利率虽冲高回落 拐点仍言之尚

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利率虽冲高回落 拐点仍言之尚

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：快乐疯投 浏览：3019 回复：0

利率债市场展望：我们认为资金面的缓和确实可以在短期内缓解债市的调整压力，但从中长期来看，债市所面临的来自基本面、资金面、海外市场和商品市场的压力并未从根本上消除，在债市的压力真正缓解前，债市也就很难迎来趋势性的机会，目前来看，拐点依然言之尚早。

第一，利率虽冲高回落，拐点仍言之尚早。随着连日来市场的快速调整，有观点认为本轮调整已近结束，市场将迎来拐点，机构抄底的行为成为了推动收益率回落的直接原因。而盘后有关暂停黑色系品种期货夜盘的消息，以及美元指数冲高回落，也加速了收益率的回落。那么市场是否真的迎来了拐点呢？我们认为未必。

首先从基本面的角度来看，高频数据反应的经济基本面并未出现恶化的迹象，物价方面的高频数据都指向了通胀的进一步回升，因此从基本面的角度来看，并不支持市场调整迎来拐点。

其次从资金面的角度来看，虽然随着央行连续几个交易日的资金投放，此前资金面的持续紧张态势有所缓和，但在央行货币政策思路并未发生变化的情况下，央行的对冲式操作只能够保证资金面不过度紧张，一旦资金面有所缓和，央行在公开市场的投放也将随之减少。考虑到央行持续滚雪球式的逆回购必将导致未来资金到期的压力持续加剧，未来资金面的波动依然难以避免。

再次，从海外市场的角度看，虽然美元指数冲上100整数关口后，上行的动力有所减弱，美债收益率也出现了企稳的迹象，短期来看海外市场的波动确实有所缓和。但随着美国经济数据持续向好，美联储12月加息几成定局，耶伦在国会证词中又少有的释放了加快加息的鹰派信号，明年美联储加息的节奏可能会超出市场的预期。而特朗普的减税和财政刺激计划作为竞选纲领的最重要组成部分，明年也将大概率付诸实施，美国经济有望加速增长，美债发行规模也将大概率攀升，这都将有利于美元指数和美债收益率的持续上行。

最后，商品市场的上涨一方面受益于供给侧改革之下的供不应求预期，近期需求的切实改善更加剧了这一预期，另一方面也与风险偏好回升后大类资产配置由债券转向商品和股票市场有关。即使未来真的暂停夜盘交易，并不能改变推动商品上涨的两大原因，因此也很难真正起到调控商品市场的效果。

第二，关注BDI的持续攀升。近期随着国际大宗商品价格的回暖和中、美等主要经济体经济回暖带来的需求复苏，BDI指数出现了快速的回升。BDI作为衡量全球航运业景气情况最重要的指标，它的反弹无疑意味着随着主要经济体经济的企稳，需求的回升之下，全球贸易持续低迷的态势正在逐渐发生变化。

市场主流观点认为，本轮BDI的反弹，主要受大宗商品价格回暖提振，与需求的变化并无显著联系。然而我们认为，一切价格变化的背后都蕴含着供需关系的改变，无论是本轮大宗商品价格的回暖还是BDI指数的反弹，都已持续近一年之久，单纯的超跌反弹无法解释如此长时间价格的持续回升，价格回升背后的根本推动因素都是全球需求的逐步回升，这与今年以来全球通胀和货币政策迎来拐点既相互印证，也相辅相成。目前无论大宗商品价格还是BDI指数仍处在上行趋势中，全球货币政策虽然迎来拐点但并未实质性收紧，需警惕明年全球性通胀超预期的可能性。

信用债投资策略：周四资金面略显宽松，信用债成交有所恢复，但收益率继续上行，我们认为目前主导信用债调整的利空因素依然存续，资金面并未持续宽松、人民币贬值压力依然存在、基本面逐步企稳、供需失衡状况有所缓和，且本轮调整相较四月调整高点目前利率还有上行空间，建议机构放慢配置，等待时机。

第一，山东能源集团债转股方案出台，设计规模210亿元。中国建设银行、山东省国资委、山东能源集团共同签署市场化债转股框架合作协议，分阶段设立三只基金，总规模共计210亿元，债转股方案有效降低资产负债率，节约财务成本。本次山东能源集团提出债转股方案，亮点在于企业自身的区位优势和规模效应，债转股主要目的在于降低企业杠杆率。

第二，本周发改委进一步放松煤炭生产条件，允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。周三公募的环渤海动力煤价格指数收报604元/吨，环比小幅下行2元/吨，连续2周下跌，但是下跌幅度十分有限，焦煤和焦炭价格依然保持上涨趋势。尽管短期内煤炭价格稳定，但是长期看度过采暖季、且长期协议签订生效后，煤炭价格回调压力将增加。

第三，周四上清所网站发布公告称未收到“15冀物流CP002” 的付息兑付资金，无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。此前，公司已于11月9日发布兑付公告，公司经营状况稳定，财务数据并未恶化。且公司作为河北省国资委下属企业，是河北省政府重点支持的物资流通企业，享有较大力度的税收优惠和财政补贴等政策。此次未及时拨付资金大概率是技术违约导致的，持续关注后续本息兑付情况。