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垄断行业新一轮价改

价格监管改革一直是中国经济体制改革中的核心问题之一，对于垄断行业更是如此。近日发改委《关于进一步加强垄断行业价格监管的意见》正在推动这项改革加速。这份文件是加强垄断行业价格监管方面的标志性、指导性文件。

在吸收前期输配电等领域价格改革的经验基础之上，这份文件提出了初步建立起以“准许成本+合理收益”为核心的垄断行业定价制度框架。

按照文件要求，在输配电、天然气管道运输、铁路普通旅客列车运输、居民供水供气供热、垄断行业经营服务等领域的价格改革将会得到大力度推进。

国家发改委近日发布的《关于进一步加强垄断行业价格监管的意见》在近期的重点工作中提出，妥善处理并逐步减少政策性交叉补贴。

电价的政策性交叉补贴是一项重要但迟迟尚未启动的改革。对此，新一轮电改的指导文件《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发［2015］9号）对此有专门、多处的表述。

上述文件提出将“妥善处理电价交叉补贴”专门列出作为“有序推进电价改革，理顺电价形成机制”的重点任务，“结合电价改革进程，配套改革不同种类电价之间的交叉补贴。过渡期间，由电网企业申报现有各类用户电价间交叉补贴数额，通过输配电价回收”、“拥有自备电厂的企业应按规定承担与自备电厂产业政策相符合的政府性基金、政策性交叉补贴和系统备用费”。

对此，厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强对21世纪经济报道分析，在发展中国家，电价的政策性交叉补贴是普遍存在的，需要在经济增长、普遍服务和环境保护之间做出平衡。这一政策在一定时期内具有合理性，但未来需要分步、分期减少补贴额度，直至取消。

何谓政策性交叉补贴

所谓电价的政策性交叉补贴是一种价格调节行为，如果某类或某个用户的电价高于或低于供电成本，而由政府通过政策由其它用户承担。

但对政策性交叉补贴的外延，目前并无一个统一的分类。21世纪经济报道记者通过梳理发现，主要包括五类：工商业用户对居民用户的补贴、城镇用户对农村用户的补贴、不同电压等级用户之间、不同区域之间用户的补贴、工商业用户对新能源发电上网电价的补贴。

对第三种政策性交叉补贴形式，长沙理工大学副校长叶泽对21世纪经济报道解释，电力用户按电压等级从1千伏以下到550千伏一般分为五个等级，目前每个电压等级的收费并不完全反映相应的成本，总体上，存在高电压等级用户补贴低电压等级用户的现象。

对第五种政策性交叉补贴形式，林伯强解释，为了鼓励处于早期的成本比较高的新能源发电，国家出台政策，要求在工商业用电价格的基金及附加中，增加可再生能源发展基金，以补贴新能源发电上网的电价。

不过，对于第三种和第五种是否属于政策性交叉补贴形式，业内还存在一定的争议。

“上述5类补贴能否清晰地被量化，算一个全国或者区域的账，这不是一件容易的事情，算法很复杂，不同学者之间结论差别比较大。”林伯强分析，但它的问题就在于扭曲了电力价格的形成机制，使得价格不能合理反映出其成本。

叶泽以2016年某省的电价为样本算了一笔账，结果发现，该省全部政策性交叉补贴总额约为60.35亿元。

其中，一般工商业和大工业分别承担了28.01亿元和32.34亿元电价补贴。值得一提的是：一般工商业补贴程度为10.87%，大于大工业的6.06%，导致一般工商业负担较重；居民作为最大的被补贴方，其享受补贴数额高达59.27亿元，补贴程度为21.48%。

叶泽提出，假设全国销售电价交叉补贴情况与该省相同，根据全国电量规模，可估算全国销售电价交叉补贴的基本情况。2016年我国全社会用电量约为55637亿千瓦时，由此可推算2016年全国交叉补贴数额约为2072.90亿元。其中，全国一般工商业用户和大工业用户分别承担了约962.12亿元、1110.78亿元的电价补贴；居民用电享受了约1929.28亿元的补贴。

国家电网公司财务部价格处处长吕栋分析，改革过程中若不对电价的政策性交叉补贴不加以制度性安排，一方面将导致市场价格被扭曲，影响市场机制决定价格作用的充分发挥，另一方面又可能导致市场主体通过规避交叉补贴得到“改革红利”，损害弱势群体利益。

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21世纪经济报道记者统计数据显示，新三板514家IPO概念股中，有 362家上市辅导、121家IPO排队的公司披露了中报。

