持久的伟大才称得上真正的伟大
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：逆游的蛤蟆
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我跟徐总早年是同事，大概算是中国期货界第一批从业人员。来深圳的人大部分是草根，两手空空而来。我在深圳的第一个房子、第一个车子、第一个老婆、第一个孩子都是靠期货赚的钱维持的，第一个老婆到现在还是最后一个，没变。为什么笑？做投资不能轻易离婚！离婚相当于五个跌停板。最近我一个朋友补充了一句，他说离婚分了一半财产，你说很惨了吧？更惨的是你买了一个股票跌了五个停板，但老婆还在！调侃一下。
今天我有资格站在这里跟大家分享，我确实是中国从事私募最早的一批人，原来我在君安。我把我经营和投资的体会简单花十几分钟抛砖引玉讲一下。中国私募的双重挑战——经营上的挑战和投资上的挑战，其实是挺大的。大陆背景的私募基金能超过100亿规模的不多，这里面有很多原因。私募经营的挑战主要在于法律地位不清晰，阳光私募还有一点点法律地位。信托对私募有没有贡献？有，但不多。信托这个组织形式我认为一定是过渡形式，因为要价非常高而与贡献并不匹配。做私募最关键的两个核心竞争力，一是投研能力，二是资金募集能力。关于企业治理，这几年我主要做二级市场投资，不断看上市公司。我们看别人的上市公司治理好不好，其实我们自己的公司治理就就需要花大量时间琢磨。一个企业做小的时候一两个英雄式的人物就能做起来，但做长做大要靠企业的智力，我们都看着别人的上市公司好不好，议论别人很容易，自己家做好很难。
今天有一个议题讨论组织形式，一对一账户、信托、合伙制等。目前阳光私募也好、一对一账户也好，都有很多投资者炒我们的短线波段，但真正的投资是需要长时间坚持的。我基本不炒小波动，但我们的客户有时候会炒我们波动，这是很难成功的。我最近跟第一上海王君彦聊天，他做了一个公司制的基金，这个很好，能做长。我有时候开会说私募基金忠诚度是很稀缺的东西，你很执着做价值投资，但客户做不了那么长。三年不赚钱，有几个投资者能坚持？这个问题必须用组织形式解决。我也在摸索，我觉得能长久的应该是公司制的——钱给了你他拿不走，要走就要转让股份。从公募到私募，私募再分立。为什么现在那么热？总的来说是因为这个行业门槛很低，找50亿美金、80亿美金也叫私募，门槛很低。私募投资者流动性很大，有一批忠诚的投资者才能做长远的大事。私募经营，无论法律地位、治理结构、组织形式、投资经理的管理、客户的管理各方面都需要兼顾。
回到投资主题上，私募投资其实非常难，每年的私募基金回报排名第一都在变，去年是常士杉，今年是谁我不知道，这个行业维持第一是非常难的。家电零售，去年是苏宁，今年是苏宁，明年还可能是苏宁。长期稳定的回报和股市的非线性有很强的矛盾。一个客户晚给我两个月的钱和两个月已经有人给我钱了，回报差距非常大，有时候一轮行情完成80、90%的涨幅。股市涨幅是非线性的，但经营企业通常是线性的，比如招商银行这样的大公司不可能大起大落，大到一定程度是有惯性的。投资精英与投资大众的矛盾，也有人问我为什么你们发的信托比较少？我们07年发了一个，去年年底跟中融发了一个，再也没发。巴菲特的老师菲利普·费舍有一本书是《怎么选择成长股》，这个人一辈子只管了13个客户的钱，而且大部分是离婚女人的钱。但假如你的客户有上千个，在1600点加仓的时候，就有很强的悖论了。比如今天必须敲定一个投资，大家都赞成的话，一定不是好决策。一个想法大部分人都反对的话，倒有可能成为很好的决策，至少价格不贵。有时候我们参与上市公司的股东会，一般开会的时候没有好价格。公司可能不错，股东很少可能有问题。投资精英永远是少数人。想把规模做大，又希望大部分人赞同你，这是悖论。投资业绩预经营规模的问题：有一些基金管了10亿美金就不想再大了，规模大业绩会下降，除了极个别优秀的基金经理规模大了仍然业绩突出，其他大部分是做不到的。规模小的时候容易出彩，规模做大以后出彩难度就加大，能不能摆脱惯性，需要付出非常人的努力。现在私募太多，按数学的正态分布来看，在座的所有人包括我在内，40年之后仍然很优秀的人一定是非常少的。
