消息贴

govyvy

中国发展研究基金会副理事长刘世锦

中国经济的增长速度在长达7年的时间内由10%左右下降到7%以下，逐步进入中速增长阶段。对这样的变化，无论是哪一种传统周期理论都不能给出解释，因为这是一种增长平台的转换，或者是增长阶段的转换。

对这一转换的理论解释，目前仍在探讨中，主要有三个方面因素：一是国民经济的终端需求，如房地产、基础设施建设，以及相关的重要工业产品，如钢铁、煤炭、建材等出现历史需求峰值；二是人口和劳动力规模与结构的变化；三是部分自然资源和生态环境承受能力接近底线。由于这些因素的作用，中国经济肯定要由高速增长转向中速增长，出现增速平台或增长阶段的切换。这种现象是后发追赶型经济体特有的，与发达国家曾经出现过的周期现象不是一回事。

从去年开始，我们就提出中国经济回落接近底部。从目前情况看，中国经济触底已经得到初步确认，证据主要来自供求两方面。从需求侧看，构成高投资的三大需求出口、基础设施和房地产投资已经触底或接近底部；从供给侧看，PPI和工业企业利润率触底回升，显示供给侧调整也基本到位。

当然，周期是存在的，但周期依附于平台。我们提出，中速增长平台上很可能是大的L型加上小的W型的变动，这里的大L型指的是经济触底后进入L型的底边，也就是中速增长平台；而W型的波动，指的就是周期性波动。更重要的是，高速增长平台上的周期与中速增长平台上的周期，动因和内容都将有很大差别。所以，平台重于周期，首先要把平台说清楚，才能把周期说清楚。

对“新周期”需要有更明确、清晰的界定，否则会带来混乱。有人把新周期理解为与过去七年回落相对应的大幅反弹，认为触底以后经济增速会明显回升，甚至重返高增长轨道。这种看法实际上仍然是把过去七年的回落看成是经济周期波动，在逻辑上和现实中都得不到支持。我们讲增长“触底”，确切含义是基本稳住了，不再继续下滑了，并进入中速增长的新平台，而不大可能出现大幅反弹。如果某个时候真的出现了高的增长，也是不可持续的，将会引起大起大落，一定是经济中出现了大的问题。在高速增长惯性依然存在的情况下，把新周期看成高增长的回归，在预期和政策上都可能带来负面影响。

在新的中速增长平台上，会不会有产能回升的过程？我想这是肯定的，但需要搞清楚三个问题，即产能投资回升的幅度、时机、内容。

第一个问题，回升幅度有多大。在过去高速增长平台上，产能投资增长幅度往往是20%以上。进入中速增长平台后，如果产能投资回升，根据日本等的经验，平均速度能达到5%就算相当高了。所以，即使出现下一次的产能投资回升，幅度也会比起过去大大降低，这方面的预期要有调整。

第二个问题，何时出现回升。从我们的宏观模型看，产能投资一段时期降幅过大，目前初步企稳，但短期内尚难明显回升。产能投资归根结底取决于终端需求走势，而在终端需求两个重要变量值得关注，一是房地产投资，近期实际投资增速已经很低了，会不会出现负增长，还需要观察判断。二是基础设施投资，新增量的高点已经过去了，近期还能保持较高增速，很大程度上是政策因素的支持。房地产和基础设施投资真正触底，找到底部均衡点，中速增长平台的重心还可能有所下移。所以，我们说中速增长平台只是得到初步确认，还是一个比较谨慎的判断。

第三个问题，新的产能投资内容是什么。一是推动现有产业转型升级的投资，也就是通常说的技改投资；二是绿色投资，目前环保督查力度很大，将会去掉一些制造污染的非绿色的产能，同时也会刺激环保投资和更广意义上的绿色投资；三是服务业投资，特别是生产性服务业和社会性服务业领域的投资将会增长较快，这部分投资在整个投资中的比重也会相应上升。

总的来说，下一轮的产能投资回升，将会是进入中速增长平台后的第一个产能周期的上升期，幅度相当温和，可能在房地产投资和基建投资企稳后出现，而投资内容将会与中国经济增长动能的变化相适应。

（本文为刘世锦在2017年9月20日由中国发展研究基金会主办的博智宏观论坛第二十次月度例会上的总结发言，文章经作者审定并授权）(编辑祝乃娟)

govyvy

券商佣金持续的价格战终于引发了监管关注。根据记者了解的情况，近日由中证协牵头召集了众多会员单位对券商佣金相关问题进行了讨论。

从监管层到从业机构，市场各方都认为无序和恶性的价格竞争对券商经纪业务造成了严重的影响。但记者从券商处了解到，协会此次召开的会议并没有达成实质性的成果，但一些监管信号已经释放。

北京地区一位中信建投营业部的负责人9月25日对记者表示：“会议还是有信息量的，未来监管层大概率会出台相关政策，而这一政策同近期出台的《证券公司投资银行类业务内部控制指引（征求意见稿）》比较类似，应该将会重点放在规范行业发展上，遏制无序竞争和恶性竞争。”

但相比监管引导之下的被动改革，记者了解到，一些券商已经开始行动起来主动更新升级经纪业务的服务，试图打破原有简单业态结构，摆脱粗暴的价格战策略。

价格战后时代

经过价格战的长期消耗，无论是佣金率还是券商经纪业务收入在2017年均达到了近几年的低谷。

根据长城证券的统计显示，2017 年上半年行业净佣金率为万分之3.44，较2016年底的万分之3.82下滑 9.94%，而这一比例相较2015年底的万分之4.98更是下滑严重。

另据证券业协会此前披露的数据，上半年证券行业合计实现营业收入1436.96亿元，同比下降约8.5%。

其中，证券公司合计代理买卖证券业务净收入为388.54亿元，较去年同期559.76亿元明显下降超过三成。受此影响，该业务的收入贡献率也由去年同期的35.6%降至约27.0%。

上述的数据意味着，曾经在券商收入方面贡献度最大的经纪业务其影响力正在逐渐减弱。取而代之的是，行业资产管理业务收入、证券投资收益、净利息收入等板块上半年同比实现增长，收入占比得到提升。

长期以来，国内经纪业务业态较为简单，因此行业佣金长期持续下滑的情况下给经纪业务造成了较大的影响。

实际上，2016年监管层便已经开始重视券商佣金价格问题，并起草了《证券经纪业务管理办法》（草案），不过相关文件至今尚未正式发布。而前述提到的会议，监管层也希望可以遏制券商佣金的持续下滑的势头。

但部分市场观点认为，政策可能会对恶性竞争进行一定的监管，但从长远来看，是否会有政策出台从本质上难以阻挡券商佣金率的持续下滑。甚至有券商研究员预测，未来净佣金率（扣除印花税和交易所）可能会无限趋近于零。

就目前情况而言，券商经纪业务佣金率的成本主要包括两部分。首先是包括沪深交易所的经手费、证券监管费、过户费等在内的手续费。另一部分则体现在信息系统维护以及营业部建设、运营、人员配备成本等方面。

在这种成本构成之下，非现场开户合法化与一人多户政策出台是券商行业佣金率下滑的重要推手。

“非现场开户使得开户跨区域流动得以实现，打破营业部之间的佣金价格垄断，券商经纪客户争夺从区域走向了全国。而一人多户政策出台使得客户可以不去原券商销户或转托管就可以让市场充分竞争。另外，在互联网金融发展的大时代背景下，也在重新定义与改造商业模式。”长城证券分析师赵浩然9月25日指出。

大势之下，如果还是采用原有的思路，势必还是会陷入佣金持续下滑的螺旋中，部分券商开始主动求变。

govyvy

国防科工局消息，我国新一代静止轨道气象卫星风云四号A星25日正式交付使用。

25-28日，微信启动图片将从以前的美国卫星成像图换成风云四号从太空拍摄的祖国全景。这是6年来微信启动页面首次发生变化。

此前，微信启动页中选用的照片素材是NASA在全世界范围公开的第一张完整的地球照片，名为“蓝色弹珠”，这是人类第一次从太空中看到地球的全貌。画面中所显示的是非洲大陆。

“风云四号”作为我国新一代静止轨道气象卫星，是我国气象卫星从跟跑、并跑转向领跑的实现者和见证者。国际上对风云四号卫星给予高度重视和评价。

财经要闻

1、《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》25日正式公布。这是中央首次以专门文件明确企业家精神的地位和价值。

2、中办、国办近日印发《关于深化教育体制机制改革的意见》，要求确保教师平均工资水平不低于或高于当地公务员，做到越往基层、越往艰苦地区补助水平越高。

3、央行：周一开展了2000亿逆回购操作。其中，14天期1600亿，28天期400亿，中标利率分别持平于2.6%和2.75%。本周共有6800亿元逆回购到期，周二至周五分别到期1300亿、400亿、700亿和1600亿，无正回购和央票到期。

4、央视财经：住建部表示，目前正会同有关部门积极开展调研、论证等工作，在充分听取方方面面的意见和建议的基础上，抓紧起草相关法规草案，积极推动住房租赁管理条例立法工作。

投资风向

1、据中原地产研究中心25日发布的数据显示，今年以来，中国土地出让收入最高的50个城市合计“卖地”金额达2.28万亿元(人民币，下同)，同比上涨32%。

2、证监会消息，我国商品期货成交量已连续7年位居世界第一，去年全球成交量排名前20的农产品和金属期货中，我国各占11个和8个。

3、银监会：8月末，银行业金融机构资产总额238.95万亿元，同比增长10.9%;负债总额220.45万亿元，同比增长10.8%。商业银行资产总额185.28万亿元，同比增长11.2%;负债总额171.39万亿元，同比增长11.1%。

4、保监会：在消费者和市场主体之间，保险监管要站在消费者一边，旗帜鲜明地坚持为民监管的正确方向。在市场主体之间，要坚持一视同仁、公平对待，今后保险业绝不允许再出现所谓“特殊公司”。

5、央行旗下《金融时报》：全国人大财经委副主任委员、清华大学五道口金融学院院长吴晓灵表示，随着国家把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，央行科学防范，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制，目前正积极推进“金融风险管控行业标准”建设。

社会热点

1、昨日，我国新一代静止轨道气象卫星风云四号正式交付用户投入使用，标志着我国静止轨道气象卫星观测系统实现更新换代。

2、近日，北京、广东网信办就新浪微博、百度贴吧、微信公众号平台传播淫秽色情等信息未尽到管理义务的违法行为，分别作出行政处罚。

国际要闻

1、德国联邦议院选举初步计票结果出炉，总理默克尔领导的联盟党获得33%的选票，保持联邦议院第一大党地位。

2、日本首相安倍晋三25日正式宣布，将在28日召开临时国会并随后解散众议院、提前大选。

3、特朗普再签旅行禁令，乍得、伊朗、利比亚、朝鲜、叙利亚、也门和索马里的公民不得进入美国，而委内瑞拉的部分官员也不得进入美国。

govyvy

钢铁业的“金九银十”没有到来。

9月25日，国家统计局公布数据显示，9月11-20日流通领域的螺纹钢、热轧板价格分别比上旬下降了1%、1.3%，同期电解铜价格下降了3.9%，聚氯乙烯下降了3.8%。

