A股正式纳入MSCI全观察 222只标的股汇总
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：xxx18
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6月21日，中国资本市场迎来新的历史里程碑。MSCI决定自2018年6月开始将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数；计划初始纳入222只大盘A 股，基于5%的纳入因子，它们约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。
【高盛：A股闯关MSCI成功 韩国、台湾地区股票的权重或被稀释】高盛表示，①受MSCI指数纳入中国A股影响，韩国、台湾地区、印度的股票在基准指数中的权重可能会被稀释得最厉害。这可能意味着分别高达18亿美元、14亿美元和10亿美元的净抛售。②未来5年，中国A股可能占到MSCI新兴市场指数的9%、MSCI全球指数的1%，带来约2300亿美元的指数投资资金流。在全面纳入的情况下，各类基金累积资金流入或达到4300亿美元。
由于MSCI中国指数在初始阶段的A股公司权重低于2%，为不想花太多时间选股的投资者设计了一个简单的投资组合。为简单起见，投资组合基于相等的权重挑选了10只股票，2只金融股，2只非必需消费品股，1只必需消费品股，2只工业股，1只材料股，1只信息科技股和1只地产股。这个组合专注于85%的权重，十只个股是：贵州茅台（600519）、浦发银行（600000）、上汽集团（600104）、中国建筑（601668）、海康威视（002415）、美的集团（000333）、招商蛇口（001979）、平安银行（000001），上海国际港务（600018）和宝钢股份（600019）。 业界通常把QFII重仓股作为外资投资取向的指标。但是目前绝大部分QFII属于另类配置，和商品、房地产、私募股权基金和对冲基金一类，是没有风险预算的绝对回报投资。未来A股若被纳入国际指数，将成为传统的股票配置，对风险调整后的回报要求很高，对投资组合分散化也有一定要求。总而言之，将来外资进入A股的“质”和“量”都会有很大变化。所以有望受益于加入MSCI的标的有： 1）大市值及行业龙头；2）高股息率股票；3）稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益，关注金融、医药生物、汽车、食品饮料。 考虑到MSCI预期以及海外长线资金的缓慢进场，在监管利空逐渐消化下，对当前A股市场的走势保持相对乐观，资金仍然偏好于业绩稳健的蓝筹板块。投资建议方面，除却MSCI公布的潜在纳入A股的标的外，还建议关注各行业中业绩稳健的龙头（特别是新方案行业比重上升的消费板块），以及高分红高股息的投资机会，即国企板块和有持续分红且盈利改善的行业板块（家电、汽车和周期）。
A股闯关MSCI的全历程回顾 1.2013年-MSCI启动对A股纳入新兴市场指数审议 2013 年开始，中国证监会就与国际指数产品开发商MSCI 进行交流探讨，希望将A 股纳入MSCI，2013 年6 月MSCI 公布的市场分类评估结果虽未将A 股纳入，但A 股市场也首次入选“潜在升级市场观察的名单” 2.2014年第一次闯关失败 市场准入问题等成障碍 2014年6月11日，MSCI明晟宣布的2014年全球市场分类评审结果显示，MSCI将不会按原计划把中国A股纳入新兴市场指数。 MSCI在咨询过程中，所了解到的最大问题之一是，并非所有投资者都能按自身情况，平等地进入A股市场。这些细节问题包括投资者的资产规模、所在地、投资背景、投资类别和所采用的A股投资渠道。 被提及的A股市场准入问题主要围绕以下三个方面：额度分配、资本流动限制、资本利得税的不确定性。 其他市场准入上的问题包括：难以同时使用多个券商交易；交割周期过短，需在买卖前预先准备现金或资产；不能在当日买卖同一股票；不能在上交所进行收市价交易(对被动型投资者尤其重要)；某些情况下由qfii为客户代持证券，使实际拥有人在境内的法律地位和相关的股东权益不确定。 3.2015年-二次闯关失败 三大核心问题待解决 2015年，MSCI再次将A股拒之门外。这次的主要问题仍然集中于额度分配、资本流动限制和实际权益拥有权。具体来看，第一，RQFII额度分配的问题。在考虑RQFII额度分配时，要顾及一些大型MSCI指数基金的需要，让他们有足够额度买入其基金按MSCI指数的权重来必须买入的中国A股的数量，并按其基金规模的变化及时调整额度。