买指数基金，躺着睡觉自然达到平均数。为什么有这个题目？在资本市场上，想获得平均收益，比想象的还容易；但想长期获得超额回报，比想象中的还困难！中国机会很多，高盛的首席经济学家说中国还有十几、二十年GDP赶上美国，国家大到一定程度，画线是有惯性的，差不多还有18、20年，我估计在座平均就是40岁左右，咱们这辈子运气还挺好。
什么行业能获得超额汇报？一个是有国际竞争力的民族特色产业，这几年的白酒表现的淋漓尽致。第二是有核心竞争力的制造业，最近我跑福建、山东，除了为能赚到钱感到兴奋之外，也感到骄傲，中国公司能跟所在行业的世界第一公司叫板。牛奶的包装行业叫利乐，他们牛到什么地步？经常发一个投资给伊利、蒙牛说明天我们要加价了，基本是垄断。中国已经有企业跟他们叫板，这些企业家说再给我10年、20年，准能超过世界第一。中国有研发能力的制造业慢慢会渗出来，我也为他们骄傲，也为自己发现好的投资机会兴奋。第三个是本土有品牌和网络的企业。比如A股上的永辉，现在价格不是很好，我们调研的时候把所有分公司调研完了，中国的竞争对手是谁？我不知道，沃尔玛、家乐福我也不怕，我觉得这个企业很牛，是真有底气。第四是部分资源垄断型的国有企业。
前面是按行业分的，下面是我们公司研究的新表述方式，按商业模式分。风险模式有两种，财务风险模式和商业模式。长期复利肯定是能给你带来超额回报的。发现真正好的公司，必须重仓。上世纪电报电话公司有一个科学家叫凯利，他研究过竞技行业的高手，他分析这些高手总体有一个规律，不轻易出手，出手都很重，才能成为大赢家。一个人整天很忙，一般一辈子干不了什么大事。决策的次数多，超过奥巴马每天决策的次数，你能干什么大事？还有拐点型行业，像巴菲特买可乐，这个公司很好，出现困难的时候买进去。最近我们发现一个好的行业，先保密。第四个是垄断。第五个是高杠杆（非息）模式。为什么私募那么热？私募符合第五个商业模式，赔了钱还收管理费，这个模式从合同上看是不公平的，但你专业人家才愿意给你钱。基金管理公司是非常好的商业模式，那么多人做私募，因为有太高的激励机制。第六种我称为无物流光速商业模式，可以理解为互联网公司，但不完全是互联网公司。比如李总做服装生意，设计的款式很流行，总要有生产。如在深圳或者东莞生产，运到北京一下飞机就抢走，做生意最快的速度就是飞机的速度。但像腾讯这样的公司，2010年是80亿的利润，100多亿的销售，一半是利润，而且以光的速度做生意。我曾经在公开场合讲过两个商业模式，香港的港交所是比赌场还好的商业模式。腾讯是比贩毒还好的商业模式，客户忠诚度很高，还上瘾，毛利率那么高，净利率接近50%。为什么做期货也刺激？假如拿自己的钱做期货，是高杠杆，但输了是自己承担。拿客户的钱，从商业模式上说输了是客户的，赚了你有得分。
最后三句话跟大家共勉。邱永汉先生说“守股比守寡还难”。冯仑说“伟大是熬出来的”。拿破仑说“只有持久的伟大才是真正的伟大”。很多企业家，不管做投资、期货、股票都是一样的。靠着这三句话，去年我们领了最佳海外对冲基金奖，是美国的前财长给我颁的，与大家共勉！ | 
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发表于 2017-1-26 18:04
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