21世纪经济报道记者调查了解，9月以来钢铁价格持续整体向下盘整，特别是9月第二旬价格下降明显，这种情况在部分有色、化工产品上也有所显现，传统的“金九银十”生产资料价格上涨现象没有出现。

数据显示，9月2日唐山地区钢坯价格为每吨3840元，这个数字在9月25日跌至3500元，跌幅在9%左右。螺纹钢也是如此，该地三级螺纹钢价格在9月25日是每吨3880元，相比8月22日每吨4210元的高点，跌了8%左右。

从全国来看，近期跌幅最大的还属化工产品。

国家统计局数据显示，9月11-20日流通领域的纯苯、聚乙烯和聚丙烯价格均比上一旬（9月1日-10日）跌了2%以上，聚氯乙烯和电解铜跌幅更是在3.8%以上。

中宇资讯分析师许静认为，上述情况的出现有多种因素，比如进口量增加，加上环保限产因素使得下游投产慢，导致供需基本面不是特别好，上游的价格起不来。

随着四季度的到来，华北等地打响“蓝天保卫战”，或使煤炭、钢铁等上游生产资料的需求面临不确定性，去年四季度一些生产资料价格暴涨的状况恐难再现。

钢铁专家马忠普认为，今年以来钢铁价格涨幅很大，已经对下游产生了巨大的成本压力，因此近期价格下跌也是正常现象。

“此前钢铁价格的上升在很大程度上已经脱离了下游的承受能力，所以难以持续大涨。”他说。

今年年初，河北唐山地区钢坯和三级螺纹钢价格分别为每吨2750元、3100元，目前的价格相对于年初，分别涨了22%、25%。

近期钢铁化工产品价格环比下降，将在一定程度上影响9月PPI走势。

交行金融研究中心研究员刘学智指出，9月PPI将不会达到8月那么高的同比涨幅，但是也可能不会低于7月的涨幅。

数据显示，今年5、6、7月全国PPI同比涨幅为5.5%，8月为6.3%。9月PPI同比涨幅降低，使得短期内PPI继续走高的可能性减弱，但是第四季度是否会再度大涨，仍存在不确定性。

今年四季度，京津冀及周边地区将实施严格的雾霾治理措施，供暖期间钢铁等重化工污染企业将被限产，这使得钢铁和化工产品价格可能存在上行和下探两种反应。

金联创钢铁总编易易指出，供暖季即将来临，京津冀大气治理力度将加大，河北钢铁限产50%，这使得钢铁价格有推高的可能。

“后续钢铁价格尽管有上涨可能，但仍需谨慎追涨，因为下游的需求也在降低。”她说。

国家统计局数据显示，1-8月全国钢材和乙烯产量分别为7.45亿吨、1204万吨，分别同比增长了1.2%、-0.7%。

马忠普认为，下一步应该深化供给侧结构性改革，在加大环保力度的情况下，减少行政干预的去产能力度，确保有一定的产能过剩，使得价格保持相对稳定，实现供需关系整体平衡。

govyvy

包揽全国APP总榜安装量前三名，动漫业总产值占全国1/3，网络音乐总产值约占全国一半，组建了全国首家全媒体集团——南方财经全媒体集团……这是过去一年广东文化产业交出的成绩单。

经国家统计局核定，2016年，广东文化及相关产业增加值4256.63亿元，同比大幅增长16.67%，增长速度为5年来最高，约占全国文化产业总量的1/7，遥居全国各省区市首位，这也是广东省文化产业增加值连续14年占据全国之首。

《国家“十三五”时期文化发展改革规划纲要》提出，“十三五”末，文化产业成为国民经济支柱性产业。某种程度上，广东已率先实现这一目标。与此同时，当文化搭上互联网与科技发展的快车，广东文化产业中高附加值的创意文化部分也在增加，占整体比重的53%。

中央财经大学文化与传媒学院院长、文化经济研究院院长魏鹏举告诉21世纪经济报道记者，从全国的情况来看，文化产业领域中与新科技相关的部分增长得最快，广东在这方面的优势更突出，未来文化产业的后发潜能也会更大。

占GDP比重达到5.26%

在今年的政府工作报告中，广东省提出，做强一批龙头文化企业，文化及相关产业增加值占生产总值比重提高到5.1%。

这一目标在2016年已提前实现。去年，广东文化及相关产业增加值占全省GDP比重大幅上升到5.26%，比2015年的比例提高了0.25个百分点。

从区域产业布局来看，广州、深圳发挥中心城市的引领辐射作用，着力打造“创意之城”、“设计之都”，突出发展了一批优势创意文化产业集群；珠三角其余各市集中发展创意设计、印刷复制、演艺娱乐、文化设备制造等区域优势产业；粤东西北地区依托特色文化资源，文化旅游、演艺娱乐、工艺美术等特色文化产业初具规模。

其中，在文化会展方面，深圳的文博会在今年创下了影响力和成交额的纪录，总参观人数666.1万人次，比上届增长13.5%；实质性成交2240.8亿元，比上届增长10.3%。广州的国际纪录片节在去年汇聚了111个国家和地区的4059部（集）纪录片参展，总交易额近4亿元，均创历史纪录，有力地推动了中国纪录片迈向国际市场。

文化发展的活力离不开政策的引领与支持。广东省编制了《“十三五”文化发展改革规划》以及《电影发展规划（2015-2020年）》等系列专项规划，并完善文化企业坚持正确导向的补偿机制和兜底政策，2016年，全省文化企业享受财税支持超过50亿元。

积极“走出去”也是广东的经验之一。2016年，广东文化产品进出口437.9亿美元，其中出口418.1亿美元，居全国榜首，实现贸易顺差398.3亿美元。全省形成了较为完备的文化出口体系，出口覆盖160多个国家和地区，在出版、动漫游戏、创意设计、文化设备制造等领域培育了一批具有国际竞争力的重点出口企业和品牌，仅游戏业出口营收就达176亿元，出口的国家和地区100多个。

在新媒体海外拓展方面，UC浏览器服务的国家和地区达到150多个，海外用户超过1亿，在印度和印尼两地市场份额分别达到55.4%和47.5%，成为中国互联网国际化领先企业。

魏鹏举告诉记者，文化产业除了满足消费需求外，也要适应生产性的需求，一般现代制造业越发达的地方，对创意设计等文创产业的支撑作用越显著，这也是制造业大省广东的一大优势

govyvy

作为科创中心，金融支持科技发展正在上海推进中。

上海银监局今年调研82家企业结果显示，企业自开展投贷联动业务以后至2016年末，各项经营指标与财务指标均有较大幅度的改进。企业平均总资产增长46.70%，平均净资产增长37.51%；平均员工人数增长14.89%；企业平均经营收入增长124.24%。

成立于2013年的一家企业，从三个创始人，到今天全国15家分公司，估值超1.5亿元，2014年30万元贷款，2015年150万元贷款，2017年800万元贷款，银行如何全生命周期参与企业成长？

企业真的可以仅凭技术专利，在盈利未卜的情况下获得上千万元的纯信用贷款？银行的风控思路是什么？

从上海银行和上海华瑞银行的探索样本中，可以窥见银行创新之道。

银行放贷时接近一半企业还没盈利

无论是上海提出创建具有全球影响力的科创中心战略，还是从银监会首批投贷联动试点银行的选择，上海政府及银行业层面都在“投贷联动”方面给予了高度重视。

据上海银监局统计数据显示，截至2017年第二季度末，上海辖内科技型企业贷款存量家数为5012户，较年初增长16.48%；贷款余额1995.48亿元，较年初增长33%。投贷联动业务方面，同期上海辖内机构投贷联动贷款余额46.5亿元，较2016年末增长78%。

今年，上海银监局抽取了82家开展投贷联动业务的科创企业进行分析，结果显示三个特点：

第一，突破了传统信贷业务对盈利指标的约束。在银行开展投贷联动业务时，有45.12%的企业处于未实现盈利状态。

第二，企业处于股权融资的初级阶段。银行开展投贷联动业务时，标的企业中有57.32%做过前期股权融资，其中15.86%的企业刚刚完成首轮融资，而42.68%的企业则尚未开展股权融资。这一分布说明，银行与股权投资机构联动处于企业发展早期阶段，有助于双方合作发现价值。

第三，企业获得较好的发展动力。上述82家科创企业自开展投贷联动业务以后至2016年末，各项经营指标与财务指标均有较大幅度的改进。企业平均总资产增长46.70%，平均净资产增长37.51%；企业员工平均人数增长14.89%；企业平均经营收入增长124.24%。

原先没有产生盈利的企业中，59.46%的企业经营收入增加，且部分企业扭亏为盈。在前期已开展股权融资的企业中，有42.56%的企业产生后续股权融资。企业平均总负债增长43.52%，但在股权融资的支持下，整体资产负债率由原来的53.22%降至52.07%，下降1.15个百分点，资产负债结构得到一定的优化。

govyvy

2017年9月以来，全国多个城市房地产按揭利率开始上扬。

总体来看，主要为一线城市和部分二线城市房贷利率上调，一般为基准利率上浮5%-10%。相比较二季度主要城市存在利率优惠，此次按揭利率上调速度加快。

一二线城市房贷利率上调

近日，北京多家银行相继下达关于房屋按揭贷款工作的内部文件，文件要求首套房贷款利率执行最低基准上浮5%，即基准利率4.90%的1.05倍达到5.145%。根据第三方研究机构融360的数据，截至2017年9月19日，北京已无银行提供优惠利率折扣，在监测的30家银行分支行中，招商银行等9家银行执行首套执行基准利率，建设银行等8家执行首套基准利率上浮5%，中信银行等10家银行执行首套基准利率上浮10%。

9月以来，深圳多家银行纷纷上调房贷利率。9月22日，建行深圳分行将首套房贷款利率上浮10%，至此四大行在深圳的首套房贷利率均为上浮10%，二套房贷利率均上浮15%。深圳所有银行已无房贷利率优惠。

二线城市房贷利率亦在上浮。融360数据显示，一线城市8月首套房平均利率区间为4.83%-5.13%，北京首套平均利率为5.12%、广州为5.13%、深圳为5.04%，均已突破5%。二线城市首套利率上浮银行数亦略增，半数以上城市首套利率破5%，优惠占比降至年内最低值。

在此情况下，8月全国首套房贷平均利率创下历史新高，达到5.12%，这是自2016年以来首次突破5%大关，相当于基准利率1.04倍，环比7月上升了2.47%；同比去年8月的4.44%，上升了15.35%。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚表示，即便是没有调控要求，银行也会压缩房贷额度，并提高利率。房贷利率调整与银行调整自身资产负债结构有关。2017年以来，随着银行负债端的资金成本明显上升，同时企业信贷需求比较旺盛，银行将信贷资产配置到收益更高的领域。而个人住房按揭贷款尽管风险较低，但收益水平不高，因此银行减少了房贷配置。

此前，央行营业管理部称，从本次房贷利率调整时间和调整幅度看，调整行为是各家银行根据资金成本变化、同业竞争情况、自身市场规模、经营策略和资产负债管理需要进行的自主动作，部分银行通过提高房贷利率压缩个人住房贷款业务规模，加大对实体经济信贷支持力度。

govyvy

govyvy

在A股上市公司公布完2017年半年报之后，出现高管集中离职现象。媒体记者结合据统计，截至9月26日，9月份以来A股总计有380家上市公司发布董监高辞职的公告，涉及数量800人，其中15家ST上市公司的40位高管离职。