绩优生和“变脸”者同样占据了首尾两端。

21世纪经济报道记者统计发现，在新三板企业 2017 年上半年归母净利润前二十排名中，包括永安期货（833840.OC）、蓝海之略（834818.OC）、华图教育（830858.OC）等3家IPO概念股入围，分别位列4、9、19位。

与此同时，和力辰光（836201.OC）、湘佳牧业（831102.OC）、天堰科技（833047.OC）等3家拟上市公司同比却由盈转亏。其中，和力辰光净利润同比降幅高达1099%。

“绩优生”频启IPO

在上述披露中报的新三板挂牌企业中，创新层企业归母净利润（算术平均）为1383.23万元，基础层企业归母净利润（算术平均）为362.56万元，创新层企业平均归母净利润将近为基础层企业的4倍。

从成长性方面来看，创新层2017 年上半年归母净利润同比增长率为正的企业1204家，占比高达87.44%，其中增长超过100%的企业数为268 家，占比19.45%。

相比之下，基础层企业归母净利润增长为正的企业6958家，占比 69.14%， 较2016年归母净利润增长为正的基础层企业占比55.38%大幅增长。其中，增长超过100%的企业数为2642家，占比26.25%。统计数据显示，部分基础层企业同样具有较好的成长空间。

值得一提的是，在跻身新三板净利润前二十的四位“绩优生”中，永安期货和华图教育为创新层挂牌企业；金川科技和蓝海之略则为基础层挂牌企业。

早在2012年，永安期货就已经开始接受IPO辅导，但至今仍没有敲开A股市场的大门。而此前欲在A股借壳折戟的华图教育如今却铁了心要自己单独IPO。今年6月13日，公司发布公告称，公司已经接受东方花旗的上市辅导。

而另外一家已启动上市辅导的基础层企业也入围了今年中期新三板净利润前二十强。今年2月，蓝海之略宣布接受广发证券上市辅导，启动IPO进程。

今年中期，公司交出了一份出色的成绩单。报告期内，公司实现营业收入13.63亿元，比上年同期大幅增长523.68%；实现归属于挂牌公司股东的净利润3.44亿元，较上年同期激增2456.36%。

21世纪经济报道记者调查发现，在新三板企业2017年上半年归母净利润同比增长率排名前二十的挂牌企业中，也有6家IPO概念股成功上榜。

除了蓝海之略两度入围之外，其余5家公司分别为三角防务（836582.OC）、新东方网（839896.OC）、泰安众诚（830782.OC）、华如科技（837069.OC）、中交通力（870958.OC）。

其中，今年上半年，三角防务实现净利润5871.34万元，同比增幅高达6172.66%，位居净利润增幅榜首席；新东方网、泰安众诚、华如科技、中交通力等4家拟IPO企业今年中期分别实现净利润1006.70万元、982.61万元、951.55万元、948.82万元，同比增幅分别高达3453.72%、1459.86%、1175.92%、1259.31%。

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9月7日，沪深两市股指开盘涨跌不一，沪指全天基本在平盘线下方运行。受此拖累，深成指、创业板早盘走强后，午后也开始回落。沪指尾盘跳水，收盘跌0.59%失守10日均线。周期股全线下挫;地产股造好，万科触及涨停;高送转板块活跃。

截至收盘，沪指报3365.50点，跌0.59%，成交额2640亿。深成指报10969.13点，跌0.50%，成交额3647亿。创业板报1890.38点，跌0.66%，成交额1293亿。

从盘面上看，园林工程、高送转、次新股、房地产、医疗行业、粤港自贸等板块涨幅居前;小金属、煤炭采选、人工智能、原老金、券商概念等板块跌幅居前。

招商证券对市场的整体仍较为谨慎，认为市场不具备持续大涨的条件。理由如下：其一，在三季度经济数据可能超预期后，市场对经济开始重新转向乐观。但是四季度后，伴随房地产销售增速回落、房地产等固定资产投资增速回落，经济大概率重新回归下行通道中，期间的预期重新修正会带来一定的风险。其二，由于基数效应，三季度业绩增速可能继续下行，四季度开始，由于投资放缓，企业盈利增速将会进入下行周期。其三，九月将会迎来近2.2万亿存单到期，月底是MPA考核，而金融监管政策仍在陆续出炉，需要担心局部流动性紧张带来的调整。

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9月6日，央行公告称开展400亿元逆回购操作，其中7天品种200亿元，28天品种200亿元，中标利率分别持平于前期的2.45%、2.75%。值得注意的是，这是央行自6月20日以来首次开展28天期逆回购操作，距上一次该期限逆回购操作已隔78天。

