步退出量化宽松政策，一些投资者希望固定收益投资组合能得到主动式管理。

加西亚-萨拉特说：“在固定收益方面，主动基金仍有一定的优势。与股票相比，固定收益是主动基金更容易证明其工作能力的一个领域。”

还有迹象表明，相比以前，如今的财务顾问们将资金从主动基金向被动基金转移的规模已经下降了。

根据瑞士信贷银行对33个财务顾问的调查，财务顾问新客户的资金中，48%为主动基金，42%为被动基金，10%为另类基金。

瑞信分析师指出：“除非新资金在未来6个月内大幅向被动基金倾斜，否则我们会认为，这是又一个迹象，表明在2018年的美国，主动基金向被动基金的转换将可能放缓。”

加西亚-萨拉特说，近几年来，已有“数量庞大的资金”从简单的主动管理基金转向被动基金，这可能也对未来指数基金规模的增长放缓有所影响。

“被动基金的增长肯定是由低成本驱动的，但并不是所有的主动基金都没有做好自己的工作，所以，如果说过去几年流入被动基金的资金主要来自于业绩不佳的主动基金，那么如今日益明显的是，剩下来的都是我们可以称之为好基金的主动基金，投资者愿意向它们支付管理费用。”

大势待定：被动管理终将胜出？

穆迪分析师史蒂芬•杜（Stephen Tu）表示，尽管主动基金行业今年出现复苏迹象，但总体前景仍然没变：主动式管理正在败给被动式管理。

“被动基金比主动基金吸引了更多新资金，这其中的差额会时小时大，但总体而言，我们认为，这个差额将始终存在。”

“这个差额将持续扩大，最终被动基金的规模将超过主动基金的水平，”史蒂芬•杜说。

加西亚-萨拉特也认为，被动基金业的快速增长不太可能很快结束。

“被动基金行业已经极具创新性，因此我预计，未来几年，被动基金业的产品开发将产生许多成果，在非传统金融产品方面将尤为如此。”

“这将继续为投资基金业中的主动管理基金带来挑战，”他说。

主动基金可能也很难摆脱如下的形象：收费高昂，业绩却令人失望。

研究发现，主动基金未能跑赢其基准指数，而且监管机构也表示担忧，认为主动基金管理人收取高昂费用，但基金表现却甚少优于指数追踪型基金。

十年前，巴菲特对一个低成本的标普500指数基金投资50万美元，赌它将在十年内带来优于一个对冲基金组合的回报——看起来，今年他可以轻松赢下这一局。

身为伯克希尔哈撒韦的首席执行官，巴菲特在今年致投资者的信中表示，他正考虑主动投资事宜，但“问题在于，绝大多数企图超越市场的基金经理都将失败”。■

500亿的规模一口吃掉200亿的生意，富力闪电接盘万达77家酒店的幕后故事

违规、降薪、套现.....董秘又现离职潮，2017年上半年董秘离职全扫描

自由_战士

感谢帖主一直以来提供的好资料分享！

czj47

学习学习

宁静致远陈

多谢楼主分享

qinday

大盤嘛~·還要橫盤幾天，然後再看情況

qinday

大盤嘛~·還要橫盤幾天，然後再看情況