　　高管离职潮又起
　　9月26日晚间，ST山水、卧龙地产、山大华特、美诺华、松芝股份、方大化工、*ST圣莱等多家上市公司发布了高管等离职公告。

　　据了解，这些上市公司高管离职的理由包括个人原因、工作调动、到退休年龄、个人身体原因等。此外，一些上市公司高管离职则是因为公司控制权发生变更、正在进行或者已经完成资产重组。尽快套现也是一些上市公司高管离职的重要原因之一。

　　例如白银有色日前发布公告称，公司董事严宁于2017年9月25日向公司董事会提交了书面辞职报告，严宁因到退休年龄，向董事会申请辞去公司董事及董事会相关委员会委员职务。严宁辞职后，不再担任公司任何职务。

　　从行业角度看，按照新证监会行业分类，来自软件和信息技术服务业、电气机械和器材制造业，计算机、通讯和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业、专用设备制造业的上市公司较多。

　　数据显示，新疆城建、*ST建峰、冀中能源、银轮股份等9家上市公司高管离职人数较多。这与上市公司正在进行的资产重组等重大事项有关。新疆城建9月12日发布了关于高级管理人员变更的公告，公司总经理吴涛、副总经理李忠亮、莫春雷、谢强、赵永刚等因公司目前正在实施重大资产重组，不再担任公司任何职务，该人事变动不会对公司生产经营产生不利影响。

　　ST板块15家上市公司总计40位高管离职。ST山水昨日晚间公告称，公司董事会收到董事、副总经理王怀忠的书面辞职报告，王怀忠因个人原因无法完全履行在公司担任的董事、副总经理职务，申请辞去公司董事、副总经理以及在公司担任的其他职务。

　　多位高管持有上市公司股份
　　上市公司高管离职之际，其是否持有上市公司股份、如何处置这些上市公司股份引起市场关注。

　　昇兴股份9月26日晚间发布公告称，收到公司董事、副总经理、董事会秘书李敦波递交的书面辞职报告。截至公告披露之日，李敦波持有公司股份53.86万股，其所持股份将按照相关法律法规规定进行管理。

　　松芝股份公告称，公司董事会9月25日收到公司财务总监于梅的书面辞职报告。于梅因个人原因申请辞去公司财务总监职务。截至公告日，于梅持有公司股份35万股，占公司总股本比例为0.0829%，其中21万股为已获授但尚未解锁的限制性股票。辞职后，于梅将继续按照相关法律、法规、规范性文件及相关承诺对其股份进行管理。(.证.券.日.报.)

govyvy

听说A股买卖壳生意又开张啦 股民：我是打酱油的！






时间：2017年09月27日 13:10:25 中财网




　　近期，各公司老板比较忙。

　　想上市但又懒得去IPO的老板们，
　　在A股呆烦了想套现走人的大佬们，
　　一相逢，便胜却A股无数套路.
　　转让股权、曲线卖壳、避开重组新规.
　　最终上市了，拿钱啦！

　　01、壳生意再度开张！
　　大家都晓得，很多公司撞得头破血流挤进A股，主要是想套上上市公司这个金镶钻大壳。衣食无忧不说，想买买买就买买买。如果业绩不好，老本吃完了，不能在A股上装逼了，最后也能把金镶钻大壳卖个高价，大赚一笔。

　　怎么看都是笔划算的生意。因此，上市公司的壳成为爆品。大家争相抢购，而壳主也坐地起价，都不好好做正事了。最终证监会看不下去了，出台借壳新规，至今已实施近一周年。

　　去年借壳新规出台，使得借壳标准进一步完善，在历经疯狂爆炒和骤然降温后，借壳交易逐渐回归理性，壳生意基本关门了。

　　但近期IPO否决率上升，不少公司打起了退堂鼓，觉得走正当程序费时又费钱，还不一定成功，于是又把目光投向了买壳生意。这正中壳主下怀，反正都赚不了钱，股民媒体老是叽叽歪歪，还不如拿了钱回老家。

　　于是，随着近期二级市场行情回暖，卖壳生意又开张了。虽然有新规限制，但难不了老油条。不少壳主心里打着小算盘，趁着股价处于高位，通过转让股权的手段“曲线”卖壳。

　　9月以来，上市公司频频发布大股东计划转让股权或导致控制权发生变更的消息。

　　中超控股19日称，控股股东中超集团正在筹划转让所持公司股份事宜，可能涉及公司控制权变更。

　　同日，宏达股份公告，控股股东四川宏达实业原股东将其持有的股权转让给四川泰合置业，完成后，将导致宏达实业的控股股东、实际控制人发生变更。

　　还有明家联合、绵石投资、升达林业等近十家公司披露股权转让相关情况，涉及控制权变更问题，数量较7、8月明显增多。

　　上述公司操作手法大同小异，先是通过股权转让甚至是表决权委托等方式取得上市公司控制权，再想办法把自家公司资产注入，美其名曰“大股东优质资产注入”，摇身一变，A股新生高富帅来啦~~
　　02、壳炒作卷土重来！
　　生意开张了，炒家们也就回来了。

　　今年以来，已有数家上市公司通过上述模式成功“借壳”，为后来者指明了一条康庄大道。一些业绩差、快被A股踢出去的ST股大喜，终于可以高价卖壳，不用担心壳钱两失了。

　　今年上半年，A股壳市场一度大幅降温，壳价连连下挫。但8月以后，随着并购重组、借壳案例开始增加，一波大面积炒壳行情宣布我胡汉三又回来啦~~
　　以ST板块为例，6月2日，该板块指数一度跌至今年以来最低的1774.7点，而后又一路走高，截至9月22日已累计上涨11.06%，高于同期上证指数8.78%的涨幅。

　　这期间涨幅最高的为*ST华菱。9月14日，其创下10.26元/股的高点，从7月10日终止重组复牌到9月14日，其股价涨幅更是高达163%。另外，*ST智慧、*ST中绒涨幅也均超30%。

　　从炒作资金看，既有证券营业部为代表的游资，也有不少机构席位，其间一些ST股的控股股东也进行了增持。比如*ST华菱控股股东华菱集团7月26日-9月11日之间就增持了1253万股。

　　而一些涉及股权转让的非ST壳概念股也遭遇爆炒。

　　如从9月7日复牌开始，明家联合连续迎来三个涨停。9月6日，明家联合公告，控股股东、实控人周建林拟通过协议方式，将公司控制权转让给深圳市一号仓佳速网络有限公司，由此公司实控人将变更为佳兆业的郭氏兄弟。

　　先驱资本董事长彭和平指出，随着A股大盘企稳上行，重组借壳也有回暖迹象，加上许多行业板块目前已跌至相对低位，此时进行并购重组对交易双方都有一个稳定预期，客观上也导致了壳生意的升温。

　　因此，从短期看，最近ST板块上涨仍是重组题材炒作导致，不建议普通散户参与炒作。

　　3、股民：我是打酱油的！
　　想当年，股民也是壳生意一大主顾。成功押宝后，立刻身价爆涨变身股神。于是，好多股民纷纷加入炒壳大军。

　　而且股民们深谙鸡蛋不能放到一个篮子真理，采取分散投资策略。比如金妹儿就晓得有个老股民曾经花了80多万一口气买了10家ST股，经过计算，只要有3家ST重生，他都赚翻了。

　　不过现在这招不灵了，交易所盯得紧，退市制度也进一步完善。因此，这波壳资源生意没有之前那么好了，虽然也有些ST股遭到爆炒，但股民由于此前受伤太重还没缓过元气，这次就当吃瓜群众围到看热闹了。

　　比如升达林业9月18日振臂一呼，我们实控人变更啦，明天一大早来抢股票吧~~
　　结果，9月19日升达林业复牌后并未大涨，反而收跌1.33%，并在随后的两个交易日连续下跌超过3%。股民们表示：“我路过，就一打酱油的。”

　　而且最近ST板块也不像此前那么火爆了，也说明ST板块炒作在逐步降温。不少吃瓜股民们暗暗庆幸没有追高~~
　　对此，分析人士指出，壳股炒作也要看价值，现在投资者已经更加理性。随着监管层的逐步规范和引导，价值投资已逐渐深入人心，壳买卖的各种套路将难以为继，遭到投资者用脚投票。

　　综上所述，虽然未来仍会有公司因担心IPO排队时间较长而错过上市时机而选择买壳。但在监管从严的大环境下，借壳式重组未来将更趋于理性，短期炒作因素大大减少。所以金妹儿也想说，一些上市公司别老想到卖壳了，还是老老实实把业绩搞好吧，金镶钻壳也是会贬值的。

　　 (原标题：听说A股买卖壳生意又开张啦~~股民：别看我，我是打酱油的！)　 .金.融.投.资.报

govyvy

　平安人寿举牌工商银行H股 权益投资仓位超22%
　　又见险资举牌！这次标的是工商银行，举牌方是中国平安旗下的平安人寿，所用账户是寿险传统、分红及万能账户，也即保险资金。平安人寿方面表示，对工商银行H股的投资严格遵循财务投资的原则。

　　9月26日，工商银行A股收于6.07元，下跌0.65%；港股受到平安人寿入股消息的提振，上涨0.54%，收盘于5.74港元。

　　9月25日，平安人寿披露了举牌工商银行H股的详细信息。9月22日，平安人寿通过二级市场买入596.2万股工商银行H股，交易完成后，平安人寿及其一致行动人共计持有工商银行H股的5%，触及举牌线。

　　此前，平安人寿及平安财险、平安养老险、平安证券、平安资管、平安资管（香港）公司等一致行动人共持有工商银行H股占总股本的4.993%。

　　截至9月22日举牌日，平安人寿持有工商银行H股股票账面余额为247.96亿港元，换算成人民币为208.63亿元，占上季度末总资产比例为1.12%。

　　中国平安首席投资官陈德贤在中报发布期间接据记者采访时表示，平安下半年会寻觅分红比较高、估值相对便宜的股票标的。

　　2016年工商银行每10股派发人民币2.343元，以去年底收盘价计算，工商银行股息率为5.3%。

　　根据保监会《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》的要求，平安人寿还披露了最新的股票仓位。截至8月31日，平安人寿权益类资产账面余额为4390.83亿元，占上季末总资产的比例为22.81%，低于30%的监管上限。

　　平安人寿表示，公司对工商银行H股的投资，按照股票投资进行管理，严格遵循财务投资的原则。

　　与“股票投资”相对应的是“股权投资”的管理方式，两种管理方式对于平安人寿的资本消耗和偿付能力计量方面存在差异。

　　2017年以来，先后有中国人寿举牌中国联通、京能电力，中国平安在香港举牌工商银行、旭辉地产。险资举牌相比过去呈现出新特点，比如大险企举牌大公司较多，举牌中小公司现象偃旗息鼓，举牌明确以财务投资为目的。□ .潘.玉.蓉　 .证.券.时.报

govyvy

任泽平：德国房价为什么长期稳定 在全球独善其身？






时间：2017年09月27日 14:25:45 中财网




　　自1998年住房市场化以来，中国房价几乎单边上涨。政府频频调控，但往往仅起到短期效果，越调越涨。2016年12月中央经济工作会议提出建立“长效机制”，这次能否管住房价这头怪兽？

