逗逼传

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3月16日的董事会上，斯太尔（000760.SZ）宣告终止2015年度非公开发行股票事项，理由是拟发行的股份数量超过发行前总股本的20%，不符合监管新规。

不过，仅这一条似乎难以成为终止定增的有力说辞。

21世纪经济报道发现，再融资新规下不符合上述规定的上市公司基本通过修改方案、高送转等手段规避，然后继续推行。

“这条其实并不是关键，关键是当时定增的发行价格是14.95元/股，而目前的股价仅有约10元/股。定增方如果真参与了，立马就亏损超过30%。拿定增必须要赚钱，现在新规下‘锁价’不让做了，询价的话原来的定增方怎么可能去要。”3月17日，上海某长期关注斯太尔的机构人士对21世纪经济报道记者表示。

而股价大幅折戟、定增遭尴尬终止的背后则是，顶着并购基金退出经典案例、跨境并购、PE+上市公司等诸多光环的斯太尔，正在遭遇有着奥地利先进技术的柴油发动机本土国产化、批量化之殇，昔日力捧的操舵者、定增方硅谷天堂以及宁波理瑞也在期满后急忙退出。

定增尴尬终止

斯太尔3月16日董事会终止的定增其实早在2015年12月便公布了预案，其本欲以14.95元/股的价格非公开发行不超过1.67亿股。

当时的定增方为斯太尔控股股东英达钢构的全资子公司达汇动力、宁波源境、宁波天吉、宁波风清、宁波柏清等五家，共计募集资金不超过25亿元用于建设柴油发动机项目、柴油发动机关键零部件配套项目、燃油喷射系统项目以及V8/V12大功率发动机研发。

上述项目均是为了进一步推进斯太尔技术国产化和批量化，不过距离公布预案一年多的时间里，迟迟不见斯太尔定增的实质进展，等来的却是一份终止公告。

按照斯太尔总股本7.88亿股计算，非公开发行股份数量占其总股本的21.2%，超过再融资新规的20%，但超额幅度不是太大。按照其他很多上市公司的做法，可以简单修改下方案继续推进。

上述关注斯太尔的机构人士称，公告所说的发行股份超过总股本的20%并不是最关键的。关键的一点是斯太尔当初推出定增预案的时候股价是高点，因此发行价格定的是14.95元/股。其推出方案后，股价一路走低，到目前只有10元/股左右，定增方如果参与了，立马就会亏损超30%。

定增终止是否有碍一直致力的斯太尔技术国产化？

“本次终止系监管部门最新法规调整所致，预计不会对公司生产经营情况与持续稳定发展造成不利影响，包括年产11万台柴油发动机项目在内的其他项目按计划继续优化并实施，以进一步吸收奥地利斯太尔核心技术，逐步形成本土化研发和生产优势，满足柴油发动机军品及民品领域的市场需求。”斯太尔董事会公告中称。

早在2013年，顶着并购基金退出经典案例、跨境并购、PE+上市公司等诸多光环的博盈投资收购案，因交易结构复杂，曾引得诸多业内人士分析、效仿。

“当时各方大费周章买下江苏斯太尔的愿景目标就是斯太尔的先进技术能够嫁接到中国企业的生产工厂和市场里，这是一个庞大的工程。”深圳某接近当时交易的前硅谷天堂人士对21世纪经济报道记者表示，斯太尔是一个技术研发型企业，柴油发动机技术是全球前列的。技术是没问题的，问题出现在市场、生产制造以及其他环节。

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以下为上交所发布的《新三板挂牌企业IPO需要注意什么问题？》全文：

《企业改制上市30问》之二十三：

新三板挂牌企业IPO需要注意什么问题？

新三板挂牌公司IPO需要注意的特殊问题主要有：

（1）做市商为国有控股证券公司的，应根据《财政部国资委证监会社保基金会关于印发〈境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法〉的通知》（财企〔2009〕94号）规定，将首次公开发行时实际发行股份数量的10%的国有股转由社保基金会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。






（2）对于信托计划、契约型基金和资产管理计划等持股平台为拟上市公司股东的，在IPO审核过程中，可能会因存续期到期而造成股权变动，影响股权稳定性。因此拟上市公司引入该类平台股东时应在考虑股权清晰和稳定性的基础上审慎决策。

（3）股东人数超过200人的新三板公司在挂牌后，如通过公开转让导致股东人数超过200人的，并不违反相关禁止性规定，可以直接申请IPO；如通过非公开发行导致股东人数超过200人，根据《非上市公众公司监督管理办法》，在进行非公开发行时应先获得证监会核准，其合规性已在非公开发行时经过审核，可以直接申请IPO。

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金融风险及其应对的问题。

中国金融业当前有六大风险值得关注：一是脱实向虚的风险。这对于金融业来说是事关行业方向和根本的风险。金融业如果脱离了实体经济，过度自我循环，就失去了盈利的基础，最后必然会出现系统性风险。这也是美国次贷危机产生的深层次原因，最后只好由财政买单。

目前中国经济运行面临着金融和实体经济失衡的问题。刚才易董事长说到2016年中国金融业增加值占GDP的比重达到8.3%。2016年，金融业的净利润达到20286亿元，与同期全国国有企业23158亿元的净利润大体是相当的。这个数据也可能说明金融业经营得很好。这个数据也说明金融领域资金空转以钱炒钱的现象在一定程度上是存在的；

二是金融业偏离主业的风险。这是一个战略层级的风险，对企业、行业都会产生整体上的影响。一些金融机构忘记本源、偏离主业，盲目搞多元化、全牌照，热衷于跑马圈地挣快钱，导致主业不主、副业不副，有的甚至是种了别人的田，荒了自己的地。这种现象在金融业各个领域都不同程度的存在着，有的甚至通过通道、表外等方式规避监管，如果把握不好就会出现大的风险。

三是公司治理失效的风险。这是操作层面的重大风险。金融机构一张纸就可以换钱，有着很强的公共性和巨大的外部性。如果股权结构不合理、监管不到位，公司治理就可能扭曲，内外部监督就会失效，金融机构就容易被个别人实际操控，甚至沦为其实现私人利益的提款机或融资平台。一旦出现大的风险，最后往往是由全社会来买单；

四是激进经营的风险。金融机构本来给人的都是四平八稳、文件经营的形象。但是，现在有一种不好的现象，就是不同类型的金融机构不顾风险、片面追求利润，在收益率上盲目攀比。事实上，如果我们把风险、流动性等作为加权因素来综合考虑，各类金融产品的收益率不同就有其合理性，并不是越高越好。

五是资产负债错配的风险。金融机构资产负债在期限、结构上存在一定的错配是正常的，也是利润的来源之一。但从实际来看，一些金融机构通过走通道、加杠杆等方式，大大加剧了资产负债错配程度，人为加大了金融市场短钱长配、长钱短配的风险。最近，有一些做资管产品的搞资金池，隐藏很大的风险；

六是流动性的风险。这个风险主要是一个表象，或者是其他风险结果的体现。一些金融机构偏离主业，激进经营，不注重资产负债的合理配置，甚至挪用资金，最后就很有可能导致流动性的风险。

当前，金融安全已经成为国家安全的重要基石。我们在应对金融风险上，既要把握基本规律，更要从中国的实际出发，要更新观念、敢于担当、主动作为。

首先，就是要真正地树立起实体经济的意识。实体经济是立身之本，对于处在工业化中期的中国而言更是如此。要将服务实体经济作为重要的战略定位，作为一条基本的规律，贯彻到金融的各个领域，确保行业不犯方向性的错误。金融创新必须要以提高实体经济运行效率为目标，要坚决防止以钱炒钱、自我循环膨胀的现象。

其次，要回归本源，专注主业。术业有专攻，实体经济与金融之间的差异很大。实体经济中不熟悉的领域，金融业往往很难做好。同样，金融内部各业之间差距也不小，有的金融机构自己的事情还没有做好，却这山望着那山高，老想着走捷径。从国内外经验来看，真正基业常青的企业往往都专注主业、深耕市场。金融业只有回归本源，专注主业，才能真正提高核心竞争力。

三是切实健全公司治理机制。金融机构作为公共性很强的公司，要求股权分散是合理的、正当的。另外，管理层职权应该规范。比如，对于大股东担任董事长要有一定的约束，CEO尽量是职业经理人，这样既有利于规范公司治理运作，也有利于培养真正的金融家；四是坚持持续稳健的经营。

要有效防控金融业面临的风险，还有一个总的要求，就是要加强和改进监管。最近这一次国际金融危机的发生有一个重要的原因就是监管部门对风险的熟视无睹。防控金融风险，监管部门责无旁贷、首当其冲。要通过补齐短板来健全监管制度，加强监管协调，实行严刑峻法，让监管长出虎牙利齿，真正负起责任来，一定要让违法违规者付出沉重的代价：只有让他怕，才能让他打消投机的念头。我相信随着中国经济改革转型、市场规则的逐步完善、金融监管的持续加强，金融风险一定能够得到有效的防控，金融也将在为服务实体经济中发挥更大更好的作用。

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中国医疗PPP的春天到了吗？

放宽行业准入、拓宽投融资渠道、落实土地税费政策。3月16日，国务院办公厅发布《关于进一步激发社会领域投资活力的意见》（下称《意见》），以37条措施鼓励民间资本进入社会领域。

其中，医疗和养老由于“社会需求大”、“供给不足”要求“尽快有突破”。为了适应上述领域平均收益低、回报周期长的特点，《意见》明确扩大投融资渠道，“引导社会资本以政府和社会资本合作（PPP）模式”参与医疗、养老服务等机构。

市场对明确的政策信号反应强烈，有机构认为对比发达国家医疗PPP项目的占比，未来中国医疗PPP存在十倍向上的弹性空间。

“但这次的文件仍然缺乏细则，对企业来说没有太多的操作指导意义”， 清华大学医院管理研究院研究员曹健认为。

医疗民投增长潜力大

国家统计局公开数据显示， 2016年，全国教育、卫生和社会工作、文化体育和娱乐业三类社会领域民间投资增速均高于同期全社会民间投资3.2%的增速。

国家发改委相关负责人表示，这三类民间投资总额仅为8976亿元，相对规模较小，占整个社会领域固定资产投资的38.3%，相比全国民间投资占总投资61.2%，低23个百分点，反映社会领域民间投资增长潜力较大。

尤其值得注意的是，2016年卫生和社会工作类民间投资增速为19.9%，在三类民投中增速最高，足显社会资本对医疗领域“青睐有加”。

截至2015年底，中国民营医院的数量已达到14518家，占医院总数52.7%，首次超过公立医院数量。国家卫计委公布的上述数据侧面证明民间资本在医疗领域的活力。

曹健认为，民营医院数量快速增长的同时，在服务能力上仍有很大的提升空间。从衡量医院服务能力最核心的两大指标——床位数和服务量来看，90%以上的民营医院床位数都在100张以内，门急诊量也远不及公立医院，民间资本举办医院“道阻且长”。

《意见》也指出了问题所在，要求国家卫计委、人社部等部门重点解决医师多点执业难等问题。

但这绝非易事。“新医改”强调的医生多点执业从政策实施到现在，一直遇冷。一方面登记多点执业的医生数量有限，另一方面，许多医生仍然在“飞刀”、“走穴”。

“医生多点执业的前提是公立医院人事薪酬制度及相关配套的改革到位。”在曹健看来，医生多点执业首先要重构并理顺医院与医生间的权、责、利，区分多点执业和定点执业在薪酬水平、科研、职称晋升等方面的待遇与区别。

