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11月9日(周四)，据国家统计局网站消息，国家统计局发布2017年10月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。

数据显示，10月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.9%，涨幅连续9个月低于2%，预期1.8%，前值1.6%;10月PPI环比上涨0.7%，同比上涨6.9%，预期6.6%，前值6.9%。

官方解读：居民消费价格环比微涨，同比涨幅稍有扩大

国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读2017年10月份CPI和PPI数据：

一、居民消费价格环比微涨，同比涨幅稍有扩大

从环比看，CPI走势基本平稳。食品价格与上月持平，分类价格涨跌互现。

鲜果、鲜菜价格分别上涨0.7%和0.4%;节后需求回落，鸡蛋价格下降5.4%;水产品和猪肉价格分别下降0.6%和0.1%。非食品价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，柴油、汽油、液化石油气等能源产品价格分别上涨3.4%、3.2%和2.3%，合计影响CPI上涨0.08个百分点;服装换季，衣着价格上涨0.5%，影响CPI上涨0.04个百分点;飞机票、旅行社收费价格分别下降9.1%和2.7%，合计影响CPI下降约0.08个百分点。

从同比看，CPI涨幅比上月扩大0.3个百分点。食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点，影响CPI下降约0.08个百分点。其中，猪肉价格下降10.1%，影响CPI下降约0.28个百分点。非食品价格上涨2.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约1.95个百分点。其中，医疗保健类价格上涨7.2%，居住类价格上涨2.8%，教育文化和娱乐类价格上涨2.3%。

据测算，在10月份1.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.4个百分点，比上月增加0.2个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。

二、工业生产者出厂价格环比涨幅回落，同比涨幅与上月持平

从环比看，PPI涨幅比上月回落0.3个百分点。生产资料价格上涨0.9%，比上月回落0.4个百分点;生活资料价格上涨0.1%，连续三个月相同。从主要行业看，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业，分别上涨5.1%和3.2%;涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨2.2%、1.7%、1.4%和0.3%;由升转降的有黑色金属矿采选业、农副食品加工业，分别下降1.4%和0.2%。

从同比看，PPI涨幅与上月相同。生产资料价格上涨9.0%，比上月回落0.1个百分点;生活资料价格上涨0.8%，比上月扩大0.1个百分点。在主要行业中，涨幅扩大的有造纸和纸制品业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业，分别上涨16.6%、10.7%和10.3%;涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油加工业，分别上涨30.8%、20.0%、19.7%和15.5%。上述七大行业合计影响PPI同比上涨约5.5个百分点，占总涨幅的79.7%。

据测算，在10月份6.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为3.2个百分点，新涨价因素约为3.7个百分点。

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前10月的中国外贸交出一张“喜忧参半”的成绩单。

11月8日公布的海关数据显示，今年前10个月，中国外贸仍然保持着15.9%的两位数增长，其中进口、出口分别增长21.5%、11.7%。

然而，10月当月的进出口增速出现了双双回落，其中，进口、出口的增速为15.9 %、6.1%，相比9月分别回落了3.6、2.9个百分点。

外需疲弱、国庆中秋季节性因素可能是10月外贸增速回落的重要原因。随着基数的抬高，汇率上升效益的日渐显现，未来中国外贸料将进一步承压，10月的外贸先导指数也连续两个月回落，降至41.6。

分析认为，当前中国外贸“有喜有忧”、“有拖有拉”、“有推有挡”、“有虚有实”。从内部看，外贸稳增长调结构等一系列措施已初见成效，自贸区、“一带一路”也在拓展新的发展空间，然而中国传统的外贸竞争优势正在加速消失，这需要中国外贸的转型升级，培育外贸新优势。从外部看，世界经济的持续复苏为外贸提供了新的发展机遇，然而贸易保护主义仍在抬头，中国外贸仍面临着巨大的不确定性。

“喜忧参半”的外贸成绩单

据海关统计，今年前10个月，中国货物贸易进出口总值22.52万亿元人民币，同比增长15.9%。10月当月的进出口总值为2.24万亿元，同比增长10.2 %。其中出口1.25万亿元，增长6.1%；进口9940亿元，增长15.9 %。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道记者，前10月中国外贸总体上“有喜有忧”：“喜”的是，中国外贸仍整体保持回升态势，外贸在“三驾马车”中的动力正在恢复，今年的外贸甚至出口都有可能保持两位数的增长；忧的是外贸复苏的持续力是否能保持，10月当月的进出口增速相比9月分别回落了3.6、2.9个百分点。

“与周边的国家地区相比，按美元计，10月中国台湾地区的出口下滑到3%左右，进口更是下滑到0.1%；韩国10月出口较上年同期增长7.1%，远低于9月35%的增长。”白明表示，这说明外贸复苏的整体外部环境仍然存在着诸多不确定性。

交行金研中心高级研究员刘学智表示，根据往年经验，10月是四季度第一月，也是长假月份，贸易数据可能季节性走弱。“今年国庆中秋双节齐聚10月，季节性影响强于往年，出口额环比较为明显的减少，属正常现象。”

白明指出，10月外贸数据的变动“有虚有实”：前三季度外贸的复苏在很大程度上受基数较低、汇率波动等因素的影响，而如今汇率已趋平稳，基数已经抬高，外贸增速更多地反映了外贸的真实增长。

2016年，中国进出口呈现前低后高、逐季回稳的态势，四季度进出口由前三季度的下降2.6%转为增长3.8%。受此影响，今年四季度进出口增速可能呈高位趋缓态势。

“今年最后两个月，外贸的同比基数会进一步提高，去年10月份外贸增速为-0.6%，而在11月、12月，这一数字分别为8.9%、4.9%，同期的高基数将影响今年四季度进出口的增速。”白明说。

值得注意的是，10月中国外贸出口先导指数为41.6，较上月下滑0.2。其中，出口经理人指数为43.4，较上月下滑0.5；新增出口订单指数、出口经理人信心指数分别下滑0.7、1.2至46.4、49.9，出口企业综合成本指数回升1.2至21.1。

白明表示，外贸先导指数在上月已经下降的基础上再次下行，表明未来的外贸将进一步承压。“外贸增速的数字都是在执行前几个月达成的合同时形成的，其实际反映的是前几个月的冷暖形势。而新增订单乏力的话，将对年底几个月带来影响。”

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“中国制造2025”明确将机器人作为重点突破领域，机器人产业正在飞速发展，尤其工业机器人已经成为全球最大市场。但是受限于技术、品牌等因素，目前中国机器人产业正处在攻坚阶段。

在11月8日召开的第六届中国机器人高峰论坛暨第三届CEO圆桌峰会上，国际四大机器人巨头ABB、FANUC、KUKA、安川，国内机器人行业翘楚沈阳新松、上海新时达等的高管热议机器智能新时代。他们均表示，工业机器人产业的爆发式增长已是大势所趋，但目前中国真正做到智能化的工厂还有很长的道路。

据最新数据统计，2017年上半年国产工业机器人销售已经超过了1.9万，比上一年同期增长超过71%，市场价格超过了26亿元，增长40%。中国已经进入机器人产业爆发性增长的时期，预计到2019年全球正在使用的工业机器人也将从2015年的160万台，增长到大约260万台，年均增长一定会超过12.3%。

工业和信息化部装备工业司副司长罗俊杰表示，正积极推动主干企业成立机器人top10峰会，引导机器人产业高端化发展。

机器人进入“智时代”

11月7日-8日，21世纪经济报道记者在工博会的机器人展区看到，这几大巨头企业展位都占据了非常大的面积，而且参观人群也非常密集。

近5年我国机器人产业保持高速增长，去年全年生产机器人7.24万台，同比增长34%，远远高于制造业和工业的增速。今年1-9月份，机器人产业依然保持快速发展，同比增幅达到69.4%。

如今，在人工智能大热的形势下，机器人行业更是进入了新的阶段。沈阳新松机器人自动化股份有限公司总裁曲道奎表示，今天机器人已经进入一个“智时代”，这个时代最大的变化已经不单单追求机器或者机器设备的指标，而在追求自主、半自主，感知系统对环境的适应能力等等，这是机器人进入智时代的巨大变化。

ABB（中国）有限公司高级副总裁、机器人与运动控制业务部大中华区总裁李刚提出，制造业的生产模式正在快速从少品种、大批量向多品种、小批量转变，这对传统制造业是一个很大的挑战。

为了应对这一挑战，需要更柔性、高效的解决方案，而实现这样的高柔性的方式是“数字化与协作”。“柔性带来的变化，比如在传统的汽车行业，原来一条生产线只能生产一个车型，现在在一条生产线上可以同时生产6-8个车型；车型之间的转换只需要18秒，生产线最高节拍可以达到每小时66台车。”李刚说。

上海发那科机器人有限公司总经理钱晖提出了“ZDT系统”的概念，即零停机时间系统，通过每台机器人里面安装人工智能的软件，预测每台机器人的故障会发生的情况，装有大脑的机器人通过物联网连接起来，把收集到的数据发送到云端服务器上面，这些数据在云端会自动处理，“目的是在机器人发生故障之前，有计划地停产维修机器人。”

德国KUKA机器人行业全球负责人Mathias Wiklund则指出，KUKA的远景和中国2049年是一样的，中国致力于成为智能制造的超级大国，未来制造业的发展中，希望把大数据、互联网这些重要内容都加进去，通过人工智能帮助企业运作。

有很多业内人士预测，未来5-8年，中国工业机器人肯定有很大的一轮爆发。

从目前来看，工业机器人、服务机器人以及特种机器人应用领域在不断扩展，国际知名的企业在中国投资建厂取得明显的投资回报，而国内也产生了一大批创新能力强的优秀企业。

政府层面，中国制造2025明确将机器人作为重点发展领域，鼓励研发机器人新产品，突破关键零部件及系统集成设计制造等瓶颈，助力智能制造的发展。

为推动这一目标的实现，工信部相继出台了机器人发展产业的规划，包括工业机器人行业规范条件，工业机器人行业规范管理实施办法等一系列的政策文件，同时工信部批复筹建国家机器人创新中心。另外，工信部也在积极推动主干企业成立机器人top10峰会。

