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共有产权住房将要开始承担新的历史使命了。

9月21日，住建部下发《关于支持北京市、上海市开展共有产权住房试点的意见》（以下简称《意见》），鼓励两市以制度创新为核心，结合本地实际，大胆探索，力争形成可复制、可推广的试点经验。

《意见》要求，发展共有产权住房，要制定具体管理办法，明确供应对象范围，建立健全共有产权住房配售定价、产权划分、使用管理、产权转让等规则，明确相关主体在房屋使用、维护等方面的权利和义务，确保共有产权住房是用来住的，不是用来炒的。

分析人士指出，未来公租房、年轻人为主要需求群体的租赁住房、流动性较差的共有产权住房、无限制但供应较少的商品房，将共同构成一线城市和热点城市多层次的住房供应体系，成为长效机制的重要组成部分。

未明确强调家庭收入条件

据了解，北京市、上海市积极发展共有产权住房，已有阶段性成效。北京目前已明确未来五年供应25万套共有产权住房的目标。上海市截至2016年底已供应共有产权保障住房8.9万套。

《意见》提出，发展共有产权住房，是加快推进住房保障和供应体系建设的重要内容。试点过程中应当坚持政府引导、政策支持，充分发挥市场机制的推动作用；坚持因地制宜、分类施策，满足基本住房需求的基本原则。

具体而言，《意见》从供应对象、管理制度、运营管理主体、规划建设和政策支持等方面，提出了相应的指导意见。

在供应对象方面，明确面向符合规定条件的住房困难群体供应，优先供应无房家庭，具体供应对象范围由两市人民政府确定。

这与2014年住建部等六部委发布的《关于试点城市发展共有产权性质政策性商品住房的指导意见》要求明显不同，该意见规定，共有产权住房主要与新型城镇化规划相衔接，政策性商品住房主要面向住房困难的城镇中等偏下收入家庭，以及符合规定条件的进城落户农民和其他群体供应。

21世纪经济报道记者注意到，此次《意见》并未强调家庭收入问题。而此前试点的上海、淮安等地，共有产权住房均用于满足在住房和经济两方面均存在困难家庭的住房需求。

上海从 2010年开始推出共有产权保障房制度试点，在多次修改和放宽准入规则后，目前主要针对人均住房建筑面积低于15平方米、家庭（3人以上）人均年可支配收入低于6万元、人均财产低于15万元的家庭，2人及以下家庭标准可以适当放宽。

而根据9月20日北京公布的《北京市共有产权住房管理暂行办法》，符合北京住房限购条件且家庭成员名下均无住房的家庭，除少数几种情形外，均有申请资格。此外，北京方面专门强调，共有产权住房中，用于满足在本区工作的非本市户籍家庭住房需求的房源应不少于30%。

这也使得新的共有产权住房，在性质上与此前试点有所不同。住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌认为，此次共有产权住房工作试点，是住房市场的供给侧结构调整的重要步骤，其目的是在满足最低收入人群住房需求的同时，实现住房供给链的全覆盖。

顾云昌表示，在普通商品房价格较高、公租房等保障房基本覆盖了最低收入人群的住房需求的当下，一线城市满足住房需求最困难的群体已经从经济困难的最低收入群体，变成了经济上并不困难的中等收入的城镇户籍无房家庭和以年轻人为主的“新市民”。从北京公布的政策来看，这两类群体也成为了共有产权住房覆盖的主要群体。

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过去三个月，上证指数从3100点位置震荡攀升，在8月一举突破3300点关口，向3400点位置发起进攻。伴随着指数的上涨，两融余额不断向上突破，各热点板块也相继出现，市场人气迅速攀升。

然而，3400点近在咫尺却久攻不下是当前的事实。眼下的A股市场，进入到了一个转折的关键节点，是打破箱体震荡选择向上，还是浮盈出尽掉头向下，所有人都在等待。

在这个关口，21世纪资本研究院发起了全新一期的投资总监调查。此次我们将调查对象从公募基金投资总监，扩展到了私募、券商资管，最终收到了30余份答卷，其中客观题部分的有效答卷为27份。

这27份问答结果，将从数据层面最直观地反映当前机构对于市场的整体判断。从统计结果来看，不到两成的机构未来一个月看涨上证指数；但若将时间轴拉长至整个四季度，则看涨的比例上升至近四成。

这或是一个值得重视的积极信号。

创业板陷入多空分歧

此次的调查中，机构对创业板指数未来一个月的看法出现了分庭抗礼式的分歧。而在过往的历次投资总监调查中，针对上证指数或创业板指数未来一个月的走势判断方面，几乎没有出现多空相当的情况，往往都是看多或看空的某一方居多数。



调查结果显示，27位投资总监中，未来一个月看平创业板指数（创业板指数涨幅在-5%和5%之间）的有10位，仅占37.04%；看涨（创业板指数上涨超过5%）的有7位，占比25.93%；看跌（创业板指数下跌超过5%）有8位，占比29.63；有2位选择不好判断。 （见表二）

多空对立的背后，反映了机构对未来一个月创业板走势的极大分歧。部分受访者认为当前创业板的估值偏贵，需要在未来的时间里进一步消化。但另一方面，也有机构认为创业板调整后将迎来较大机会。

相比之下，对A股上证指数未来一个月的走势判断上，机构的态度则显得较为中性。其中，看平（上证指数涨幅在-5%和5%之间）的有18位，占比高达66.67%，这意味着有近七成基金经理认为未来一个月上证指数将维持窄幅震荡格局。此外，看涨（上证指数上涨超过5%）的有5位，占比18.52%；看跌（上证指数下跌超过5%）和不好判断的各有2位，分别占比7.41%。整体而言，机构对上证指数未来一个月的看法中性偏乐观。（见表一）

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券商中国记者获悉，首套房贷利率上浮5%已经成为业内普遍的起步价。

融360数据显示，8月，全国首套房贷平均利率创下历史新高，达到5.12%，这是自2016年以来首次突破5%大关。不仅一线二线城市，甚至一些小县城也已经开始上调，而且上浮8%-10%左右，超过了深圳、广州等一线城市。

首套房贷平均利率创历史新高

融360数据显示，8月，全国首套房贷平均利率创下历史新高，达到5.12%，这是自2016年以来首次突破5%大关，相当于基准利率1.04倍，环比7月上升了2.47%;同比去年8月的4.44%，上升了15.35%。

融360房贷分析师李唯一表示，近期房贷利率再度引起大家的关注，尤其是作为一线城市的北京。近日，北京多家银行相继下达关于房屋按揭贷款工作的内部文件，文件要求首套房贷款利率执行最低基准上浮5%，即基准利率4.90%的1.05倍达到5.145%。

相较于北京85折时代的房贷利率，当下的确涨幅较大，但是就融360近几月的监测数据来看，目前北京房贷利率总体是平稳中略有上升，主要是文件下达之后，部分银行开始明确执行政策规定，但是说暴涨还是稍显不妥，毕竟上浮有一个循序渐进的时间过程。

北京

截至9月19日，融360监测数据显示，在监测的30家银行(分支行)中，北京已无银行提供优惠利率折扣，首套执行基准利率的有9家，执行首套上浮5%的有8家，上浮10%及以上的有10家。

深圳

再以深圳地区为例，中原地产最新的深圳商业银行放贷利率情况显示，除了个别银行首套放贷执行基准利率外，绝大多数银行首套房贷均上浮，其中，工农中建交等国有大行上浮5%，民生银行、兴业银行等银行上浮10%，第二套基本上浮10%，兴业银行第二套上浮15%。

从全国范围来看，除北京、上海、深圳、南京等地区商业银行陆续提高首套房贷利率水平，首套房贷利率水平较基准利率上浮5%~10%已成为全国房地产市场重点调控城市的普遍现象。

上海

上海地区一位商业银行相关业务人员介绍，目前他们银行首套房贷利率基本都上浮10%。他们银行基本不做按揭贷款，因为总的额度是固定的，除非有老客户提前还款，才有额度做新的按揭。

有意思的是，一位地产行业研究机构相关负责人表示，最近房贷利率变化太快，他们已经有一段时间没有更新贷款利率情况了。

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本世纪初前后，在香港银行界有所谓“砖头文化”一说，是指香港银行的贷款保证大部分是以房产作抵押品的现象。这个也可算是香港银行业的一个特色。

那时，香港的行业主要有金融业、航运业、房地产业、加工制造业、进出口贸易、旅游业等。随着世界经济格局的改变，特别是内地改革开放、经济发展，香港大量的加工制造业都迁往了内地；进出口贸易也相应地有一部分转到了内地。航运业则已不如上世纪八十年代那么兴盛。所以，所剩下的实质性的产业就是房地产业了。