而这78天，在不少资金交易员心目中堪称波澜起伏、百味杂陈。今年市场本就常常给出超预期表现，3、6月跨季超预期平稳，4、7月超预期紧张。8月这种情况更为明显，一个月内资金面大起大落，时常出现前一天还正常，第二天突然到处借不到钱的情况，机构常常埋怨“真的看不懂市场了”。

进入9月，央行连续公开市场净回笼操作，9月6日实现资金净回笼1200亿元，9月累计净回笼3800亿元。但9月以来整体资金面告别8月的紧张，呈持续宽松态势，利率整体较8月有所回落，其中短端利率持续回落。

6日上海银行间同业拆放利率（shibor）隔夜、7天、14天利率继续下行，其中隔夜利率下行2.4个基点，报2.641%，创7月18日以来新低。

不少业内人士对记者表示，央行重启28天逆回购，释放的最大信号或许是9月大概率可以平稳跨季。

摸不着晴雨的78天善变资金面

记者采访中经常接收到来自交易员的苦恼和“抱怨”，一位东部农商行资金交易员称，“做资金业务已经三年了，业内也算是比较资深了，可是对今年的市场判断却是时常失误。7、8月感受尤其明显，前一天都是正常交易，第二天突然毫无征兆地借不到钱了，出高价也借不到，有些机构甚至不得不违约。或者上午特别紧张，好不容易借到钱，下午又突然宽松下来。一个月可以经历好几次大起大落，还有很多次一天内的小起小落，我们都说做资金交易员越来越需要强心脏了。”

西部某农商行资金交易员则对21世纪经济报道记者表示，明显感受到趋势的变化是现在很少有人去借中长期资金，虽然价高但成交量寥寥，因为市场变化波动太大，配置长期资金显得很不划算。大家都偏好配置短期资金周转，能解燃眉之急就好，资金周转速度有加快的趋势。

从分析师的视角看，shibor隔夜利率更多反映的是市场情绪，受需求和预期的波动，从曲线上看必然存在起伏。如果将时间轴拉长，看2017年1月1日至今的隔夜shibor利率曲线不难发现，6月末至今，利率波动的频率明显加快了。如果将其与2017年28天期逆回购情况进行对比，可以发现利率波动频率加快发生在央行停止投放28天逆回购之后。

不少业内人士对21世纪经济报道记者表示，此前资金面表现出的紧张情绪更为频繁出现和更多的超预期现象，与央行公开市场投放节奏的变化有关。

招商证券宏观分析师闫玲对21世纪经济报道记者表示，更为频繁地出现资金面的超预期紧张情绪与央行公开市场的操作有关。明显感受到，6月末以来央行公开市场投放期限变短，灵活性更强。但对于金融机构来说意味着每隔7天或者14天就有大规模的资金到期，这对金融机构的流动性压力某种程度是加强的。

“央行会根据可预期的因素，比如缴税、逆回购到期等等因素进行投放，但是并不一定能够精准计算到市场需求的方方面面，在金融机构本身对流动性承压的弹性有所减小的时候，一旦出现一些预期外的因素，可能就会引起市场上比较大的情绪波动，这也是7、8月这种超预期波动更为频繁的原因之一。”闫玲称。

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进入9月，中报披露结束的医药类上市公司陆续开始公布三季报业绩预告，据Wind统计，在已经披露的82家企业中，盈利增加的企业有67家，占比约为82%。其余的是业绩预减、续亏、略减企业，合计有15家，占比为18%。

尽管有逾八成企业盈利增加，但值得注意的是，随着国家取消药品加成及推行两票制的陆续落地，医药企业的经营开始“换挡”，日渐告别层层加价的过去式，进入降价、提质的“新常态”，绝大多数企业穿越在行业的“阵痛期”之中。

不过，这也使得药企二级市场上的估值进一步回归，在整个医药工业发展向好的背景下，机构人士表示，目前仍是静待医药估值切换的时机，左侧投资“窗口期”尚存。

中西药业绩分化明显

Wind数据显示，截止到9月6日，已披露三季报业绩预告的企业中，丽珠集团（000513.SZ）业绩增速最快，期内预计将实现净利润42.29亿到42.70亿之间，同比增长率为587.86%到594.55%。此外，净利润增速预计在100%以上的还有葵花药业（002737.SZ）预增100%到130%、紫鑫药业（002118.SZ）预增112.66%到139.24%、千山药机（300216）预增127.76%到140.57%。

值得注意的是，在这些业绩“尖兵”之中，往往也是主营业务为中药生产的企业。按2016年报数据，丽珠集团有27.78%的主营构成是中药制剂，占比最大；葵花药业的中成药占比竟高达76.76%。