正如上海市机器人行业协会会长戴柳所说， “十三五”是我国机器人产业未来发展的关键时期，机器人作为国家要大力推动发展的十大领域之一，是实现智能制造示范应用的关键环节。

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随着11月7日最新一次发审会中，6家上会审核的拟IPO企业仅1家获得通过，创下了2015年IPO重启以来，单日否决家数、否决比例最高的纪录。这一几乎是发审制史上最为“惨烈”的结果如一石激起了市场中的千层浪。

这也只是今年尤其是下半年以来越来越严的IPO审核口径的一个缩影。

根据21世纪经济报道记者的统计，截至11月7日，共有约430家企业上会审核，其中348家首发企业获得发审委的审核通过，66家拟IPO企业首发被否，暂缓表决和取消审核的16家，这也就意味着，自IPO提速常态化以来，今年两市首发企业IPO通过率仅为不足八成的79.82%，不仅远低于去年全年的91.14%，在被否决企业数量上，对比去年的18家被否也遥遥领先。

据21世纪经济报道记者获悉，在2017年被否的企业中，业绩问题仍是IPO审核中的核心问题。尽管目前IPO提速的事实仍在持续，但在审核力度上却有趋严趋紧的势头。

“不仅关注财务数据本身，也开始关注经营的可持续性、规范性等一系列问题，这个趋势很可能在未来成为IPO审核的常态。”一位接近于监管层的知情人士透露。

66家企业被否的背后

据数据显示，在首发被否的66余家企业中，创业板占超过半数的约53%比例，远超主板和中小企业板的31.82%和15.18%。

北京一家券商投行人士表示，相较于主板和中小企业板，由于创业板在业绩等要求上门槛稍低，一些首发企业为求稳妥或许会优先选择于创业板上市。

“虽然创业板IPO门槛会低一些，但发审委更关注首发企业的成长性，而这一点是很多企业IPO最终被否的最大拦路虎。”上述投行人士解释。

而以首发企业所在地分类，那么被否的66家首发企业中，广东省、浙江省、上海三地则占据了半壁江山，三地共计有34家拟IPO企业被否。

若再以月份作为划分，则今年前十个月中，IPO被否家数最高的月份为6月，达到10家，其次则是5月的9家。

值得注意的是，11月仅过一周时间，IPO被否家数已经达到7家，若在随后时间中继续保持这一审核趋势，则该月被否家数或创下历史纪录。

正因此，在今年1-11月中，A股IPO过会率分别为：81.6%、77.8%、94.2%、82%、79.7%、69%、85.2%、82.6%、73.6%、64%、36.4%（11月统计数据截至7日），由此可发现与上半年相比，今年下半年的通过率出现明显的下降，且自7月后出现连续下降。

另外，自今年10月主板和创业板发审委合二为一组成“大发审委”以来，在共计审核的36家首发企业中，13家遭到否决，另有3家暂缓表决，通过率仅有55.6%。

随着IPO被否数量的增加，被否首发企业所处行业也值得关注。

Wind资讯数据显示，在今年迄今被否的66家首发企业中，所处行业为制造业的案例最多，占比超过一半。被否企业所属行业第二多的是软件行业，占比近20%。

具体而论，被否企业按照行业分布为专用设备制造业被否10家，计算机、通信和其他电子设备制造业都被否7家，合计17家，占比约为26%。

上文提及的投行人士对此认为，制造业作为行业的大概念，所涉及面很广，因此申请IPO的企业数量远超过其它行业，被否案例数最多也不意外。

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国债收益率上行之后

国债收益率是金融市场无风险收益率的重要基准。国债收益率的上行，一方面意味着债市进入熊市，另一方面也会使金融产品的定价利率提高。10月以来，国债收益率持续上行，尤其是10月下旬以来，十年期国债收益率上行趋势更加明显。自10月27日以来，十年期国债收益率连续九个交易日在3.8%的上方，并两度突破3.90%的关口。

除了宏观数据变化的影响外，我们也想知道交易层面的影响因素。通过对交易员的采访发现，10月来债市波动性极低，不同类型金融机构的投资策略高度同质化。一旦预期逆转、反向操作，势必造成债市剧烈下跌。和今年3月、4月不同，本次国债收益率上行，并未引起信用债净融资额大幅减少，融资规模反而逆市增长。这又是为什么？本专题将展开讨论。（杨志锦）

截至11月8日收盘，作为金融市场无风险收益率重要基准的10年期国债收益率报3.893%，盘中一度上涨至3.95%，这是过去两周以来10年期国债收益率第二次突破3.90%关口。自10月27日以来，十年期国债收益率连续九个交易日在3.8%的上方。

“现在金融机构不得不接受这个现实——国内债市正经历10月以来最漫长的跌势。”一家股份制银行债券交易员王刚（化名）向记者坦言。这背后，是债市正上演多杀多与止损平仓潮的大戏。

国泰君安研究所首席固定收益分析师覃汉指出，在中国经济基本面增长前景超预期、央行将定向降准推迟到2018年实施、美联储加息步伐临近、金融监管趋于加强等因素的共振下，此前机构基于央行实施定向降准的乐观预期出现逆转，成为10月以来债市持续下跌的最大幕后推手。

王刚则认为，除了市场预期转变，三季度以来债市极低的波动性与过于平滑的收益率曲线，意味着债券市场不同类型金融机构的投资策略高度同质化，同样是引发此次债市大跌的导火索。一旦这些机构意识到市场预期逆转而纷纷反向操作，势必造成债市剧烈大幅下跌。

“问题在于债券交易策略的高度同质化，导致我们几乎找不到可以对冲债券价格下跌风格的操作策略，只能眼看着自己陷入止损平仓困局。”他直言。

21世纪经济报道记者多方了解到，相关部门之所以积极推动债券通落地，一个重要目的就是吸引更多境外资金参与境内债市投资，由此带来多元化的债券交易策略，打破当前国内债市交易策略高度同质化的窘境，但是中国债市交易策略要呈现“百花齐放”，仍需要一段时间。

从多杀多到止损平仓

9月中旬，王刚曾与多家境外投资机构债券交易员交流，发现他们对三季度以来中国债市超低波动性与过于平滑的收益率曲线，直呼“看不懂”。

“在他们看来，这意味着大量金融机构基于政策套利，大举超配短期（或长期）国债持仓寻求价差套利，导致交易策略高度趋同与市场流动性收窄，一旦政策预期出现逆转，这些机构集体反向操作，势必造成债市剧烈波动。”他回忆说。

但他对此不以为然。原因是中国债市长期以来一直存在交易策略高度同质化问题，但很多机构依然可以通过政策套利获取可观的收益。

数据显示，9月份券商与基金公司增仓国债的头寸分别达到约250亿元、700亿元，凸显他们对这种价差套利策略“胸有成竹”。

直到9月30日央行决定将定向降准推迟到2018年实施，王刚才意识到这个风险正悄然而至——10月起，券商率先抛售10年期国债头寸。

一家基金公司债券交易员认为，券商之所以成为抛售沽空国债的急先锋，一方面是因为“船小好掉头”，他们9月增仓幅度远低于基金公司，完全可以迅速撤离自保；另一方面不少券商早于基金公司买入国债开展价差套利，其利润收益优于基金公司，因此他们获利退出的意愿更强。

但他没想到，这竟演变成多杀多大幕开启，最终引发机构止损平仓潮起。

王刚告诉记者，从10月下旬10年期国债收益率一举突破3.8%起，不少基金公司被迫加入止损平仓阵营。

数据显示，10月份券商与基金公司当月分别减持国债头寸约230亿元与210亿元，均创今年2月以来的最大单月减持额。

“起初，我趁着机构多杀多机会做了几轮高抛低吸的波段操作，即在收益率3.83%-3.85%区间抛售20%的10年期国债持仓头寸，等到收益率跌至3.88%-3.90%之间再抄底赚取价差。”王刚告诉记者。但他很快发现，自己的算盘也打错了。

随着11月8日10年期国债收益率持续上涨再度突破3.9%，王刚发现自己高抛低吸所获取的价差收益，无法覆盖其余80%10年期国债头寸的潜在亏损，不得不跟随加入平仓止损阵营。

这也拖累国债期货市场面临巨大下跌压力。10月27日10年期国债期货主力合约一度报在92.56元，创下历史新低，主要原因是不少机构发现自己的10年期国债头寸难以通过二级市场抛售止损平仓，转而纷纷买跌10年期国债期货对冲价格下跌风险。

中信证券固收首席分析师明明也表示，在脆弱的市场环境下，不同机构止损操作相对“拥挤”，加之套期保值盘入场推动国债期货走低，进一步放大了10年期国债价格回调幅度。

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近两年，国内投资市场瞬息万变，股权投资市场也不例外。我们见证了诸多明星创业企业家成长为资本投资领域的新秀，见证了中国各类资本机构在股权配置领域里的飞速发展，见证了新一轮的资本周期…..

2017年，我们站在新周期的起点，市场已经靠自身力量企稳，经济L型，保持货币政策中性稳健;市场自发出清证明了市场机制的伟大，要坚持市场化改革的方向;供给侧改革是新常态，新常态呈现新气象，新模式带来新契机。这是一个资本最好的时代。

资本大时代已经到来!你将如何选择?又将扮演怎样的角色?