　　纵观全球，很少有国家可以保持房价长期稳定，但德国却“独善其身”。从1977年至今，德国人均收入增长约3倍，但同期名义住房价格仅上涨约60%，房价收入比较低，这提高了民众的幸福度，也成就了“德国制造”。德国房价为何长期稳定？对我们有哪些启示？

　　摘要
　　1、德国房价合理，房价收入比偏低，保持了长期稳定的房价，在全球“独善其身”。1970-2015年，德国新建住房名义价格指数增加90%，扣除通胀的实际价格下跌11.3%，实际房价收入比下跌62%。十次危机九次地产，1991年日本房地产泡沫和2008年美国次贷危机，全球各国普遍受诱惑刺激房地产泡沫，而泡沫崩溃又带来沉重代价，唯有德国没有出现过严重的房地产泡沫和危机。

　　2、德国长期实行以居住导向的住房制度设计，并以法律形式保障。德国政府始终把房地产业看作是国家社会福利体系的一个重要组成部分，没有过多地强调其“支柱产业”的地位。政府重视发展高附加值和技术密集型的汽车、电子、机械制造和化工等产业，成就“德国制造”。德国的《住房建设法》、《住房补助金法》、《住房租赁法》和《私人住房补助金法》分别为社会保障住房供给、中低收入房租补贴、租赁市场规范和私有住房提供了法律框架，被称为德国住房政策的“四大支柱”。

　　3、充足稳定的住房供给，规范发达的租赁市场，住房拥有率低、租房比例高。经过战后重建，到1978年，平均每户家庭有1.21套住房，长期的住房紧张问题得到缓解。德国政府大力推动廉价住房建设，同时支持建设福利性公共住房建设，政府根据家庭人口、收入、房租给予居民房租补贴，确保每个家庭有足够的租房支付能力，86%的德国人可以享受不同额度的租房补贴。保护承租者的租赁市场，《租房法》规定房租涨幅不能超过合理租金的20%，否则房东就构成违法行为，房客可以向法庭起诉；如果超过50%，就构成犯罪。住房拥有率较低，租房比例较高，德国的住房拥有率平均一直在40%多，有一半多的家庭均通过租房解决住房问题。

　　4、合理稳定的住房投资回报率，严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为。德国住房市场具有较为稳定的投资回报率，长期稳定在4%-5%之间。德国先后出台了多项严厉遏制住房投资投机性需求和开发商获取暴利行为的政策。在住房交易中，若未满10年出售，需缴纳25%的资本利得税。如果开发商制定的房价超过合理房价的20%，购房者就可以向法庭起诉。如果超过50%，就定性为“获取暴利”，开发商将面临高额罚款和最高三年徒刑的严厉惩罚。

　　5、德国的城市体系是多核心且均衡发展。据2006年德国官方数据显示，德国有11个城市群，人口占比71.98%，GDP占比73.14%。德国城市可以均衡化发展很大程度来自不同差异化的特殊产业集群，如图特林根地区的医学技术研发区、科隆的展览区、法兰克福的金融服务区等。合理的城市布局，使大多数德国居民分散在众多中小城市里。

　　6、货币政策首要目标是控通胀，物价长期平稳。德国联邦银行长期实行稳健的货币政策，通货膨胀水平长期维持在较低水平，CPI基本控制在2%以内。德国央行的这一传统也在欧央行中得以传承。

　　7、实行长期稳定的房贷政策。德国实行“先存后贷”合同储蓄模式和房贷固定利率机制，为稳定购房者预期和房价水平提供制度保障。德国对住房储蓄业务实行严格的分业管理，购房者不会受到国家宏观调控政策特别是货币政策变动的影响，也不受通货膨胀等利率变动的影响。第一，德国居民要得到住房储蓄银行的购房贷款，必须在该银行存足相应款项，一般是存款额达到储蓄合同金额的50%以后，住房储蓄银行才把合同金额付给储户。第二，存贷利率固定不变。存贷款利率分别是3%和5%，抵押贷款固定利率期限平均为11年半。

　　对我们有哪些启示？

　　目录
　　1 在全球“独善其身”的德国房地产市场
　　1.1 整体特征：房价合理，房价收入比偏低
　　1.2 人均收入上涨，但房价收入比却下降
　　2 德国住房供给：居住导向的住房制度设计，总量供给充足、多元化市场规范发展
　　2.1 实行以居住为导向的住房制度设计，并以法律形式保障
　　2.2 充足稳定的住房供给
　　2.3 规范发达的租赁市场
　　2.4 合理稳定的住房投资回报率
　　2.5 严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为
　　2.6 支持供给的德国住房政策
　　3 德国住房需求：总量放缓、区域分化
　　3.1 人口增长和移民速度放缓
　　3.2 人口结构老龄化，家庭小型化
　　3.3 人口随就业流动，城市分散均衡
　　3.4 货币政策首要目标是控通胀，物价长期平稳
　　3.5 实行长期稳定的房贷政策
　　4 启示
　　摘要
　　纵观全球，很少有国家可以做到保持房价长期稳定，但是德国却“独善其身”。从1977年至今，德国人均收入增长约3倍，但同期名义住房价格仅上涨约60%，扣除物价影响，德国近十年的房价以每年1%的速度下降。在历次金融危机中，德国房价从未大起大落。德国的房价长期为何如此稳定？对我们有哪些借鉴意义？
　　1 在全球“独善其身”的德国房地产市场
　　德国的房价以其长期的稳定性在全球独树一帜。1)从绝对住房价格来看：德国无论是名义价格还是实际价格都较低，且有较强的稳定性；2)从相对住房价格来看：德国的房价收入比和房价租金比均低于其它发达国家水平，甚至德国的房价上涨速度不及收入上涨速度，房价收入比逐步下降；3)从住房拥有率来看：德国的租赁市场是欧洲最大、最成熟规范的市场，且有较为完备的法律体系和配套措施。超半数的居民选择租房居住，进而减少购房需求，减少价格的波动。

　　1.1 整体特征：房价合理，房价收入比偏低
　　横向来看，在全球主要发达城市中，德国核心城市的房价和房价收入比偏低。从房价收入比看，慕尼黑、柏林不仅在欧洲处于低水平，在其他洲都处于低水平，伦敦、香港的大小大约是其三倍；从租房收益率看，德国在全球发达城市中处于中等水平；从房价租金比看，德国的回收期大概需要20多年，和美国相当，远小于伦敦、巴黎、深圳、香港；从房贷收入比看，慕尼黑72.15，柏林51.92，约为伦敦的四分之一，巴黎的二分之一；从房价来看，德国柏林的平均房价仅为4578美元/平方米，远低于伦敦房价(28713美元/平方米)及其他发达城市。

　　纵向来看，德国房价保持长期稳定性。1)1970-1981年是上升期，累计升幅约23%；2)1982-1996年是下降期，累计降幅约30%；3)1997-2007年是微幅波动期，房价基本保持稳定；4)2008-2015年是上升期，累计升幅约10%。

　　与德国房地产市场价格的低增长趋势不同，全球主要发达国家的房地产市场经过了多轮周期上涨。尤其1998年以后，全球房地产市场出现明显的集体繁荣现象。2008年次贷危机以后，全球QE和零利率，房价普涨。

　　德国在这几十年的波动幅度显著低于其他国家。1970-2015年，英国名义住房指数涨了50多倍，相对涨幅较小的美国都增长13倍多，只有德国和日本增长3倍多。日本虽然数值和德国差不多，但是背后的机理完全不一样，日本经历了房地产疯狂上涨到泡沫破裂的过程。

　　1.2 人均收入上涨，但房价收入比却下降
　　从整体上看，1970-2015年，德国新建住房名义价格指数增加90%，扣除通货膨胀的影响，其实际价格下跌11.3%，实际房价收入比下跌62%。从20世纪80年代以来，德国的房价收入比持续走低。德国的实际住房价格并没有与实际人均GDP保持一样的方向，打破了住房价格与人均可支配收入的正相关关系。

　　通过以上分析可以发现，德国住房市场的表现与全球大多数国家不同，是哪些因素决定了德国房价表现特殊？哪些因素决定了德国房价长期保持稳定？

　　2 德国住房供给：居住导向的住房制度设计，总量供给充足、多元化市场规范发展
　　从供给层面来看，德国住房市场的主要特点是实行以居住为导向的住房制度设计，总量供给充足、多元化市场发展规范。二战之后德国住房供给大致可分为四个阶段：第一阶段(1949-1960年)，从短缺到改善；第二阶段(1961-1981年)，从改善到平衡；第三阶段(1982-2005年)，从平衡到宽松；第四阶段(2006-2015年)，需求和价格的回升阶段。同时德国在各个阶段制定了严格可执行的法律配套体系，使其成为欧洲最发达和最规范的租赁市场。

　　2.1 实行以居住为导向的住房制度设计，并以法律形式保障
　　德国《宪法》和《住宅建设法》都明确规定，保障居民住房是联邦政府首要的政策目标之一。建造面积、布局、租金适合广大居民需要的住房，是德国政府制定房地产政策的出发点。德国政府始终把房地产业看作是属于国家社会福利体系的一个重要组成部门，没有过多地强调其“支柱产业”的地位。政府所重视的支柱产业是高附加值和技术密集型的汽车、电子、机械制造和化工等产业。

　　德国的《住房建设法》、《住房补助金法》、《住房租赁法》和《私人住房补助金法》分别为社会保障住房供给、中低收入的房租补贴、租赁市场的规范和私有住房提供了法律框架，被称为德国住房政策的“四大支柱”。

　　2.2 充足稳定的住房供给
　　德国的住房套户比(住房套数/家庭户数)1978年就达到了1.21，随后一直稳定在1以上。二战几乎摧毁了德国一半的住房存量，二战结束后，德国有6200万人口，1460万户家庭，却只有940万套房屋可供居住，通常都是两三户人家居住一套住房。目前，德国人口总数约8200万人，住房存量已超过4000万套，平均两人居住一套房。

　　主要建筑高峰集中在二战后的前30年，即1949-1978年，年均建成61万套住房。到1978年，平均每户家庭有1.21套住房，长期的住房紧张问题得到缓解。总量宽裕的时代到来，随后的住房建设主要是家庭规模小型化及需求升级导致的。1978年，德国人口达8300万的人口顶峰，其后人口持续负增长，基本保持在8000-8200万人之间。但是在1978-2009年之间，增加了1100万套住房。也就是说，在人口基本没有增长的情况下，住房存量增加了35%。

　　整体来说，德国住房供给呈现了很明显的阶段性变化。1)1949-1954年：处于快速扩张阶段；2)1955-1975年： 1973年达到顶峰，处于黄金高峰期；3)1976-1988年：处于下降阶段；4)1989-1995年，由于两德统一事件，出现了一个住房小高潮；5)1996年之后，年竣工套数不断下降，处于萎缩阶段。