亚洲金融风暴前，香港的房地产业达到了一个高峰。正是在这样的背景下，房产成了银行贷款的主要抵押品，也是最放心的抵押品。当时在香港的银行里审查贷款，如果有抵押品，审查抵押品就可以了，只要抵押品的价值足够，贷款就可以发放；至于贷款项目本身如何、贷款人的经营能力、信誉、还款能力等则几乎可以不予考虑。

1997年金融风暴袭来，香港房地产的价值普遍下降近50%，也造成了银行许多坏账。在那之后，香港的金融管理部门、银行都在反思“砖头文化”。

香港银行的实用主义

香港的银行贷款方式有信用贷款、抵押贷款和质押贷款三类。相当于内地的保证担保一类分两种情况，如果是银行担保，因为有银行的备用信用证或保函，属于质押贷款；如果是其他企业担保，相当于对担保人授信，则属于信用贷款。所以在审查我们所认为的担保贷款时主要审的是担保人，而不是借款人。我刚到香港分行的时候，看信贷建议书和审查报告，满纸都是担保人的财务状况如何如何，没有借款人什么事儿，真可以说是看得云里雾里。虽然借款人还是借款人，但授信的账却要记在担保人头上，尤其是母公司为子公司担保的贷款更是如此。

应该说，香港人非常实用主义，并不完全按教科书办事。以上两例都是证明。只要贷款有保障，手续简单点无所谓。但这种方法也未免过于简单了，有时实际已经偏离了贷款风险审查的根本。所以，就这个角度（仅仅是这个角度）而言，香港分行的信贷审查水平并不比内地分行的高。他们很少分析行业、生产技术、销售等，但对借款人或担保人的财务状况、现金流量、负债情况却分析、了解得非常细。比如，借款人在哪些银行开户、哪些银行给借款人授信额度、授信额度有多少、授信额度的用途、授信的方式、哪些银行将授信额度收掉了、为什么取消授信额度等，都尽可能地了解清楚。

在香港，贷款合同的条款一般来说也是大同小异，但并不像我们那样全国性地印成统一格式。对于一个新客户或者一般的信用授信流动资金贷款（押汇额度、透支额度、开证额度等），有时用一个统一格式的授信通知书给借款人，借款人董事会授权同意即可。这种通知书中有一条关键的是：银行在任何情况下有权随时取消授信，届时借款人接到银行通知必须无条件还款。有这一条，官司怎么打都是赢的。因为这样的贷款，主动权完全在银行一方，所以银行也只收贷款利息。

不过，大多数贷款是要签合同的，这样的合同除了常规条款外，往往也会针对特定的借款人有特定的条款。这些往往是定期贷款，也就是说，银行在承诺的期限内，只要借款人没有违反合同的行为，就不得收回授信。因为银行有了承诺，所以这类贷款还要收“安排费”。在这里的概念是，利息仅仅是资金的使用费。对借款人来说，一旦合同签定，就要用款。如不用，就要付承诺费；即使是循环使用的授信额度，只要有一天不用，就要付一天的承诺费。因为银行一旦授信，就要准备资金供借款人随时提款。如果借款人不提款，一方面减少了银行资金的收益，另一方面也增加了银行管理资金的难度和成本，因为香港金融管理局对银行资金流动性的要求，是将所有已授信的贷款都包括进去的。借款人提前还款也要受限，必须征得银行的同意，有时还要依据贷款合约赔偿银行损失。

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新奥股份(600803)发布上半年业绩报告。报告显示，公司2017年1-6月实现营业收入46.14亿元，同比增长76.72%;归属于上市公司股东的净利润9913.03万元，同比下降43.16%，主要原因是受其在澳大利亚的重大投资项目Santos非现金减值的账面处理所影响。若扣除此项因素，新奥股份归属于上市公司股东的净利润约为4.5亿元，远高于公司一季报的盈利指引上线，体现出良好的经营效益与赢利能力。

新奥股份表示，公司2017年上半年营业收入大幅提高，主要由于多个板块业务营业收入均大幅改善。煤炭、甲醇等大宗商品价格保持高位;天然气及能源工程方面，受益于国家“煤改气”以及大力推进工业节能、补贴政策陆续出台等政策驱动下，LNG市场价格上涨，天然气分布式能源、余压及冷能综合利用等创新技术加速推广应用，工业节能市场得到快速发展推动，能源工程业务量较上年同期有所增加;而2017年上半年受市场供需、环保治理等影响，原药价格大幅增长。随着农药市场复苏，新奥股份出口强劲，除草剂市场需求旺盛，阿维菌素等系列产品价格持续上扬，带动生物制药业务销量提升。

公司持股比例超过10%的澳大利亚Santos，事实业绩也创三年来最高水平。依据 Santos 8 月 24 日披露的半年度报告，该公司实现扭亏为盈，扣非后的基础盈利达到了1.56亿美元。

Santos上半年自由现金流达到3.02亿美元，自由现金流的盈亏平衡点继续下调，由年初的36.5美元降为33美元;公司2017年上半年实现油价平均为54.8美元/桶，同比增长28%，在销量基本持平的情况下，EBITDAX达7.18亿美元，大幅增长46%。这体现出公司在当前环境下持续降本增效取得了良好成效。

按照油气公司的国际通行做法，Santos等多家海外企业都于半年度重新评估了其天然气和石油资产的账面金额。上半年因计提税后减值损失6.89亿美元。新奥股份持有Santos10.07%股权，由此导致公司上半年投资出现了3.51亿元的账面损失。不过这一资产减值为税后非现金科目，不影响公司正常生产经营和现金流。

此次减值后，公司2017-2019年油气资产已经按照50、55和60美元油价水平重新评估，这一油价预测基本符合市场主流预期，进一步下调的可能性很小。

公告显示，7月份，新奥股份宣布引进国内著名的战略投资者弘毅，该公司受让9.76%股份，转让价格为13.08元，较早前拟定价格11.3元有较大幅度提升，这也充分反映了市场与专业投资者对公司发展前景的信心与信任。

公告中还披露了公司新的配股计划与进展，以9.86亿股为基数，10配2.5比例向全体股东配售，共计可配售2.46亿股，募资不超过23亿元，将全部用于20万吨稳定轻烃项目建设，此项目核心技术为公司自主研发，将承担起改善煤制天然气技术经济性的重任，对于整个行业的工业化示范意义相当重大。

综合分析，公司此前以Santos为代表的重大投资收益显著，基本平稳度过并购项目的磨合期，经营效果符合甚至超过市场预期，进入一个积极的价值释放期，因此也收获了机构投资者的更大信任，多家研究机构表示看好公司前景，多给予推介。

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香港资本市场今年以来，有一个特别明显的现象，即，部分内房股竟成一骑绝尘之势。中国恒大、融创中国、碧桂园等内房股的股价，涨幅居然高达数倍。涨幅50%以上的更是在在皆是。虽然恒生指数亦是涨幅不低，但内房股这种上涨，还是令人瞠目。

不错，从今年中报看，中国房企前30强的销售规模和增长速度，都相当可观。几家龙头房企称得上是锐不可挡。碧桂园、融创的销售额同比翻番，恒大的增幅也超过七成。恒大的净利润增幅更高达2倍多。

但从港股过往表现看，销售业绩与股价并不必然同步。举例来说，2013年碧桂园的销售额同比也是增长一倍，但股价不为所动，依旧低位徘徊。从市盈率看，过去多年，内房股长期保持在5-7倍。比香港本地房企的市盈率低出不少。

经过今年的大涨之后，一批内房股的市盈率直线上升，高者五六十倍，低者也有20多倍。将香港本地房企远远甩在后面。这真是奇妙。

香港资本市场发展到今天已相对成熟，过去10多年，对内房股的估值模型曾有几次偏移。有些年份追求土地储备规模，有些年份讲究盈利，有些年份看重分红。但市盈率波动不大，像今年这样8个多月时间股价就涨几倍，真是罕见。

分析香港资本市场内房股这种异于往年的征象时，不少专家都注意到了沪港通和深港通的边际放大作用。香港交易所公布2017年8月沪港通及深港通统计数据，8月南向港股通成交总额为2244亿港元。截至今年8月底，港股通年内净流入1922.29亿港元，港股通资金已持续净流入22个月。

初看起来，一个月的南向资金成交额2200多亿，似乎很难有大作为。但资本是有放大效应的。某个时段内，如果它们重点盯着的是少数股票，是极有可能撬动大量资金跟从的。已有港交所统计数据表明，涨幅列前的几只内房股，都是南向资金喜欢的标的。