“本质上是要给医生自由选择的空间和权利，毕竟不是每个临床医生都有相同的需求。”曹健说。

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北京出台调控新政当天,3月17日深夜,广州紧随其后,也将限购升级。根据《广州市人民政府办和谐和谐于进一步完善我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》(以下简称“通知”)内容,此次广州调控新政的“猛料”包括:社保3年改为5年,同时执行认房又认贷;增城、从化仍未纳入限购范围,继续执行此前的政策。新政从3月18日起正式执行。

社保3改5，刚刚度过“穗六条”，只能再等2年

《通知》规定,非本市户籍居民家庭能提供购房之日前5年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险缴纳证明的,在本市限购1套住房,非本市户籍居民家庭不得通过补缴个人所得税缴纳证明或社会保险缴纳证明购买住房。

也就是说,外地人在广州购房需要连续纳税5年或者社保5年,这一点上,比此前严厉了不少。

2013年11月18日,广州出台了“穗六条”,即《广州市人民政府办和谐和谐于进一步做好房地产市场调控工作的意见》(穗府办〔2013〕44号),按照“穗六条”的规定:对能提供购房之日前5年内在本市连续缴纳3年以上个人所得税缴纳证明或社会保险缴纳证明的非本市户籍居民家庭,限购1套住房(含新建商品住房和二手住房)。简而言之,购房前5年内连续缴社保3年即可。

业内认为,到2016年11月18日,“穗六条”满3年,也就是说,此前受到“穗六条”3年社保限制的外地购房者,只要在该政策出台前后开始缴纳社保,此时已经陆续获得了购房资格。

然而,今日广州调控新政一出,刚刚度过“穗六条”规定年限的购房者,恐怕还要再等上2年了。

认房又认贷，“假离婚”也没有用啦

与此前的限购政策有所区别,广州此番新政明确规定了认房又认贷,并且“本市户籍成年单身(含离异)人士在本市限购1套住房”。

业内认为,这一做法旨在打击“假离婚”购房者,是填补漏洞的举措。举个例子,如果夫妻双方共同买房并共同申请过房贷,即便通过“假离婚”,某一方净身出户,因为有过房贷记录,在离异期间也只能购买一套房并且“无房有贷款记录”,不能享受首付三成的优惠。根据规定:“居民家庭名下在本市无住房但有住房贷款记录的,购买普通商品住房首付款比例不低于40%,购买非普通商品住房首付款比例不低于70%”。

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“一线城市卖真货，二三线城市半真半假，四五线以下县市卖假货。”在化妆品行业多年的业内资深人士张微（化名）向21世纪经济报道记者道出了化妆品行业的“潜规则”。张微还指出，现在电商已经成化妆品假货的重灾区。

随着化妆品消费的日益增长，化妆品假货问题愈发严峻。近年来警方亦查出多个化妆品涉假案。2017年1月广州警方查扣假冒国际知名品牌香水共11万多瓶；2月南宁海关查获1080件假冒CHANEL粉饼、唇釉、口红等单品；同在2月，浙江警方则查获一件8.27亿级化妆品造假案。

从上述多个案例分析看，化妆品售假甚至演变成了一种“黑产业链”，细分出了“假货生产商、包材提供商、渠道批发商”等。一位公安执法人员亦向21世纪经济报道记者分析指出，目前假冒化妆品主要有三大特征，生产和批发源头多集中在东南沿海日化工业发达地区；通过微信等社交平台售假逐渐增多，而且很难监控；假冒化妆品的品牌和种类，随着潮流而快速变化。

而这些假货很多因质量问题，影响消费者健康。与此同时也影响了正规品牌的发展。早在2014年，爱茉莉太平洋集团董事长徐庆培在接受媒体专访时就曾表示，品牌屡遭有关假货问题的困扰，导致消费者受到损失；一位国产品牌总经理向21世纪经济报道记者指出：“假冒商品出了问题但最后消费者或被打假的经销商都来找（公司），给我们也带来了很大困扰。”

化妆品售假“黑产业链”

在一些县城有个“奇特”现象，即当地人会请在外地的亲朋从北上广甚至香港带洗发水、洗面奶、口红等日化产品，在他们看来，大城市的效果更好。

“我们在当地买的洗发水感觉洗不干净，有时候洗完还会痒。当县广场举办展销会的时候，我们会去买一些，各个摊位上有多种洗护用品，价格也便宜，不过，上午卖完下午就撤了，发现质量不好也没办法找到人。”江西某县城的一位退休人士向21世纪经济报道记者指出。

江西某县城城乡结合部的一位小型经销商何民（化名）向21世纪经济报道记者道出了其中的缘由。“正品一般会由厂家委托的总经销开车直接到我们店里来送货，没有折扣，按照拿货的数量进行返点，比如拿5000元的货返8个点，他们也不会返钱而是对应的货。但如果到省城进货，就大不同，价位也有多种。”

奥妙即是在这不同的价位中。“在省城经销一个化妆品的有很多家，有些价格低至四五折。比如正常的一瓶洗发水20元，但仿制假冒的只需要8块、10块。在我们小地方，消费者买东西都会砍价，要求价钱低的就会给仿制假冒品。”何民介绍说。

何民透露，这些批发商有的从正规企业出来或者与企业相熟，产品的外包装与正品一模一样，若不一样也只有细微之处，县城或者农村的消费者也看不出来。“他们有技术，也有原料来源，做的产品也跟正品差别不大，我们小地方也没有监管。”

何民只是化妆品售假的一个环节。有业内人士向21世纪经济报道记者指出，目前化妆品售假甚至成了一种“黑产业链”，延伸出了“假货生产商、包材商、批发商、渠道商”等，公安局破获的各案例亦可以佐证。

2017年2月，浙江台州椒江公安分局破获一起跨越多个省市的生产、销售假冒伪劣国际知名品牌化妆品的大案，摧毁生产窝点2个，存储、销售窝点5个，查获假冒安利、兰蔻、雅诗兰黛、香奈儿、迪奥等知名品牌化妆品、日用品1200多箱，涉案货物按正品估值约8.27亿元。

在上述造假案中，涉案人员在假货产业链中各有分工。

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特朗普终于要对中国动手了 打的第一张牌竟是汽车业






时间：2017年03月20日 10:10:11 中财网




　　在持续的“嘴炮”和各方贸易大战的臆测之中，特朗普终于要对中国动手了。

　　据美国媒体Axios周一报道，白宫高级官员正悄悄准备在汽车行业针对他们认为的中方不公平做法开展对抗措施。目前，中国是全世界最大的汽车市场。

　　该报道称，白宫的算盘是这样的：
　　中国目前对美国出口的汽车很少，但他们渴望销量大幅增长。特朗普政府在中国企业的市场准入谈判中处于明显优势地位。他拥有调整关税和界定产地的很大空间。

　　虽然目前白宫还在考虑他们的谈判策略，但American Wheels, Chinese Roads一书的作者Michael Dunne已经对美方可能提出的谈判条款给出了猜想：
　　1、如果中国人想把汽车卖到美国，他们就必须在美国投资建设汽车生产工厂。

　　2、中国企业可以在美国自由地拥有100%所有权的业务，不过，美国企业在中国也必须拥有同等的权利，允许美国公司在华设立独资企业。如果中国予以拒绝，美国将开展报复行动。

　　3、中方在美国的业务所产生的利润必须留在美国境内。利润汇回中国将设置上限，并且需要取得美国政府的批准。

　　Axios文章称，目前，美国企业若向中国市场出口汽车，就必须缴纳25%的关税。这就是为何2016年中国汽车市场大约2750万辆的新车销量当中有96%都是在中国境内生产的原因。并且，诸如通用汽车等美国车商要想在中国建厂，必须与中国公司成立合资企业。

　　相比之下，美国只对进口汽车征收2.5%的关税，并且外国企业可以在美国设立独资企业。

　　中国国家信息中心副主任徐长明此前表示，如果特朗普对中国发动贸易关税战，结果只能是两败俱伤：
　　中国和美国互为重要的汽车零部件贸易国。我认为，贸易壁垒一方面阻止了国外质优价廉的产品供应美国市场，同时也增加了美国本土汽车制造业的生产成本，这毫无疑问将对美国的汽车制造业产生不利影响。

　　J.D.Power亚太区中国副总经理梅松林曾称，若出现产业博弈，中国企业握有竞争主动权：
　　特朗普执政带来贸易保护主义，或将改变国际汽车产业全球化分工的格局。各大汽车集团不得不重新考虑其在美国甚至全球的布局。

　　不过，中国作为最大汽车市场，国内厂商背倚广阔市场空间，若出现产业博弈现象则握有竞争主动权。同时，这也将助力我国整车厂商崛起。此外，汽车零部件行业很多产品技术含量高，涉及节能、减排等问题。我国产品性价比很高。汽车零部件工厂从中国转移到美国的可能性不大。现在看来大多数汽车零部件产品出口所受影响可能不会很大。

　　国务院总理李克强在刚刚结束的全国两会期间表示，中国不希望与美国发生贸易战，贸易战带不来贸易公平，中国也不会通过人民币贬值来增加出口。

　　对此，英国金融时报评论称，李克强试图在中美一系列高级别双边会晤前定下缓和的基调。

　　李克强当天确认，中美两国外交部门正就元首会晤进行沟通。那将是特朗普上任以来习近平首次访美并会晤特朗普。

　　国家主席习近平在3月19日会见来访的美国国务卿蒂勒森时表示，中美共同利益远大于分歧，合作是双方唯一正确选择。

　　然而，就在李克强发表上述讲话的数小时前，特朗普提名的美国贸易代表Robert Lighthizer表示，中国将成为他的主要挑战之一，需要采用“多管齐下的方式”来打击所谓的中国贸易恶行。