　　2.3 规范发达的租赁市场
　　德国政府大力推动廉价住房建设，同时支持建设福利性公共住房建设。法律规定，因经济收入低、孩子太多，或民族、宗教等原因找不到房子的家庭，政府有提供公共住房供其租住的职责。针对住房短缺问题，政府规定在贷款存续期间，只能把房屋出租给特定收入的家庭，开始租金是按规定收取，后按最低租金收取，返还贷款之后，约束自动解除。不仅如此，1951-1956年，德国实际建成住宅310万套，其**住房180万套。即使到20世纪80年代，住房问题基本得到解决，政府也一直在建设高质量福利房。类似瑞士、瑞典，德国鼓励性租赁住房与营利性租赁住房进行竞争，与其他国家公共租赁房被压制以防和营利性租赁住房竞争形成鲜明对比。

　　保护承租者的租赁市场。德国拥有欧洲最大的租赁市场，其中90%的家庭在市场上自由租房，受《住房租赁法》保护；另外10%是租用社会住房或廉租房，受政策性住房法律调节。德国出台了《租房法》和《经济犯罪法》，用来保护租客利益和遏制投资投机性需求。《租房法》规定房租涨幅不能超过合理租金的20%，否则房东就构成违法行为，房客可以向法庭起诉；如果超过50%，就构成犯罪，房东甚至要被判刑。合理租金的界定标准非常严格，是由当地房屋管理部门与房客协会、中介组织沟通协商，定期给出不同类型、不同地理位置房屋的合理租价水平。这是法庭判定房租是否合理的重要依据。

　　住房拥有率较低，租房比例较高。德国住房拥有率较低。德国首都柏林的公寓价格相比英国首都伦敦、法国首都巴黎较低，约为其的六分之一、四分之一。可能是由于柏林的经济活力稍弱，但是即便是慕尼黑、法兰克福的住房价格相比欧洲其他国家都不是很高。德国的住房拥有率平均一直在40%多，有一半多的家庭均通过租房解决住房问题。欧盟的住房拥有率平均约为63%，比德国高19个百分点。欧盟的一些国家住房拥有率非常高，如西班牙为85%、希腊80%、意大利75%、葡萄牙65.2%。这些住房拥有率较高的国家也是在2008年的金融危机中损失较为严重的几个国家。

　　德国的住房拥有率远远低于其他国家的可能原因是：1)普通居民在租房和购房中倾向前者。2)私人的住房投资回报率比较可观，使供给相对宽裕。3)私人在租赁住房上的税收优惠政策进一步刺激了住房供给。4)德国的住宅金融政策、服务等制约了居民购房的积极性。整体来看，德国的租赁市场是一个供需平衡的市场，承租人付得起房租，相对购房划算；出租人也可以获得正常的回报。

　　德国对承租者的保护主要体现在以下的几部法律和政策上：
　　第一，《住房租赁法》。该法律主要就租房合同的制定、履行、租金水平及涨幅进行约定，并对解约程序进行了严格规范。

　　第二，租金管制制度。当一个家庭房屋出租时，租金是可以自由协商的，但之后就要对租金进行管制。长期以来，政府规定房东若想提高租金须经过房客同意，若不同意，可以诉讼，不能强行提高租金。

　　第三，房租补贴政策。政府根据家庭人口、收入、房租给予居民房租补贴，确保每个家庭有足够的租房支付能力，86%的德国人可以享受不同额度的租房补贴。

　　德国房价的稳定器——独具特色的住房合作社金融制度。德国的住房合作社拥有210万栋住房，为约500万德国人提供居住，占出租房的9%。与之相匹配的是其房屋互助储金信贷社。该合作社主要目的是解决社员的住房问题。该社成员需先储蓄后贷款，当储蓄额占贷款额的比重达到40%-50%，方能贷款。政府为合作社发放无息建房贷款，额度通常占建房费用的60%-70%，有时高达90%，期限一般为20年左右。

　　2.4 合理稳定的住房投资回报率
　　德国的住房市场具有较为稳定的投资回报率，长期稳定在4%-5%之间，对于追求长期稳定投资回报的投资者有足够的吸引力。与其他投资工具相比，住房投资回报率具有一定的比较优势。如德国2008年之后的1年期存款利率不断下跌至不到1%，10年期国债收益率从2010年之前的2%-3%水平已跌至目前的0水平。

　　德国的住房投资回报率以房租收益为主，基本稳定在4.5%水平上，房租回报率为4%，房价增值为0.5%。德国的房租约7.5欧/平方米，80平方米需600欧/月。

　　2.5 严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为
　　德国先后出台了多项严厉遏制住房投资投机性需求和开发商获取暴利行为的政策。住房交易中，需支付的税费主要包括：过户费3%、评估费5%、资本利得税25%，整体大约10%左右。若住房持有超过10年，不需支付资本利得税；若未满10年出售，需缴纳的应税资本利得为“房屋出售价格-取得房屋成本价格-可抵扣的修缮成本价格”，并严格按照个人所得税累计税率进行征税。德国法律还严格规定房地产开发商的定价行为，按照《经济犯罪法》规定，如果开发商制定的房价超过合理房价的20%，购房者就可以向法庭起诉。如果超过50%，就定性为“获取暴利”，开发商将面临高额罚款和最高三年徒刑的严厉惩罚。

　　2.6 支持供给的德国住房政策
　　二战后，德国决定大规模进行住房建设，对住房政策的支持主要有三个阶段。

　　第一阶段，对新建住宅进行扶植，增大房屋供给。如提供30-35年的无利息住房建设贷款来促进住房建设，对私人建房进行税费优惠。

　　第二阶段，对居住人进行扶植，提高居民购买力。在20世纪60年代，由于租赁权利的放开，租金增长，这时政策主要对租金进行限制规范。90年代后在家庭小型化的趋势下，开始对私人住宅进行津贴。1996-2005年，自用住房补贴高达110亿欧元，是德国最多的支出补助之一。

　　第三阶段，用现存的房屋解决住房问题。对老屋进行改造，目标群体是那些在市场上买不起房的、需要支持的群体。发展趋势由住房政策转变为住房市场政策。使个体成为住房市场的主体，增加租赁合同的自由度，为没有购房能力的人提供社会福利性住宅。

　　3 德国住房需求：总量放缓、区域分化
　　从住房需求角度来看，住房主要是解决居民的居住问题，人口因素是决定住房需求的核心因素，人口规模与增长、家庭结构演变、居住环境变化、城镇化进程及城市体系、经济增长及居民购买力等都是影响住房需求的重要变量。

　　3.1 人口增长和移民速度放缓
　　城市建筑增长的原动力来自城市内部或者城市周围人口数量的增加。根据生命消费周期理论，自住购房的选择主要来自两个年龄段，一个是25-30岁为结婚而产生的买房需求，另一个是40-50岁为改善居住环境而产生的买房需求。首次置业平均从26岁开始，30岁到达高峰；33-46岁，随着孩子的长大开始第二次置业的高峰；50岁左右，家庭开始在度假区进行第三次置业的高峰。

　　德国人口自然增长趋势微幅向下。德国源于二战的婴儿潮的顶峰出现在1968年，该年的总生育率达到5.6，然后快速下滑到1973年的1.4，并长期保持在这一水平上。由于人口出生率下降过快，在1972年的时候已低于死亡率，尽管德国推出鼓励生育政策，近年来德国死亡人数还是高于新生儿。人口自然增长率始终在0以下，老龄化程度日益加深。

　　移民速度放缓，依靠移民来解决国内人口自然增长缺口也无法实现。欧洲一些发达国家均是移民的首选目标，德国1988-2000年人口增长的主要推动力就在于移民以及移民人口的高出生率，特别是1988-1996年因为两德统一放松移民限制，期间累计移民192万，后移民迁入人口不断下降、迁出人数却缓慢上升。移民人口主要分布在德国的大型城市，移民人口占比普遍在20%以上，如法兰克福25%、慕尼黑23%、奥芬巴赫31%。

　　从总体来看，德国受人口自然增长率的持续负增长和移民放缓的影响，人口规模扩张受到了很大限制，人口长期稳定保持在8000万左右。

　　3.2 人口结构老龄化，家庭小型化
　　从结构上看，德国老龄化进程正在加剧。由于德国极低的生育率及低死亡率，老龄化程度居欧盟首位。1960年时德国的老龄化水平(65岁及以上人口占比)为11.53%，2000年为16.31%，40年时间上升近五个百分点；2010年时这一比率为20.38%，10年时间上升四个百分点，老龄化速度明显提高。

　　老龄化使得德国的地域倾向性住房需求较少地受到就业影响，更多地受到关系和偏好的影响。1)适合老龄人口居住的住房需求大大提升；2)单身家庭的数目急剧增加；3)60岁以上人口的增加对住房形态需求也产生了影响。

　　家庭小型化趋势显著，家庭数扩张速度明显。从1960年到2010年，50年时间，德国的人口数目增加11.76%、家庭数量增加107.09%，平均家庭人口数由3.76减少到2.03，户均减少1.73人。家庭规模小型化的主要原因是：1)二战后婴儿潮的下一代受教育年限、结婚年龄延长的影响，年轻单身家庭数目增加较快；2)离异家庭增加，导致一个家庭变为两个家庭；3)平均寿命延长，死亡率下降，老龄人口增长。

　　家庭小型化影响到人们的购房和租房选择。1)尽管家庭数量增加，但并未形成有效的住房需求。因为没有生活负担、不用考虑子女教育问题，单身家庭中72.3%的人会选择租房。2)大多数人30岁之后才考虑买房，老龄人口的住房拥有率最高。30岁以下的家庭住房拥有率不到10%。3)德国居民收入差距较大，中低收入家庭需申请住房补贴，住房拥有率较低。

　　3.3 人口随就业流动，城市分散均衡
　　人口随着就业走，房价随着人口走。德国人口流动呈现两个趋势。

　　第一，东部向西部流动。德国人口发展区域化明显，西部城市人口增长，东部城市人口萎缩；大城市人口低速增长，中小城市人口萎缩；服务业城市人口增长，老工业城市人口萎缩。受全球化影响，一些传统的工厂转移到成本更低的国家，使得传统的老工业城市如鲁尔区面临去工业化的过程，人口流出压力较大；一些移民群体也习惯性地向大城市集中。

　　第二，小城镇向大城镇流动。德国城镇化已到很高的水平了，但是不同于美国中产阶级和上层阶级人口向郊区流动的特点，德国人口流动更多的表现是由中小城镇向大城市流动、由城郊区向中心城区流动。这主要是与大城市更好的就业、工资收入相关。2000以后，德国总人口基本保持不变，但是德国大城市人口占比快速提高，由2000年的占比7.6%，增加到目前的9.4%，累计增长24%。

　　人口流动的主要原因是大城市经济结构更稳健，就业机会更多，能够吸引人口流入。虽然德国城市发展相对较为均衡，但是经济危机使得中小城市的企业面临更多问题，抵抗风险的能力较差；在就业压力面前，年轻人也倾向于去大城市；投资移民也拉动了大城市的吸引力。