第二，在解决资金流动性方面，一般情况下，当投资者赎回基金时，基金公司必须在2至4日内把款项汇给投资者。因此，基金对于能否及时套现并把资金汇出有较高的需求，故需要就QFII/RQFII的资金锁定期及汇出限制以及沪港通的每日额度作出调整。第三，工作组还需解决投资者通过第三方买入股份的利益是否受到充分保障等问题。 4.2016年-三次闯关失败 市场准入为题仍有待解决 2016年6月15日，MSCI公布2016年市场分类审核结果，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，继续保留在2017年审核名单。MSCI公司发表的公告称，国际投资者对中国当局为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，并且特别指出实际权益拥有权的问题已经得到圆满解决。 但另外三个问题仍未圆满解决，MSCI在公告中称：大多数投资者强调，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。最后，中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。 5.2017年-缩小化方案提出 从2014到2016年A股闯关历程可以发现，QRII等额度限制、赎回限制是A股纳入MSCI新兴市场指数非常大的障碍。2017年，MSCI便在选股条件上做出调整，新方案建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，剔除了178只中小盘股票、61只AH成分股以及40只停牌超过50天的股票，将股票数量从448只减少到169只。 根据这个方案，MSCI计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%.预计MSCI 中国指数的单向换手率将从7.65%降至5.77%，MSCI新兴市场指数的单向换手率将从2.18%降至1.62%. 2016年MSCI未被纳入的主要三个问题：是QFII每月资本赎回额度、停复牌制度以及中国交易所对A股相关的金融产品进行预先审批的限制。这三大问题中的两个在当前均有改善，停复牌制度管理规范加强，QFII每月赎回可通过沪港通深港通的每日额度来进行，但是，金融产品的预先审批限制MSCI和中国当局虽然正在协商中，但是并未产生解决方案。 
而且，随着2016年底深港通的开通，赎回额度问题可通过深港通、沪港通每日额度解决。况且，去年人民币已经正式纳入SDR货币篮子，欧洲央行在6月突然宣布：增持价值5亿欧元的人民币作为外汇储备。这是欧洲央行首次持有人民币外汇储备。这意味着欧洲认可了人民币越来越重要的国际货币角色。
相信全球投资经理也认可中国市场的投资价值，二季度A股市场追捧白马股，其实就是对A股纳入MSCI新兴市场指数的憧憬。即使今年真正能配置A股的全球基金金额有限，但是市场愿意把此事当利好来反应，当然我们的白马股市盈率比较低，大家习惯性以为成交量不足以支撑大市值股票的炒作而已。但是，二季度的行情告诉我们，靠憧憬、靠持股信心，大市值股票也舞得动！今周蓝筹股应该还有表现的机会，即使利好见光死，大约也只是进入震荡整理阶段。
根据MSCI的官方文件，MSCI已经确定将于北京时间6月21日公布年度市场分类审议结果。审议结果将于北京时间当天上午4:30点后上传至MSCI网站。审议结果公布后，MSCI将召开两场媒体电话会议，专门回答媒体提问。会议将用英文进行，由MSCI全球指数研究部主管Sebastien Lieblich主持。电话会议具体详情请如下： 第一个电话会议时间：北京时间6月21日(周三)上午7点。 第二个电话会议时间：北京时间6月21日(周三)下午3点。 MSCI今年3月提出了一项缩小化方案，建议只纳入可以通过“沪港通”和“深港通”买卖的大盘股，从而将可能纳入的A股股票数量从448支减少到169支。按照该计划，A股在MSCI中国指数中的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重则从1%下调至0.5%.