　　特朗普在竞选时声称将对中国出口美国的商品征收35%-45%的关税，但迄今尚未兑现他在关税方面的狠话。　 .华.尔.街.见.闻

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揭秘北京二手房真相
界面新闻
2017-03-18

夏至未至，但暑气却已开始撩人。这可能是对过去一个多月北京楼市最恰当的描述。
三月的第二个周末，广安门附近的一个小区里，一位陈姓业主正在接待过去两天里的第7波看房人。他们分别由不同的经纪人带领，其中一位链家的经纪人说，这个小区过去30天仅他们公司就带看了两千多次。即便这小区的房价已接近10万元，但过去一个月还是卖了五十多套。
而往北到二十多公里外的回龙观去看，那里情况更甚。龙泽附近的一个相对便宜的小区，过去30天成交了八十多套房子，平均每天就有近3套房源落定。刚关注的房源用不了多久就下架，一个利用晚上前来看房的上班族在走向地铁站的路上感叹，太可怕了。
这些还只是热浪的延续。上个月，仅链家一家中介，就接待了近70万次看房。这个数字超乎想象，比2016年楼市火爆时任何一个月都要夸张。
在新房供应不足，且高端遍地的时代，今年以来的北京二手房，似乎一个转身就成为楼市的主角。各种夸张的买房故事和数据背后的现实，让买家和卖家都仿佛置身高温炙烤之下。
但整个城市都在谈论房子的情况，很容易让人忽略另一个极端的现实，来自北京建委的数据显示，整个2月，全北京只成交了14416套二手房，这比过去一年任何时间都低。
“排除其他因素，我并没有觉得现在这个情况特别异常，看房的确是多了，但成交还是相对理性，业主不愿意让价，购房者也比去年更挑。”一位从事中介行业十年多的经纪人认为，2月发生的情况并没有太多不正常。过去十年，几乎每一个调控后的新年都会反弹。
这位经纪人所在的望京区域算是眼下一个相对理性的楼市样本。因为区域内的学区不算最好，各类资源也都不远不近，楼盘有新有旧，基本以自住功能完善的大户型居多。这里的二手房均价目前几乎都在8万元以上，且随房龄和位置梯次递涨。该经纪人称，他们最近接待的客户多数都会货比三家，而这种情况在去年最火爆的时候几乎没有。那时候更多遇到的是业主纷纷坐地涨价。
但对于北京这座资源稀缺的城市来说，类似望京这种各方面相对平均的市场，并不具代表性。像在广安门、回龙观这样有着鲜明标签的区域，购房者络绎不绝。虽然人们的热情中带着担心，但只要还有能力，似乎没有太多人选择观望。
政策走向的不明确曾是一部分担心的由来。据财新最近报道，2月有部分银行的北京分行已经暂停放款。而在此之前，陆续有报道称，一些银行目前都已接到了放款额度收紧的通知。3月16日，中国人民银行上调公开市场操作利率10个基点，不少分析师认为，其主要目的也是为了控制近期再度升温的房地产市场。
信贷从来都是控制楼市最见效的手段。但影响人们决策的也不只有宏观条调控的手腕。“学区、位置，基本是最关注的，尤其现在快到学生报名季，所以学区房特别热。”一位中介公司的高管恰好最近也在换房，他认为过去一个多月的火热主要源自周期节点和资源争夺的加剧。
“信贷收紧是一个信号，但只要还在他能力之内，又符合最主要的要求，应该就不会太犹豫。反而会因为担心政策加码变得更积极。”
以资源决定价格的市场行情，过去一个多月里在北京达到顶峰。这里面很大一部分原因来自北京购房群体本身。在土地稀缺、新房高端化、低价盘郊区化的多重效应下，这个曾经每年吸引最多外来人口的城市，如今的购房主力正仅限于拥有一定资产，且对各类生活资源有强烈需求的置换人群。刚需正在退出北京楼市的核心圈，从业主到开发商，对他们的关注已越来越少。
另一方面，由整体价格提升，导致的置换门槛也在逐渐提高。上述那位望京区域的经纪人称，他们片区限制成交的最大因素是买、卖双方各自的换房周期。“都是卖一套换一套，时间点对不上可能就错过了。”
来自克尔瑞的数据显示，今年2月北京二手房的成交套均价在259万元左右，比去年2、3月高出五十多万元。这还是平均了怀柔、平谷等远郊在内的全市所有区域的数字，如果只看五环以内，已经没有哪儿的二手单价会低于6万元。
价格在涨，又都是改善需求，这也促使买房人的腾挪空间更小。面对动辄近千万元的房子，资金周转的时间限制，决定了他们只能尽可能的多看几套。
对政策的担心，对资源的渴望，外加有限的购房能力。三者合力，造就了过去一个多月，北京二手房表面火热，实际成交低迷的极端局面。整个楼市的每一个细分市场，从学区房到改善户型看起来都是一片红火，但综合起来整座城市的实际情况并没有人们想象的那样疯狂。
不过在这种局面之下，二手房价上扬的情绪正在愈演愈烈。一方面是整个市场的供应量仍显不足，已链家数据为例，他们在2月接待了13万新客源，但新挂出的房源却只有4万套。另一方面激增的看房人展现出旺盛的需求，这令一些业主更期待卖个好价。
高温炙烤下的北京二手房显然还没有到达它的“最高温度”。但这种似乎还在不断加热的情绪，让不少人感到担心。
“一直在北苑和常营看，对我来说交通都是死穴。常营年前还6万元一平，现在快7万元了，北苑给的时间又太短。纠结死了，北京到底要不要加码限购？”这是早在三月的第一个周末，一位从去年11月起开始看房的购房者站在过户大厅发出感慨。他最终选择了时间更充裕的常营。
不过，这样的纠结可能已经不会再有了。3月17日，北京宣布调控升级，对拥有1套住房，或无住房但有商业住房贷款记录、公积金贷款记录的人群，首付比例将不低于60%。购买非普通自住房的首付款比例将不低于80%。同时暂停发放期限在25年以上的个人住房贷款。
这能不能成为一盆降温的“冷水”，还未可知。“认房又认贷”的门槛提高将会给很多人带来限制，但另一方面，市场已经改变，主力人群对资源需求不会减弱，这将促使对优质资源的争抢更加激烈。
三月已过半，北京的天气越来越热。而面对旺盛的需求，每个周末拥挤在过户大厅里的人，似乎还在变的越来越多。
（来源：界面新闻）

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　在持续的“嘴炮”和各方贸易大战的臆测之中，特朗普终于要对中国动手了。

　　据美国媒体周一报道，白宫高级官员正悄悄准备在汽车行业针对他们认为的中方不公平做法开展对抗措施。目前，中国是全世界最大的汽车市场。

　　该报道称，白宫的算盘是这样的：

　　中国目前对美国出口的汽车很少，但他们渴望销量大幅增长。特朗普政府在中国企业的市场准入谈判中处于明显优势地位。他拥有调整关税和界定产地的很大空间。

　　虽然目前白宫还在考虑他们的谈判策略，但American Wheels, Chinese Roads一书的作者Michael Dunne已经对美方可能提出的谈判条款给出了猜想：

　　1、如果中国人想把汽车卖到美国，他们就必须在美国投资建设汽车生产工厂。

　　2、中国企业可以在美国自由地拥有100%所有权的业务，不过，美国企业在中国也必须拥有同等的权利，允许美国公司在华设立独资企业。如果中国予以拒绝，美国将开展报复行动。

　　3、中方在美国的业务所产生的利润必须留在美国境内。利润汇回中国将设置上限，并且需要取得美国政府的批准。

　　文章称，目前，美国企业若向中国市场出口汽车，就必须缴纳25%的关税。这就是为何2016年中国汽车市场大约2750万辆的新车销量当中有96%都是在中国境内生产的原因。并且，诸如通用汽车等美国车商要想在中国建厂，必须与中国公司成立合资企业。

　　相比之下，美国只对进口汽车征收2.5%的关税，并且外国企业可以在美国设立独资企业。

　　中国国家信息中心副主任徐长明此前表示，如果特朗普对中国发动贸易关税战，结果只能是两败俱伤：

　　中国和美国互为重要的汽车零部件贸易国。我认为，贸易壁垒一方面阻止了国外质优价廉的产品供应美国市场，同时也增加了美国本土汽车制造业的生产成本，这毫无疑问将对美国的汽车制造业产生不利影响。

　　J.D.Power亚太区中国副总经理梅松林曾称，若出现产业博弈，中国企业握有竞争主动权：

　　特朗普执政带来贸易保护主义，或将改变国际汽车产业全球化分工的格局。各大汽车集团不得不重新考虑其在美国甚至全球的布局。

　　不过，中国作为最大汽车市场，国内厂商背倚广阔市场空间，若出现产业博弈现象则握有竞争主动权。同时，这也将助力我国整车厂商崛起。此外，汽车零部件行业很多产品技术含量高，涉及节能、减排等问题。我国产品性价比很高。汽车零部件工厂从中国转移到美国的可能性不大。现在看来大多数汽车零部件产品出口所受影响可能不会很大。

　　国务院总理李克强在刚刚结束的全国两会期间表示，中国不希望与美国发生贸易战，贸易战带不来贸易公平，中国也不会通过人民币贬值来增加出口。

　　对此，英国金融时报评论称，李克强试图在中美一系列高级别双边会晤前定下缓和的基调。

　　李克强当天确认，中美两国外交部门正就元首会晤进行沟通。那将是特朗普上任以来习近平首次访美并会晤特朗普。

　　国家主席习近平在3月19日会见来访的美国国务卿蒂勒森时表示，中美共同利益远大于分歧，合作是双方唯一正确选择。

　　然而，就在李克强发表上述讲话的数小时前，特朗普提名的美国贸易代表Robert Lighthizer表示，中国将成为他的主要挑战之一，需要采用“多管齐下的方式”来打击所谓的中国贸易恶行。

　　特朗普在竞选时声称将对中国出口美国的商品征收35%-45%的关税，但迄今尚未兑现他在关税方面的狠话。

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3月17日，贵州茅台盘中最高摸至384.45元，再度刷新历史新高记录。《证券日报》记者注意到，贵州茅台自2006年开始了它“爬楼梯”的步伐，股价由2005年底的12.82元飙升至目前的收盘价378.48元，12年又两个半月足足上涨了2851.39%。

在投资历史长河中，谁边“喝”茅台边数钱呢?

重仓股排名从第九到第二

公募基金“恋”茅台热度提升

《证券日报》记者查询了2005年基金年报持股数据，发现共有90只基金持有贵州茅台，持股总量为8397.49万股，持股市值合计为38.33亿元，持股市值占基金净值比为0.85%，为当年基金的第九大重仓股。易方达科瑞持该股市值最高，为2.17亿元，持股市值占基金净值比为6.01%;易方达上证50、华安创新、大成中小盘、申万菱信盛利精选持该股市值也均超过1.4亿元，跻身重仓该股TOP5基金。此外，长城基金久嘉、华夏经典配置、招商安泰、广发聚富、易方达策略成长、华夏上证50ETF等基金持有该股市值也均超过1亿元。

从基金公司的角度看，2005年底，共有33家基金公司旗下基金持有贵州茅台，易方达基金以绝对优势居首，持股总量为2093.25万股，持股市值达到9.56亿元，占基金净值比5.42%;华夏基金、华安基金、大成基金、广发基金、长城基金分别持有该股801.35万股、587.91万股、499.13万股、478.93万股、440.35万股，持股市值分别为3.66亿元、2.68亿元、2.28亿元、2.18亿元、2.01亿元。

时至2016年年底，基金四季报显示，共有324只基金将贵州茅台纳入前十大重仓股名单，持股量为3954.04万股，持股市值合计132.12亿元，持股市值占基金净值比为0.14%，为当年基金的第二大重仓股。华夏上证50ETF持该股市值最高，为12.48亿元，持股市值占基金净值比为4.26%;南方消费活力、易方达上证50、华安上证180ETF、富国国企改革、东方红中国优势持该股市值也均超过4亿元。另有易方达新丝路、东方红睿华沪港深等5只就持股市值超过3亿元，7只基金持股市值超过2亿元，13只基金持股市值超过1亿元。

从基金公司的角度看，2016年底，共有69家基金公司旗下基金持有贵州茅台，易方达基金仍以绝对优势居首，持股总量为546.99万股，持股市值达到18.28亿元，占基金净值比3.01%;华夏基金、中欧基金、东方证券资管、南方基金分别持有该股497.45万股、393.27万股、323.82万股、303.48万股，持股市值分别为16.62亿元、13.14亿元、10.82亿元、10.14亿元。

《证券日报》记者对比2005年数据后发现，除了重仓该股的基金数量、持股规模出现明显增长外，简单从基金重仓股的排名上也能看出，公募基金“恋”茅台的程度显然提升。在基金重仓股排行榜上，贵州茅台由2005年底的第9名升至2016年底的第2名。

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段永平谈对估值及安全边际的认识


一、估值：模糊的正确
问：比如一个公司有净资产100亿元，每年能赚10亿元，这个公司大概值多少钱？

段永平：大概就是你存多少的钱M能拿到10亿元的利息(长期国债利息)，再把M打6折。
比如：如果我买200亿长期国债的收入有10亿元/年，我会花200亿元去买个年利10亿元的公司吗？国债是risk free(无风险)的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的安全边际的来源吧。

我个人觉得，如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资，还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。

芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上。
正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。当然，确实也有一些摁摁计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。

我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的，比如当万科涨到3500亿元至3600多亿元时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿元是件很困难的事。你花3000多亿元去赚不到100亿元的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，持有的时间长一点。

巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。

另外，100元的东西，如果98元卖给你，你不一定合算，除非你马上倒手一下。对投资，只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，一定是认为在买这家公司，你可能拿在手里10年，甚至20年。

