特朗普能否拉人民币一把?

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特朗普能否拉人民币一把?

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：快乐疯投 浏览：2834 回复：0

特朗普终于成为美国第45任总统，美元也不出意外地再次遭受打击，美元指数日间一度跌穿96，此后虽然大举反弹收复失地，但也可以看出市场对于美元后市的巨大分歧。

特朗普当选前后，十几位外贸企业的财务管理人员询问笔者，这是不是一个美元走弱的开始，如果是的话，是不是人民币的弱势行情也面临转折。大家之所以提出这个问题，很明显是受到了舆论的影响，因为近期市场舆论总是将特朗普与美元下跌捆绑在一起。

但事情恐怕没有这么简单。影响人民币对美元双边汇率走势的主要有三个因素：

一是国际市场美元走势；

二是国内的结售汇格局，即究竟是顺差还是逆差，而结售汇格局的背后则是人民币的升贬值预期；

三是监管当局对于人民币走势的态度。

假设美元将在特朗普当选后下挫，此时后两个因素将直接决定人民币的走势。但人民币的升贬值预期和监管当局的态度二者之间是彼此影响的，如果多数投资者认为监管当局对人民币贬值持开放态度，那么贬值预期就会得到强化，结售汇逆差将有扩张压力，此时即使国际市场美元走弱，人民币对美元也未必能够升值。

更严重的是，一旦对人民币贬值持谨慎态度的投资者看到“美元指数下跌，但人民币对美元双边汇率却没有回升”这种情况，这些本来比较谨慎的投资者也会加入悲观者的阵营，从而进一步增大境内市场的购汇压力。

因此，虽然随着特朗普的当选，美元指数可能出现一定的下行压力（只是可能），但对于人民币市场而言，一旦监管当局不能有效引导市场预期，人民币的贬值压力未必能够得到有效缓解。

举个简单的，也是最近的例子。

10月份美元指数一路飙升，从95.50附近最高突破99.10（10月26日），此后美元指数回落，截至11月7日，也就是美国大选投票之前，美元指数回落至97.90附近。

我们再看一下同一时间段人民币对美元的走势，10人民币对美元双边汇率从6.67附近一路最低贬值至6.7856（10月28日），在美国大选投票之前，尽管美元指数大幅度回落，但人民币对美元双边汇率仍在6.78附近，几乎没有回升。

上述事实至少说明，美元贬值和人民币对美元双边汇率的反弹之间是不存在必然联系的。

10月以来人民币对美元的走势很容易给企业和个人投资者造成一种心理暗示，即监管当局对人民币走弱的容忍度较高。在这种心理暗示下，由于不知道未来人民币对美元双边汇率的贬值底线在哪里，此时其本能的反应自然是“消极结汇，积极购汇”，而这种财务运作则会自发增强结售汇逆差压力，通过打压人民币即期汇率的方式，彻底抵消国际市场美元走弱通过“参考一篮子货币”定价规则给人民币施加的拉升作用。

顺着这一逻辑推演，当市场多次看到国际市场美元走弱已经不能对人民币即期汇率施加升值拉力时，“参考一篮子货币”定价规则对市场预期的影响将趋于消失，最终演变为“无论美元如何波动，人民币都将继续贬值”的预期。这是非常危险的。

当然，很多人可能会说，人民币对美元贬值并不意味着对其他货币也贬值，人民币对一篮子货币可能是相对稳定的，如果对一篮子货币是相对稳定的，那么中国的出口竞争力并没有明显的削弱。

的确如此，但从中国外汇市场的交易结构看，由于美元对人民币的交易占了银行结售汇市场的9成以上份额，这就导致绝大部分中国投资者并不关心人民币对一篮子货币如何波动，美元才是他们目光的焦点。因此，即使人民币对一篮子货币是升值的，但只要人民币对美元是贬值的，企业和民众的购汇热情就不会降低。这和中国的出口竞争力一点关系都没有。

强调一下，笔者并非认为特朗普当选之后人民币一定会继续保持贬值态势，笔者也并非在鼓吹人民币贬值。

笔者想强调的是，市场对人民币的贬值预期与人民币对美元双边汇率的走势密切相关，而监管当局的市场调控仍是当前人民币市场的重要力量，避免市场形成趋同的“监管当局默许人民币贬值”的预期尤为重要。而避免市场形成这种预期的前提条件之一，就是必须让“参考一篮子货币”定价原则对人民币即期汇率的走势发挥作用，让人民币对美元双边汇率能够跟随美元指数的波动而出现较为明显的变化。

特朗普当选之后，美元指数也许会出现一定幅度的回落（只是也许，笔者在《特朗普为何成了美元最大的狙击手》一文中对此有过阐述），但如果人民币对美元双边汇率继续重演10月至11月上旬那种“美元指数攀升，人民币对美元贬值；美元指数回落，人民币对美元横盘”的行情，笔者对于人民币贬值预期的缓解将非常悲观。

总之，特朗普当选也许可以在短期内打压美元，但这和人民币是否会反弹并无必然联系。简而言之，特朗普真的拉不动人民币，人民币的命运只能掌握在政府和人民手中。