　　德国的城镇化已经基本结束，而且它在工业化和城镇化的基础上完成全国人口城市的布局。其城市体系是多核心且均衡的发展，具有分散化、特色化、均衡化的特点。据2006年德国官方数据显示，德国有11个城市群，人口占比71.98%，GDP占比73.14%。德国城市可以均衡化发展很大程度来自不同差异化的特殊产业发展的缘故，如图特林根地区的医学技术研发区、科隆的展览区、法兰克福的金融服务区等。柏林和汉堡的人口分别只有340万和180万。2004年，德国有82个10万人口以上的行政区，70%的人口分布在2000—10000人的小型城镇里。合理的城市布局，使大多数德国居民分散在众多中小城市里，不会出现大城市甚至超大型城市的集聚效应，有利于大城市房价涨幅长期保持在合理区间。

　　以贸易服务业、制造业为主的经济结构的就业大多数集中于城区或近城区，这样将导致人口更加居住城镇化、就业城镇化。由于德国城镇体系相对分散，即使其工业水平、经济实力、人口密度强于法国，房价仍比其便宜。居民对住房的需求也不会出现巨大的区域差异，不同区域房价差异并不大。

　　3.4 货币政策首要目标是控通胀，物价长期平稳
　　经济增长是推动社会需求升级的核心因素，也是城市建设和居民住房规模扩张的核心动力。1983年之前德国实际房价与实际人均GDP基本保持同步变动，其后实际人均GDP稳步向上，但实际住房价格却持续向下。一方面，住房价格不仅受收入决定，还和人口规模、人口流动、人口结构、城镇化相关；另一方面，住房不仅仅是一个纯粹的市场问题，还是一个社会问题，政府有责任和义务去提供住房保障，特别是德国这样的“社会市场经济”体制。

　　德国经济的平稳发展为住房市场的平稳发展提供了一个坚实的环境。德国经济比较稳定，60年来从未出现连续两年负增长，除了2008年全球金融危机的-5%，之前衰退从未超过-1%。20世纪70年代随着德国经济的成熟，人口发展、住房投资、基础设施建设都进入一个平稳期。居民消费结构也趋于稳定，住房及相关支出一直是德国家庭的最大消费项目。

　　德国联邦银行的首要目标是保持物价稳定，其次才是经济增长。所以，德国长期实行稳健的货币政策，通货膨胀水平长期维持在较低水平，CPI基本控制在2%以内。在稳健的货币政策背景下，德国房价基本与这些宏观经济指标保持一致，只是在2008年金融危机后。其他指标大幅向下波动然后掉头向上，房价指数呈直线上涨，这主要是由于很多国家房地产泡沫的破裂使得德国房地产对国际投资者更具有吸引力。

　　从货币存量来看，德国的M2/GDP比英法等国高，但并不代表德国的物价水平就高于其他国家，这主要是受其融资结构的影响。德国是典型的间接融资型金融体系，靠间接的银行融资而非资本市场直接融资。银行贷款较高导致货币总量相对较多，M2/GDP也就相应地较高。

　　3.5 实行长期稳定的房贷政策
　　德国实行“先存后贷”合同储蓄模式和房贷固定利率机制，为稳定购房者预期和房价水平提供制度保障。德国对住房储蓄业务实行严格的分业管理，购房者不会受到国家宏观调控政策特别是货币政策变动的影响，也不受通货膨胀等利率变动的影响。第一，德国居民要得到住房储蓄银行的购房贷款，必须在该银行存足相应款项，一般是存款额达到储蓄合同金额的50%以后，住房储蓄银行才把合同金额付给储户。第二，存贷利率固定不变。存贷款利率分别是3%和5%，抵押贷款固定利率期限平均为11年半。这种长期固定的房贷利率，对房贷市场起到了重要的稳定器作用。

　　4 启示
　　1)德国房价合理，房价收入比偏低，保持了长期稳定的房价，在全球“独善其身”。1970-2015年，德国新建住房名义价格指数增加90%，扣除通货膨胀的影响，其实际价格下跌11.3%，实际房价收入比下跌62%。十次危机九次地产，1991年日本房地产泡沫和2008年国次贷危机，全球各国普遍受诱惑刺激房地产泡沫，而房地产泡沫崩溃又带来沉重代价，而德国一直没有出现过严重的房地产泡沫和危机。

　　2)德国长期实行以居住导向的住房制度设计，并以法律形式保障。德国政府始终把房地产业看作是属于国家社会福利体系的一个重要组成部门，没有过多地强调其“支柱产业”的地位。政府重视发展高附加值和技术密集型的汽车、电子、机械制造和化工等产业，成就“德国制造”。德国的《住房建设法》、《住房补助金法》、《住房租赁法》和《私人住房补助金法》分别为社会保障住房供给、中低收入的房租补贴、租赁市场的规范和私有住房提供了法律框架，被称为德国住房政策的“四大支柱”。

　　3)充足稳定的住房供给，规范发达的租赁市场，住房拥有率低、租房比例高。经过战后重建，到1978年，平均每户家庭有1.21套住房，长期的住房紧张问题得到缓解。德国政府大力推动廉价住房建设，同时支持建设福利性公共住房建设，政府根据家庭人口、收入、房租给予居民房租补贴，确保每个家庭有足够的租房支付能力，86%的德国人可以享受不同额度的租房补贴。保护承租者的租赁市场，《租房法》规定房租涨幅不能超过合理租金的20%，否则房东就构成违法行为，房客可以向法庭起诉；如果超过50%，就构成犯罪。住房拥有率较低，租房比例较高，德国的住房拥有率平均一直在40%多，有一半多的家庭均通过租房解决住房问题。

　　4)合理稳定的住房投资回报率，严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为。德国住房市场具有较为稳定的投资回报率，长期稳定在4%-5%之间。德国先后出台了多项严厉遏制住房投资投机性需求和开发商获取暴利行为的政策。在住房交易中，若未满10年出售，需缴纳25%的资本利得税。如果开发商制定的房价超过合理房价的20%，购房者就可以向法庭起诉。如果超过50%，就定性为“获取暴利”，开发商将面临高额罚款和最高三年徒刑的严厉惩罚。

　　5)德国的城市体系是多核心且均衡发展。据2006年德国官方数据显示，德国有11个城市群，人口占比71.98%，GDP占比73.14%。德国城市可以均衡化发展很大程度来自不同差异化的特殊产业集群，如图特林根地区的医学技术研发区、科隆的展览区、法兰克福的金融服务区等。合理的城市布局，使大多数德国居民分散在众多中小城市里。

　　6)货币政策首要目标是控通胀，物价长期平稳。德国联邦银行长期实行稳健的货币政策，通货膨胀水平长期维持在较低水平，CPI基本控制在2%以内。德国央行的这一传统也在欧央行中得以传承。

　　7)实行长期稳定的房贷政策。德国实行“先存后贷”合同储蓄模式和房贷固定利率机制，为稳定购房者预期和房价水平提供制度保障。德国对住房储蓄业务实行严格的分业管理，购房者不会受到国家宏观调控政策特别是货币政策变动的影响，也不受通货膨胀等利率变动的影响。第一，德国居民要得到住房储蓄银行的购房贷款，必须在该银行存足相应款项，一般是存款额达到储蓄合同金额的50%以后，住房储蓄银行才把合同金额付给储户。第二，存贷利率固定不变。存贷款利率分别是3%和5%，抵押贷款固定利率期限平均为11年半。

　　5 启示
　　促进房地产持续健康发展，关键是从短期调控到长效机制，从限制需求转向供给侧改革。

　　1)适应房地产新发展阶段特征。住房市场具有非常明显的阶段性特征，增速换挡期，住宅投资从高速增长步入平稳或下降状态，从数量扩张步入质量提升，从总量扩张步入“总量放缓、区域分化、人口继续向大都市圈迁移”。房地产政策应适应新发展阶段的特征，避免寄希望于刺激房地产重归高增长轨道，否则将形成泡沫酝酿金融危机，日本在1969-1973年、韩国在1992-1996年都曾犯过类似的错误。新阶段的房地产政策应注重提高住房质量、改善人居环境、提高住房成套率，更注重区域差异。

　　2)建立居住导向的比较完善的住房法律体系(邵挺，2012)。通过法律形式明确以居住为导向的住房制度设计，建立遏制投资投机性需求的长效机制是德国的主要经验，对中国有很大的启示。在中国《城市房地产管理法》基础上，应抓紧起草《住宅法》、《住房租赁法》和《住房保障房法》等各项专门法律，构建完整的住房法律体系。借鉴德国经验，法律首先要明确住房的居住属性，“房子是用来住的，不是用来炒的”，强化对市场投机性需求和开发商“囤地”、“囤房”等扰乱市场正常秩序行为的法律约束和处置。其次，要构建租户和购房者利益维护机制。对房东和开发商短期内过快提高租金和房价的行为，法律要明确严厉的处罚措施，以法律形式遏制漫天涨价行为。同时，要建立独立的房地产价格评估机制，对不同地段、不同类型的住房必须定期制定详细的基准价格作为执法依据。

　　3)实行长期稳定的住房信贷金融政策。从国际经验看，首付比例和贷款利率变动对购房者支付能力影响很大。购房需求容易受到房贷政策影响而出现集中爆发现象，短期内易推动房价过快上涨。建议研究和探索居民购房时的首付比例和贷款利率固定或两者反向变动的房贷政策，以稳定购房者预期，避免购房需求短期内提前释放。为减少通胀水平对贷款利率的影响，中长期可考虑成立专门的住房储蓄银行，通过与通胀水平挂钩，使真实贷款利率长期不变。

　　4)逐步建立城乡统一的建设用地市场和住房发展机制。建立城乡统一的建设用地市场是十八届三中全会提出的任务。在符合规划和用途管制的前提下，应允许农村集体经营型建设用地以出让、租赁等方式，与国有土地同等入市、同价同权，增加住宅用地供应主体，提高重点城市土地供给弹性。2015年开始，全国人大常委会授权国务院在全国33个县市区组织开展农村土地征收、集体经营性建设用地入市和宅基地管理制度改革试点，试点将在2017年底结束；土地管理法修改已列入十二届全国人大常委会立法规划，有望在2018年推动。推动“多规合一”试点，逐步把农村集体建设用地的建成区，以及一些城中村，纳入城镇化规划，统一建筑标准、基础设施标准和住宅与商业发展规划。

　　5)改变“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展”的指导思想，确立城市规划的大都市圈战略导向，推进人地挂钩。人口向大都市圈迁移是城市化第二阶段的基本趋势，大都市圈相比中小城市和小城镇更节约土地、更节约资源、更有规模效应、更有活力，大力解决人地分离、供需错配的矛盾，增加大城市建设用地，优化城市工业用地、住宅用地和商业用地结构。完善大都市圈的城市规划、产业布局和轨道交通。

　　6)实行跨省的耕地占补平衡和城乡用地增减挂钩。长期以来，耕地占补平衡政策和城乡建设用地增减挂钩政策多局限在县域、地级市范围内、至多省域范围内，这严重限制了土地资源在全国范围内的优化配置，限制了东部地区的建设用地供给，特别是一线和热点二线城市的建设用地供给。当前耕地占补平衡政策已从早期的数量平衡发展到数量-质量-生态平衡，这意味着只要严格执行该政策，被占用的优良耕地可以得到补充平衡。并且，只要价格合理，当前日益进步的农业技术大多可以逐渐改良补充耕地质量。同时，探索并推行中西部地区外出农民工大省与东部地区农民工接收大省之间的城乡建设用地增减挂钩政策。2017年1月，《**中央国务院关于加强耕地保护和改进占补平衡的意见》发布，其中一个亮点是“以县域自行平衡为主、省域内调剂为辅、国家适度统筹为补充，落实补充耕地任务”。