问：DCF是估值的一种好方法吗？

段永平：我非常同意DCF(生命周期的总现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。
老巴的东西真的很简单：就是“买股票就是买公司”，别的所有的东西都是诠释或衍生，可看可不看。老巴对我说过，他什么都做过。我也一样，做过空，借过margin，买过不懂的东西等等。

个人认为投资没有形式上的高低，只有懂的程度的差异。如果我能预见到一个公司有高成长，我当然愿意投。我从来都很愿意投高成长的公司——如果我能确认它会是高成长的。
当你学价值投资学到不会了，就说明有进步了。本来投资目标就该是很少的。我目前除了投资上市公司外，像风投等都暂未考虑。

二、安全边际：不仅仅是价格

这段时间老在出差，没什么时间上博客写，但看到大家在讨论安全边际。
我其实不完全明白老巴安全边际的意思。
我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。
自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。

比如，在觉得苹果很有投资价值的同时，虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里（比如3-5年）影响很小，但没有绝对把握，所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康，其他条件不变的情况下，我可以投80-90%进去。
总的来讲，我感觉中的安全边际指的不仅仅是价格。

问：巴菲特语录“安全边际没有例外——即使对于最好的企业也不能出价过高。”“架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但
你只准许1万磅的卡车穿梭期间。相同的原则也适用于投资领域。”“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格。那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则。“我们投资部分股权的做法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通,同时也需要温和甚至低迷的股票市场来帮助我们实现。”

安全边际的要点在于在能力圈范围内对桥的了解，而不该围着卡车转来转去。

段永平：这句话我知道，但我依然认为安全边际指的其实不是眼前的价格，而是对投资标的风险的了解。这里的“风险”指的其实不是市场价格的波动，而是实际生意可能出现的变化。

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扒下A股底裤的33句格言
1、A股市场真理：下跌是下跌的最好理由，上涨是上涨的最好理由。其他任何唧唧歪歪的下跌、上涨理由都得服从这个真理。
2、最可靠的利多消息是几乎没有人看多。
3、自认为看懂市场的时候是风险最大的时候；知道风控重要的时候是风险相对较小的时候；肯坚持时考验才刚刚开始。
4、秋天流行的多是春天的故事。
5、趋势一旦形成就很难逆转，但趋势一旦真正逆转就难再回头。
6、别人给你推荐股票你要买那个你最不敢买的那个。
7、A股炒的是国人的人性，炒的是国人人性的价值。
8、好心情是一时的，好心态是一辈子的；好心态是投资成功的因，也是投资成功的果。
9、你能承担愿意承担的风险再大也不是风险，你不能承担不愿意承担的风险再小也是风险。
10、什么叫好心态？不是盲目的好心情，而是一切主要矛盾尽在掌握的淡定，市场今天发生的事是你昨天前天的思考，你就不会手忙脚乱，别指望可以战胜市场，战胜那些手忙脚乱的就足够了。
11、A股这个丛林永远遵循弱肉强食的森林法则，羊吃草，狼吃羊，春夏种草养羊，秋冬割草杀羊。
12、在A股这个生态体系中，散户是生物链的最末端，是金字塔的底层，是决定A股商业模式的基石，A股目前主要的赢利模式是源于有一个强大的散户投资群体。
13、典型的亏钱思维：1、和老板斗气（股市老板是国家）；2、跟上司抢功（股市中上司是老师）；3、只听自己愿意接受的信息；4、感情用事；5、只要鱼不要渔。
14、真正的风控能力：指的是投资股市能够保持一个让自己心态不变坏的“趋势判断、仓位配置及个股选择的能力”。
15、马步不稳，纵然身怀绝技也是枉然；好的武功招数是身体的自然反应。
16、股市投资，与跳舞异曲同工，踏准节奏舞姿自然优美……脚下乱了，就必须停下来等下一曲。
17、交易是件必须认真对待的事，不交易是交易的最高境界。
18、能忍则忍必死无疑，忍无可忍再忍两天。（意思是千万不要心存侥幸容忍把自己逼入绝境的事情发生，但如果因无知或侥幸已经陷入了绝境，那再恐慌已没有意义，此刻惟有耐心应对，坚持到底就是胜利。所以我建议一些心态不好的散户还能忍时无须忍，忍无可忍最好忍。）
19股票只分两类，一类是可以赚到钱的，另一类是赚不到甚至会赔钱的。投资我只对两个板块有兴趣，一是龙头板块龙头股，二是落难的英雄（痛点变甜点）。
20、人性不变，故事永恒；牛股三特征，第一点: 历史故事有人传！第二点: 现在故事有人讲！第三点: 未来故事有人听。
21、股市分析师最悲哀的地方：当他说的话投资者视而不见，不肯接受时往往是对的。而当他说的话投资者能接受，敢执行，会执行时往往就错了，或者离错不远了。   
22、“天天盯盘、到处找牛股、喜好短线”是投资者股市不赚钱的主要原因，倒金字塔投资是投资者亏大钱的本质原因，洪攻略是专治这些顽症的。
23、牛市中赚不到大钱的人的共性，他们有两个真妄想，一是妄想买到最低的价格（热心找底），二是妄想卖在最高的价格（热心找顶）；还有两个傻担心，一是担心买不到心仪的股票（追高），二是担心抛不出自己的股票（杀跌）。
24、股市行情之残忍就是：当你认为自己心态奇好满仓不怕调整时，这次调整不把你的好心态摧毁是不会停止的；当你认同应该顺应趋势投资而且真的采取了行动时，趋势往往正酝酿改变；当你真正肯接受仓位不能太重的观点并把仓位大幅降低时，过段时间看你撞墙的心都有。
25、如果真是一轮大行情，有个情况必须发生，就是某些散户会鬼使神差的尝试一下过去从没尝试过的空仓或极轻仓，会有大V坚决而果断的踏空。
26、最容易犯的毛病：只认“一个理由”就盲目满仓或空仓。
27、众叛亲离是买机，分歧吵闹宜加仓，一团和气该平仓。
28、大盘在徒弟拜师时走出底部，在徒弟给师傅上课时见顶。
29、板块炒作五阶段：1、龙头引领（有股票一涨再涨）；2、你追我赶（全面上涨）；3、此消彼长（龙头频换）；4、群魔乱舞（大家认为好的可能跌，大家认为差的却大涨）；5、回归平静（少数荣归故里，多数辞官还乡）
30、对应一轮板块炒作，大多数投资者的心态历程是：1、视而不见（开始涨）；2、开始关注但满是怀疑（大涨）；3、将信将疑但开始后悔没买，已不敢买（继续大涨）；4、开始认同小额买入（暴涨）；5、重仓买入完全认同（震荡，炒作结束，个股分化）。
31、A股一直有其独特的炒作路径：由小及大，由里及表，由虚向实，由痛转甜，但一定要至极才反，即炒到小无可小，里无可里，虚无可虚，痛无可痛。
32、残忍五定律： 1、赚大钱的股票总是买得太少，不赚钱的股票总是买得太多； 2、当相信未来时，未来就结束了； 3、市场总会给你一个理由，让你在黎明到来时，放弃曾经一再的坚持； 4、当你懂得坚持时，持仓的股票也坚持不涨； 5、幸福的日子常常不超过三天，痛苦的日子总以月计。
33、投资A股成功背后的神逻辑：1、选时远比选股重要；2、流通盘大小比利润多少重要；3炒亏损股比炒绩优股成功概率高；4、顺趋势炒政策方向最重要；5、多关注外延式增长，少关心内生性增长；6、顺势而为，风来了扬帆，风没了晒网

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3月20日，21世纪经济报道记者独家获悉，保监会已于近日印发关于2017年车险市场现场检查工作的方案 。

自2015年6月1日至今，商业车险费率改革试点已在全国范围内全面铺开，车险市场呈现保费稳步增长、效益逐步改善、消费者普遍获益的良好态势；“高保低赔”等问题得到有效解决；在保障范围扩大的同时，车均保费有所下降。

不过，虽然综合赔付率下降，但是综合费用率持续走高，综合成本率居高不下的态势仍然没有发生根本性改变。究其原因，拼规模、抢份额、忽视内控合规的风险隐患依然存在，而一些财险公司甚至通过调整财务、业务数据等行为掩盖真实情况。

此前，一份同业交流数据显示，2016年，车险综合赔付率58%，综合费用率41%，后者达到了历史最高值。其中，大部分保险的费用率高于平均值，更有甚者高达60%至80%。

据悉，此次车险市场现场检查的时间范围，原则上以2016年以来的车险业务为主，需要时则可向前追溯；检查对象中，各地保监局评分结果排名累计三个月进入前三位的保险公司为必查对象；上述提及的问题均为关注重点。

正因如此，一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者表示，“根据全国保险监管工作会议精神，监管此举意在通过加强规制建设、监测预警和监管检查，促进车险市场平稳健康发展，提高消费者满意度，为进一步深化商业车险改革奠定坚实基础。”

严查抢份额、数据不真实

剑指何方？21世纪经济报道最保险记者获悉的信息显示，此次车险市场现场检查工作分为必查对象和选查对象两类主体。其中，根据保监会制定的全国车险市场检查对象评分办法，各地保监局评分结果排名累计三个月进入前三位的保险公司为必查对象。

同时，各地保监局可以根据当地具体情况，自行选择其他检查对象，有效规范当地车险市场秩序。

此外，在检查对象上，各地保监局需要重点针对部分保险公司拼规模、抢份额、忽视内控合规的风险隐患，查处评分结果排名靠前和市场反映问题较多的保险公司；在市场行为上，需要重点整治车险财务业务数据不真实等违法违规问题。

“上述信息说明，监管意在对市场争议最大的‘ 商业车险费率改革后，综合成本率居高不下 ’的问题进行更为严格的管控。在检查对象上，商业车险费率改革后，由于NCD系数（无赔款优待系数）的引入，保险费率与出险次数挂钩，使得小额赔付案件减少，车险综合赔付率随之下降。不过，一些保险公司，尤其是大型保险公司，为了抢占市场份额，转将赔付节省的费用投至销售环节，包括给予销售人员和中介机构的奖励，以及客户补贴等，导致综合费用率随之上升，综合成本率居高不下。”一位财险公司战略部人士说道。

此前，2016年5月31日，保监会责令大地财险、中华联合财险、华安财险、安华农险、渤海财险和安诚财险，在部分地区停止使用现行商业车险条款费率并及时修改。

某财险公司精算人士告诉21世纪经济报道记者，“市场行为中，为了营造综合成本率得以控制的现象，可通过调节准备金进一步降低综合赔付率，从而使得综合成本率随之降低。主要涉及两个中间环节数据，综合赔款中的已发生未决赔款准备金，和已赚保费中的未到期责任准备金。”

2016年10月9日，保监会通报长江财险存在准备金提取不足的问题；大地财险存在总公司本级不做业务但留存准备金问题，影响总公司及分支机构经营数据的真实性和准确性，扭曲对保单业务质量的判断，不利于商业车险费率改革阈值监管工作的有效实施。

此外，一位知情人士对21世纪经济报道记者表示，“编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料；未按照规定使用经批准的车险条款费率；给予或承诺给予投保人或被保险人保险合同约定以外的保险费回扣或者其他利益；拒不依法履行车险合同约定的赔偿义务的问题，都将成为车险市场现场检查重点关注的违法违规行为。”

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发表于 2017-3-21 09:45 | 只看该作者







上一周可以说是楼市的调控周，截至目前，包括北京、广州、长沙、石家庄等在内的全国17个城市启动或升级了限购限贷措施，22个城市出台措施对本地楼市进行调控。至此，北上广深四个一线城市全部执行“认房又认贷”政策。上海二手房房价已经连续两个月环比下跌。房价真的跌了吗？买不买房，真的差了一个社会阶层吗？以下这位上海中产卖股买房的故事，发人深省。