不忘初心，方得始终。

以财经媒体专业的视角，通过对“创新资本市场”的前瞻观察和持续关注，以及多年来在资本市场、VC/PE，高成长创新企业领域的积累，每年年底，由南方财经全媒体集团指导、中国财经媒体领导者《21世纪经济报道》主办的“中国创新资本年会”如约而至，本届论坛将邀请政界高层、商业名宿、金融大腕、高新科技明星创业项目等共同聚焦股权投资竞争力，共论资本价值投资。今年12月5日，“2017中国创新资本年会”将在北京JW万豪酒店举行。

创办于2010年的“中国创新资本年会”，已经成为中国股权投资界、创业创投创新领域交流和对话的重要平台。2017年，将延续以往对中国创新资本的冷静思考，系统总结中国创新资本的成长路径，深度探索中国股权投资领域的成长逻辑，产融结合，洞悉资本风向，把握价值投资机遇，挖掘市场独角兽，助推创投产业健康发展。

在长达7年的发展中，“中国创新资本年会”一直坚持有深度、高水准的对话，以前瞻、权威、专业的内容赢得业界认可。

顺势而为，风口轮换中的股权投资变局。

根据对股权投资行业的前瞻趋势判断，本届年会将围绕“资本‘大’时代：大基金、大退出、大变局”这一主题，聚焦当下中国经济“新周期”的股权投资新常态，IPO提速与并购热潮，政府资金与民间资本齐驱，风口轮转下的投资变局等议题进行探讨。在各资本大佬的谈笑风生或是唇枪舌剑中，会暗含着哪些投资逻辑?在未来的投资实践中，可以避免哪些暗坑提示不要去踩?如何选择未来的投资方向?各类基金的未来发展趋势?企业转型以及创业项目下一轮风口在哪里?敬请期待现场嘉宾的精彩表现。

中国创新资本年会现场汇集了股权投资界众多巨匠精英。他们在多个经济周期的更迭中沉淀和积累了投资经验。历年来，真格基金创始人徐小平、中科招商资本集团董事长单祥双、IDG资本创始人熊晓鸽、苏民投董事长林向红、前海母基金执行合伙人靳海涛、淡马锡中国区联席总裁吴亦兵，以及来自财政部、全国社保基金的监管领导等曾先后莅临指导。此外，在华外资投资机构亚太区高管及大中华区高管，均有代表出席。以及，科技创新企业等实业企业家莅临发表演讲。

今年又会有哪些权威专家、机构掌门人莅临?嘉宾阵容值得期待。据了解，今年年会将更侧重“投资变局”这一主题，会有独角兽明星创业企业家与资本大佬、GP/LP同台共论。告诉我们你最期待的嘉宾，对本次大会的期望?

此外，本届论坛将在股权投资行业研究的成果基础上，发布“第七届中国股权投资竞争力榜单”，以期发现资本价值，激励机构创新。谁将问鼎本年度中国创业投资机构和私募股权投资机构10强?谁将是年度潜力投资价值企业20强?第七届中国创新资本年会即将揭开谜底。

12月5日，邀您共同见证“中国创新资本年会”的“资本‘大’变局”。

★ 【组织架构】

指导单位：南方财经全媒体集团

主办单位：21世纪经济报道

支持单位：中国股权投资基金协会、中华股权投资协会、北京股权投资基金协会、北京创投联盟

★ 【年会设置】

时间：2017.1.5 地址：北京JW万豪酒店

13:30-14:40 中国创新资本年会•主题演讲

14:40-17:40 中国创新资本年会•圆桌对话

◇PE退出盛宴：IPO提速与并购热潮

◇基金规模冲动：政府资金与民间资本齐驱

◇投资变局：风口轮转、业绩分化下的逻辑坚守

17:40-18:00 第七届中国股权投资竞争力榜单发布暨颁奖典礼

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党的十九大报告提出，要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。

此前3月31日，国务院印发了《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，明确要建立自由贸易港区，对标世界上最先进的开放标准。

近日有消息披露，上海自由贸易港初步方案将围绕货物、资金和人员三大要素的自由流动展开。

11月7日，上海财经大学自由贸易区研究院副院长孙元欣在接受21世纪经济报道记者采访时表示，上海自由贸易港的建设是一个系统的工程，需要考虑诸多要素，并不局限于货物、资金与人才这三个领域，按照国际经验，上海自贸港需要在八个关键要素上综合发力。

上海待突破的关键领域

孙元欣表示，自由贸易港建设是一个复杂且系统的工程，要从八个重要方面着手，才能构建起自由贸易港的主体框架。

按照世界上建设自由贸易港的经验，这八个方面包括港区一体化、组织架构、监管制度、税收体系、市场准入、基础设施、特色产业与腹地经济。

孙元欣称，上述自由贸易港构建的八大重要要素中，上海比较容易突破的主要有港区一体化、组织架构、监管制度、市场准入等共计七个要素。

“上海自由贸易港就在自贸区的基础上建设，港区一体化是首先比较容易取得突破的。在组织架构方面，港区将采取建立统一的管理机构或是各个政府部门进驻港区内管理的方式；在监管制度方面，目前正在广泛讨论最大限度地放松监管。这些都是比较容易取得突破的关键要素。”孙元欣认为，上海自由贸易港在市场准入、港区基础设施、特色产业与腹地经济等方面也具备足够的条件与优势。

而对于税收体系的构建，孙元欣认为，目前的关键问题是离岸税收能否实现落地。“作为自由贸易港整体构建部分中不可缺少的一个部分，目前国家正在抓紧研究制定离岸税收的相关政策，可能会针对离岸业务发展出新的税收政策，这方面很有潜力。”

孙元欣认为，上海自由贸易港不会制定特殊的资金政策，这是因为“金融创新需要在一个大的范围内进行”，单独在自由贸易港范围内操作可能性并不大。

同样，上海自由贸易港也不太可能在人才自由流动方面设立特殊政策。因为人才要素并不是自由贸易港本身的要素内容，“在外地人才落户方面，上海自由贸易港也不需要为此制定相对于上海现行人才政策之外的内容。”

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今年的锤子科技发布会现场，锤粉们依旧热烈亢奋，但是与往年不同的是，发布会上的“段子”减少了，公司和产品都以更加务实的形象出现在人们的眼中。

在11月7日的发布会上，锤子科技推出了锤子首款全面屏手机坚果Pro 2，这也是锤子旗下坚果系列的第三款手机。同时，不满足于“小而美”的锤子科技还扩充了产品线，发布了首款净化器畅呼吸。

回顾接近尾声的2017年，锤子科技创始人罗永浩用“起死回生”来形容这一年的过往。“2016年差点死掉，2017年是一个非常重要的转折点，明年会有四场左右的发布会。”罗永浩对21世纪经济报道记者坦言。

相比一年前，罗永浩显得轻松了不少，也迫不及待地向外界公布坚果Pro的战绩。在过去的6个月中，坚果Pro的销售量达到了100万台。对于手机大品牌来说，这或许仅是一天的销量，但是对于小品牌而言，却是活下去的救命稻草。

锤子科技成立五年以来，每一年都险象环生，经历了产能、供应链、资金链等问题，如今锤子科技的产品正在逐步匹配公司的名气。而如何让产品进一步扩大规模并获取盈利，仍是锤子面临的难题。

起死回生

在发布会准备阶段，罗永浩团队半数成员还在担心能否赶在双十一之前进行。现在看来锤子新机顺利地在“双十一”销售周期间进行了迭代。从坚果Pro 2的配置和价格来看，这款手机欲攻占2000元左右的中端市场。

从618的战绩来看，坚果Pro成为了京东上手机领域的销售黑马，在近日的双十一促销季中也位列前三。而半年100万台的销量，也证明了锤子手机的受众，从罗永浩的粉丝扩散到了更广的人群。

然而也正是在这半年间，锤子科技经历了资金周转难题，一度陷入危机。一方面锤子是小公司，在销售量不确定的情况下，许多供应商不给它赊账；另一方面，罗永浩告诉21世纪经济报道记者：“做手机的技术门槛和人力门槛挺高，要维持500-800人的团队，每年有几亿的花销。但是我们之前由于种种原因，没有按时发布产品，没有完整的产品线，就像一个饭馆从来没有在饭点开过饭。”

艰难的情况下，伴随着坚果Pro的上量和成都政府6亿元的投资，锤子科技在战场中恢复生机。罗永浩此前在Rebuild 2017大会上就说：“从秋天开始，我们手里会有大约19个亿的运作现金。这意味着我们从明年开始会像一个正规的手机厂商一样，有高、中、低三个段位，每年推出5-6款产品。”

除了资金问题得到缓解外，锤子科技的另一个重要变化是将公司从北京迁至成都。“我们总公司已经在陆续往成都搬，在成华区的世茂大厦。目前办公区正在装修，这个月底可以进驻。现在这边大概有70多人，客服还有100多人，到年底软件的研发也会落在成都，因为成都软件人才特别多。”罗永浩说，“并且和我们相关的上下游公司也会陆续在这里落户。”在锤子科技的供应商中，京东方和智慧海派都在成都有生产线或研发基地。

在第一手机界研究院院长孙燕飚看来，锤子手机目前主要是网上销售，但是线下体验店效果并不明显，要突破千万量级的销售是一大难题。而留给锤子超越的时间并不多，到了2020年，5G时代来临时，手机厂商将进行新一轮洗牌。

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光大证券首席经济学家 彭文生

所谓新格局，从国内来讲，是指十九大带来了未来政策大环境的变化；从国际来看，特朗普提名鲍威尔为美联储新主席，美联储在某种意义上是全球最终流动性的提供者，其主席的变化会对全球金融经济有一些新的影响。

物价和资产价格背离是全球性现象

过去这些年，物价和资产价格出现了分化，这是全球性的现象。比如说美国，通胀持续维持在比较低的水平，这几年，美联储的研究人员对通胀的预测总是高估；而美国股市则是连续创新高，很多人将这种状况与2000年的科技股股泡沫相比，当然，也有人认为不能这样比。现在美国的利率水平比上世纪80年代、90年代时低很多。在资产配置中，利率是一个关键的参考值。美国的利率为什么持续维持在低水平？为什么美联储本轮加息不像以前的加息周期那么连续？根本的原因是通胀水平低。美国的房地产价格也已经恢复到危机之前的水平。

中国也是一样。由于供给端的产能调整等原因，过去一年多时间PPI涨得比较多，但CPI还是处在很低水平。再看资产价格，中国房地产市场虽然最近热度稍微降了一点，但我们还没有看到显著的、真正意义上的调整；今年的股市虽然指数涨得不多，但经历了一个结构性的牛市，主要体现在大盘股，体现在传统行业和金融板块。