固然，我们很难将南向资金与其他资金进行截然的分割，但多年来A股与港股的曲线，却能够显示两地资本的风险偏好，有着明显的差异。

对上市公司来说，我们无法断定，市盈率越低就越安全。有些在香港上市的内地企业，因为不满于市盈率长期在低位流连，认为其价值被严重低估，而选择了私有化退市。少数确实优秀的内地企业可能就留不住。从这个意义上说，部分上市公司偏低的市盈率存在向上修正的必要，当然，就前述几家内房股而言，不排除矫枉过正的可能。

估值模型和市盈率的修正，其背后是迥异的投资逻辑。就我个人观察，南向资金的风险承载力要高于香港市场的其他资金，而相当体量的资金又特别青睐房地产行业。不过，实证研究表明，投资购买房地产与投资房地产股票，并不能构成同一性。这且不提。

此前我说过，前30强房企销售额的大幅增长，不能成为调控失效的论据；同样，上市房企股价的大涨，也不能与调控直接联系起来。南向资金对以恒大、融创、碧桂园等内房股的偏爱，是建立在对内地房地产市场格局及龙头房企商业模式理解的基础上。

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近期，以盐湖股份（000792.SZ）为代表的“盐湖提锂”概念股二级市场涨幅惊人。9月21日盘中，公司股票再度摸高至19.66元。此后冲高回落，最低时下探至17.88元。但临收盘前，公司股价再度出现拉升。截至终盘，公司股票报收18.83元，逆势上涨0.70%。

9月至今，盐湖股份最高涨幅已近七成。21世纪经济报道记者注意到，公司9月8日在深交所互动易平台披露的一份机构调研信息更是成为了引爆公司股价的导火索。就在公司公告发布当天，公司股票即大涨9.03%，随即展开逼空行情。

21日，21世纪经济报道记者以投资人身份联系盐湖股份证券部，一位工作人员透露，近期，的确有不少机构对公司表示了关注，有些是来现场调研，有些是电话联系。

该工作人员称，按照公司计划，公司旗下子公司蓝科锂业今年10月升级改造工程完工后，就可以直接生产电池级碳酸锂。“公司计划年内量产1000吨电池级碳酸锂。现在，上游货源非常紧张，公司是不愁卖不出去了。只不过是装置需要进行调试和进一步优化。”

机构扎堆调研

“未来新能源产业链都是非常不错的。但从短期来看，上、中、下游还是有区别的。其中，对下游整车厂来讲还是要量，保持稳定；而中游竞争还是比较激烈，但在后期会诞生几个龙头企业，龙头企业最终会走出来，成为非常大的公司。”21日盘后，招商基金基金经理李亚对21世纪经济报道记者表示。

相比之下，李亚认为，上游产业链最好，以电池锂和钴为代表。“为什么那么好？因为整个上游不断发展过程中，资源稀缺，所以量价齐升。” 李亚称。“像锂价，去年10万块钱一吨，现在涨到16万，到今年年底可能会涨到18万、20万。因此，在这个大国际背景下，短期内，个人更看好上游资源。”

9月6日，十几家机构现场造访公司，包括公司董事长王兴富、财务部副部长徐战辉、蓝科锂业副总经理邢红、化工分公司财务总监郭清先、证券事务代表李舜在内的一众高管出面接待调研。

其中，基金公司就有鹏华、海富通、华泰柏瑞、中银、建信、交银施罗德；券商分别包括申万宏源和华泰证券；私募则有知名私募机构新价值投资、正格资本以及嘉宇盛世（北京）等。

9月8日，上述机构调研的信息公布，盐湖股份股价出现拉升。据龙虎榜异动信息显示，当天的前五大买入主力中，就有两家机构席位现身上榜，各买入了2461.22万元、2242.29万元。

9月11日，公司股票再度报收涨停。在当天的前五大买入和卖出主力中，各有一家机构席位现身，分别买入和卖出4239.34万元和4224.00万元。

等到9月20日，公司股票再次报收涨停板。不过，龙虎榜显示，已有两家机构席位在逢高派发，各卖出了30263.99万元、14036.21万元。

对于盐湖股份的强势表现，东方融投（厦门）总经理李晓禄则认为，盐湖股份最近股价走高也和2015年当时定增价比较高有关，而且从9月20号的龙虎榜看，买入前几大席位都是游资，卖出前几大席位都是机构，其判断目前炒作或也接近尾声了。

“目前，动力电池原材料碳酸锂的价格一直居高不下，但实际上今年以来动力电池的出货量没增长，个人推测是产业链里有供应商或者贸易商在囤货。”李晓禄表示。“目前，锂电池概念股已经被炒得很高了，估值也不低了。如果要保持目前这么高的估值需要相关企业业绩要有持续的高成长。动力电池的原材料锂未来有可能主要从盐湖提锂技术中提供，但是目前盐湖提锂技术并没有成本优势，因此，盐湖提锂还需要相当一段时间。”

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当地时间9月20日，美联储宣布了一项历史性的转变政策，从今年10月开始启动金融危机爆发后首次缩减资产负债表规模的行动，并保持进一步加息的步调。

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议后决定，保持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变，从今年10月开始缩减资产负债表规模（下称缩表），和市场预期一致。这次决议得到FOMC委员全票通过。

2008年爆发金融危机后，作为应急措施的量化宽松不仅被美联储运用了3次并向市场注入了几万亿美元的流动性；其做法也引发了包括欧洲央行在内的全球央行的效仿。

然而，此次的缩表决议因此前已经有过充分的沟通，金融市场在短暂的波动后仅出现了部分资产价格的变动。以美元和美国国债为主的资产明显上扬，而与利率相关的银行股则出现了全球范围的普涨：北京时间9月21日晚间，欧洲Stoxx股指上涨0.2%，金融股大涨高达1.2%。

“本次市场的波动并不是因为宣布缩表，这早就成了共识。而更多的是本次会议展现出美联储官员继续收紧货币政策的决心。”一位纽约大型保险公司首席经济学家向21世纪经济报道表示。

美联储会后公布的利率预期点阵图显示，联储高官预计：2017年还将加息一次；2018年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。他们将长期中性利率预期由3%降至2.75%。

12月加息概率大幅度提升

飓风的影响、通胀低迷的压力使得美联储的加息前景仍然成为会议最大的看点。

美联储在声明中称，美国哈维、艾尔玛和玛丽亚三个飓风重创了很多社区，带来了很大困难，与之相关的干扰和重建将会影响近期的经济活动。但从过去的经验来看，这不太可能对中期经济造成实质性的影响。

因此，美联储仍预计，随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张，同时劳动力市场将进一步改善。

根据美联储公布的点阵图截图显示，16名高官之中，有11人预计今年还有一次加息，只有四人预计不会加息，剩余一人预计今年还将加息两次。

值得一提的是，本月意外递交辞呈的鹰派高官、美联储副主席费希尔也参与了最新利率预测，但他下月就将卸任，不会参加今年最后两次联储会议投票。

联储主席耶伦在会后记者会上 称，今年通胀下跌的原因仍是个谜，美联储随时准备在必要时调整利率前景。

对于经济前景的风险，美联储高官认为“大致均衡”。这意味着，联储决策者认为未来美国经济走强和走弱的风险大致相当。

路透社在美联储会后访查华尔街大行的结果显示，美联储料将在12月再次升息，2018年再升息三次。随着美联储寻求货币政策回归正常化，预计美联储资产负债表规模未来数年内将减少约1.4万亿美元。

芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，美联储会后，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今年12月美联储加息的几率超过70%，而此前一天该预计几率还不到58%。

美联储决议声明和预示加息路线的利率预期公布后，美元指数抹平日内跌幅，转而高涨，美债价格下挫、收益率走高，2年期美债收益率创将近九年来新高。

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如何让一家年营收超2000亿的大企业随着时代的发展保持活力不断创新，这是张瑞敏一直在思考的问题。

在2005年提出“人单合一”这一颇具哲学意味的商业模式后，张瑞敏在12年中不断思考和自我颠覆。在张瑞敏看来，从来没有成功的企业，只有时代的企业。“为什么颠覆传统的商业模式？因为时代变了，商业模式也必须做出改变。”

谈模式：“人单合一”

9月20日上午，张瑞敏在青岛首届“人单合一”论坛上系统阐述了他自成体系的“人单合一”商业模式以及其背后的逻辑。

与格力董明珠强势干练的“铁娘子”风格不同，海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏身上带着浓厚的学者气。