原标题：《卖股买房净赚千万，他冷眼看穿楼市食物链》


大程，是我接触的第一个炒股高手，2015年5月他刚刚换了第三套房子，在上海金桥，学区房，现在市值1500万，算是典型的中产阶级。


见面地点约在上海时代广场六楼的一间咖啡厅，作为初入职场者，没有金融相关背景，和专业人士聊“专业”，我有些忐忑，尽管他自嘲自己是小“散户”、“野路子”。见了面，还没来得及寒暄，大程便问我，有没有炒过股，懂不懂楼市，有没有系统学习过财经？很不好意思，我的答案全部是NO。庆幸的是，这没有影响我们接下来的交流。大程用自己经历的几个事件，赤裸裸地向我撕开了股市和楼市的面纱；而我，也第一次体味到原以为只会出现在政治学教科书上的两个词，一个叫社会，一个叫阶层。

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先说说大程吧。


南方人，家庭背景普通。1996年，从小城考入了上海知名985高校，物流专业。毕业后，先去深圳工作两年，随后回到上海，月薪5000左右。太太从事工程设计，俩人03年在上海买了第一套房子，在杨浦区。


那个时候房价远没有现在这么吓人，6800左右一平，70平大小，花了50多万，如今那个地段的房子已经单价6万，翻了近乎十倍。首付百分之三十，剩下的月供，彼时大程身上只有一万的积蓄，他笑言，男生花的多存不住钱。还好女朋友的公司当时可以免息借贷十万，加上她工作几年的收入，勉强付了首付。


此时的上海，听起来还蛮温暖。尽管还有些艰难，但背上壳，还可以往前行。


刚开始对买房有些抵触情绪的大程，没想到，这是他和资本市场结缘的开始。


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04年大程结婚。考虑到孩子要出生，06年年底他就考虑换第二套房。因为经济还有些紧张，选择了二手房，贷款买的。在他的判断中，房价还会长，第一套房子没有着急卖出。巧合的是，他们在08年的次贷危机前“成功逃顶”，经过几年对资本市场的研究，他觉得，到了“涨不动”的时候了，在危机爆发之前，小房子卖掉了。120万，还清了之前的贷款，他告诉我，这时候他已经没有经济压力了。


换房的钱除了贷款，还有一部分来自于投资。大程是个股民，在我看来称得上“专家”了。对资本市场的着迷，有一个人对他影响很大，在大程嘴里，用“神奇”形容了这个人，叫A吧。A很有钱，早年投资楼市，积累了很大一笔财富，有钱到什么地步？曾在上海积累三十套房产，那么有钱还努力炒股，对大程的刺激蛮大的。次贷危机让大程深刻地认识到，房价不会永远涨，但股市还有机会。以前只看体育频道的他，后来只看财经频道。


听着他的故事，我似乎还能看到生活在这个被称作“魔都”的城市的未来



大程是个蛮“中庸”的投资者，不用高杠杆。刚开始入市，投几十万，也会亏。慢慢摸索下来，到12年，他已经有了自己的一套“投资体系”，熊市找最确定的东西、最靠谱的主题；牛市，所有行业都会涨，投最热门的。


随后三年在股市的业绩都很好，基本上可以达到投十赢八。2014年，进入牛市。2015年，似乎所有人都在赚。在手持股票到达4500点的时候，他觉得已经很高了，果断出手清仓，因为孩子大了，想再换个房子。在震动整个中国的股灾出现前，他出来了，尽管不是最高点，少赚了200万，看得出来，他没有纠结。


15年五月份，他换了第三套房子，仍旧是学区房。房款主要来自卖第二套房子的收入，660万，加上自己投资理财的积蓄，1070万购买了现在所住的房子，现在已经涨到1500万。他有点唏嘘，要是“先买后卖”就好了，因为他出手的第二套房子现在也已经涨到950万了，如果先贷款买第三套房子，过几个月再卖第二套，这样基本上等于以房换房，就不需用另添房款。但他说这只是如果，不符合自己性格。


短短的六个月，居然涨了300万！我感觉我掌握到的并不“丰满”的经济学理论受到了颠覆性的挑战，这居然是真的，是我亲耳听到的，亲耳听到涉足楼市的当事人亲口所说。平生第一次理解“房市疯了”这四个字。四万一平、八万一平甚至十几万一平，我想到了不时被新闻刷新的“数字记录”，我不知道有没有几十万一平，也害怕搜索出来这样的数据。在北上广深这样的一线城市里，普通的工薪阶层靠工资买房似乎成了一种奢望，因为工资永远跑不赢房价，除非夫妻两人靠着父辈积蓄或者工作在很稀缺、尖端的行业。可这样的人又能有多少呢？


4


有点失落。大程又开始跟我讲一个典型的楼市食物链。


为了理清这几个人的关系，我同样给他们编码。


大勇是大程的朋友，他是这个楼市食物链的其中一环。最下家是一个毕业没多久的年轻白领丙，买了乙的房子作为婚房，花了400万（父母筹的250万＋贷款150万）。


乙卖房后买了大勇的600万房子（400万的卖房钱＋贷款200万）。


大勇买了富人甲1050万的房子，贷款750万（其中300万用于投资）。


富人甲卖房套现，带着1050万移民澳洲。


这个链条就是，丙买了乙的，乙买了大勇的，大勇买了富人甲的，富人甲卖房后移民国外。




第一次听到这样的链条，我在心里暗笑：有点像大鱼吃小鱼的游戏嘛！无知者无畏，但没想到，居然真的被我一语成戳。


不少房地产专家已经解读过，这一轮房市的繁荣，最主要的购房主体不是富人阶层，而是中产阶级。那么富人去哪里了？没错儿，要么移民要么转移资产到海外。随即，大程问了我一个问题，这个购房链条中受益最大的是谁？没等我回答，他已经告诉我是那个移民去澳洲的富人甲了。


他是怎么受益的？400万、600万以及1050万。接连的三次购买行为创造了近2000万的大蛋糕（交易额），但这两千万并没有对GDP的增长做出什么贡献，除了百分之十的税收和百分之一的中介费之外。


国家多印了1000多万的钞票，分别借给了大勇750万、乙200万、丙150万，他们一起付给了富人甲，这三人换了一个好的住宿环境，代价是继续努力工作，然后还债。这轮购买行为的本质是，中产阶级拼命挣钱，表面看上去是为自己打工，改善生活，而结果竟然是为他人做嫁衣——帮助富人阶层成功地把1000多万的资产转移到资本主义国家去。


写到这里，手指有点无力。没有爹可以拼，没有财富可以继承，多数的年轻人选择依靠自己的双手，一点点改变、前行，即使速度像蜗牛一样。奈何这些最普通的小老百姓变成了房地产市场里陪跑的“小李子”，然而，小李子20多年陪跑终究还是拿到了小金人，可大家的小金人呢？或许起点稍微高一点的人还能看到渺茫的光亮，残酷的是更多的人连“入围”的机会都没有。


5


然而大程，他还告诉了我，富人甲在上海还有一套房产，出租。拿着一千多万在澳洲完全可以过着钓鱼、种菜的舒服日子，并且，国内还有人每个月定期的为他们打工，送上不菲的固定收入。最顶层是没有太大风险的，房子卖多少，他们的决定权更大，我对阶层这个概念有了具象的了解，尽管了解的过程有些残酷。


说完了富人甲。想说说大勇。


他贷款了700多万，他觉得房价还会涨。这个预期如果实现的话，那么他这次的投资不会赔。万一，我是假设，房价有一天绷不住了，破了，跌了，那么大勇就是最倒霉的那个，因为房子贬值，而他700多万的债务不会变。同样的处境也适合乙，不过，他只贷款200万，风险相对小一点。


房价要是不跌反涨呢？像丙那样的年轻人，依靠父母付了首付，还150万的贷款，还30年，似乎还可以供。但一线城市那么多初入社会的毕业生呢？他们的家庭背景可能比不上丙，父母帮不上忙，房价无限的涨下去，到达他们承受的底线，出现的结果将会是，看不到希望的年轻人索性放弃买房念头，相应地，积极性和创造性也会大大下降。更坏的结果是，光脚的不怕穿鞋的，不免会发生破罐子破摔的情况。


恐惧往往来自于，你知道的太多了？我不禁打了个冷战，房子原来不只是生存问题，也是尊严问题，更是社会问题。即便我们经常对“丈母娘房地产”群起而攻之，但无法隐蔽自古以来就存在于国人内心的“面子”问题，有饭吃，有衣穿，有房住，方可立于世。

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这段时间，各方人士纷纷把上世纪90年代的日本东京的楼市泡沫拿来类比今天的北上广深。当年的日本楼市疯狂到何种地步？有一种简单粗暴的计算，如果一夜之间把东京所有的房子卖掉，可以买下整个美国。后来崩盘，日本的经济受到重创，后遗症恐怕到今天都还没有消失。所以，有人说，现在的涨势，该看空房市，因为中国的一线城市早晚有一天会像日本那样崩盘，到那时，民不聊生。


但事情远没有那么简单。也有机构做过统计，结论是，目前北上广深四个城市所有的房子全卖掉也才买到半个美国，还没有到日本东京那种“失控”的地步。


是的，大程又给了我一个活生生的例子。他的朋友小双，一个看空房市、判定房价必跌的人。


小双在国企上班，夫妻俩住着一室一厅的房子。去年，他坚定地认为上海的房价会跌，350万卖了。当时市场上百分之六收益的理财产品到处都是，把钱投资理财，一年能有20多万的收入。小双一家没有立刻买新房，住进了月租8000的房子，他的如意算盘是，一年除了房租，还能有10多万剩余出去玩儿。


然而，现实却给他当头棒喝，他，失算了。


就在他卖房后的不久，房价开始速涨，他原来的房子已经卖到550万！雪上加霜的是，市场上百分之六的理财产品难觅其踪，勉强能找到百分之三的产品，原来一年20多万的收益瞬间缩水一半。同时，他住的房子的月租也随着房市水涨船高，他的收益几乎支撑不了他的房租。


一个判断的不同，从物质上看，他离原来的中产生活越来越远了。


我懵了。彷佛能体会到自己点点滴滴攒积起的财富像沙漏一样慢慢的流逝，它就发生在你眼前，近在咫尺，想抓，抓不到。但我知道，小双不是这个城市中孤独的一个。十多年的打拼，可能让你一夜回到“解放前”，残忍的是，你不知道这种“不合理”的变数是什么时候到来，你只能赌，赢了，你就出来；输了，东山再起日？愁空少年头。


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大程算是幸运的，至少在这轮的阶层洗牌中，他没有被洪流冲下。安全就是最好的收益，理智的大程还告诉我，几年前，他还敢大胆的估测房市，可如今，他有点看不清了。对于我这个未来房子的潜在购买者，他还是给了我善意的提示，刚性需求，一线城市还是早买比较好，努努力吧。这条忠告何时才能派上用场呢？我也有点看不清了。

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大程同时给了我很多过来人的指导。他说，自己做投资这么多年，悟明白一个道理，金融是最容易让你看明白社会的。人生一遭，能够看明白真的很不容易。


明白生活在这片土地上的人很焦虑，政策上的不确定性，人们没有安全感。这个不会因为阶层的不同而不同，富人也有忧虑，人民币贬值，影响最大的是他们，越多的财富聚集，那么缩水的损失越大。可是他们比普通百姓好过得多，可以轻松地把资产转移海外，离开，逍遥。同时，阶层上升通道愈加狭窄地今天，富人一直是富人，在食物链的最顶端，可以轻松地“控制”着下层阶级，肆意地制造着“群嗨”，而在底层的人，除了被迫接受，他们别无选择。