怎么理解这种现象呢？这涉及到对宏观经济的看法，涉及到实体和金融的关系。我们可以从金融周期的角度来理解。金融周期为什么会导致资产价格上升而一般的商品价格不涨，根本性的原因在于贷款扩张。企业和个人从银行拿到贷款有两种用途，一种是建立新的资产，比如建立新的房产、新的高速公路，这是增加实体需求。但贷款还可以用作另一种投资——在二手市场购买存量资产，比如买房子、买地、买股票。所以贷款的过度投放，可能体现为一般物价的通胀，也可能体现为资产价格上涨、资产泡沫。

由于信息不对称问题，银行发贷款的时候，不知道借款人有没有还款的意愿和能力，银行就会要求抵押品。什么是最好的抵押品？那就是房地产，因为其存续期比其他资产长，房地产天然具有较好的信贷抵押品属性。所以，银行信用和房地产抵押相互促进，导致金融周期上行，也就是房价涨，土地、房产作为抵押品价值上升，从而银行贷款扩张更快，贷款扩张快房价就一直上升，就这样，一直呈螺旋式地到达顶点。顶点是什么呢？有可能会是房地产泡沫破裂，通过金融冲击整个经济。

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1、21世纪：11月8日下午，美国总统特朗普抵达北京，开始对中国进行国事访问。特朗普访华首日，中美部分商业成果已在国务院副总理汪洋和美国商务部长罗斯见证下签约。详情查看>>>

2、中国政府网：经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开了第一次全体会议。会议强调要继续坚持稳中求进的工作总基调，坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力。

3、11月9日(周四)早上9:30，国家统计局将公布10月居民消费价格指数报告、工业生产者价格指数月度报告。

财经要闻

1、央行：周三开展了700亿元7天期、300亿元14天期和600亿元63天期逆回购操作，中标利率分别持平于2.45%、2.6%和2.9%。当日有2000亿元逆回购到期。在央行灵活操作下月内资金面并无大碍，目前市场情绪较为平稳。

2、海关总署：1-10月，我国货物贸易进出口总值22.52万亿元，同比增长15.9%。其中，出口12.41万亿元，增长11.7%;进口10.11万亿元，增长21.5%;贸易顺差2.3万亿元，收窄17.8%。10月，我国进出口总值增长10.2%。其中，出口增长6.1%，进口增长15.9%，贸易顺差收窄20.3%。

3、经济参考报：业内专家表示，建设现代化经济体系是我国未来经济建设的总纲领，在深化供给侧结构性改革等六项部署中，实体经济发展将成为重中之重的着力点。下一步，我国将在助力实体经济发展方面出台一揽子政策，多措并举引导社会资本向实体经济聚力发力。

4、央行、银监会：发布关于调整汽车贷款有关政策的通知。自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为70%;自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，商用新能源汽车贷款最高发放比例为75%;二手车贷款最高发放比例为70%。自2018年1月1日起施行。

5、经济参考报：截至10月末，包括省级AMC和地市级AMC共有逾50家地方AMC注册成立。业内人士表示，为了规范数量逐渐增多的地方AMC健康发展，防范其发展过程中过度滋生风险，相对应的监管规则的出台和完善势在必行。

6、中煤协会长王显政：煤炭产能总体过剩的态势并没有改变，煤炭市场仍然存在许多不确定性。多数煤炭企业仍处于微利状态，行业亏损面仍有20.7%，经营状况并未得到根本好转。

7、经济参考报：截至11月7日，年内北京土地出让金已经达到2374.5亿元，超过历史纪录。业内分析认为，叠加北京土地市场即将推出的土地，综合估算，全年土地收入有望达到3000亿规模。

8、澎湃新闻：11月8日，位于安徽省合肥市肥东和肥西县的两宗居住用地进入现场竞买环节，因竞买人报价未能达到出让人设置的保留底价而流拍。此前的7月到10月，合肥市已经有三宗居住用地流拍。

投资风向

1、21世纪：IPO过会率的下降反映了审核趋严的现状。记者同众多投行人士交流后了解到，新一届发审委至今体现出两个鲜明的特点，其一是加大了对企业内控的关注程度，其二则是更为注重现场同发行人的交流。详情查看《56%过会率的诞生：大发审委如何“高压”提问》

2、中泰证券李迅雷：值得长期持有的公司分以下几个类型，产品具有独特品牌优势和资源稀缺的上市公司;具有较大行业发展空间的龙头或次龙头企业受益;民企更具有高成长的潜质，更能够给投资者带来高回报;高比例现金分红也是行业龙头的一个重要特征。

3、两市融资余额：截至11月7日，上交所融资余额报5976.87亿，较前一交易日增加41.67亿;深交所融资余额报4095.48亿，增加12.2亿;两市合计10072.35亿，增加53.87亿。

4、新华社：阅文集团、众安在线等企业来港上市并受到欢迎，显示了香港资本市场对于新经济概念股的良好预期。专家指出，新经济和互联网板块受投资者欢迎，香港需要吸引更多新经济企业来港上市。

5、证券时报：进入10月以来，10年期国债等可视为无风险债券的利率都在走高，当前中美利差已高于历史平均水平，加之人民币汇率预期企稳向好，美联储加息对我国跨境资本流动的影响可以说非常有限，中国央行跟随加息也就显得不那么急迫。

社会热点

1、证券时报：被称为“深圳官方租房指南”的《深圳市2017年房屋租赁指导租金》正式出炉。2017年深圳各类用途房屋租金明显上升，住宅类房屋整体平均租赁价格涨幅达6.1%，办公类房屋整体平均租赁价格涨幅达11.3%。

2、成都市房管局：发布关于进一步加强商品房销售价格行为联合监督检查的通知。加强商品房销售价格行为检查，重点查处以下行为，销售商品房未明码标价、未在交易场所醒目位置明码标价，未按规定实行“一套一标”等。

3、邮政局副局长刘君：中国快递的性价比是最好的。对于价格调整，国家局作为行业管理部门不会直接干预，但是从宏观和行业稳定来看，在一些重要时段，行业的健康发展的大局我们还是要把控的。“双11”期间不会有大的价格调整，同时价格也不会对“双11”的运营产生直接的影响。

4、证券日报：临近冬季，国内柴油市场负号柴油上市，导致市场资源偏紧，再加上下游补库操作活跃，炼厂库存偏低，国内汽柴油价格迅速上涨。短短三两天时间，汽柴油价格累计涨幅已经达到200元/吨-300元/吨，甚至部分炼厂频繁出现一天两次甚至三次涨价调整。

国际要闻

1、据比特币报价平台Bitstamp，比特币涨幅扩大至逾10%，美元报价涨破7888美元关口，续创历史新高。

2、证券时报：最新数据显示，2017年前三季度，全球清洁能源投资规模达1829亿美元，同比增长2%;其中中国市场投资达680多亿美元，占全球比例的37%，而且中国已连续五年位居全球清洁能源投资第一大国的位置。

3、标普500指数收涨4.28点，涨幅0.17%，报2594.92点。道琼斯工业平均指数收涨6.13点，涨幅0.03%，报23563.36点。纳斯达克综合指数收涨21.34点，涨幅0.32%，报6789.12点。美国三大股指在特朗普当选一周年之际创收盘纪录新高，科技股涨势抵消美国税改疑虑的影响和银行股下挫。

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在“双十一”到来之际，消费升级的话题令人关注。本轮消费升级是随着收入提高和产出结构改善而发生的。在经济运行中，原来的“重投资、轻消费”的模式已经起了变化，尤其是在我国2015年开启供给侧结构性改革之后，消费涨势明显，消费需求对GDP的贡献由2001-2008年的45%提升至2009-2016年的65%左右。消费占比和增速持续上升，在经济增长中扮演越来越重要的角色。

近日，据优衣库联合第三方调研机构发布的《2017年“双十一”消费者期待度大调查》显示，消费者在“双十一”购物期间面临诸多困扰，并对优质产品提出期待。较之往年，人们对“双十一”的态度有所转变，也可以看作是消费升级的一个缩影，消费者对于低价渐趋理性，更加注重消费过程中的商家服务。另外，人们更加注重实际的消费体验，不再过度依赖品牌和国际大牌，近日的一份调查显示，90后和00后对国际大牌的敏感度降低了，国货越来越受欢迎。另外，近日两市“第一高价股” 贵州茅台成为市场热点，其财报显示，前三季度赚了近200亿元，同比增长58%。这其实是消费升级的一种反映，高端酒、核心次高端及中高端名酒都有比较好的增长。

十九大报告中指出，建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势。加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。

无疑，建设现代化经济体系，实体经济是重要一环，必须提高供给体系质量，深化供给侧结构性改革。从需求端来看，人们对中高端消费以及消费升级有着迫切希望，那么，处于供给侧一端的企业就应该不断推进转型，提高产品质量，推陈出新。以传统家电企业为例，上一轮的消费升级特征是家电的普及，但传统家电在本轮消费升级中显然不再是主角，因此，这些企业应该适应创新驱动的新趋势，不断加大科研投入，研发出本轮消费升级所需的低能耗以及智能化的产品，并不断提升产品质量。格力、美的等传统家电行业巨头纷纷加大科研投入，适应消费升级的需求。

同时，消费升级也包括改善消费体验与客户服务。比如优衣库在打通线上线下门店方面就做出了较好的探索；茅台也改进了自己的购买服务，融入了互联网因素；还有宜家在官网上线了一个“时间零售店”的项目，通过收纳等方法把衣服、首饰、零食等常用物品归类，节省出更多的时间让用户出门约会、陪伴家人，旨在用空间换时间。

消费升级能否不断持续，最终增强消费对经济发展的基础性作用，还取决于消费的主体。无疑，中高端消费的主体是中产阶层。同时，重视中产阶层在消费升级中的地位，还有一个重要的原因是我国消费升级的目标还包括绿色与可循环，十九大报告中指出，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，反对奢侈浪费和不合理消费。中产阶层是稳定的纺锤形社会中最重要的一环，绿色消费与循环经济已深入他们心中，他们是实现绿色低碳与合理消费的最重要力量。