　　7)逐步推动土地财政向房产税的转型。推动不动产联网和房产税立法，保障税基广泛、税源透明、税率公平。不动产实名制和房产税不仅是财税改革的重要内容，而且是现代国家治理的制度基石。　 .泽.平.宏.观

govyvy

罗杰斯：一生最糟的金融崩溃就要来了






时间：2017年09月27日 15:45:37 中财网




　　最近这段时间，全球范围内大事不断，美国和朝鲜的纷争还在继续发展，本周朝鲜甚至威胁击落美国轰炸机，这使得避险情绪再次大幅升级。此外，美国的飓风和墨西哥的地震，外加美联储开始缩表，似乎有着“末日”征兆，不过著名投资者罗杰斯(Jim Rogers)表示，最遭的还没到呢。

　　罗杰斯表示：“上周绝非世界末日，因为市场还在创新高。”

　　罗杰斯认为，目前这个牛市，虽然已经是史上第二长，但它很快就将结束，而下一次的金融崩溃则将是最可怕的一个。

　　更让人担忧的是，罗杰斯认为，这一次的金融崩溃，会比任何人预计的来得都快。

　　早在今年7月，罗杰斯在接受采访时就表示：
　　我认为，不是今年就是明年了，并且这将是你我一辈子最糟糕的一次。

　　而那些仅有的能够幸存下来的投资者是那些真的知道自己在做什么的投资者。

　　要保护自己，就得投资那些你真的懂的东西。

　　远离年轻人
　　罗杰斯表示，自己到时候会远离那些20多岁的年轻人。

　　我已经在这个行业很长一段时间了，但情况变得非常糟糕的时候，那些26岁的人是没有足够经验应对的。

　　在情况好的时候，我们都需要26岁的人，牛市里谁都比不过一个26岁的人，尤其是当市场出现泡沫的时候，因为他们无所畏惧。

　　对那些年轻投资者来说，总是错觉以为牛市是拥有不会结束的。

　　罗杰斯表示，这就是看多了之后的感悟。

　　在我26岁的时候，我以为我是一房间里最聪明的一个，在那样的时代里，年轻人能够赚大钱。但我知道，当事情变得糟糕，26岁的人是没有足够经验的。

　　如何应对崩溃
　　罗杰斯表示，面对即将到来的金融崩溃，他偏爱那些被忽略或者不受欢迎的市场，包括农业、俄罗斯和中国股市。

　　此外，对于黄金而言，罗杰斯认为，黄金还不够“不受欢迎”，并且这一轮上涨结束之前，会变得“价格非常非常非常过高。”

　　当人们说，‘我再也不投资黄金了’的时候，才是我想要投资的时候。所有人都没兴趣的时候，往往是买入的好时机，包括黄金也是这样。目前来看，喜欢黄金的人还是太多了。

　　他表示，自己在很久之前买入了黄金，但到2010年之后就没有真正投资过黄金。他此前在接受采访时曾经表示，目标金价为1000美元/盎司。

　　我现在没在买黄金，也没有买入过黄金。我持有黄金了很多年，但目前我不买也不卖。

　　如果金价下跌了很多，或者跌到了1000美元/盎司，那么我希望自己能够足够明智去买入更多的黄金，因为说到底，金价还是会上涨很多的，因为当然人们对各国政府和纸币都失去信心后，他们就会把钱投入到黄金和白银里。

　　对于数字货币，罗杰斯表示，如果自己应该五年前甚至五个月前知道要买入比特币。“比特币看起来听起来都像是一个泡沫，但我错过了这整个过程。”　 .黄.金.头.条

govyvy

　　公募FOF发行首日战报：销售情况理想 有投资者豪掷70多万
　　昨日，首批公募基金中基金(FOF) 南方全天候策略、嘉实领航资产配置、华夏聚惠稳健、海富通聚优精选、建信福泽安泰一起进入首发。究竟渠道准备情况如何？第一天发行情况如何？证券时报记者从北京、上海、深圳等地银行渠道以及互联网销售渠道、基金公司对FOF首日发行战况进行了全方位了解。

　　从记者了解的情况看，五只FOF的销售首秀可谓有“冷”有“热”，有的FOF银行渠道积极准备，首日销售相当火爆；也有的银行准备不足，未向投资者推荐FOF；而一位投资者70多万的大额申购成为昨天的一大亮点。

　　从部分渠道反馈的消息来看，已经有FOF募集规模超过2亿元的“成立线”，存在提前结束募集的可能。也有消息称，有基金公司计划自购1000万元，以提升投资者对FOF的认同感。

　　销售渠道：有的准备不足
　　有的要热销三天
　　银行渠道是基金销售的重点，尤其是FOF首日发行。作为托管行的工行、建行、中行都是热门渠道，整体看，渠道准备情况差异较大，部分网点没有相关FOF信息推荐，有些渠道则出现热销。

　　记者从上海部分银行渠道了解到，工行FOF销售启动最早，9月中旬已完成相关培训，FOF是工行目前的重点代销基金；建行上海分行要在紧急培训之后再确定营销品种；中行要到国庆节后才开始将FOF放入重点营销池。

　　在工商银行上海徐汇区一家网点，理财经理在记者咨询基金品种时，首先展示的是南方全天候策略FOF，并透露当天上午徐汇区已经卖了几千万元。“早上买得最多的单一投资者，一人买了74.8万元，其他基本在10万元左右。”

　　上海普陀区一家工行网点理财经理告诉记者，南方全天候策略FOF是工行近期重点推荐的基金，当天早上她自己已卖出100万出头，认购最多的投资者一人买了50万元。

　　上述工行徐汇区网点理财经理向记者展示的微信群通知写道，南方全天候FOF原计划在工行的募集期只有3天，后接到通知说可能延至国庆节后。

　　一些银行昨日并未启动FOF推荐。上海徐汇区一家建行网点的理财经理在记者问询推荐基金时，首先介绍的是一款量化基金。当记者问起FOF时，该理财经理称有3只FOF在卖，但要到晚上才开始FOF的相关培训，目前对这类新基金还不熟悉。

　　记者从北京、深圳等地了解的情形也类似。如建行北京海淀支行的一位客户经理表示，华夏、嘉实、建信和南方的FOF建行均有代销，进入重点代销池的是华夏和嘉实的两只产品。因为是创新产品，没有历史业绩可供参考，只能依据基金公司实力和以往产品业绩向客户推荐，而且此类产品属于中低风险等级，一般只推荐给风险偏好较低或投资经验较少的客户。

　　光大银行一网点的理财经理告诉记者，他们代销的是华夏聚惠FOF和建信福泽安泰混合FOF，但不会做专门推荐。交通银行北京海淀支行的理财经理则表示，早上才接到代销嘉实FOF的微信通知，正式文件还没到，FOF的培训也还没开展。

　　不过也有一家大型银行总行分管基金销售的负责人表示仍在观望，银行有自己的基金池，重点推的都是经过几轮筛选的产品，历史业绩、基金公司实力、基金经理水平都过硬，而FOF很难具化，相比绩优基金公司发的新产品，FOF并不占优。

　　基金公司：
　　整体销售情况较理想
　　渠道的情况冷热不一，多家基金公司反映首日情况较好。

　　嘉实基金内部人士透露，部分渠道的反馈显示，首日销售情况比较理想。有接近建信基金的业内人士透露，建信基金FOF上线的渠道较多，整体销售情况尚不清楚。但部分渠道反馈建信福泽安泰第一天销售情况良好。而南方全天候策略基金在发行首日就得到了投资者的认可，人气很旺。

　　有渠道人士表示，已经有FOF产品首日募集规模超过新基金的成立线，该FOF准备充分，提前一个月就做好了销售培训工作，银行对该FOF的预期目标值在“10亿元”级别。

　　一位基金公司FOF产品部人士表示，银行渠道推荐力度差别很大，总体情况比较乐观，首日销售比较好。今年发行市场并不算好，很多基金发行规模都较小。希望FOF这类创新产品带来不一样的吸引力。他预计，销量的差距会在节后体现出来。因为，国庆假期很快到来，不少投资者会选择观望，可能会在节后出手。银行目前处在三季度末的考核压力之下，节后的推广力度会更大。

　　还有业内人士表示，各家基金公司为了FOF的销售各显神通，如有公司拿出固有资金1000万元自购；也有部分FOF面向机构投资者路演，期待机构投资者布局，扩大产品规模。此外，还有基金公司在天天基金网、京东金融等互联网平台上发力，如昨日不少互联网渠道都有网页宣传、介绍FOF的性质和特色。

　　不过，不少业内人士对这类产品存疑，毕竟FOF没有任何历史业绩可以参考，能否适应市场还有待观察。海外FOF的发展也是一个循序渐进的过程。运作FOF的重点是需要从客户角度出发，从产品设计之初就对目标客户以及目标客户的风险收益特点充分了解，对投资目标等有较为准确的定位，用持续优异的业绩为客户带来良好体验，从而逐步获得市场的认可。销售大战过后，FOF面临的挑战才刚刚开始。 (原标题：公募FOF发行首日战报：有投资者豪掷70多万 有FOF募集规模已超“成立线”)
　 .证.券.时.报

govyvy

消费金融ABS大爆发

今年以来，在金融强监管的环境下，ABS业务迅速增长，其中消费金融ABS尤为显著。

消费金融ABS高速增长可能与两个方面因素有关，一方面，电商巨头和新兴的垂直领域的消费金融公司在消费金融领域大举发力，这推动了实体层面业务的增长。另一方面，在金融市场上，银行加大了对消费类ABS资产的配置，推动了ABS市场的火热。

消费金融的兴起正在推动业务模式的创新，并带动一些新兴公司的成长。同时，银行传统的信用卡业务可能会受到一些影响。

2017无疑是消费金融大热年。

根据中国资产证券化分析网统计，截至9月26日，今年个人消费类企业ABS累计发行了1713亿元，分别是去年同期4倍多和去年全年发行量的2倍多。

究其原因，主要是政府和房地产调控升级，资金急于寻找“实体经济”入口，觅得“消费金融”这一领域。

去年资金方和资产方在价格上的分歧，在今年终于趋于共识：今年以来，AAA评级个人消费类ABS优先级基本比同评级一年期公司债高超50BP。

除ABS外，消费金融的生态正不断丰富，围绕银行信用卡客户挖掘分期代付的市场正在燃起星星之火。

和任何火热的其他金融业务一样，高速增长和风险总是如影相随。消费金融能够热多久？ABS市场扩容速度是否可持续？监管的态度究竟如何？这有待时间的考验。

消费金融ABS为何今年火热？

据中国资产证券化分析网统计，截至目前，今年在深沪交易所公开发行的个人消费类企业ABS发行规模为1713亿元，未清偿的存量为2033亿元，而回溯2015年底，市场存量才不过3.21亿元，用“爆发式发展”形容毫不为过。