一套深色西装、语调缓慢而有力，从亚当·斯密的《国富论》到泰勒的《科学管理》，再到美国学者库恩的《科学革命与结构》……张瑞敏用逻辑缜密的演讲，把近现代企业管理的商业理论分析总结了一遍。

在张瑞敏看来，过去是传统的工业革命时代，企业追求规模化制造和名牌效应。有了规模，知名品牌企业就有更高的利润和溢价能力；而现在，则是互联网时代，“你要么拥有互联网，要么被互联网拥有”，互联网颠覆了传统工业时代的单边市场，变成双边或者多边市场，以平台化为核心。

至于未来，张瑞敏预测将是物联网时代。“物联网时代有别于互联网时代，商业重点是情景感知和个性化定制的体验，而终身用户是模式的核心。”张瑞敏介绍，物联网于1999年由麻省理工大学首次提出，而业内普遍将2016年称为物联网元年。他认为，物联网时代将会催生出基于物联网范式的商业模式，这种新的模式必将取代传统的商业模式。“我们预计，物联网模式将在2019年或2020年引爆。”

在张瑞敏的演讲中，偶尔也蹦出一些晦涩抽象的词，比如：“人单合一”、“量子纠缠”、“用户乘数”……这些概念，是张瑞敏基于多年的企业管理实践及广泛与国内外一流学者交流碰撞产生的“智慧火花”。

“人单合一”是关于怎么做的一种颠覆性尝试。这也是张瑞敏在2005年首次提出的一种新型商业模式理念。其中“人”是指员工、“单”则指的是用户的需求。张瑞敏称，未来在物联网时代，员工直接面对并不断满足用户个性化需求，将成为创建物联网时代商业模式的基本条件。

为了让海尔实现真正意义上的颠覆，张瑞敏大刀阔斧砍掉了1万多名集团中层，打破部门和行政边界，将海尔重塑为一个大的创业生态平台，所有的员工与创业者、小微都在一个生态圈中。管理层不再是发布命令的人，而是为小微和创业者提供各种资源。

张瑞敏还借用量子物理学概念，将员工与用户之间的关系比喻为“量子纠缠”——爱因斯坦称之为“超距范围内的幽灵作用”，彼此虽然有着很远的距离，但两个量子互相之间有感应。用户如果有什么需求，员工每个人都是CEO，自己做决策并做出相应的反应满足用户需求。

“如今海尔企业内只有三类人——平台主、小微主和创客。”海尔集团总裁、董事局副主席周云杰透露，如今张瑞敏日常都在与这三类人打交道。每周一、周三、周六有三个会，张瑞敏全都参加。周一是董事会的高管会议；周三是“小微主”（某个区域、产品线或创新产品的创业牵头人）的会，100多人；周六是“平台主”（各个业务板块）的会，30多人。“张瑞敏会和大家一起摸索，从实践中总结，隔不了多久又有新变化，于是再折腾，再尝试。”周云杰称。

不仅在中国范围内实施，张瑞敏还把这一颠覆式的创新复制到了海外业务中。在海尔已收购的日本三洋电机冰洗业务、新西兰斐雪派克、GE家电业务中，海尔都在尝试推广应用这种理念。张瑞敏称，“人单合一”管理模式可以像沙拉式地兼容并蓄，像斐雪派克的工匠精神与“人单合一”的用户导向结合，已实现扭亏为盈。

至于“人单合一”模式最终要实现的目标，张瑞敏回答得也很干脆：“既然要做一个新的商业模式，我们的目标就是一定要让这个商业模式实现引爆引领。否则你要是做了一半或者就差一点做不成，那和没做没有什么区别。”

在演讲最后，张瑞敏还用两千年前哲学家老子的《道德经》中“大制不割”来总结其人单合一的本质，“企业是一个生态系统，不能切割开来看待问题。如果一个企业出现问题，找一个咨询公司来看，他也许会指出，这块是财务的，那块是采购的，但问题真正的根源他可能找不到。”

“我们现在做法是把部门取消掉，所有的部门变成一个小微，跟用户是零距离的。希望能利用两千五百多年前中国非常智慧的哲学思想，让我们的管理模式（海尔）在物联网的时代始终能走在世界前列。”张瑞敏称。

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1、21世纪：9月21日，标普全球评级宣布，将中国长期主权信用评级从“AA-”下调至“A+”，短期主权信用评级从“A-1+”下调至“A-1”。长期评级的展望从原来的“负面”调整为“稳定”。

今年以来，中国经济表现亮眼，人民币连续升值，这从侧面证明评级机构的结论不能代表中国实际和全面情况。

2、21世纪：9月21日，记者从深圳银监局获悉，深圳银监局持续加强对辖内机构个人消费贷款的关注和监管力度，组织了辖内银行业金融机构召开规范个人消费贷款业务专项督导会，其中会议要求：不得发放无指定用途消费贷款，不得以化整为零方式规避受托支付和用途管控。

财经要闻

1、商务部：8月，全国社会消费品零售总额达到3.03万亿元，同比增长10.1%，增速较上月放缓0.3个百分点，仍保持了两位数的增长;商务部监测的5000家重点企业零售额同比增长5.2%，增速较上月加快0.1个百分点，创2015年以来最高水平。

2、央行：周四进行400亿7天期、200亿28天期，中标利率维持在2.45%、2.75%不变。当日有600亿逆回购到期。申万宏源证券认为，下半年央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期。

3、央行研究局局长徐忠：坚决打击披着数字普惠金融外衣的非法金融活动。要规范数字普惠金融机构的信息披露，严厉打击虚假违法宣传，落实投资者适当性管理，强调“卖者有责”。

4、中国企业研究院李锦：目前这一轮的深化改革，改革方式是全面铺开，兼并重组、混合所有制改革、债转股等方式都包含其中。兼并重组适用于产能过剩且债务严重的行业;混合所有制改革将适用于垄断性行业;债转股将适合用于钢铁和煤炭行业。

5、经济参考报：我国将于2018年1月1日起全面实施市场准入负面清单制度，各方准备工作正在全面提速。目前国家确定的第一批试点已进入总结阶段，第二批试点也在陆续上报试点总体方案。

6、发改委：各省区市和相关企业要加强煤炭产运需动态监测分析，及时发现和协调解决供应中出现的突出问题。煤炭产运需三方要多签订量价齐全和有运力保障的中长期合同，要加强对合同执行情况的监督考核，进一步提高签约履约水平。

7、**中央办公厅、国务院办公厅：印发了《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》。到2020年，通过深化改革，全面建立环境监测数据质量保障责任体系，健全环境监测质量管理制度，建立环境监测数据弄虚作假防范和惩治机制。

8、深圳银监局：合理确定综合消费贷款的金额和期限，谨慎发放大额、长期的综合消费贷款。加强个人消费贷款用途管理，严禁个人消费贷款资金用于生产经营、投资以及流入房地产市场用于购房或偿还购房借款。

投资风向

1、证券时报：股市对场外配资的监管应该长抓不懈，而不能说因为目前的行情并不火爆因此而对场外配资业务睁一只眼闭一只眼。要加强对场外配资的监管，就需要采取超常规的监管措施。

2、上期所：经研究决定，自2017年9月22日交易起，镍NI1801合约日内平今仓交易手续费从6元/手调整为18元/手。特此通知。

3、两市融资余额：截至9月20日，上交所融资余额报5870.35亿元，较前一交易日增加33.02亿元。深交所融资余额报4060.34亿元，增加24.26亿元。两市合计9930.69亿元，增加57.28亿元。

4、证券时报：当前，国内玉米库存高达2.4亿吨，再度刷新历史新高。然而，在如此大库存压力之下，市场预期却悄然发生变化。由于燃料乙醇推广政策和玉米深加工政策强力支持，玉米去库存速度大大超出预期。

5、证券时报：客观而言，国企混改并非易事，特别是引进外资进入国企混改，在准入条件、股本占比、经营领域、合作方式等问题上，不仅需要多思量，更需要把握好哪些外资可以用、怎么用、用在哪这三个度。

6、民政部等24个部门：联合印发《支持国家康复辅助器具产业综合创新试点工作政策措施清单》。其中，证监会支持试点地区符合条件的企业发行公司债和资产支持证券，鼓励证券公司开发适合康复辅助器具企业的金融产品。

7、保监会：下一步，将引导保险业充分发挥风险保障和长期储蓄功能，拓宽保险资金支持实体经济渠道。在负债端，进一步优化寿险保险产品结构。在资产端，进一步完善保险资金服务实体经济的配套政策，用改革创新的办法疏通渠道。