就我国而言，不但中产阶层家庭的可支配收入增速会影响他们的消费能力，房价也是影响消费能力的一大重要因素，房地产市场的波动会在一定程度上影响消费升级对经济增长的作用。在去年底中央经济工作会议确立“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位之后，多地的因城施策调控起到了一定的抑制房价的作用，这对于去年以来的消费升级进程产生了一定的积极影响。因此，我国应加快收入分配制度改革，随着供给侧结构性改革的不断深化，随着实体经济的不断做强以及供给体系质量的不断提高，确保家庭可支配收入的增速稳定增长；并且，逐步建立房地产市场发展的长效机制，为中产阶层家庭营造有利的消费条件。(编辑 欧阳觅剑)

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10月以来，国债收益率大幅抬升，进而带动一级市场发行成本上升。但与此前收益率抬升导致信用债融资大幅减少不同，近期非但没有出现信用债净融资额大幅减少的情形，反而逆市增长。

Wind数据显示，10月初至今，二级市场多个期限的利率债和信用债到期收益率上行了10-30bp；但在一级市场上，在因国庆节而缺失一周工作日的情况下，10月份非金融类信用债发行量约为5100亿元，已接近9月份的融资规模。

据中金公司测算，10月份信用债净融资额达到了1300亿元，超出了该公司此前“不超过1000亿”的预期；若考虑部分信披滞后的私募品种，实际规模还将更高。

“一方面，银行贷款额度受限，很多企业承受更高利率发债的意愿增强。”对此，北京某大型券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者解释称，“另一方面，今年以来信用债融资规模相比去年降幅较大，加上今年有好几个月份出现大量信用债取消或推迟发行的情况，可能淤积到10月份才释放。”

债券未大规模弃发

Wind数据显示，10月初至11月7日，1年期国债收益率上行13bp至3.60%，5年期品种上行30bp至3.92%，10年期品种上行27bp至3.88%，其中10月下旬以来国债收益率上行趋势更明显。信用债方面，3年期AAA级、AA+级、AA级中短期票据收益率也分别大幅上行31bp、25bp和23bp。截至上周，1年期AAA、AA+、AA等级中短期票据发行利率已分别升至5.13%、5.34%和6.07%。

发行利率的大幅上行，不可避免地导致部分企业推迟或取消发行债券。中诚信国际提供的统计数据显示，10月份推迟或取消发行的债券共计47只，总规模约为494亿元。

“10月债券弃发数量并没有明显增多，但从单周情况来看，10月以来单周债券弃发现象逐渐增多，尤其是10月的最后一周共有20只债券取消发行，规模达到314.40亿元。”中诚信国际分析师谭畅对21世纪经济报道记者表示，“原因在于，10月份以来多重利空消息下债市负面情绪加重，收益率上行速度加快，部分发行人或因发行成本的提升取消或推迟了债券的发行。”

但她同时强调，对比来看，10月底的债券取消发行的密度并不及今年3月、4月以及8月。“这可能主要是因为经过了近一年的债券熊市，发行人对于高水平的发行成本整体接受程度有所提高。”

数据显示，今年3月、4月和8月，弃发的信用债数量分别为94只、157只及97只，规模分别为761亿元、1320亿元及699亿元。10月份的弃发规模，则仅为全年第六高。

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新三板企业的融资路径愈加多样化，其中可转债或已成为重要选项之一。

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，已有不少于7家新三板挂牌企业拟发行或已发行创新创业可转债（下称双创可转债），规模累计接近10亿元。

记者同时发现，一些并未获得双创可转债发行条件的基础层企业也在区域市场进行非公开可转债发行的尝试。

分析人士认为，与普通债券市场不同，可转债的买方机构或较多为创投机构，而可转债的密集胎动，也意味着继定向增发、双创债、私募债之后，新三板企业融资的一条新渠道正在加速成型。

最高发行5亿元

新三板公司可转债的发行正在密集化。

据21世纪经济报道记者不完全统计，自两交易所公布《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》的9月底以来，新三板市场已有不少于7家企业先后公告发行或拟发行双创可转债。其中包括君实生物（833330.OC）、伏泰科技（832633.OC）、蓝天环保（430263.OC）、天星股份（838984.OC）、旭杰科技（836149.OC）、合佳医药（838641.OC）等公司分别披露可转债发行预案甚至已完成发行，累计规模已接近10亿元。

在上述发债及拟发债公司中，发行（含拟发行）可转债规模单笔最高的企业是君实生物，其高达5亿元的拟发行计划主要用于临港产业基地以及临床试验开销；由于募投标的属长期投资，其债券存续期也长达6年；但据约定，债券发行完成后6个月，债券持有人即可选择转股。

单笔可转债发行规模过亿的企业还包括蓝天环保和合佳医药，两家公司均计划发行1.5亿元规模的可转债。

相比之下，天星股份、旭杰科技两家公司的可转债发行规模则未超过2000万元。

9月以来已有7单亮相之下，双创可转债是否能够成为新三板创新层企业的一种常态融资工具，亦在业内引起争议。

北京一家基金子公司负责人表示，此前新三板市场的结构化定增，也是带有股+债的特质，但彼时该产品并未改变多数新三板公司的融资痛点。

“之前在定增的结构化产品中，曾出现过大股东拿劣后担保优先扩大融资规模的设计。”上述基金子公司负责人坦言，“但即便如此，一些企业定增产品的优先级并不好募集。”

但也有固收人士指出，更加标准化的含权债券节约了信息成本，且投资风险及流动性好于此前的结构化定增。

“对公司来说，结构化产品的违约不如债券违约严重，只要企业想继续在资本市场运作，后者附着的信用成本更高。”中信建投证券一位固收经理认为，“另外当前结构化资管产品的监管越来越严，可转债也为原有的结构化资金提供了一个出口。”

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21世纪经济报道记者独家获悉，全国金融工作会议以后，中央要求各地金融监管部门（包括地方金融办、地方金融工作局等）加挂地方金融监督管理局牌子。

关于地方金融监管，全国金融工作会议要求，地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任；形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。

“从地方金融监管职能来看，担子越来越重；从中央决策部署来看，要求越来越严。”近日，广州市金融工作局局长邱亿通在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，地方金融监管普遍存在三大难题：监管职责不明确、队伍编制紧张、缺乏执法权。

邱亿通认为，虽然后续将加挂地方金融监督管理局牌子，明确“7+4”类机构监管，但是队伍编制、执法权等具体问题仍待进一步明确。

地方金融监管三大难题待解

在邱亿通看来，目前地方金融监管普遍存在三大难题。

一是近年来出现大量新兴金融业态，监管办法相对滞后，监管职责不太明确；二是监管队伍编制和实际监管工作需要不太适应，如果要监管到位，还要大量增加队伍的力量，但目前编制紧张，如何调整，还需认真研究；最后，面临很多金融风险和案件的处置，必须配备相应的执法力量，早发现、早打击，但目前缺乏监管手段，没有明确执法权。

目前，山东、深圳、江苏等地金融监管部门已经开展加挂地方金融监督管理局牌子的相关工作，广东的此项工作也在计划中。

“目前，地方金融监管部门名称有些差异，有的叫金融办，有的叫金融工作局。关键要看是不是政府组成部门，如果是的话，任命程序不一样，需要经过人大任命，但都没有执法权。”邱亿通表示，原来更多是服务职能，加挂地方金融监督管理局牌子后，更强调监管职能，明确了地方金融监管部门对其他金融业态的监管职责，但目前只是确定了大方向，具体措施还要等中央及地方的相关文件，尚未明确执法权问题。

所谓“7+4”类机构，具体来说，小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司7类金融机构和辖区内的投资公司、农民专业合作社、社会众筹机构、地方各类交易所的资本监管、行为监管和功能监管的三大监管职能，将由地方金融工作部门负责；此外，网贷平台监管尚待明确。

对此，邱亿通认为，肯定要两手抓，一手抓发展，改革创新；一手抓监管，风险防范。特别在当前，金融监管形势较为严峻，要把金融风险防范摆在更重要的位置。

“本地区最为突出的问题，是个别机构打着金融创新的旗号，涉嫌搞非法集资。”邱亿通坦言。

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地方金融监管正迎来大变局时刻。

21世纪经济报道记者独家获悉，全国金融工作会议以后，中央要求各地金融监管部门（包括地方金融办、地方金融工作局等）加挂地方金融监督管理局牌子。

关于地方金融监管，全国金融工作会议要求，地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任；形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。

“从地方金融监管职能来看，担子越来越重；从中央决策部署来看，要求越来越严。”近日，广州市金融工作局局长邱亿通在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，地方金融监管普遍存在三大难题：监管职责不明确、队伍编制紧张、缺乏执法权。

邱亿通认为，虽然后续将加挂地方金融监督管理局牌子，明确“7+4”类机构监管，但是队伍编制、执法权等具体问题仍待进一步明确。

地方金融监管三大难题待解

在邱亿通看来，目前地方金融监管普遍存在三大难题。

一是近年来出现大量新兴金融业态，监管办法相对滞后，监管职责不太明确；二是监管队伍编制和实际监管工作需要不太适应，如果要监管到位，还要大量增加队伍的力量，但目前编制紧张，如何调整，还需认真研究；最后，面临很多金融风险和案件的处置，必须配备相应的执法力量，早发现、早打击，但目前缺乏监管手段，没有明确执法权。

目前，山东、深圳、江苏等地金融监管部门已经开展加挂地方金融监督管理局牌子的相关工作，广东的此项工作也在计划中。

“目前，地方金融监管部门名称有些差异，有的叫金融办，有的叫金融工作局。关键要看是不是政府组成部门，如果是的话，任命程序不一样，需要经过人大任命，但都没有执法权。”邱亿通表示，原来更多是服务职能，加挂地方金融监督管理局牌子后，更强调监管职能，明确了地方金融监管部门对其他金融业态的监管职责，但目前只是确定了大方向，具体措施还要等中央及地方的相关文件，尚未明确执法权问题。

所谓“7+4”类机构，具体来说，小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司7类金融机构和辖区内的投资公司、农民专业合作社、社会众筹机构、地方各类交易所的资本监管、行为监管和功能监管的三大监管职能，将由地方金融工作部门负责；此外，网贷平台监管尚待明确。