除了蚂蚁金服的花呗、借呗和京东白条这三家大户，今年的产品列表上还有百度、小米、拉卡拉和几家消费金融公司的身影。

在公开交易所挂牌的ABS之外，还有大量难以统计规模的类ABS，即场外ABS。据21世纪经济报道记者对银行的跟踪了解，消费金融类资产今年是许多银行的关注和配置重点，且正在从区域性银行向全国性银行拓展。

究其原因，在房地产调控持续升级、地方平台融资进一步规范，上市公司定增、大股东减持、并购重组规范文件先后下发的背景下，个人消费金融是一块难得的金融机构大有可为的增量领域。

微观上，消费金融类资产的收益率今年的表现远好于去年，可以说是买方和卖方终于达成某种共识。

去年6月，某华南地区股份行资管人士指出，当时半年期同业存放利率在3.3%-3.4%之间，而ABS优先级利率和该水平接近，完全没有认购必要。而且彼时270天以内，AA+，AAA评级的短融，收益率可达3.7%-4%。

中国资产证券化分析网统计数据显示，2016年下半年到今年年初，个人消费类企业ABS的发行利率明显和AAA评级公司债的利率靠拢，去年12月时发行的一期借呗ABS的利率甚至还低于同期一年期公司债利率水平；但该趋势从今年以来发生了反转，到今年年中时，AAA评级的花呗发行利率甚至比同评级一年期公司债高超100BP，今年整体而言基本都超出了50BP。

一家以ABS为特色的券商相关业务人士向21世纪经济报道记者表示，目前消费类金融ABS几乎成了金融行业的标配，包括大型商业银行在内或多或少都会配置一些。“主要是通过周期验证，每个资产池的数据越来越完整。买方之前最大的疑问是，这些ABS的发行数据背后是不是真的有业务量在支撑。”该业务人士表示。

govyvy

9月26日，作为第一批公募FOF产品，南方全天候策略混合型FOF、嘉实领航资产配置混合型FOF、华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、海富通聚优精选混合型FOF及建信福泽安泰混合型FOF迎来首发。

5家发行FOF的基金公司人士都向21世纪经济报道记者表示，在等待相关部门的意见是否披露当天FOF产品募集情况。

26日晚，一家基金公司人士告诉记者：“FOF产品今天卖得还挺好，但是上的渠道特别多，有几十个。”

南方基金人士表示，公司的公募FOF产品发行“首日叫好又叫座”。嘉实基金的相关人士也表示，“我们的FOF产品第一天受市场关注度很高，团队在跟各代销渠道沟通，日程排得很满。”

当天，格上理财研究员杨晓晴接受采访时表示，（据其了解）发行进展应该比较顺利，即便募集几天便迅速成立也不足为奇。不过，“预计公募FOF成立速度快，但募集规模不会大超预期。”

策略之争

目前市场首批公募FOF竞争点主要集中于策略和渠道两个方面。这几只公募FOF涉及风险平价、目标风险、主动量化等策略。

从招募说明书来看，即将发行的5家公募FOF各有特色，除海富通聚优精选混合型FOF为高风险产品外，其他都是低风险产品。

以南方全天候策略混合型FOF为例，其主打的是追求绝对收益的“稳健牌”。对于南方全天候策略基金的稳健投资策略，南方基金总裁助理兼首席投资官（权益）史博表示，FOF在发展初期，采用绝对收益策略的投资手段是切实可行的投资方式。

建信基金人士告诉记者，建信基金将利用自主研发的优化配置模型，对10类不同风险类别的资产进行战略性配置。建信基金FOF团队对79位基金经理进行了深度调研，完成基金经理数据库的建立和筛选体系。此外，通过动量模型和风格轮动模型，定期对配置比例进行适度调整。

定位于较高风险类的海富通聚优精选FOF投资股票型、混合型基金份额的比例合计为本基金资产的70%—95%。采用相对积极的资产配置是海富通聚优精选FOF区别于其他FOF产品的一大特色。

据记者了解，海富通聚优混合FOF主要采用优中选优的择基策略，基金管理人首先将在历届获得“金牛奖”的基金中筛选出所有开放式股票型基金、混合型基金。其次基金管理人将从收益能力、稳定性、风险水平和管理人角度对基金进行评分做二次筛选；最后精选出一定数量基金作为核心组合。

“我们认为股票型基金是中长期投资的良好标的，虽然股票型、混合型基金走势具有较大的波动性，受股市震荡影响大，但从较长期的历史业绩来看优势也很明显，适合追求较高收益、同时能够承受较高风险的个人及机构投资者。”海富通FOF投资部门人士表示。

对各有擅长FOF产品，杨晓晴给投资者的建议是：“如追求绝对收益，可选择目标风险、风险平价策略的FOF；如果在稳健的基础上追求高收益，可选主动管理型FOF。”

govyvy

9月26日，国务院正式印发《国家技术转移体系建设方案》（下称方案），通知提出了“两步走”建设国家技术转移体系的目标。

到2020年，基本建成适应新形势的国家技术转移体系，初步形成互联互通的技术市场；到2025年，全面建成结构合理、功能完善、体制健全、运行高效的国家技术转移体系。

围绕技术转移的全过程、全链条、全要素，方案从基础架构、转移通道、支撑保障等方面进行了系统布局。提出构建互联互通的全国技术交易网络，培育若干全国性技术交易市场，构建技术转移体系的“四梁八柱”。

方案还要求拓展技术转移的通道，通过科研人员创新创业以及跨军民、跨区域、跨国界的技术转移，增强技术转移体系的辐射和扩散功能，推动科技成果有序流动、高效配置。

建设统一开放的技术市场

在中央财经大学商学院副院长崔新健看来，这一通知的印发是非常及时与必要的，他告诉21世纪经济报道，当前中国技术创新和技术转移处于一个关键时期，国家高度重视创新驱动，建设创新型国家，但在技术转移，特别是从研发到产业化过程中存在较多瓶颈。

“方案对现在存在的问题以及这一过程中的关键环节基本上都覆盖到了，为如何解决这些问题提供了指南。”

方案提出的头号措施就是激发创新主体技术转移活力，要求发挥企业在市场导向类科技项目研发投入和组织实施中的主体作用；在国家重大科技项目中明确成果转化任务，设立与转化直接相关的考核指标，完善“沿途下蛋”机制，拉近成果与市场的距离；引导高校和科研院所紧贴市场需求，开展技术创新与转移转化活动。

同时，发挥国家技术创新中心、制造业创新中心等平台载体作用，推动重大关键技术转移扩散。

崔新健表示，目前中国的技术研发偏重于前端技术的研发，在这方面不少机构实力还是很强的，但是在后端的产品化过程中问题较多，这一方面涉及到消费者和市场认可的问题，即研发人员和企业之间如何衔接，另一方面则是研发人员个人利益实现的问题。

“体制内的研发机构和人员研发出来的成果其实有很多是具备市场价值的，但是如何将转化成果，和这些人员的个人的利益和动力结合起来是个很大的问题，因此方案重点强调了要激发他们的活力。”他表示。

值得注意的是，方案提出，将构建互联互通的全国技术交易网络，培育发展若干功能完善、辐射作用强的全国性技术交易市场，健全与全国技术交易网络联通的区域性、行业性技术交易市场。推动技术市场与资本市场联动融合，拓宽各类资本参与技术转移投资、流转和退出的渠道。

同时，要制定技术转移服务规范，完善符合科技成果交易特点的市场化定价机制，明确科技成果拍卖、在技术交易市场挂牌交易、协议成交信息公示等操作流程。

崔新健表示，这是激发转移活力的重要一环，目前在建设中关村技术转移与知识产权服务平台等交易平台，交易平台的建设需要注意保障其开放性，不但要推动省与省之间交易平台的开放，还有推动国内外市场的开放。

govyvy

京广之间将有第二高铁了。

根据近期在长沙举行的泛珠大会消息，湖南永州到广州的高铁将建设，该线路段将作为京广第二高铁通道的一部分。

根据了解，本次涉及永州的铁路，为本次泛珠大会讨论的永州-清远-广州的高铁，为京广高铁第二通道的一部分。

广东清远发改局9月14日发布的消息指出，湘粤第二高铁(永清广高铁)是粤港澳大湾区对外客运通道的组成部分，有条件与呼(和浩特)南(宁)通道可以共同构建京广高铁通道的第二快捷通道。



(图来自广东清远发改局)



该线路可串联大湘南旅游圈、粤北南岭生态休闲旅游区和珠三角广府文化旅游区等著名旅游区域，实现“旅游+”和“全域旅游”战略的精品旅游线路;是一条承担粤港澳大湾区对外中长途客流为主的辅助、分流、互补性强的高速铁路。

govyvy

日前，人力资源和社会保障部发布消息：截至9月25日，全国跨省异地就医结算系统已全面联通所有统筹地区，全国88%的三级定点医院已联接入网。目前，全国跨省异地就医结算系统每日直接结算资金超过2000多万元。9月25日这一天，结算人次达到了1115人次，单日结算首次突破千人。



跨省就医医保如何结算?

人社部26日回应并解读了有关跨省异地就医直接结算的几大热点问题，并用15个字进行了概括：就医地目录、参保地政策、就医地管理。

医保支付范围按就医地药品目录

“就医地目录”就是参保人员跨省就医时原则上执行就医地的支付范围，包括基本医疗保险的药品目录，诊疗项目和服务设施标准。

医保支付比例限额等按参保地政策

“参保地政策”就是参保人员跨省异地就医原则上执行参保地的支付政策，这些支付政策包括医保基金的起付线、支付比例和最高支付限额等。

信息记录费用审核等由就医地管理

“就医地管理”具体来讲，就是参保人员跨省异地就医时，就医地经办机构要为异地就医人员提供和本地参保人员相同的服务和管理，包括咨询服务、医疗信息的记录、医疗行为的监控、医疗费用的审核等。

govyvy

虽然远在地球两端，但中国人和美国人在炒资产这件事上有着惊人的相似和狂热：

中国人疯狂买房，美国人热衷炒股。

过去十年，高呼“中国房产和美国股市存在泡沫”的人此起彼伏，怎奈现实太残酷，这些人个个都被“啪啪打肿了脸”。

接下来见闻君带大家看一看“热情似火、干劲十足”的人民群众。

中国人买房热情多高?

9月15日统计局数据显示，今年1至8月，商品房销售面积达到9.85亿平方米，创下了同期历史最高纪录;商品房销售额7.81万亿元，也刷新了历史同期纪录。

Wind数据显示，2017年1-7月，居民新增消费性短期贷款达1.06万亿，累计同比多增7137亿。而去年全年新增消费性短期贷款总额仅8305亿，今年前7个月新增总额已远超去年全年，可见短期消费贷在2017年增速迅猛。

据21世纪经济报道，华南某股份行信贷业务人士认为，房地产是消费贷的重要流向，银行虽然有较为严格的把控，但依然难以避免这一现象。

随着一系列政策组合拳出台，楼市也开始逐渐降温，居民的购房意愿开始下降。

央行调查显示，22.5%的居民表示，未来3个月准备增加购房方面的支出。这一比例低于上个季度的23.1%，为2016年一季度以来首次出现下降。目前大多数居民对于房价的预期是“看涨”或者“基本不变”：

对于下季度房价，31.8%的居民预期“上涨”， 46.1%的居民预期“基本不变”，10.3%的居民预期“下降”，11.8%的居民“看不准”。