8、中证网：百度宣布Apollo1.5正式开放。百度宣布Apollo基金“双百计划”，将在三年内投入100亿资金，完成超过100家项目的投资，这将是全球规模最大的自动驾驶专项基金。

社会热点

1、住建部：支持北京市、上海市深化发展共有产权住房试点工作，鼓励两市以制度创新为核心，结合本地实际，在共有产权住房建设模式、产权划分、使用管理、产权转让等方面进行大胆探索，力争形成可复制、可推广的试点经验。

2、交通部：今年“十一”黄金周全国公路网交通量仍将保持高位平稳运行，涨幅将在10%以上;道路旅客运输量预计5.6亿人次，日均7020万人次，与去年基本持平;水路客运量1590万人次，日均200万人次，同比增长约5.4%。

3、21世纪：《社会建设蓝皮书：2017年北京社会建设分析报告》预计，2017年，北京市有可能首次出现人口减少的转折点，人口增长势头将彻底扭转。这有望是20年来北京首次常住人口负增长。

4、参考消息网：合成类鸦片药物已成为中国医药市场的明星。癌症病例的增加推高了对镇痛药物的需求，而且患者不再害怕上瘾。中国化学制药工业协会统计，去年中国镇痛药市场增长了20%至36亿元，是整个药物市场增长率的两倍多。

国际要闻

1、日本央行：维持货币政策利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0.0%不变，均符合预期。日本经济温和扩张，具备从收入到支出的良性循环，CPI在0.5%在附近波动。

2、北京时间21日早间路透社称，苹果公司承认其上周发布的新款智能手表AppleWatch3的一个最重要的功能——不需要连接到iPhone就能打电话和访问数据，存在问题。一些著名刊物周三表示，他们不会推荐这款设备，因为其存在蜂窝数据连接故障。

3、标普500指数收跌7.64点，跌幅0.30%，报2500.60点。道琼斯工业平均指数收跌53.36点，跌幅0.24%，报22359.23点。纳斯达克综合指数收跌33.35点，跌幅0.52%，报6422.69点。标普勉强守住2500点整数位心理关口，美联储暗示年内再加息之后和道指均脱离收盘纪录高位。

4、截至9月21日下午收盘，商品多数下跌，黑色系与能源化工重挫，锰硅封死跌停，硅铁与焦煤大跌逾5%，铁矿石重挫4.74%，甲醇、动力煤、焦炭、橡胶、PVC大跌逾3%，螺纹钢、丙烯、热卷下跌逾2%，而涨幅方面，鸡蛋上涨2.36%，沪铅、菜粕上涨逾1%。

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真正从产品销售渠道到财富管理是近期多家信托公司都在思考并推动的事。

信托财富管理起源于做信托产品的资金募集方，随着信托的高收益红利渐渐消失，客户黏性差、利润减少、增长乏力成为行业面临的三大痛点。因此部分公司启动转型，意图解决痛点。

在68家信托公司中，平安信托是第一家自建财富管理渠道的公司，其后针对痛点进行几次策略转变，形成在信托业内较为独特的模式。

观察平安信托模式，基础性工作主要有建立开放平台、通过互联网渠道大范围获客，并应用集团优势构建大数据体系进行客户分层经营。

从“321”策略到分层经营

平安信托年报中现有经营模式为“财富+基金”，三大核心业务中财富管理被列为首位。

2015年开始，平安信托以“321”策略对财富管理进行转型。今年，平安信托在此基础上对财富管理体系进行升级，提出客户分层经营机制。

平安信托副总经理郑建家在接受21世纪经济报道记者专访时表示，这是一个复杂的体系，首先以客户当前价值（CV）为基础，再结合大数据标签建立客户画像，并以此预测其未来价值（FV）与市场价值（MV）。从而将客户分为5个等级（资产等级），每个等级里面细分为4个大类（优质、潜力、富裕、普通），以此进行差异化的经营，即提供不同的资产配置和服务渠道。

具体而言，客户分层有渠道分层和价值分层两个大的框架。

渠道分层主要通过客户的购买行为决定平安信托对该客户的主服务渠道。价值分层，即如何定义客户的价值。脱离简单根据其投资额划分等级，应用大数据进行细化管理。

“平安信托以自身的数据为基础，结合集团数据及外部第三方数据共同形成大数据平台，以此来准确把握客户价值，”郑建家表示，“未来还将以大数据为基础，结合AI深度学习算法，将AI模型植入与客户接触的各个场景触点中。”

与客户分层并行的“321”策略，一定程度上也是细致分层得以实现的基础。

简单而言，“321”策略中，“3”即三个渠道，平安财富宝APP、远程客服、RM（理财经理）；“2”即两个产品来源，包括自有的和外部的，也称为“打渔”和“买鱼”；“1”即一个核心账户，平安信托主要应用平安集团体系的“一账通”账户，可以完成存款、投资、证券、生活等多场景功能。平安信托通过提供活期类产品将客户资金留存在平安体系内。

郑建家认为，从长远来看，财富管理领域未来将是“得账户者得天下”。

目前这一转型模式已经产生一定成效。郑建家透露，平安信托的财富管理起步是2008年，到转型前约7年时间积累了2.5万高净值客户。而从转型开始至今年8月高净值客户累计达6.8万。今年通过客户分层经营，1000万以上的高净值群体实现近40%的年增速。

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9月21日，TCL集团正式复牌，其近期停牌的原因是证监会审核公司的一项收购计划。早在7月，TCL集团就拟收购旗下华星光电10.04%的股份。

具体来说，TCL集团通过发行股份的方式购买长江汉翼、星宇有限、林周星澜、林周星涌、 林周星源、林周星涟合计持有的华星光电10.04%股权，交易价格为40.34亿元。

9月20日晚间，TCL集团发布公告称，此次重组已获得证监会批准，但是还需要补充披露华星光电在本次交易后剩余股权的相关安排及对上市公司的影响，以及星宇有限入股上市公司是否需要商务部门有关战略投资者的审批或备案。

眼下，TCL正在进行新一轮变革，不论是业务重点、人事任命还是组织架构，都进行了相应的调整。

面板整合

众所周知，华星光电一直是TCL集团的重要利润来源。近年来，华星光电也持续投入重金，以扩大面板的产能。在当前建设的产线中，G11项目和武汉的柔性屏产线最受关注，其中，G11项目预计在明年开始投产，主打大尺寸屏幕，将会在彩电屏上有很大的产能增量。而柔性AMOLED生产线预计2019年投产，2020年上半年量产，预计满产后月产能达到4.5万片玻璃基板。

对于华星光电这一优质重资产，TCL集团一直想为它寻找融资平台，但是两次借壳上市均未成功。TCL集团董事长李东生在IFA展期间接受采访时谈道：“对公司而言，资本投入最大的是华星光电，我们曾经想过把这一个业务分拆上市，但受制于国内资本市场不允许业务分拆，所以我们就只能考虑以TCL这个集团的平台来为华星融资。”

这样一来，直接的影响就是TCL集团的平台会变得很复杂，李东生表示：“终端产品业务、显示业务和服务业务都会合在一起，于是后来我们做了一个调整，把我们的终端产品业务逐步转移到香港公司，到香港上市。”目前，TCL集团在香港已经有三家上市公司，分别是TCL多媒体电子、通力电子和华显光电。而TCL集团依旧是他们的控股公司。

同时，TCL集团对华星光电启动了重组计划。在收购华星光电10.04%的股份以后，TCL集团将直接持有华星光电85.71%股权。一方面，这将有利于集团提高决策效率；另一方面，也有利于集团进行融资。

在资深家电观察家梁振鹏看来，如今国内的液晶面板产业十分旺盛，同时韩国三星、LG不断地关闭液晶生产线，转而投入OLED领域，因此在液晶面板上国内占据优势。而TCL在未来很多年都会将面板作为核心业务，毕竟整机利润太稀薄。

此外，TCL集团也将半导体显示业务进行整合。在今年5月，TCL集团把所持有的华显光电约37%的股份转让给华星光电，目的是让面板的上下游公司结合得更加紧密。

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20日晚，中钢国际（000928.SZ）停牌悬念的谜底揭晓。与此前部分媒体传闻的“中国神铝”或电解铝资产整合无关，而是涉及集团业务整合及资产证券化。

据接近中钢集团的人士向21世纪经济报道记者透露，此次向上市公司注入的中钢安环院100%股权、中钢招标95%股权及中钢期货等资产，系中钢集团年度规划中推进工程主业相关业务整合协同，以及集团优势资产证券化的计划内动作。

上市公司获“资产包”