☆中国股市 目前，市场主流观点认为，若被纳入后，并不会立即吸引大量资金流入， 但将有利于A股市场的长期发展。 瑞银报告指出：“我们认为MSCI决定纳入A股将有利于其长期发展，因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。一旦纳入，估计将有80-100亿美元追踪新兴市指数的资金被动流入A股。但短期内会对A股指数有明显的影响，因为A股今年的日成交额达到700亿美元，总市值约为8万亿美元。” 中金认为，如A股这次闯关MSCI成功，以下三个方面将值得留意： ①短期资金流入规模约97亿美元，未来随着市场进一步的开放和外资对中国股市兴趣的提升，长期资金流入可能会显著高于短期的预估。 ②机构投资者占比将逐步上升，市场投资风格可能迎来转变。 ③投资者机构化将提升市场对衍生品的需求。在加入MSCI后，全球主要交易所均有望推出与MSCI中国A股相关的ETF，期权等各类衍生品，增强A股市场的产品深度。 台湾和韩国股指纳入MSCI后的走势或许值得借鉴。根据台湾与韩国股市纳入MSCI指数的案例来看，从初始纳入后将会出现好转的迹象，当然到全部纳入前依然会有较大波动，全部纳入后市场将又会迎来一段升势。 而从板块看，若A股纳入MSCI，最受益的当属消费龙头、医药、金融、地产四大板块。其中的权重大、估值低、盈利稳定的个股最为受益。在外资者眼里，这类股票简单透明，企业稳定，能够代表中国的经济。 中银证券指出，MSCI的指数编制非常注重流动性和基本面，建议关注主板金融、消费、科技板块的行业龙头，这将是外资流入的主要标的。入摩潜在标的股价走势强于沪深300和上证50。根据MSCI新方案中提出的169支股票按市值加权计算自2016年6月15日以来累计涨幅，发现其加权累计涨幅为18.67%，高于沪深300(13.15%)和上证50(17.96%)。 ☆人民币 就汇率而言，业内人士认为，MSCI若纳入A股，对人民币汇率虽有所利好，但实质影响却相对有限。东方汇理高级新兴市场策略师Dariusz Kowalczyk和Samsara Wang在上周五的报告中写道，人民币兑美元的汇率走势短期内更大程度上将取决于外部因素。 东方汇理预计MSCI将A股纳入其新兴市场指数的结果将是“乐观的”。但无论结果怎样，对市场主要是情绪的影响，而非真金白银。因为缩小化方案中，中国A股的权重仅为0.5%，而追踪该指数的资金总量为1.4万亿美元，估算买人民币的资金总计仅为70亿美元。 东方汇理称，纳入将一定程度改善市场对人民币的情绪。而凯投宏观在上周五公布的一份报告中也写道，如果MSCI真按缩小化方案进行，来自中国的影响将很小，预估只有80亿美元资金将流入中国股市，仅占中国内地股市市值的0.1%. ☆全球市场 据彭博报道称，对于追踪其指数的基金经理而言，倘若中国四度叩关成功，恐怕难免会担心这个全球第二大股市带来的额外风险。不过彭博的独家数据分析认为不必对此过于担心。彭博根据MSCI最新提出的缩小化方案，模拟出A股纳入MSCI后新的新兴市场指数并生成了新的投资组合。通过投资组合与风险分析（PORT）功能分析发现，纳入A股后对中国的风险敞口虽然有所扩大，但是幅度却非常有限。 如上图所示，当前的MSCI新兴市场指数中，香港股票对风险的贡献程度最大，比重高达8%.位居第二的巴西贡献率在1.94%，中国大陆以1.81%次之。若纳入A股后，中国会超过巴西升至第二位，但贡献度也仅仅增加到2.03%.换而言之，A股0.5%的权重，伴随的是风险增加0.22个百分点。 KraneShares驻纽约的首席投资官Brendan Ahern在接受彭博采访时表示，“中国的A股市场和全球股市的关联度并没有那么高，”A股的纳入不会对MSCI新兴市场指数造成大的冲击，“相反，只会为那些追踪该指数的基金经理打开这个巨大市场的大门。” 中国A股的市值在世界上仅次于美国，但中国股票在全球基准股指的佔比仍偏低。过去三年，A股闯关MSCI均告失败，主要问题围绕在市场进入、资本管制和监管框架等议题。数家海外基金公司此前均表示，MSCI应该对A股敞开大门，因为6.8万亿美元的市场体量令任何人都无法忽视。 彭博的分析还显示，投资者也无需担心流动性风险。以售出成本来衡量，有望纳入MSCI指数的这些中国股票流动性风险非常低。与MSCI新兴市场指数中其它地区的股票相比，A股的流动性风险系数排名倒数第五。
“指数基金带来的增量资金很少，主动型基金经理可以选择不加仓偏离指数，即使被动型基金无法做到，但初始资金也会很少，影响将非常有限，” 交银国际驻香港的首席策略师洪灏在接受彭博采访时表示，即便MSCI纳入A股，对基金经理的影响也不会大。 ☆若再度扣关失利将如何？ 此前，A股已经三次冲关失败，因此尽管目前市场乐观预期高涨，却依然并不能忽视再度折戟的可能性。投资者不妨也可以先来回看一下过去三次被拒之后A股的市场表现。 2014年6月，A股被拒当天微涨0.12%，后5个交易日小涨0.69%；2015年6月10日，A股再次被拒，沪指微跌0.15%，随后因清理配资导致股灾，后五个交易日大跌4.42%；2016年6月第三次入摩失败，当天沪指反涨1.58%.