明白无论做楼市还是股市，最难的不是科学理论，而是人性，无数个历史证明，群众性泡沫有多可怕，你会看到一种欲望地蔓延，肆无忌惮地占据着人心；你会看到人性丑恶和贪婪的一面，以及周而复始的悲剧。这一切，能被看透，却无法被阻止。


明白十几年教育教给你的理论，和你看到的世界竟然不同。勤劳未必致富，投机却可发家。辛辛苦苦工作十年，还不如一套房子挣得多。如果公平难以保证，谁还会救赎这个社会？如果年轻人对未来丧失了希望，谁还来捍卫这些原则？


看我有点“吃不消”，大程安慰我，年轻人还是应该乐观点。这个道理，我知道。然而，比给自己灌鸡汤更重要的是，我想让更多的人看明白。


出了时代广场，雨还在下，蛮大。我给上司发了个短信，雨大，不回公司，回家写稿。其实，我的鞋湿透了，一种令人法克的凉意袭满全身。


可是，还是有希望的对吧？



敲下最后一个字，我冷静了。凌晨三点四十五分，窗外雨还在下，可是，我不相信会一直下

govyvy

五十年前，华尔街出现了一位证券投资的旷世奇才——洛威·普莱斯。作为当时最大基金的管理者，他对成长性的看重显得十分另类。他认为，投资者成功的捷径就是寻找成长性好的行业并长期持有该行业内优秀的上市公司。由于投资业绩突出，他逐渐成为偶像级的人物，许多追随者还成立了一个庞大的组织，他的方法被称为“洛威·普莱斯方法”，他喜欢投资的股票被称为“洛威·普莱斯股票”。


　　“洛威·普莱斯股票”的评价标准是：
　　(1)非同凡响的市场和产品开发能力；
　　(2)行业内没有强有力的竞争对手；
　　(3)不受政府的严格管制；
　　(4)人力资源总成本极低，但单个雇员待遇较优；
　　(5)每股收益能保持较高的增长率。



　　从这些标准可以看出，这种方法需要经验、判断力、对政治的敏锐和普通人的智慧，而不是繁琐艰难的数字分析，易于被学习和接受。选择这类股票应注意两个方面：首先是鉴别某一行业是否正处于成长阶段，其次是在这个行业中选择最有希望的公司进行投资。



　　普莱斯认为，当某一行业开始走下坡路时，一般都会显示出“杠杆效应”：净利润的下降速度要远快于单位销售量的下降速度。根据此，他准确地判断出30年代铁路行业的衰退；而在“二战”之前，普莱斯就发现了航空运输、柴油发动机、空调、塑料以及电视机产业的诱人前景。



　　此外，夕阳行业如果脱胎换骨进入了新的成长期，不管是新产品的开发还是老产品有了新用途，都可以成为投资对象。



　　但是到了六十年代末期，成长型股票的价格都已经炒作到非常高的市盈率水平，普莱斯认为市场上已经没有什么便宜的成长型股票，投资方向也应当有所改变，于是把资产转让给合伙人，放弃了对公司的控制和经营。其私人财产主要投向能够抵御通货膨胀风险的资产，如房地产、自然资源、金银和债券等，成功地躲过了1973－1974年高价股的暴跌。



　　他之所以能够成为一代宗师，不仅在于其探索出了投资成长股的方法，更重要的是他没有教条地运用这种方法。坚持直觉、尊重现实和灵活应变是投资的最高境界。
　　
　 盯住成长股，在市场恐慌时买入

　　如何才能在市场恐慌时买入？
　　在别人贪婪时恐惧   在别人恐惧时贪婪

　　这句让大多数投资人听得耳朵都起了老茧的名言，究竟有几人能做到？事实上没有人能够准确预测股市走势，也没有人能买到最低点，卖到最高点。所谓抄底逃顶、波段操作是神做的事，而不是人做的事。

　　投资大师对投资机会的嗅觉，就像森林之王对猎物的嗅觉一样灵敏。巴菲特并不刻意预测股市短期的走势，他从格雷厄姆那里学到“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的原则，当市场情绪趋于歇斯底里，当股价极度低估或出现泡沫，他有足够强大的自控力保持客观理性、独立思考，有勇气反其道而行之，实施拿手的“选择性反向投资策略”。何况他还有一个真正的“安全边际”，那就是，即使他买错了，在套牢时，只要他愿意，他可以弄到很多钱不断买入，摊薄成本，这样一旦股价反转，他就会大赚。

　　低估就买入，应该说是比较纯正的价值投资流派，然而在具体的实践中，我们遇到几个问题：
　　1、企业真正的价值，究竟如何体现？
　　2、企业内在的价值，究竟如何评估？
　　3、什么价格，叫做低估？安全边际的大小，如何界定？
　　4、买入后继续下跌，如何处理？
　　5、买少了，快速上涨，如何面对？
　　
　　有这些疑问，我们就无法把投资简单的理解为低估就买入，因为上述问题不解决，无法践行“低估就买入”。　　

　　 普莱斯越来越坚信，最好的价值投资方式，找到一个仍处于成长周期内的产业，判定该产业内最具发展前景的公司，并长期持有这些股票。

与经济萧条做斗争，最好的办法就是投身股市，拥抱它而不是逃离它。这就是托马斯·罗·普莱斯的成长感悟。



普莱斯总是与大众投资者选择不同的做法。无论市场如何风云变幻，他总是镇定自若，应付自如。当绝大多数投资者寻求安全的时候，普莱斯寻求增长；当大盘成长股票受到青睐时，他却转向小盘股；当各种股票价格走高，他却开始投资石油、木材等价格低的基础工业成长股票。普莱斯从不随波逐流，他游离于华尔街潮流之外，不断发挥着他的独创思想。20世纪30年代，他提出了股票成长理论，其中提到的通用电气公司（GE），布莱克达科公司（Black& Decker）和雅培药厂（AbbottLaboratories）等等，经过70多年的风风雨雨，已跃身成为《财富》“50强”，他惊人的判断力可见一斑。



普莱斯在1937年创立一家三人小店，他的经营策略十分简单：首先在新兴而且有发展的领域寻找合适的公司股票，在阶段性底部建仓，如果收益明显增长就继续持股，到阶段性顶部时抛售。在20世纪30年代，大多数短期资本营运者都受到了熊市和大萧条的双重冲击，购买热门股票的传统投资理念已是一败涂地。



最大限度地获得利润、降低风险的诀窍，就是普莱斯的“成长股票”。在为《巴伦斯》杂志所写的文章中，他假定，像人类一样，公司也有一个明显的生命周期——成长、成熟、衰落。普莱斯评价说：“当成熟期到来时，风险也会随着增加。”他的收益主要来源于可口可乐公司、IBM和宝洁公司。这些当时低收益的小公司持续成长，使股利不断累积。而类似于美国烟草公司这样收益较好的股票，都被他划入成熟期。



　　为什么收益低的股票却更值得购买？普莱斯认为，收益低的成长股企业虽然并不保证在经济下降时不受影响,但在接下来的经济增长中,这些企业能够更快复苏并成长，因此价格较低的成长股更值得购买。

　　判断一个公司处于什么阶段是门很深的学问。普莱斯会观察销售趋势、利润幅度及资本收益率。而这些指标均会受到竞争、专利有效期、管理策略变化及法律等因素的影响。

　　在一本保存了40年的日记中，普莱斯写到：“没有足够的钱付账、发工资，的确不是滋味。若不是《巴伦斯》杂志的文章使我们迈向成功，那还会是什么？”

　　在生意最惨淡的华尔街岁月中，39岁的普莱斯创建了他的顾问公司——普信。他记载道：“或许该死的傻瓜才会冒这种无谓的风险，但我会因为我的努力而感到满足。如果失败了，我也无怨无悔。”直到10年后，普信集团才开始盈利。

　　1938年，为了引起人们对企业的注意，普莱斯不顾经济的严重滑坡先后两次买入股票，但均以失败告终。创业初期总是困难重重，增长策略比格雷厄姆的廉价资产策略更具冒险性，但挫折并不能打败乐观又有点小固执的普莱斯。

　　普莱斯有句名言：“如果你很好的照顾了客户的利益，客户就会很好的照顾你。”这一至理名言已经成为普信资产管理公司自1937年成立以来一直贯彻的业务原则。为了招揽客户，普莱斯想出了新招：为女性准备特殊的盥洗室，里面有电话、书桌等。这种令人赏识的商业技巧现在仍为许多大公司采用。



　　其实在建立普信之前，普莱斯曾付出了更多昂贵的代价。出身于化学专业的他，第一份工作是药品试验。公司的经营状况不好，后来又发生了罢工，随后就破产了。他又在杜邦公司做了两年化学师，之后在一次全公司大裁员中被炒鱿鱼。此时他发现了自己对金融行业的热爱，“晚上的全部时间都用来读金融杂志了”。普莱斯先后在两家规模很小的经纪人公司工作了两年，挣了点小钱去旅游，没料到回来之后发现其中一家公司因为投机被关闭了。他回忆说：“我工作过的公司中有两家失败了，一家因为缺乏经验，另一家因为欺骗。这些经历使我的判断力更加敏锐，工作更加谨慎、一丝不苟。”



开创事业的压力使得普莱斯失眠，但也给了他阅读大量资料的时间。专业知识同样派上了用场，他对颇具潜力的化学和航空工业股票产生了浓厚的兴趣。他和两个同伴马不停蹄地奔走，研究考察，以便筛选出好的公司。普莱斯的目标是：四次股票交易中至少有三次是盈利的。超常的技能和埋头苦干的工作习惯，帮助他在市场极其萧条时战胜困难，为目标而努力奋斗的决心，也是深思熟虑后的结果。



　　为了解决小的信托账户资金的统一管理问题，1950年普莱斯开辟了一项全新的业务——T·罗·普信成长股票基金。它的特色是首次将普莱斯成长股票策略对收入微薄的投资者开放，没有附加费、没有销售佣金，却有百分之一的股票赎回金来鼓励长期持有。经过时间的验证，在1984年，共同基金资产首次超过了普信集团的个人咨询业务收入，随之而来的迅速增长吸引了大量的养老金基金。T·罗·普信成长股票基金不断发展、并最终成为世界上规模最大、经营最好的无附加费基金。



　　普莱斯成功的经验是：客户对我们的满意程度等于事实减去期望值。构筑的期望值与事实越接近，客户的满意程度越高。秉承着普莱斯定下的为客户服务的宗旨，普信制定了“客户利益第一，员工利益第二，股东利益第三”的运营理念，并在多次金融风暴和危机中为其客户提供了优质的投资服务，很好的维护了客户的利益。比如，普信根据基本面的研究，在科技股泡沫之前的一年就看到了对科技股狂热追求的不合理因素，从而逐渐减少了对科技股的持仓，并尽力说服其投资客户采取相同的行动。这种做法在科技股泡沫破碎之前曾遭受到很大的压力和媒体的批评，但普信的基金经理们严格遵照将客户利益放在第一位的原则，在公司本身的利润受到影响的情况下坚持自己基本面的分析和结论，最终在科技股泡沫破碎引起市场暴跌的情况下成功保护了客户的利益。



任何产业和企业都有生命周期，回报最大、风险最低的持股时机就是起成长初期。而当一家企业成熟以后，投资者的机会就渐渐减少，风险则是逐步上升。



选择成长股需要着重注意下列几个问题：

（1）成长股未必与新经济产业相挂钩，成长股也可能出现在传统行业甚至是夕阳行业里。在大众心目中，成长股总是与网络、IT、生物技术等新经济产业相联系的。但事实上，钢铁、石油、汽车、电力、商业等传统产业领域，也经常出现高速成长的公司。在中国的当前阶段尤其如此。普莱斯认为，夕阳行业如果脱胎换骨进入了新的成长期，不管是新产品的开发还是老产品有了新用途，都可以成为成长股的投资对象。巴菲特更是从来没有染指过新兴的科技类股票，但他选择的也是那些成长性非常优秀的股票，不同的是它们处于传统行业中。