对此，邱亿通认为，肯定要两手抓，一手抓发展，改革创新；一手抓监管，风险防范。特别在当前，金融监管形势较为严峻，要把金融风险防范摆在更重要的位置。

“本地区最为突出的问题，是个别机构打着金融创新的旗号，涉嫌搞非法集资。”邱亿通坦言。

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鲁冠球唯一的儿子鲁伟鼎成为万向集团实际控制人。21世纪经济报道记者查询到，万向集团公司法定代表人已在11月3日由鲁冠球变更为鲁伟鼎。

21世纪经济报道记者获悉，万向集团董事局11月3日下午召开特别会议。会议形成如下决议，经万向集团董事局会议选举产生，一致通过实际控制人鲁伟鼎为万向集团公司法定代表人，担任董事长、首席执行官。同时，管大源、倪频担任万向集团公司资深执行副总裁；陈军担任万向集团公司副总裁。

10月25日，鲁冠球因病逝世。在其身后，留下了一个庞大的万向“王国”版图。传承，便成了外界颇为关注的焦点。

21世纪经济报道记者梳理上市公司公告发现，鲁冠球作为实际控制人的上市公司一共有四家，包括万向钱潮（000559.SZ），万向德农（600371.SH），顺发恒业（000631.SZ）和承德露露（000848.SZ）。这四家公司先后也发布了关于实际控制人鲁冠球先生逝世的公告。

万向钱潮于10月26日发布的公告称，鲁冠球直接持有公司股份7033349股，占公司股份总额的0.26%，通过万向集团公司持有公司股票1528623099 股，占公司股份总额的55.52%，合计持有55.78%，为公司实际控制人。公告称，鲁冠球的继承人尚未办妥股权继承的相关手续。

1子3女如何传承

对于鲁冠球来说，1994年是一个特殊而重要的年份。这一年，万向有两个重大的变化。一是万向钱潮正式在深交所上市，鲁冠球完成第一代浙商的初步使命，培养接班人旋即成为重要事项。因此，在1994年他还任命了年仅23岁的儿子鲁伟鼎为万向集团总裁。

除安排儿子鲁伟鼎“接班”成为万向集团总裁之外，鲁冠球还安排大女儿和大女婿前往北京开创万向北京分公司，二女儿和二女婿被派往上海，三女儿和三女婿则远渡重洋前往美国筹建万向美国公司。

对于事业的传承安排，鲁冠球可谓胸藏韬略，并颇有远见。他将三个女儿女婿和最小的独生儿子分别安排到不同地域和不同的领域，让家族成员全方位出击，为万向布局全国乃至世界奠定了基础，在其意愿里，应该是既避免冲突，又能形成内部的良性竞争。

尽管女儿女婿们都很优秀，可从安排分工来看，万向的传承方向早已“不言自明”。

鲁冠球生前也曾公开表态：“对于接班人，我现在推我儿子，如果将来有能力超过我儿子的优秀人员出来，只要能够把企业搞得更好，能够为农民多增加收入，为农村富裕做出贡献的，我可能会要调一个，这个是可以改变的。”

总之，鲁冠球的传承布局，脉络非常清晰，即儿子掌舵，女儿女婿们则分别在异地掌管分舵，协同拓展万向的事业版图。

以万向来看，其接班格局大局已定。从担任万向集团总裁23年以来的业绩来看，鲁伟鼎“青出于蓝而胜于蓝”，在公司资本运作实现多元化战略方面比其父更胜一筹。也正是在他的带领下，万向初步完成了一个金融控股集团的版图。目前在最为稀缺的银、证、保、基、信、租赁和期货金融牌照中，万向系仅差一张券商牌照。

多位浙商对鲁伟鼎的评价为，不计小利、热心肠、讲责任。一位浙商对21世纪经济报道记者表示，鲁伟鼎不仅是富二代，他更是成功的创二代。在他的带领下，万向已经在更前沿的金融科技领域中的大数据和区块链技术等方向取得建树。

同时，鲁伟鼎还是上海浙江商会的浙江青年人才联合会主席，在帮助更多年轻浙商成长。

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11月8日晚间，央行、银监会两部委在官网公布了最新修订的《汽车贷款管理办法》（下称“办法”），新办法自2018年1月1日起实施，而原《汽车贷款管理办法》同时废止。

从新、旧办法的内容对比看，此次修订的最大亮点在于，在办法中增添了新能源汽车的定义描述【即采用新型动力系统，完全或者主要依靠新型能源驱动的汽车，包括插电式混合动力（含增程式）汽车、纯电动汽车和燃料电池汽车等】，并对新能源汽车和二手车的贷款比例作出了优惠调整。

新办法规定，自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为70%；自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，商用新能源汽车贷款最高发放比例为75%；二手车贷款最高发放比例为70%。在旧办法中，并没有针对新能源汽车的优惠条款，二手车贷款的最高发放比例为50%。

央行在公告中表示，做出调整的原因是为了落实国务院调整经济结构的政策，释放多元化消费潜力，推动绿色环保产业经济发展，以提升汽车消费信贷市场供给质效。

有市场人士指出，本次调整新能源汽车受益最大。如一辆特斯拉model X的裸车价约在100万左右，按照最新的贷款标准，自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，则只需要15万的首付就可以将车带回家。据21世纪经济报道记者了解，目前市场上特斯拉最常见的首付比例是三成，即30万元左右。

据了解，特斯拉（以model X为例）现在可以提供1到5年的贷款，一年期贷款利率为0，最长的五年期利率为17.66%，年化为3.532%。

“新政肯定会促使更多的客户，特别是年轻客户购车。新能源汽车是首当其冲，毕竟首付价格可以降低一半，这对不少刚工作的人来说，是一个巨大的利好，只需花更少的钱就可购车。”一位汽车销售人员对21世纪经济报道记者表示。

一家奔驰4S店工作人员告诉21世纪经济报道记者，由于新政刚刚出，目前公司还未给出最新的贷款方案。此前，奔驰系列的乘用车最低可首付3成，贷款年限最长4年，不过公司通常要求客户三年内还款。“多数客户倾向于贷款购车，因为利率较低。比如买一部C200，目前参考价约30万左右，首付3万，贷款21万，贷款三年的利率是8%，年化利率不到3%，也就是说贷款21万三年后只需要还1.68万元利息。我们接触到的客户中有8成通过贷款买车。”

也有业内人士提醒，虽然新规上调了部分车型的贷款比例，但贷款年限并没有做出调整，仍为新车贷款期限不超过5年，二手车贷款不超过3年，经销商汽车贷款的期限不得超过1年。

还有人士认为，新办法可能并非全然是对市场的利好因素。网贷天眼研究院人士对21世纪经济报道记者表示，从政策的调整上看，二手车和新能源汽车首付比例调整，相较过去宽松了，但从原有政策的执行层面看，对于汽车金融的首付比例执行并没有十分严格。以二手车为例，按照原办法的首付比例最低5成，调整后为3成，但市面上很多汽车电商是10%首付，甚至零首付就可以放款。

“新政策可能与今年对房贷风险的管控一脉相承，目的是防范金融机构的风险。以前有的首付比例并未从严执行。此次与以往不同，金融风险管控趋严，至少银行及持牌金融机构很难再打擦边球了。”上述人士称。

对于未来汽车金融行业的影响，该人士表示，如果从严执行新办法，汽车电商短期内可能会受一定冲击，很多高风险的客户需求会被拒，来自持牌金融机构的资金供给可能减小。但从新办法针对的目标机构看，以车贷为主的互金平台主要对接普通投资者的资金，可能受影响较小，或许有机会填补这一块市场。但可以肯定的是，这部分被持牌机构挤出的客户需要承受更高的资金成本，从事这部分群体业务的机构也将承担更多风险。

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1. 投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。

2. 未来中国的经济发展比美国还好，未来所有龙头行业都会有表现，特别是有中国传统文化的企业。

3. 中国能突破中等社会陷阱，毕竟全世界没有像中国这样的国家14亿人把赚钱当信仰。在和平年代，中国人创造的财富是非常巨大的，在中国做投资和财富管理是一个非常幸运的事。

4. 投资最难的事情之一，是以更高的价位买以前卖掉的股票。

5. 为什么在2015年股灾时曾卖出90%茅台：以前伤的太重，我们是管理基金的，不止损产品就得清盘。

6. 很多中国人靠错误的理念赚了很多钱，但我每一次投机都失败。而只要从企业出发一般是没问题的。

7. 投资要特别注重风控，如果房地产波动也像股市一般，跌幅也达50%，地价跌20%，而且持续3到5年，我估计许家印会破产，王健林会破产。

8. 为什么有人炒股赚了100倍还跳楼自杀了？因为只买了100股，辜负了这个时代。

9. 茅台的商业模式很简单，中国只要白酒文化不变，赤水河的水还在流淌，当地糯米高粱还在生长，那么茅台依旧会是一家值钱的好公司。

10. 投资腾讯一定要站的比马化腾还远，因为马化腾一路在卖。仰视企业家很难赚钱，作为投资人一定要独立思考，你的思想没有禁区，你一定是要跟企业家一样的角度甚至比他更高才能赚钱。

以下为演讲实录：

《穿越时间的河流，静待玫瑰盛开》

我是25岁从业，现在到了50岁，25岁、30岁、35岁、40岁、45岁、50岁，我觉得每隔5年，对投资的理解都不一样，我今天跟大家分享的只是我从业以来对投资的体会和理解，有不对的地方请大家多多包含。

投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持

我先给大家分享一下我对中国和全世界的看法。因为我觉得做投资最关键的一点是什么？就是你现在所处的角度，你所站的位置到底是在世界的哪一个位置？

在过去，比方说我在2007年读中欧EMBA的时候，有一个很著名的教授给我们上课，罗列了一堆的数据给了一个很悲观的结论。当时我向那个教授提问，按你的分析和逻辑，中国有没有未来？他斩钉截铁地说没有。今天我们看到沈老师（沈高明）和巴老师（巴曙松）谈到对中国经济的分析都感觉不错，但是如果一个很著名的教授在2007年的时候告诉你中国没有未来的话，我们班90%的同学是企业主，那是不是要把自己的企业卖掉，把房子卖掉移民？如果那时你卖掉企业、房子离开中国，十年后的今天是否会非常遗憾？所以我们说投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。