从海外经验看MSCI影响 中期股市上涨概率约7成
6月21日，MSCI将宣布是否将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。今年基于互联互通框架下的新方案，被认为使得A股闯关MSCI概率大大增加。一旦A股闯关成功，将会为市场带来一定增量资金，那么从其他国家的经验来看，纳入MSCI对市场的影响究竟有多大？ 1.MSCI指数以及A股未来占比情况 MSCI是美国著名的指数编制公司，从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。 MSCI中有多个涉及中国的指数，下图列出了主要涉及中国的MSCI指数。而A股四次闯关是指，MSCI是否决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。由于A股还未进入主流的新兴市场指数，海外机构投资者对A股的投资配置基本可以忽略不计，海外资金仅持有A股总市值的1%左右。 来源：MSCI 当前MSCI新兴市场指数中已经包括部分中国股票，主要包含在MSCI中国指数和MSCI中国海外指数。其中MSCI中国指数截止2016年11月15日，共有150支成分股，主要包括h股，B股，红筹股和民企股。而MSCI中国海外指数主要包含了在纽交所，纳斯达克，美国证券交易所和新加坡交易所挂牌的中国证券。目前这两个指数在MSCI新兴市场指数中占到28.13%的比例。但是绝大部分A股股票并没有被包含入这些指数内，大量的海外机构投资者还无法通过跟踪MSCI的相关指数达到投资中国A股市场的目的。 根据中国A股纳入MSCI缩小化方案，MSCI计划A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%.若按照此方案，A股5%纳入MSCI新兴市场指数时，MSCI新兴市场指数组成将如下： 以5%纳入计，A股在MSCI亚洲指数(除日本)中占比将如下： 2.纳入MSCI后中期股市收益率表现 中期上涨概率约7成 统计了除1988年MSCI新兴市场指数创始国以外，后续国家纳入MSCI指数后本国股票市场的表现，样本包括土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场国家。 结果显示，从中期来看，纳入MSCI后本国股市上涨的概率和幅度均较大，说明纳入MSCI指数后对本国股市总体而言有积极的正面因素。从数据结果来看，纳入MSCI指数后1个月至12个月各国股市上涨的概率均超过60%，平均收益率均为正。而且，随着时间延长，上涨的概率和幅度均有明显提升，纳入MSCI指数后半年和一年后，本国股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度(剔除土耳其)为8%和27%. 总结起来，纳入MSCI指数对本国股市有积极正面的影响，如果A股此次能够顺利进入MSCI指数无疑是一个不小的利好。从国际经验来看，纳入MSCI后半年至一年股市上涨的概率和幅度均较大。
3.台湾和韩国经验 台湾和韩国入MSCI历程：和中国情况较为近似的是，同为亚洲并且也被纳入MSCI新兴市场指数的韩国和台湾。韩国和台湾同在20世纪90年代被纳入MSCI，它们纳入MSCI不是一蹴而就，从初始纳入到全面纳入通常要历时几年，阶段性的产生对外资被动配置的需求，逐步引导估值体系向发达市场靠拢，有利于资本市场的进一步开放和发展。除了参考股市涨幅，MSCI纳入A股的历程和影响可以借鉴台湾和韩国经验。下图为台湾和韩国证券市场纳入MSCI的进程：
加入MSCI后几年内台韩股市大涨：加入MSCI指数一年时间里，台湾股指大涨了40%，市值增长了27%.韩国股市在首次被纳入(20%)后的三年里，股指大涨65%，市值增加了79%，交易量上升了153%，外资交易占比从1%涨至了3.8%.在此“国际化进程”中，台湾和韩国股市均表现出波动率持续下降，与全球股市相关性升高，金融、消费等行业相对表现反转，价值、成长等因子表现逆转等现象。整体看来，韩国、台湾加入MSCI指数体系前后外资流向、投资者结构、交易行为、换手率、与全球市场相关性等方面出现了明显改善。
与全球市场的联动性增强：中国台湾加权指数与标普500指数的相关性显著增强。1980年代，中国台湾加权指数与标普500指数的相关性仅为21.9%.1990年代相关性提升到24.3%，2000年代相关性进一步提高至51.1%，2010年代，相关性进一步提升至65.4%. 韩国KOSPI指数与标普500指数的相关性显著增强。1980年代，韩国KOSP 指数与标普500指数的相关性仅为12.1%.1990年代相关性提升到15.0%，2000年代相关性进一步提高至63.7%，2010年代，相关性为61.0%.这是由于外资在全球大类资产配的视角下全球配置资产，当外资在本国占比提升至一定程度时，外资的进出必然影响到本国股指与美国股指的变动，同向变动加强。 股市换手率显著降低：在被纳入MSCI指数后，中国台湾股市换手率出现显著下降。1991年至1995年，股市平均年度换手率在240%.1997年-2000年，中国台湾股市经历大跌大涨，换手率较高。2000年后，股市换手率稳步下降。2000年后平均年度换手率在163%.2014年换手率仅为81%.即使在2007年-2008年，市场巨幅波动的背景下，股市年度换手率也仅提升至223%，距离1990年代的高点水平仍然较远。在被纳入MSCI指数后，随着外资占比提升，外资对韩国股市的影响力增强，韩国股市换手率也出现显著降低。1992年，韩国股市被纳入MSCI，计算比重为韩国股市市值的20%，外资持股占比较低。1998年，韩国股市被完全纳入MSCI 指数，计算权重提升到100%.此后外资占比提升迅速，对韩国股市的影响力愈发显著。2000年为韩国股市年度换手率的巅峰，此后换手率稳步下降。2015年换手率仅为107%.即使在2008年换手率高峰，其水平也仅为223%，距离2000年334%的水平较远。
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发表于 2017-6-21 11:06
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