（2）成长股未必与高增长行业相挂钩，成长股也经常出现在增长放缓的成熟行业。当前中国正处在市场爆炸的特殊历史阶段，几乎各行各业都面临着市场总量的快速放大，从而表现出行业的高速增长。但是由于行业内的竞争结构问题，我们更易见到的现实是，在行业总量高速增长的同时，行业内的厂商却因为过度竞争而经营维艰，比如中国的彩电、软件、旅游等行业。相反，世界经验表明，那些增长放缓甚至负增长的行业里却往往出现高成长公司，比如快餐和软饮料行业总量增长幅度很小，但麦当劳和可口可乐却以其出类拔萃的竞争优势获得了企业的高速成长。



（3）成长股未必与小盘股相挂钩，大盘股甚至是蓝筹股也可能保持快速成长。中国的小盘股公司，大多没有产业地位、资源优势和核心能力，成长为大公司的概率不是很大。而中国的大盘股公司，或者经历市场竞争成长而来，形成了自己的竞争力，或者由具备一定行业地位或资源垄断优势的大型国企转制而来，其中的优秀企业，反而前景更可期。国外的经验也显示，大规模未必与高成长不兼容。典型的例子如沃尔玛，在超大型规模的基础上依然保持着惊人的成长速度。



（4）成长股未必与企业的历史成长速度相挂钩。中国有很多公司，因为抓住了一时的商业机会而一夜暴发，表现出高成长的历史纪录和势头。实际上，这些公司的高速成长是一时机会导致的，而不是企业的系统能力和竞争优势造就的，往往是昙花一现。所以，选择成长股，要谨防被过往成长的历史假象所迷惑。



如今，成长股投资已经成了市场共识，甚至成了投资者人人高喊的口号和下意识趋之若鹜的本能。然而，在群氓市场里，究竟有多少投资者真正理解成长股投资的本义，又有多少投资者真正具备识别成长股的慧眼呢？



如果不考虑对群氓心理的借势和利用，理性的结论应该是：投资者需要重视成长股投资，但必须破除成长性崇拜。首先，必须区分创造价值的公司成长和不创造价值的公司成长。成长性本身是没意义的，关键在于成长是否意味着经济利润或EVA的增加。其次，需要十分讲究市场估值的时间差，只能买进那些未来成长尚未被贴现进市价的成长股。不能不顾价格高低，凡是成长性股票就买进。最后，企业成长是有极限，不要一味地追求企业成长。投资者随时都要有清醒的意识，即公司高速成长本身或许就同时意味着高速地奔向毁灭。巴菲特对此就极其清醒，他说：“在一个有限的世界里，高增长率必定自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数膨胀，那么机会就将结束：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。”总之，成长股投资并不能唯成长即投资。

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“活的更久”比“伟大的交易更重要”
2017-03-18 祺骥 博笃汇

没有经历过泡沫的投资者，狂赚后自然会放松标准，最后一定栽到坑里。
在《大空头》这本书里，记述了一些小人物，在次贷危机来临前，他们站在华尔街的对面，几乎对赌了整个美国金融体系的崩溃。看完这本书，人们不会仅仅知道Paulson和Lippmann这样的江湖大佬，也会被Michael Burry的传奇深深吸引。
Burry本人一直认为自己是价值投资者、非著名多头，对于被收录进《THE BIG SHORT》十分纳闷。其实也不难理解，市场不就是这样么？有些人靠博弈挣钱，希图把握情绪波动，偶尔研究下基本面；有些人以投资为生，期冀寻找价值所在，偶尔也做做交易员。
“赌博和投资之间的那条线是人为的，而且非常细。最稳健的投资也有一定赌博的成分，而最胆大妄为的投机也具有明显的投资特点。或许投资的最好定义是赔率对你有利的赌博”。
我们自然可以认为Burry买CDS就是一场豪赌，只不过，他赌的很“价值”。
不知道是不是巴菲特的原因，最早Burry是格老的信徒，但随着研究深入，他发现愈不可能单靠一些投资原则便可以复制成为另一个巴菲特，他要有自己的方法，即找到超前的“其他人还没有意识到的不寻常的机会”。他曾经如是说：
“The bulk of opportunities remain in undervalued, smaller, more illiquid situations that often represent average or slightly above-average businesses.”
概括下来，他寻找的机会就在便宜、冷门、小市值、流动性差的“垃圾股”里，当然背后是价值。
价值投资的精髓就是大声反对大众的看法，2001年6月Burry曾以12美元的价格买过一家叫Avanti Software的股票（那时该公司仅2.5亿市值、拥有1亿存款和每年1亿的自由现金流），公司随着负面缠身股价跳水直跌到2美元，期间Burry持续买入，炒股炒成该公司最大的单一股东，最终的结果是几个月后这家公司以每股22美元被收购。在冷门公司像狗屎一样人见人厌的时候买入，等其光彩靓丽人见人爱的时候卖出，这是典型的Burry式作法。至此，从Burry身上收获的最重要的关键词是“独立和逆向”。大多数聪明投资者都希望自己能拥有这一特质，然而非常难，顺人性的作法通常使人舒畅愉悦，而反人性的习惯往往会让人身心俱虐。
Burry就是从小被虐大的，2岁时失去左眼，一直是玩伴嘲弄的对象，孤僻，不愿与人沟通，自闭症患者，成年后几乎没有朋友。2000年建立Scion资本的时候，只有4万美元现金和14.5美元负债。即便是投资，也主要是一个人战斗。在决定对赌次贷前，他阅读了上百份抵押债券说明书（每份说明书都有上百页，据说他是第一个除律师之外仔细阅读这些复杂文件的人），没有调研、没有会议、没有专家、没有沟通，一个自学成才的草根宅男，仅仅通过阅读与思考，发现了金融海啸的源头并找到对赌的方法，令人惊叹。
对于任何一个职业投资人来讲，单个机会靠运气，多个机会靠努力。少些应酬，少些喧嚣，多些阅读，多些思考，量变的积累只有依靠“勤奋与专注”，这是永远都迈不过去的坎。
CDS是对赌次贷的最好工具，书中的比喻是“为大火正要吞没的房子投保，房子是别人家的”，费率每年只要1.5%，而合约的期限可以是30年.Burry认为这是盈亏比极佳的生意，而且根本不用等很久，不出三年次贷风险必然会爆发。从另外一个角度看多少又有点象俄罗斯轮盘，只不过用很少的钱赌别人的脑袋被左轮枪打开花，虽然对于一点点赌金而言，每轮都可能输光，只要能够一直赌下去几轮下来必然有输家被爆头，最终会拿到30倍甚至50倍的收益。

能把握这样的机会，既要靠努力，也要靠运气。Burry做到了，可过程却并不顺利，最重要的原因是：他的眼光实在太超前了，2005年就已经开始不断加码，而真正风险一直等到2007年爆裂。所以，2006年他的基金收益不佳，几乎跑输了所有同行。
“活的更久”比“伟大的交易更重要”----祺骥
有个关于价值投资者的段子：
“问市场大底的时候，价值投资者在忙什么？”
答案是，“他们在忙着向客户解释为何近期基金净值下跌了20%……”
情景在2007年重现，“1月，Burry坐下来向他的投资人解释，为何当年标普500上涨超过10%的年份里，基金回撤了18%”。人们并不在乎之前6年他带来186%的收益，而质疑他为何不务正业（不好好选股而去赌衍生品），甚至有客户说“Michael是个偏执狂”。这时的Burry已经身陷困境，而不幸的源泉正是来自于曾经信任支持他的投资人，“感觉就象我的内脏在消化着它们自己”，他这样写道“我也只能做到保持与我的投资人同样的耐心”。
他错了，他高估了投资人的耐心，似乎人们很容易相信他仅在财报里找寻一番就可以发现那些冷门的小公司投资机会，却没有人明白他所说的这些CDS，同样都是探寻价值的一部分。要求赎回的已经排起长队，这时，Burry作了对于基金来说唯一合逻辑的事：冻结了他的信用掉期产品。投资人至少一半的基金资产被锁定，那些急于拿回现金的投资人甚至威胁准备把他告上法庭。人们忘记了，几乎每一笔伟大的交易后面，都少不了“偏执与耐心”，没有当初的力排众议或许就没有后面迟到的幸福。
Burry这一作法，使他最终成为自己基金产品的掘墓人，当他在邮件中写道“我前所未有地对组合充满乐观……”而他的客户在回信中这样写“除了独裁者，没有人会在他的资产缩水17%的时候写这封信”，就连他最开始的伯乐Joel Greenblatt（Gotham Capital创始人）也上门讨钱讨说法（电影里有这个兴师问罪的桥段），最后两人不欢而散，Greenblatt失望而归，而Burry在重金乐队的嘶吼和架子鼓的陪伴下，继续“漠视公众意见，只关注硬数据以及引导未来人类金融行为的动机”。
对于任何一个资金管理者，不能和投资人有效的沟通并取得认同，那么只好直面投资者带来的压力，除非牛逼如巴菲特能把自己的投资组合变成黑箱。坦白讲，Burry是一个优秀的投资人，却不算一个合格的资管人。“妥协与沟通”本来就是产品的一部分，投资人有着他们的“理性”，对于他们而言，一个之前只会选股的年轻人，突然去重注赌美国房贷体系的崩溃，这看上去未免过于疯狂。相比之下，Paulson在这方面很出色，他并未向投资人渲染那个几乎肯定要发生的灾难，而只说是针对远期灾难可能性的廉价对冲。
很遗憾，Burry没有Paulson那样化繁为简举重若轻的说服力，他本可能赚的和Paulson一样夸张，可以并肩站在对冲基金的领奖台上，接受人们的艳羡与膜拜。而现实中，随着投资人不断撤资，Burry被迫降薪裁员缩减开支，甚至不得不卖出70亿CDS的一部分。那一刻，他觉得就象把自己辛苦2年攒下的传家宝要送人一样，这应该是一段最难熬的日子。
再美丽的泡沫终会爆裂，2007下半年危机爆发，华尔街哀鸿遍野一片狼藉，Burry赢了，管理规模仅6亿的Scion在2007年为投资者赚了7.5亿美元，但他等来的不是（先前威胁赎回基金现在赚大钱客户的）喝彩与认可，而是更加坚决迅速的赎回单……
2008年10月，Burry首次开始准备买入股票，因为他相信“价值就在那里，赌注会在远期产生收益”，很快熟悉的一幕出现，Scion最大的投资人开始质疑他的判断，并且威胁要赎回基金里的全部1.5亿资金。
输了客户，赢了世界又如何？2008年10月27日，Burry终于决定永久的关闭基金，清算完成后，他留下了两份赌注——针对雷曼兄弟开发的基于2005年贷款的次级债券，为了忘却的纪念。这两份赌注每份的成本是10万美元左右，而盈利则是一千万美元。
这真是个略带伤感的结局……
后记：
在读《大空头》的过程中，每每将自己带入到那些起伏跌宕的日子，但如果上天能给一次提前发现类似CDS的机会，是像Burry一样赌上身家执着到底，还是选一条更中庸更稳健的道路？相信会选后者，自知我本凡夫，“活的更久”比“伟大的交易”更重要，稳赢稳赢，稳才能赢。
独立与逆向、勤奋与专注、偏执与耐心、常识与理性，都应是每个职业投资人一生追求并坚守的。
不伟大，至少可以不韭菜。丁格说过，命运不是机遇，而是选择。