根据公告，中钢国际正在与控股股东中钢集团就收购中钢集团下属中国中钢股份有限公司持有的中钢招标有限公司（以下简称“中钢招标”）95%股权、中钢集团金信咨询有限责任公司（以下简称“中钢金信”）90%股权、中钢期货有限公司（以下简称“中钢期货”）10.29%股权、中钢集团武汉安全环保研究院有限公司（以下简称“中钢安环院”）100%股权，以及集团旗下三家相关股东合计持有的中钢期货87.72%股权进行磋商。

公告还称，本次交易的支付方式预计为现金收购。预计将构成重大关联交易，不构成重大资产重组。中钢国际的股票也于21日上午复牌。

最新公告的落地，也宣告了此前坊间多种传闻的落空。

9月11日晚，由于中国铝业（601600.SH）率先公告正在筹划重大事项可能构成重大资产重组，自12日起停牌；紧接着，中钢国际也在当晚发布因涉重大事项，方案有待进一步论证而于次日停牌。

此前宝钢和武钢、神华及国电在重组消息确认前也曾同步停牌发布内容相似的公告。因而中钢国际与中国铝业两则公告发布时间接近、内容相似难免令市场产生联想，猜测是否两家央企或有重组可能。

但21世纪经济报道记者分别向两家上市公司及其母公司中钢集团、中铝公司求证时获悉，当晚两则公告同日发布“纯属巧合”。一位接近中钢方面的权威人士向21世纪经济报道记者否认了两家企业重组的可能。该人士还透露，“中钢国际在酝酿的重大事项或许是中钢集团层面的资本运作。”

目前来看，该人士分析的相关逻辑得到了验证。中钢集团的确有意向上市公司注入资产并推进资产证券化。

中钢集团是国务院国资委直管的大型矿业央企，旗下有中钢国际、中钢天源（002057.SZ）两大上市平台。其中，中钢国际的主业包括冶金工程总包及配套服务、节能环保、市政基建等板块，冶金工程是营收主要支柱，约占营收的9成。

中报显示，中钢国际上半年实现营收35.92亿元，同比减少10%；实现净利润2.53亿元，同比增长7.8%。经营现金流净额5.67亿元，这是该公司连续2个季度现金流净额为正值。

对于营收同比下滑，中报解释称系部分国内项目的进度未达预期所致，但公司强调，截至6月底，公司已执行未完工及未开工项目订单金额合计383.6亿元，是2016年收入的4.06倍。随着充足订单结转为收入，公司下半年的业绩有望实现正增长并带动全年收入增长。

截至9月21日收盘，中钢国际的市值113亿。

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2016年登顶广州销售额榜首、今年6月551亿拿下广信房产资产包后，资产规模已达千亿的广州万科，在商业地产和城市运营转型上树立了更大的目标。

在日前的商业产品发布会上，广州万科公司总经理唐激杨透露，万科印力商业整合后，广州万科的商业储备面积达到50万平方米，涵盖各种类型，坚定转型做城市配套服务商。

商业是城市配套服务商系统的重要一环。在商业之外，广州万科的地产+多元化业务转型也走在前面，比如长租公寓、众创空间、教育基地、养老医疗等，已经初步形成了自己独有的城市配套服务体系。

广州万科的商业野心

经过14年的深耕，万科在广州市场早已不再是一家简单的住宅开发商。

在众多与城市共生长的业务中，商业地产是一大重头。2017年底，番禺基盛万科里将开业，天河万科广场、黄埔尚城万科里计划2018年开门迎客，金沙公园万科里计划于2019年面世……即将开业的众多商业项目昭示，广州万科的商业项目正在进入爆发期。

2016年，广州万科提出“以商业推动社区成长”的发展愿景，并确立了“万科广场+万科里+特色商业”三大产品线，围绕城市生长和消费升级，逐步拓展天河万科广场、尚城万科里、基盛万科里等项目。

其中，定位社区型商业的万科里，是广万商业产品主力。

2015年末，广万首个集中式商业项目“江燕路万科里”开业。运营一年后，日均客流达5万人次，日均销售额约80万元，以小体量商业实现了对客群的吸引力。目前，万科里遍及广州各主要区域，未来重点项目为尚城万科里及金沙洲万科里。

当前商业环境持续革新，对于广州万科而言，挑战与机遇并存。万科认为，电商冲击、商业井喷、新零售抬头，种种现象背后的本质离不开新中产阶级消费行为的升级，以及不断变化的内在需求。

为适应上述变化，广州万科做出了一系列调整。今年年底开业的基盛万科里，从消费者视角重新梳理了产品和招商逻辑，按照“50%主流品牌、30%差异化品牌、20%新锐品牌”的原则进行业态配比。

与传统购物中心看重客流量所带来的“过客式消费”，猛攻“流量争夺”相比，根植社区的广州万科商业不仅重视消费粘黏性的提升，还希望通过打造体验型商业，抢占年轻家庭工作学习以外的全生活时间。

作为明星产品的万科广场，定位为区域级购物中心，是典型的大体量商办项目。

以广万首个区域级购物中心“天河万科广场”为例，该项目位于地铁21号线智慧城站，涵盖了产业办公、城市公寓、智慧商业等多类型产品。周边聚集了超10万以上创新型产业人才、逾30万以上居住消费人口，1.5公里范围内无直接竞争产品。

据了解，包括已取得但尚未开发的项目在内，广州万科目前已拥有约50万平米商业储备。此外，已开业及筹开项目总数逾20个，项目投资回报率居业内领先水平，保持快速稳健的增长。

在广万高歌猛进的商业版图背后，万科印力商业平台的作用不可忽视。

2016年收购印力集团后，万科今年初通过成立两只基金，将旗下商业项目打包给印力统一管理。作为大万科生态体系下的商业地产平台，目前万印商业平台管理资产项目逾81个，遍布全国39个城市，总建筑面积超过614万平米，自有资产规模超过580亿元。

9月19日，广州万科总经理唐激杨、印力集团副总裁兼广深城市商业公司总经理竺海群、广州万科商业管理有限公司总经理杨卫东均出现在商业发布会现场。

接近广州万科的人士透露，广州万科与印力平台的整合正在进行，在商业运营上的目标是做到第一。

8月底的中期业绩会上，万科董事会主席郁亮曾表示，商业是万科两大优势业务之一，目前万科处在行业第三，未来将努力做到数一数二。

这也是印力平台和各区域公司的目标。据介绍，万印商业平台未来将围绕城市配套服务，协同万科生态系统资源，实现万亿大万科的集团愿景。

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据21世纪经济报道记者不完全统计，截至2017年9月，已有约65家上市公司先后公告设立保理子公司。新注册的保理公司注册资本不高，多在5000万元注册资本底线及以上，一般在1亿元左右。

从行业来看，设立保理子公司的上市企业，多属制造业。这源于产能过剩行业多集中于制造业，这些行业较难从银行等金融机构获得资金支持，而保理公司则提供了一个新的融资渠道。

保理行业的发展主要在于融资能力，资金高成本成为掣肘。这催生了一个新的融资渠道，就是保理资产证券化（ABS）。

作为应收账款融资的一种，以保理作为资产端，对接互联网金融平台，是近几年兴起的一种新的互金模式。不过，“通过互联网金融拿钱的保理公司还是很少，大多是规模较小的保理公司，业务也不大。监管新规出来后，很多保理都直接砍掉这块业务了。”有保理行业人士表示。

65家上市公司入局保理多属制造业

近期，上市公司纷纷通过设立保理子公司从事保理业务。

9月19日，神州高铁（000008.SZ）公告，拟使用自有资金投资设立全资子公司神铁商业保理，注册资本2亿元。目的在于通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级。9月14日，九州通（600998.SZ）公告称，拟在湖北自贸区设立湖北理通商业保理，注册资本3亿元，以加强公司的应付账款及应收账款的管理，提高流动资金周转率。

据21世纪经济报道记者不完全统计，截至2017年9月，已有约65家上市公司先后公告设立保理子公司。这些新注册的保理公司的注册资本不高，多在5000万元注册资本底线及以上，一般在1亿元左右。其中，苏宁商业保理注册资本较高，达18亿元，山东晨鸣融资租赁在从事租赁业务后拿到保理牌照，注册资本达77亿元。

作为供应链金融的一种新型融资方式，应收账款融资及其对应的商业保理业务成为政策鼓励方向。2016年2月，央行等八部委联合发布了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，鼓励大力发展应收账款融资。2017年5月，七部门联合印发《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》，提出在全国开展为期3年的小微企业应收账款融资专项行动。