我们知道2008年发生了两件事，一个是奥运会，另一个就是席卷全球的金融危机，如果你身处2008年你会怎么想？2008年的时候我们的总理说过一句话，2008年是中国经济有史以来最艰难的一年；2009年我们总理又说过一句话，2009年是本世纪以来中国经济以来最艰难的一年；2010年他又说过中国经济怎么难……回过头看，就是年年难过年年过，年年过的都不错。

看好未来中国经济发展

我们回顾来看，这是中国最黄金的一段时光。你在2007年或2008年全球金融危机的时候，在最难的时候你对中国的看法，这个很重要，所有的投资都取决于你的眼光。我们说中国这一段时刻类似于美国的哪一个时刻？我用两个人做比较。1912年摩根说过，做空美国是会破产的。你看美国在全世界的经济占比是一个上升期，巴菲特1956年开始做投资，处于美国经济占全世界的比重上升并将往下行的过程。我们中国目前应该是横跨了两个时代，甚至是第三个时代，我们中国是处于这样一个上升的结果。

中国就是处于这样的大背景下，到2025年前后中国经济规模会超越美国，成为全世界最大的经济体。到2050年中国经济规模会是美国的两倍，所以总的来说，在这样的国家里面做投资是非常幸运的，而且在有记载的历史当中，中国90%的时间是全世界最大的经济体。

所以在这样的国家里面理当有很多的企业比美国表现的更出色。我从业25年，这个图片里有一家公司，表现的比美国的苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook还好，是哪一家公司？网易。网易是我从业25年我看到曾经尝试去做的一支股票，这个股票涨了2600倍，可惜的是这些真正最好的、体现中国经济发展的最出色的公司是在美国、香港上市的，我们中国的投资人错失了一代互联网的投资机会。但这些公司体现了中国的活力，体现了这样一个长期的大背景战略。

这个图是我两个月前在哈佛商学院我们一个教授做的，他的资料上说他曾经当过（类似于）美国国防部副部长。他讲中美两国的比较，我们可以看，这个图很简单。在2004年的时候美国是一个大球，2014年两国平衡，2024年，中国变成了大球，美国变成了小球。

大家可以想像，如果再过10年，中国如果有10艘航空母舰、有200到500架歼20，有2000枚或5000枚的核导弹，我想中国就是真正崛起了。而且中国的效率很高，这个教授举了个例子，查尔斯河上有座桥，修了十几年到现在都没修好；同样的我一个台湾朋友也给我介绍说，德国有一座桥1970年立项准备修，一直到2001年才把那个桥修好。然而这个教授在课堂上给我们放了一个视频，北京三元桥的维修，我们88个同学可能都太忙了，不知道我们北京维修三元桥花了多长时间维修，有人说一年，有人说几个月，那个教授给我们展现的是48个小时。在美国、欧洲几十年修不好一个桥，在中国比它复杂的多得多的桥48个小时就能修好，这就是未来的中国。

未来所有龙头行业都会有表现

如果我们说未来中国的经济发展比美国还好，那么到底哪些行业会受益？



我们把跨度拉长一点，比方说1996年到2006年，总的来说行业，比如像化妆品、医药品、软饮料、烟草，很多人说中国的茅台，靠茅台能强国吗？肯定不会强国的，但中国除了茅台以外，其他的腾讯、华为、阿里巴巴表现都非常出色，在这张表上来看，大家可以看到菲利普莫里斯，生产万宝路香烟的企业，大家可以看看它的走势图，涨了一百多，美国的崛起不仅是苹果、谷歌等等，还有麦当劳、肯德基，我记得我89年在前门旁边第一次吃肯德基的时候感觉很幸福，现在你还感觉很幸福吗？现在不会了。星巴克刚来中国的时候，可能女孩子坐在星巴克里感觉很小资，但现在你觉得坐在茶馆里可能感觉更舒服。

真正崛起是一种全面的崛起，这种崛起，所有的龙头行业都会有表现，在美国是这样的情况，我相信在中国也是一样，只是我们中国有我们传统的文化的东西。比如说海天味业，比方说中国的茅台，他有中国文化习性的东西，总的来说这些行业会有一些比较好的表现。

当然我觉得投资是一个不断学习的过程，我们在2008年金融危机有一个很大的回撤。2009年我看到了这个表时就选了一个行业，就是化妆品。当时化妆品行业就一家公司，上海家化。

中国能突破中等社会陷阱

毕竟全世界没有像中国这个国家14亿人把赚钱当信仰
另外，我们说真正决定一个国家、一个民族长期未来的是什么？

真正决定一个国家民族未来的，到底是什么？这个表很重要，有很多的理解，比方很多人理解茅台能不能长久存在，我们说文化的东西，风俗、传统、宗教、文化是很难改变的，其变化频率是一百年到一千年，那我们说中国为什么有未来？不仅仅是茅台这样的一个白酒文化的变迁需要很长的时间，就是中国为什么有未来？这个图我觉得是中国会突破中等收入陷阱，成为发达国家的一个核心点。

我是1992年到深圳的，股票风波刚刚结束，大家看到了这个女孩子吗？我觉得这个女孩子是中国突破中等收入陷阱成为发达国家的秘密，为什么？因为在座有很多女性，如果你走在街上一个男士突然从后面抱住你，你可能马上打一个巴掌然后报警，但这个女孩子为什么会这样？她抱着别人，别人也紧紧抱住她，为了赚钱。

可以这么说，全世界没有一个国家、一个民族像中国这样，14亿的人这么多人把挣钱当信仰。中国人没有真正的信仰，但赚钱是我们这个民族的信仰，这种东西潜藏于几千年的风俗、习惯、传统宗教文化之中。你可以看，在中国历史上战争很频繁，每隔几十年、一百年、三百年改朝换代，换代以后砸个稀八碎烂。但是只要有个几十年的太平岁月，我们中国就会又集聚很强大的财富。

比方说改革开放现在是39年，中国马上将超越美国成为全世界最大的经济体。可以这样说，如果我们真的可以稳定发展到100年能有更长远的岁月，中国人创造的财富是非常巨大的，所以说在中国做投资和财富管理是一个非常幸运的事。

很多中国人靠错误的理念赚了很多钱
但我每一次投机都失败

但是在一个长期的，我们说一个上升的经济体当中，这个市场本身也是波澜起伏的。比方说摩根时代做空美国会破产，像巴菲特也是1956年开始做投资，曾经经历过越战，美国滞涨时期18年只涨了一个点等等的岁月，所以做投资比较悲惨。我从业25年，每隔几年都有一次跌幅超过50%，而且可能持续3-5年的情况。

我们说中国改革开放39年，很多人是用错误的理念赚了很多钱，比如说房地产公司的老板，为什么中国首富是许家印和王健林，我们可以这样说，在中国改革开放39年当中，房地产市场从来没有像我们做股票市场这样，房价跌过50%、地价跌过20%、30%，而且持续3-5年的情况。如果有一次，比方说2008年，如果房价跌50%，地价跌20%、30%，如果持续到2013年，我估计许家印会破产，王健林会破产。但我们做股票的经常经历这种情况。刚刚过去的2015年，跌50%而且低迷到现在，所以做投资风控是非常重要的事情，需要不断认清现实，包括我们也在不断学习进步。

当然有一种办法是能穿越这种变化的。比方说，像我今年十一期间在伦敦，正好碰到了曹德旺先生，我们说如果选择好企业，在93年顶部你买入福耀玻璃的话大概是43倍的回报；如果很幸运买到底部的话，是167倍；如果更有洞察力的话，比方说买到云南白药的话，哪怕最高点是146倍，最低点是570倍。



为什么有人炒股赚了100倍还跳楼自杀了？

因为只买了100股，辜负了这个时代


这个公司就是网易。我在一本书上看到一个案例，说一个投资人在一个股票上赚了一百倍，然后很郁闷地跳楼自杀了。比方说你买了网易赚了一百倍，很郁闷地跳楼自杀了。为什么？因为你只买了100股，就辜负了这个时代。我比这个人还惨，我连100股都没买。

我个人认为投资是比谁看得远、看的准、敢重仓、能坚持。实际上我在2001年的时候就大概率认为互联网行业会成为一个主流的行业，所以在2001年的时候我动员了一个朋友拿100万美金去买三个公司，搜狐、网易、新浪，赌一个行业，三个公司有一家胜出就赢了。钱打到了美林证券，美林证券的客户经理告诫我的朋友千万别买这三个公司，这三个公司会破产。我那个客户一听，害怕就没买那三个公司。但段永平先生买了200万美金，赚了200倍，4亿美金。这很多了吧？但他也很遗憾，如果不卖，现在就变成52亿美金了。

投资最难的事情 是以更高的价位买以前卖掉的股票

那我们说投资难在哪里？比方说我这100万的美金，如果买了网易，如果稍微有一个噪音或其他的影响、一个危机，10块卖掉了，赚了9倍卖掉了，如果我准备跌了再买回来，但这个公司没跌，反而涨到12块钱、15块钱、20块钱，从此以后这个公司跟你没有关系了。

深圳有一帮非常出色的投资人，我觉得他们是真正深度价值投资者，他们常把所有的钱买入一个企业，而且是大钱，不是买一百股，是把自己所有的身价拿来买一只股票，这是真正的价值投资者。即便是这种人，对企业研究很深很透，遇到这个问题也是很难处理的，这是对人性的考验。就是我卖了一支股票，再用更高的价位买过来，这是非常难的，哪怕是经过很长期的时间锤炼都是很难的。

人要战胜阿尔法狗 还是得靠分析企业

但我们说你怎样才能赚到10倍、100倍、2000倍等等，哪一个投资体系才能赚到这个钱？比方说未来投资体系的变化我个人认为是两种，一个是量化，我认为量化未来基本是阿尔法狗、苹果狗、谷歌狗等等，这些狗与狗之间的较量。比方说我以前一个同事，师从美国一个诺贝尔奖获得者，他们目前也在做投资，她告诉我他们从来没有输过，而且只接亿元美金以上的客户。你想，你怎么跟诺贝尔奖获得的团队去拼？