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OPPO和vivo的 “逆袭”，让 “段永平”这个名字被越来越多的人关注。日前，这位两大智能手机品牌的幕后富豪，接受了来自彭博社的专访，这也是他十年来第一次接受媒体采访。




提起它的美国对手苹果，段永平在采访中毫不掩饰自己的欣赏。“苹果是一家非凡的公司，也是我们学习的榜样。我们没有超越任何人的想法，重点是提高自己。”“我曾见过库克几次，他可能不知道我是谁，但我们曾经聊过，我很喜欢他。”自2013年起，段永平便不断通过博客评论苹果的产品、股价以及运营情况。甚至在2015年的博文中表示 “苹果利润率有望在5年内达到1000亿美元。”而他本人也是苹果公司的长期投资者。


不过在2016年，OPPO和vivo双双将苹果挤出销量前三的位置，促使苹果iPhone市场份额在中国首次下降。段永平将此归结为苹果不适应中国本地竞争。OPPO和vivo采用的策略是苹果不愿使用的，比如主打具有高端规格的廉价设备。“苹果在中国无法击败我们，这是因为他们依然存在短板。他们有时候可能过于倔强，并做出了许多好东西，比如操作系统，但我们在其他方面超越了他们。”




OPPO和vivo的做法是在全国各地建立庞大的分销商网络，依靠本地名人代言，打造物美价廉的形象，吸引千禧一代用户，然后辅以高端规格。这让两个品牌很快在中小城市成为中档手机的主流。而如今，它们也在积极寻求海外市场的扩张。”智能手机代表着前所未有的机遇，我们预测至少未来10到20年中，这种趋势不会改变。”


除此之外，段永平还在采访中透露，自己更喜欢待在聚光灯之外，与妻儿享受加州生活。现今的他，除了参加董事会会议，经常是通过网络获得有关公司的信息，以避免“扰乱”公司的经营。他也不认为自己应该回归到积极的执行者状态，而是应该放手让其他人应对接下来的挑战。“许多年前，我就已经明确表达了这样的态度：我再也不会回归！如果有的问题他们无法解决，我也没有办法！”

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中国（四川）自由贸易区天府新区片区政务服务中心”的牌子被一块红布盖着，矗立在成都市天府大道南段1632号院的大门左侧，已经一个月有余。

“第三批自贸区的挂牌时间已经非常临近，届时我们会有一个仪式，将红布揭下来。”四川省商务厅相关人士称。

3月20日，有当地媒体报道称，一位官员在3月18日自贸区川南临港片区推介会上透露，四川自贸区已正式挂牌。按照方案，四川自贸区将分为成都片区和泸州川南临港片区两个部分。

不过，21世纪经济报道记者从泸州市委宣传部获悉，该消息为误传，四川自贸区目前并未挂牌。泸州市委宣传部称，挂牌的消息将通过正式的官方渠道对外公布。

21世纪经济报道记者同时了解到，第三批自贸区将设立三年考核期，即从2017年挂牌至2020年止，届时国家将按照相关指标，对第三批自贸区是否如期完成各项试验进行考核。

第三批自贸区仍未揭牌

在“中国（四川）自由贸易区天府新区片区政务服务中心”的牌子揭开之前，天府大道南段1632号院还是成都市天府新区的政务服务中心，以及国家工商总局商标注册申请受理窗口。

“揭牌后，这里将增加自由贸易试验区服务专区。”四川省商务厅相关人士称。同时，成都市高新区、青白江区、双流区、泸州市龙马潭区等四川省自贸区的各个片区，也将依托原有的政务体系，新增或新建自贸区政务服务专区。

上述人士还称，由于一共涉及了上述5个自贸区政务服务专区，因此四川省自贸区将在多个环节力推标准化建设。如自贸区政务服务的标识标牌设计方案将采用一个版本，无论是字体、背景颜色还是使用的材质都将统一。

21世纪经济报道记者在现场看到，四川省自贸区政务服务的标识标牌是以“天府”的拼音首字母“TF”为主，颜色为黑白两色的方形图案。

21世纪经济报道记者同时获悉，尽管第三批自贸区的挂牌仪式未定，但目前在成都的数家领馆机构已经收到了邀请函，将出席自贸区揭牌仪式的观礼活动。

值得注意的是，成都、重庆、武汉、郑州四地，不仅是第三批自贸区的核心区域，同时也是国家中心城市的所在地。

“自贸区的主要功能是制度创新，为中国经济走向全球化做压力测试。”西南财经大学经济信息工程学院院长霍伟东说，“而国家中心城市，还是主要在经济建设方面发力，强调的是以城市发展带动区域协调进步。”

霍伟东称，尽管已经是第三批自贸区，但设立在内陆却是国内首次，从沿海自贸区的建设经验看，依然有可以借鉴的地方。其中，内陆自贸区可以借鉴上海的经验包括，强化自贸试验区管委会职责，根据自贸区发展的不同阶段辅助以不同的政策支持。

进一步讲，在发展初期，做好自贸试验区城市的功能定位，明晰海关商检等部门在四川自贸试验区的地位和职责；发展中期，坚持简政放权，提高自贸区运营效率，降低企业的制度性交易成本，切实减轻企业负担，从而促进特色产业的聚集；发展后期，根据周边区域的需求变化进行政策调整，继而推动产业升级。

可以借鉴天津自贸区的地方是推进事中事后监管改革，创新政府监管模式，提升政府服务效率。借鉴广东自贸试验区的地方是建设市场监管和企业信用信息统一平台，将政府内部的监管平台和面向社会公众的企业信用信息公示系统进行融合。

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据英国路透社报道，北京时间2017年3月20日晚(当地时间20日早晨)，全球最年长的亿万富豪戴维-洛克菲勒(David Rockefeller)在美国纽约州Pocantico Hills的家中逝世，享年101岁。

19世纪下半叶，戴维·洛克菲勒的爷爷约翰·洛克菲勒创办美孚石油公司，通过石油生意积累了巨额财富。而戴维-洛克菲勒的事业不在石油上，而在大名鼎鼎、位列世界十大银行第六位的曼哈顿银行上。他任该银行执行委员会主席兼总经理以后，使该银行从资金二十亿美元上升到资产净值达三十四亿美元。

德新社2015年的报道，《福布斯》杂志估算戴维·洛克菲勒的身家为32亿美元，位居全球富豪榜第603位。尽管“腰缠万贯”，戴维·洛克菲勒并不看重自己的财富。他先前接受《福布斯》杂志采访时说：

“我的人生非常精彩……我相信，物质很大程度上可以让一个人过得快乐。

不过，如果你没有好友和重要的亲人，生活会非常空虚和难过，那时物质的东西也不重要了。”

每日经济新闻了解到，和无数世界知名的家族一样，洛克菲勒家族和中国也有着不解之缘。比如，在复旦大学医院管理研究所发布的“中国最佳医院排行榜”上，多年位列第一名的北京协和医院，便是由洛克菲勒家族捐建的。

传承六代从未引发争产

标准石油公司、大通银行、洛克菲勒基金会、洛克菲勒中心、芝加哥大学、洛克菲勒大学、现代艺术博物馆、以及在“9·11”中倒塌的世贸大楼……翻开美国史，洛克菲勒家族无处不在。

据荆楚网报道，1911年，依据休曼反垄断法案，标准石油被分拆，但洛克菲勒家族仍是美国最富有的家族，且经历六代人，从未引发任何争产风波。

家族创始人约翰·洛克菲勒深知财富可以造就人，也可以毁灭人，他时刻给子女灌输勤俭节约的价值观，孩子没长大前，他没带他们去过办公室和炼油厂，以防孩子知道自己身在豪门。退休后，约翰热衷施舍财富，和钢铁大王卡内基开创了美国富豪捐出财产做慈善的先例。

约翰去世后，儿子小约翰继承了大量的财富，也因此承受了巨大的压力。1913年，一场激烈的劳资冲突使洛克菲勒家族在纽约的宅院受到袭击，这彻底改变了洛克菲勒家族传承财产的态度：

一方面，小约翰选择了以信托的形式，将财富传承给后代;

另一方面，他将家族财富拿出来彻底从事慈善事业，他一生捐出了5亿美元，这个数字超过了他一半的身家。

刚刚去世的第三代族长戴维·洛克菲勒被估算身家32亿美元，他也承诺过，会将自己过半财产捐赠给慈善事业。

据悉，洛克菲勒家族的信托本金自动传给受益人的子女，委托人把资产注入信托之后，即在法律上完全失去该资产的所有权以及控制权。受益人在30岁之前只能获得分红收益，不能动用本金，30岁之后可以动用本金，但要信托委员会同意。

这种机制使遗产始终是一个整体，家族企业既不会因为分家而变小或终止，也不会因为代代传递而被逐渐分割成若干个部分，可以发挥规模优势，获得更好的经济效益。

此外，约翰还打破家族企业的“子承父业”弊病，退休时并未让儿子接班，而是让基层员工出身的阿奇博尔德接任。

此后的洛克菲勒家族后代，只有能者才可以参与企业管理，凭自己实力担任一定的职务。这也就是为什么到了第三代，洛克菲勒家族仍能人才辈出，他们成为了美国副总统、大慈善家、风险投资业开创者、摩根大通银行董事长。

曾捐建中国最好的医院

有“石油大亨”之称的洛克菲勒家族与中国的投资合作最早是在1863年，那一年，家族第一代、年仅24岁的约翰·洛克菲勒将他的第一桶煤油卖到了中国。

但洛克菲勒家族和中国的连接点，最著名的却是北京协和医学院。这也是洛克菲勒基金会在海外单项拨款数目最大、时间延续最长的慈善援助项目。

据时代周报此前报道，1914年，专注慈善的洛克菲勒基金会刚成立不久，便派出了中国考察团。对社会状况、教育、卫生、医学校、医院进行了细致的考察。三次考察的结果让洛克菲勒基金会下定决心，在中国的首都北京创办一所集教学、临床、科研于一体的高标准医学院——这就是后来的协和医学院。

1921年学校建成开学，约翰·洛克菲勒的儿子小洛克菲勒从美国乘坐轮船，历经一个多月的海上航行，赶到中国出席开学典礼。

此后，协和医学院培养出林巧稚、吴阶平、诸福堂等一批顶尖名医，在中国建立起了培养现代医学人才的体系。而这些中国现代医学精英，一人往往可开办一所甚至多所医院或学校，为日后中国现代医学发展打下了基础。

协和医学院成立之初，中国没有一所综合性大学能够达到协和期望的医预系水平。为此，洛克菲勒基金会斥资捐助13所综合性大学，以提高其教学水平，过程整整持续八年。这其中最大的资助对象是当时中国的世界级一流大学——燕京大学。

70多年后，1998年，小洛克菲勒的孙女佩姬·杜拉尼(PeggyDulany)第一次来到中国，就走进了位于东单的协和医学院。

每日经济新闻(微信号：nbdnews)注意到，除了捐建医院，洛克菲勒家族还与中国商业合作紧密。

2003年9月，洛克菲勒家族第六代成员尼古拉斯·洛克菲勒第一次访问北京的时候，就表达了自己对中国市场浓厚的兴趣，他认为“中国是世界上最适合投资的国家”。第五代成员史蒂文·洛克菲勒二世更是表示，中国的投资环境很让他满意，会把北京作为其第二故乡。

就目前而言，洛克菲勒家族在中国的主要投资都放在了房地产开发。此外，他们对在中国投资主题公园、无线通信及媒体等都表现出了浓厚的兴趣。

千金散尽，浮华易老，唯精神和历史能长久流传。