设立保理子公司的公司，多属制造业。

65家公告设立保理子公司的上市公司中，约有一半为制造业企业，其余散落于租赁与商业服务业、金融业、房地产等行业。

其中，产能过剩行业等难以从银行获得资金的行业是保理公司的机遇之一。如，瑞茂通（600180.SH）此前公告称，煤炭、铁矿石等行业上游中小产能、落后产能将面临整合或淘汰。恶化的经营环境和日趋缩紧的金融政策进一步催生供应链金融需求，预计行业应收账款、存货等可融资资产将持续增长。

如三全食品（002216.SZ）在其成立公告中称，商业保理更看重下游客户资质而非融资企业资质，已成为众多中小企业融资的新选择。商业保理公司的出现，可以补充银行等金融机构在某些方面无法提供的资金供给，更贴近中小微型企业的实际情况。

“在金融行业整体不良率上升明显的当前，大多数商业保理公司不良率能够控制在2%以内，并且能够获得较高的收益。”智度股份公告称。

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9月21日，教育部公布“双一流”（世界一流大学和一流学科）建设高校及建设学科名单。其中，一流大学建设高校共42所；一流学科建设高校共95所。

作为我国内地高等教育领域的又一重大战略布局，“双一流”建设会与众高校产生怎样的化学作用？在“双一流”名单公布前夕，21世纪经济报道记者采访了北京大学教育学院教授阎凤桥与上海交通大学高等教育研究院世界一流大学研究中心执行主任程莹。

阎凤桥认为，“双一流”建设有利于相关高校办学条件的改善，其余高校也可尝试培养自己的办学特色，为社会产业服务。“双一流”建设是发展的过程，政府部门应该不断发现解决出现的问题，避免出现偏向一边倒，资源过度集中的现象。

程莹认为，到本世纪中叶，我国的经济规模应当能够比肩美国，高等教育结构也会更加优化。“我认为到那时我国进入世界百强的大学数量应该会看齐美国，大致在30-50所左右。”建设支持40所左右的“世界一流大学”，从历史上来看保持了较好的延续性。

一流大学建设高校42所

《21世纪》：高校入围“双一流”，对高校的建设来说意味着什么？

阎凤桥：高校入围“双一流”会使得高校自身针对自己的未来发展进行规划，以确定自己学校未来发展的重点方向以及学科特色。例如北大就在研究学科之间发展规划的方案。另外入选“双一流”往往也意味着高校能从上级财政得到更多的拨款，这有利于办学条件的改善。

程莹：入围“双一流”，首先意味着学校在未来几年会受到国家持续稳定的重点建设经费支持；其次，教育主管部门有可能给予入围学校更大的办学自主权，学校可以根据校情和发展目标进行更有力度的改革探索。有了建设经费之后，高校就可以引进人才、改善教学条件、更新实验设备；而拥有办学自主权之后，高校可以更多按照自己的意愿设立专业和调整过程。在这之外，高校还需要提高管理水平，用好经费、用好办学自主权。

当然，“双一流”也很可能像211、985一样再次成为身份标签，对学校的招生、毕业生就业，社会声誉等方面都会产生影响。

《21世纪》：从总的数量上看，内地目前首批入选“世界一流大学”建设名单的高校为42所。怎么看这个数量？目前，中国内地和发达国家在高等教育领域的差别在哪里？

阎凤桥：和过去的985工程高校名单中的39所高校相比，这次“世界一流大学”建设名单有所扩大。这一方面是由于历史的延续性，在此前工作基础上进行参考调整，另一方面也取决于国家财政的支持力度。我国高校的正常运营很大一部分靠财政拨款支持，因此“世界一流大学”的数量也与国家财力挂钩。除去中央层面指导的“双一流”建设，各地的“双一流”建设也正在进行，但由于各地方发展力度不一，就不放一起进行比较了。

中国内地与英美发达国家高等教育领域的差异主要体现在绝对水平与相对水平两方面。绝对水平上，体现为人才培养、科研实力、国际交流以及社会服务四个方面。我国内地的创新性人才的培养还存在一定的不足，这不仅仅与高等教育有关，而是涉及到整个教育系统，如基础教育。在科研水平上，虽然在国家的大力支持下，我国高校的国际期刊论文发表数量正逐年上升，但是总体上在论文水准与原创性方面还有所欠缺。国际交流程度也在上升，但相对来说还是比较弱，对发达国家留学生以及国际出色师资的吸引力还不足。社会服务方面，“双一流”建设强调扎根中国大地，为社会服务是其中重要任务之一，这也是国内高校的特色。相对水平上则体现为我国高等教育发展迅速，这与我国政府财政经费上的大力支持分不开。因为发展速度的迅猛，我国与国际在高等教育领域的差距正在逐渐缩小，我们可以对此保持乐观态度。

程莹：我国的经济规模已经位列世界第二，高等教育规模世界第一，到本世纪中叶，我国的经济规模应当能够比肩美国，高等教育结构也会更加优化，我认为到那时我国进入世界百强的大学数量应该会看齐美国，大致在30-50所左右。因此，建设支持40所左右的“世界一流大学”是比较合适的。从我国高等教育重点建设的历史特别是985工程建设的历史来看，40所左右的建设规模也保持了较好的延续性。

中国内地的高水平大学在办学条件、科研产出等方面已经能够比肩美英等发达国家的大学，但是在很多方面仍然存在差距，比如目前中国的高校仍是经验管理为主，运行效率和资源利用效率不高，是高投入高能耗模式。迫切需要引入现代管理的方法、技术，提高管理水平，提升办学效益。再如由于历史和体制的原因，中国高校千校一面的情况比较严重，尚未形成面向不同需求的、能够相互补充的高质量的高等教育体系。

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如果17年地产走到尾部，那么A股就会开启牛市2017-09-22 新财富杂志


徐小庆：如2012年后地产和股市大周期完全相反，期间地产一直回落至2015年股灾期间。股灾后地产才回升，从15年至今三年。15年涨一线，16年涨二线，17年涨三线，和今年以来A股的情况是类似的。如果17年地产走到尾部，那么A股就会开启牛市。结构性行情是牛市的开始。


作者：徐小庆（原标题：未来二到三个季度的大类资产展望）

来源：转载自敦和资产徐小庆先生最新路演材料（未经本人核实）


* 债券：震荡下行，相对看多


* 商品空，抵抗式下跌

* 股票：最看好，从大票转向均衡上涨


* 债券：目前美债随经济已经下行，但中国债却还滞后在后面。


最大顾虑是海外，退出宽松。但对中国关键不是方向，而是幅度，因为中美利差高。昨日美长端其实上行不多，因对长期经济前景担忧。如格林斯潘之谜。当时是因为新兴国家外储增加需求增加，但目前外储变化不大，主要还是对经济的担忧。


* 08年后中美利率相关性上升。中美相关性主要来自于经济的相关性，两者GDP 名义同步，中国略领先美国，主要来自价格传导，PPI，房地产。所以中国房地产销售领先美国1年。因此美国经济回落和中国地产周期回落相关。所以逻辑应该是中国地产调控导致美债下行。


* 2013-2014 taper时美加息预期其实很强，但实现的加息明显弱于预期，和中国经济下行有关，其拉低了美CPI，导致加息中断。


* 美国长端利率和基本面更紧凑，但中国长端受短端货币政策影响多。虽然中基本面在美前，但债券却走在后面，主因货币政策的制约。


* 目前美债随经济已经下行，但中国债却还滞后在后面。


* 过去加息周期期限利差都压到零，所以长端应该是最后的短端上限。目前dot最后高点也就在2.75，所以长端上行空间是不大的，可能也就到2.5-2.6


* 缩表要分开看，加息看通胀，但缩表会持续下去，除非经济大幅恶化。06年日本用3个月缩表1/3，因其都是短债，导致利率大幅上升，但还有同期全球利率上行的影响。缩表的影响主要在于其对经济的影响，可能会增加通缩预期，反而拉低长端。当时扩表带动了利率上行，其实因为其拉动了经济回升，商品上涨，通胀预期上升。


* 欧洲问题：德债类似2013年美债，是推动全球利率的引擎，今年其与美债负相关性大幅增加。德国经济数据大幅回升到11-14年水平（名义GDP等），但利率却明显低于当时，这和欧央行qe有关。不过其与美taper不同的是德债没有新供给（财政盈余）。大量都被欧央行买走。一旦美德息差提高，需求就会增加，从而抑制德债上行。而同时，欧元大幅升值，也会抑制欧洲经济，尤其是通胀，从而抑制退出宽松的节奏。而且ecb 一次只加息10点，两年才加40点，目前德债10-2利差不低，可以承受这种幅度的波动。