还有一种，我买了网易，不动行不行？而钱会往有眼光的人手里集中，谁更有智慧这个钱就会往他这集中，阿尔法狗会加速你对企业洞察的实现。比方说过去你用十几年实现了2600倍，他可能会用十年的时间加速，因为机器可以让人看得更远。

未来真正能够长存的、能够战胜所谓的阿尔法狗等等这些是靠什么？还是靠分析企业。

比方说你怎么理解网易的商业模式。比方说像过去愤怒的小鸟，还有全世界找精灵的游戏，现在没人玩了。但是像网易三款主要的游戏，持续玩了十几年还在增长。大家玩王者荣耀，如果这款游戏能持续10年、20年大家还在玩，对公司的贡献就会从一个一次性项目变成一个能够长期贡献现金流，这个公司的估值方式就会变。另外在所有的细分领域他都是排第一、第二的，所以这些东西才会让一个公司赚到这么多的钱。

所以在我们的价值体系、思考当中，我们认为只有从企业出发，本身才能赚到钱，所以这也是我们东方港湾成立以来一直在学习的东西。

为什么在2015年股灾发生时曾卖出90%的茅台

以前伤的太重，我们是管理基金的

作为学习巴菲特的价值投资者，无论碰到2008年的经济危机还是2012年、2013年白酒行业危机，我们一股茅台都没有卖出过，反而在买进。但这两次的教训太惨痛了，2007年时我们管理的规模是32亿左右，但到2008年时变成8个亿了，有亏的有赎回的；还有2012年、2013年茅台跌了60%多，为什么那两年我们是2%、3%的回撤，因为我们买的其他的股票弥补了茅台的损失，但这两次的教训实在太深刻了，

在2015年危机没有发生的时候，2015年6月初我在达晨创投基金年会上有一个发言：“A股可能会经历一次类似1987年的股灾”，在面临可能碰到系统性风险的时候我们把其他的股票都卖掉，就留了茅台和平安，但危机真正发生的时候我们把平安全卖掉，茅台卖了90%，很多人质疑我们、骂我们。但其实我们管理基金和巴菲特的商业模式是完全不一样的，或者说差异很大。比方说你的基金是0.8元止损的，如果击穿0.8元，那股价再起来就跟你没关系，因为已经把你清盘了。

另外，做投资、做基金的，如果你有一个很大的回撤，例如60%，你想弥补这个非常困难，需要很长的时间来弥补。

投机不是这次死就是下次死

早晚得死

反正我自己的总结是很多人投机是能赚钱的，但我每次投机都失败，屡试不爽。而只要从企业出发一般是没问题的。我刚才说了，很多人是靠错误的理念赚了很多钱，包括房地产，像我们股票也是一样，可能如果你觉得A股是政策市的话，那2015年你会输的很惨，比方说在第一轮下挫的时间里，当时中国政府出了很多利好，我有一个老同事给我打电话，说这是我们这个年龄的人最后一次发大财的机会了。他5000点已经跑了，如果你认为政策很重要，跑了以后你会不会买进去？他4个亿买进去了，还融资两倍8个亿。就没了。

好在他给了他太太2000万私房钱，在座的男士，如果想从事这个行业，一定要给老婆多点私房钱，至少留一半，这样至少还有东山再起的机会。但人是很难改。他什么时候输光的？那就是熔断的时候，他跟他太太要回2000万的私房钱，1比6的杆杆又进去了，然后又没了。所以说各位女士，以后你先生给你私房钱，你一定要守住，不要都给，至少给一半，开个玩笑。

我个人从业了25年，各路英雄好汉都见过但真正能够长存的，就像芒格93岁了，巴菲特现在88岁。唯一能够90岁、100岁还能干的都是从企业出发的。你去投机的话，反正不是这次死就是下次死，早晚得死。

我是这么看茅台的

另外我跟大家分享两个公司，因为我们公司是自下而上的风格，我们到底是怎么去思考企业的。

比方像茅台，他的商业模式很简单，我刚才说了，改变文化很困难，需要百年至千年。中国只要白酒文化不变，赤水河的水还在流淌，当地糯米高粱还在生长，水和粮食酿造，毛利率90%-92%，净利率50%。而且你知道这个东西很赚钱，想仿造就会把你抓起来。她比金山还值钱，永不枯竭的金山。茅台在历史上只有两次市值比库存价值低的，一次是2003、04年的时候，库存酒的价值200亿，市值112亿；另一次2012年、2013年的白酒危机的时候。

很多人说茅台腐败等等，如果你基于一个错误的价值观你是不可能长期持有的，茅台的供不应求根本原因是中国的富强，中产阶层的崛起！你只有基于正确的价值观才能长期坚持。茅台这一家公司是非常简单的公司，我是这么认为的。目前茅台处于戴维斯双击阶段。所谓戴维斯双击，一个是量的增长，一个是价格的提升。如果它今年的销量是2.68万吨，那么它未来提高到8万吨的话，那就还有3倍空间，如果出厂价819到1650，那就还有1倍空间，二三得六。如果今年茅台的净利润为250亿，那乘以6就是1500亿净利润，哪怕只有10倍PE，就是1.5万亿市值；20倍PE就3万亿，30倍就是4.5万亿了。

另外大家可以看，1951年一瓶茅台是1块2毛8，现在是819元，但如果拍卖一瓶1951年的茅台酒大概是200万。所以说茅台理论上来说是一个非常值钱的一家公司。另外，一个好的企业是需要不断挖掘的，是会创造需求的，如年份酒、生肖酒、还有未来的百家姓酒。

什么是好的企业？茅台就是这种伟大的企业。我们说这么一个伟大的企业，你想赚钱吗？比如说你2004年投资1个亿，现在是100亿，但你要知道，我们2007年正好发了一个基金，持有茅台很重的仓位，你买了一个基金什么时候能赚钱？8年9年这个时候才能赚钱。我们的基金赚了一倍，而茅台中间两次跌了60%多，你说一个人给你一笔钱，差不多八年、十年没有赚钱，最后赚了1倍，投资是非常难的。哪怕是中国最好的公司，如果你的投资不恰当确确实实也是有很大的风险。所以巴菲特的伟大不在于2007年拥有了那么多的财富，而是在于他很年轻的时候想明白了许多道理，然后用一生的岁月来坚守，不仅仅是在于他的理念，还有他的资金运作方式，所以这是一个长期积累的过程。

另外这种用“血”的教训换来的一张表，我们在2008年亏了那么多的钱总结了这么一张表，这是真正的干货，这是用几十亿换来的代价。

当时我们犯了一个什么错误？2007年的时候茅台的利润是28亿，到了2013年是150亿，利润增加4倍多；但是他的静态市盈率却从73倍跌到8.8倍，就是赚了这么多钱，还弥补不了他的市盈率损失。我们说这是茅台，换一个企业呢？你把它代进去就知道它面临多大的风险，隐含的收益是多少。所以说投资是非常难的事情。

买腾讯一定要站的比马化腾还远

因为马化腾一路在卖

另外一家企业是腾讯。我觉得马化腾给我们上了一堂很好的金融课。你要跟马化腾称兄道弟经常喝酒的话你能不能在腾讯上赚到大钱？不一定，为什么？据说腾讯上市之后，马化腾的爸爸就把腾讯卖掉了；我有一个朋友在和我吃饭时和我说，他原来买了很多腾讯，他老婆和马化腾的老婆关系很好，马化腾老婆一见到她就说腾讯怎么不好，所以他8000万股很早就卖掉了。

我在2006年的4月份在一个朋友账户里面在12元左右买了70%的腾讯，2001年我错失了网易，对腾讯就没有犹豫了。但我买完了腾讯之后，我朋友去找当时腾讯的COO问他腾讯怎么样，COO说没大戏，每年最高只能增长30%，当时这个人有3000万股，如果不卖的话有1.5亿股。

所以说我们投资比的是什么？比谁看的远，看的准，你一定要看的比马化腾还远，因为马化腾一路在卖股票。2008年他在卖，你要是跟马化腾经常喝酒、吃饭，你在买他股票，他在卖；前一段时间他又在卖，卖完又大涨。

所以如果你仰视这些企业家很难赚钱，作为投资人一定要独立思考，你的思想没有禁区，你思考一定是要跟企业家一样的角度甚至比他更高才能赚钱。

如果你认为人类的未来是VR、人工智能、云计算、大数据、无人驾驶等决定的，那么在美国你应该买亚马逊，微软，谷歌等，在中国会买腾讯、京东，华为，华为还没有上市。很多人觉得我们在A股买茅台，不知道我在海外买这些股票。

如果中国能够有注册制的话，让中国最好的企业到我们这里，腾讯、网易、好未来等等都在我们这里上市，我们的创业板会表现的会比美国纳斯达克牛得多得多。所以说，如果投资是从这些企业出发，跟随这个时代出发，我们应该会取得优异成绩！因为时间的原因我就到此结束，谢谢大家。

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凤凰网财经讯 11月9日，祥源文化公告称，公司收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，万家文化（已更名为祥源文化）、龙薇传媒等涉嫌信披违法违规案已调查完毕，依法拟对龙薇传媒、万家文化、黄有龙、赵薇、赵政、孔德永作出行政处罚和市场禁入。据告知书，龙薇传媒在自身境内资金准备不足，相关金融机构融资尚待审批，存在极大不确定性的情况下，以空壳公司收购上市公司，且贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。

证监会拟决定：

一、对万家文化责令改正，给予警告，并处60万元罚款；

二、对孔德永给予警告，并处30 万元罚款；

三、对龙薇传媒责令改正，给予警告，并处60万元罚款；

四、对黄有龙、赵薇、赵政给予警告，并分别处以30 万元罚款；

证监会还表示，要对孔德永、黄有龙、赵薇分别采取5年证券市场禁入措施。

据了解，截至2016年年底，赵薇和她的老公黄有龙、妈妈魏启颖、哥哥赵健，以及大姑子黄莉几人名下注册和控股的公司超过34家。其中，港股上市公司有阿里影业（持股4.97%）、金宝宝控股（持股20.59%）、顺龙控股（持股55.01%）、云峰金融（持股55.97%）四家，A股上市公司有唐德影视（1.46%）和万家文化（29.135%）两家。