* 德债到0.7%-1%，对应美债在2.2%-3%（极端）而且外占流入时中美利率相关性会降低。德利差越大，越升值，而新兴市场相反，息差带动升值。外占快素回升之前发生在快速升值放缓阶段（2012年）。最近人民币从6.8-6.5主要是市场自发。指数95以上央行干预


* 商品核心，怎么看中国经济？供给确认弹性，需求确认方向。


* 商品的走势和需求很少背离。今年商品强势主要因地产韧性，下滑速度慢于预期。以往12个月调控，现在16个月却销售还那么高，不可思议。地产销售正值3年，比过去强很多。今年主要依靠三四线城市，棚户区改造和保障房安置，还和当地消费水平升级有关（人均GDP过5000美金），三四线城市房价收入比很低，房价可以接受。往后看，三四线房价创历史新高，很难再上升。按揭依赖性越来越高（占比），因居民债务上升过快，每年偿付量也上升，购房支出占居民收入比已接近30%的上限，后面很难再提升。所以销量今年q4到明年，应该就会转负。同时，利率上行传导到理财收益率（q2），再到按揭贷款利率，需要时滞（也已经上升）。


* 棚改，国开行融资量下降，也制约


* 土地购置上升，但不是先行指标，而是滞后的。因开工资金主要来自于销售回款。要销售好转才能购买土地。新开工受制于销售，因占比中来自于销售的占比在上升。


* 财政后续也会收缩


* 外贸？目前国内部分价格高于国外，价差扩大，所以出口减少而进口上升，是为弥补产出缺口，而不是需求的上升。

* 弱美元不等于商品牛市。非美。


* 但未来两三年，商品中性偏乐观。因地产库存低，工业产能尚未扩张，一带一路带动出口上升（占比仅次于欧美总和，增速也更快），下一轮商品牛市看一带一路经济体的基建需求。


* 地产低库存，使得投资下滑比销售慢。但未来政府地产调控的严厉和持续幅度会长于大家预期。就像供给侧改革，也长于大家预期。三年前地产为何放松，因为库存累积，开发商有系统风险，现在地产在百姓手里，风险更分散，杠杆也更轻。（当然也有风险，比如三四线后期收入不稳定还款风险）。政府底气足，所以不会很快放松地产回到老路。


* 股票：新周期？需求没有分歧，整体平稳甚至回落。


* 新周期是新常态周期，但不会是产能扩张的朱格拉周期（不会扩张产能，弱需求）。


* 微观比宏观好，因为收入法角度讲，企业盈利好于宏观，因企业收入分配占比在经济中提升（过去几年持续下滑，未来判断上升）。居民和政府存款占比下降而企业上升。财政收入开始低于gdp名义增速。政府可能在让利。取消费用，营改增等。


* 居民，劳动力成本快速上升阶段接近尾声，报酬占gdp比重下降，美国也是占比下降同时股市上涨。现在可能是收入结构的调整。


* 房地产下行的同时，盈利一定是下行的，投资周期和盈利周期是无法脱钩的，但影响有限。因投资占比下滑，所以上游利润占比下降，而下游利润占比提升。消费对地产相关消费链的依赖度降低。


* 房地产对宏观，对分子盈利是利空，不过敏感性在降低。分母角度，对流动性是利多，理财收益率下降，刺激增量资金进入股市。如2012年后地产和股市大周期完全相反，期间地产一直回落至2015年股灾期间。股灾后地产才回升，从15年至今三年。15年涨一线，16年涨二线，17年涨三线，和今年以来A股的情况是类似的。如果17年地产走到尾部，那么A股就会开启牛市。结构性行情是牛市的开始。


* 相对2014年，政府主动放松伴随利率下降，这点是看不到的。因地产库存低，货币政策不会主动放松（债依靠经济和融资需求自发回落带动），所以看不到资金推动。但好的是盈利推动，汇率层面资金趋向流入推升。


* 外围利率上升对新兴市场冲击弱于13年，因估值差异。


* 通胀，油价相对看多，铝、农产品，看多。高估页岩油边际的产出。但相对高度有限，CPI有上限。滞涨可能性很小，伪命题，经济不好很难抬升通胀，没有产能瓶颈。如果供给侧导致人造通胀，政府一定会干预。


* 商品主要看空黑色，铜，锌，主要是需求不好。需求定方向，估计定弹性。如果债券看多主要逻辑是PPI下降，名义GDP往下，可能到明年年中下降到8%

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2017年09月20日 13:12   新浪财经

     新浪美股讯 北京时间20日路透社称，无论世界形势如何动荡，巴菲特对美国的长期前景始终持乐观态度，至少在100年内是如此。

　　这位传奇投资者在参加《福布斯》杂志100周年庆典时表示：“每当我听到人们对这个国家悲观失望时，我都觉得他们是失去理智了。”

　　他指出，自1982年《福布斯》发布首份美国400富豪榜以来，已有大约1500人登上过这份排行榜。这些人有一个共同点，“你看不到任何做空者。”

　　巴菲特表示：“自托马斯-杰斐逊写下《独立宣言》以来，已经过去了241年。做空美国一直是一个失败者的游戏。我向你们预言，这将继续是个失败者的游戏。”

　　巴菲特被《福布斯》选为其百周年纪念版封面上的全球100位在世“商业头脑”之一。

　　这位亿万富翁从1965年起将伯克希尔哈撒伟公司从一家纺织公司发展成为一个拥有90多项业务、市值远超1000亿美元的庞大的商业帝国，横跨保险、铁路、能源和零售等众多领域。

　　巴菲特表示，他预计道琼斯(22370.8008, 0.00, 0.00%)工业平均指数在100年内将“升破100万点”，较周二收盘的22370.80点上涨40多倍。他表示，考虑到该指数100年前只有81点左右，这一预测并非不合理。

　　巴菲特还就长寿问题表达了自己的观点。他表示：“当我听到人们说活到100岁时，我就非常兴奋。我今年87岁了。”

　　巴菲特称，美国有53364位百岁以上的老人，其中女性对男性的比例为5比1。他戏言：“我们应该开始考虑变性，”在听众当中引发了一片笑声。

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在中国国内创投市场一片红海的情况下，许多投资机构都试图在海外市场寻找新大陆。

8月，戈壁创投宣布正在募集总规模为2亿美元的MAG成长型基金，用于对东南亚的创新和技术型公司进行B轮、C轮的成长期投资。目前，MAG基金已经完成首次募集，规模为5000万美元。

更早在今年1月，IDG资本宣布收购老东家IDG的投资业务，借此完善了全球化投资布局。随后IDG资本在3月份的2017 IDG VIEW大会上称，今年将围绕出海投资、泛娱乐、消费升级等三个领域重点进行投资布局。

此外，包括君联资本、零一创投等更多机构将出海作为重要的战略组成部分。中国VC机构出海投资主要聚焦在哪些细分行业，具体投资逻辑和策略有哪些？

9月20日，在2017中国企业“走出去”高峰论坛上，IDG资本合伙人连盟、零一创投合伙人吴运龙等数位投资人根据以往经验做出分享，并为出海创业企业给出建议。

关注中国有产业链优势行业的全球化

“我觉得对创业者和投资人来说，出海的时间点已经到了。”君联资本投资副总裁王晗说，首先国内线上的互联网流量红利逐渐减少，线下流量和出海流量都越来越受重视。第二，创业者与其在中国一线城市和二三线城市间的差异中寻找机会，不如在中国与海外国家的大差异中寻找机会，这其中的机会更多。

第三，不论是出海创业还是出海做投资，都有多种外部条件在支持。比如中国的移动互联网产品经理文化积淀了很久，而海外许多地方甚至连工程师都没有，这是巨大的差异。而且中国的国家大战略是支持出海的，包括成立中拉基金、中非基金、丝路基金等。

王晗表示，君联资本在海外金融、出海电商领域进行过投资。世界范围内还有几十亿人没有得到应有的金融服务，因为金融机构认为对小额用户提供服务是不值当的。但现在技术进步让这种服务成为可能，金融领域存在很大的市场。另外，中国作为制造大国，在商品制造领域的积淀深厚，很难被其它国家赶上，所以出海电商领域存在很好的投资机会。

连盟同样看重中国作为制造大国的优势，他认为出海投资应重点关注“中国有产业链优势的行业全球化”。中国的许多产业在全球范围内都具有优势，比如钢铁、手机等。同时由于互联网技术让信息更通畅，这些产业落地变得更容易。

成立于2013年的坚果资本，在出海方向投资了20多家企业，包括跨境电商项目、出海工具类项目、为出海企业做服务的项目等。