这与此前中报披露时的情形十分相似，目前仍然延续了中药类企业领衔医药公司业绩增长的势头。9月5日，沪上某券商医药研究员在接受21世纪经济报道记者采访时表示，对比西药（化药）高仿的行业乱象，特色中药在配方和技术上占有优势，能够筑起利润的“护城河”。

诚如该人士分析，自西药（化药）在上半年出现业绩分化之后，三季度的成绩单也十分平淡，且在业绩增速靠后的企业中也陆续出现主营西药（化药）的企业。

据Wind统计，在目前业绩预减、续亏、略减的15家企业中，有8家主营业务与化药研发有关。以誉衡药业（002437.SZ）为例，中报净利润下降45%之后，三季度再次公布业绩预减，期内营收约2.57亿到3.71亿元，净利润下降35%到55%。9月6日，公司证券事业部代表回应记者称，主要是心脑血管药物的市场竞争激烈所致。“市面上的产品并不止我们一家，而且地方招标的价格偏低，也会挤压我们的利润空间。”

事实上，与誉衡药业情况类似的企业不在少数，自国家取消药品加成及推行两票制以来，围绕“让患者低价享受特效药”的思路，从药企到代理再到医院，降价已经成为趋势，而这也确实令其中一些药企深处行业变化的“阵痛”之中。

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广东这五年· 改革开放

广东不少城市的商改已走在全国前列，如江门将“多证合一”突破性地整合进《银行开户许可证》，东莞在全国首创“新业态企业集群注册”等。借由各项改革的推进和诸多创新举措出台，加之对互联网、大数据等技术的应用，“零跑动”“最多跑一次”“一窗通办”“一门式办理”等正一一实现。

赵仕超感到有些出乎意料。今年7月份，他在江门申请注册成立一家公司，原本预想过程可能要数月，还得跑很多政府部门，但没想到最后只用一个多星期就拿到证照。

这种变化的背后，源于江门正大力推进的商事登记注册制度改革。不过，江门并非孤例，当前广东省内的广州、深圳、东莞和珠海等城市都在加速此项改革，希望通过释放更多的改革红利，使得自身在开办企业的便利性上更富竞争力。

作为改革开放先行地，2012年广东在全国率先启动“商改”试点，再次扮演起“探索者”角色，并且多年来持续推进，谋求借此优化营商环境，进一步释放市场力量，重塑竞争优势。

这项改革也在地方的探索热情中逐步走向深入。21世纪经济报道记者近期调查发现，广东不少城市的商改已走在全国前列，如江门将“多证合一”突破性地整合进《银行开户许可证》，东莞在全国首创“新业态企业集群注册”等。借由各项改革的推进和诸多创新举措出台，加之对互联网、大数据等技术的应用，“零跑动”“最多跑一次”“一窗通办”“一门式办理”等正一一实现。

9月5日，广东省在江门召开的商改会议也明确，下一步广东要在总结经验的基础上，系统推进商事制度改革。此前的9月1日，广东已全省全面启动实施“多证合一、一照一码”改革。

开办企业仅需7个工作日

开办一个企业所需的时间，是衡量营商环境的关键指标。

对于江门而言，这个时间最多只需7个工作日。阿卡提斯（江门）食品有限公司负责人赵仕超记得，他是在7月20日提交的登记注册申请，随后很快就收到领取企业证照的通知。

赵仕超并非唯一对此感到欣喜的人。当地另一家初创企业，江门哈特佛机车技术有限公司的副总经理王泽红也告诉21世纪经济报道，该公司登记注册只用了一个多星期，并且只跑了两趟。

根据广东省工商局的《2016年度广东各市开办企业便利度评估报告》，广东开办企业平均耗时20个工作日，其中最快的深圳也需19.6天。而据世界银行的《2017年营商环境报告》，我国开办企业需耗时28.9天，比全球平均多近8天，美国只需5.6天。

长久以来，这被认为是一个急需改革优化的重点领域，而江门速度的实现，背后是诸多商事制度改革效益的叠加。

其中，最为主要的就是“多证合一”。从2015年启动证照表整合至今，江门已经实现15证合一，覆盖从事一般经营活动的企业在开办阶段所需的全部证照表，包括全国还少有城市能整合的《银行开户许可证》，仅此就可节约大概20天。

江门市工商局局长容新荣告诉21世纪经济报道，江门一共压减申请材料60%、办理时间超过70%，极大地降低创设企业的制度性交易成本，“近期还整合了税务，已经不只15证了”。

从需要办很多证到办一个就能通用，便利性的提升也带来市场主体的“井喷”。上半年，江门新增市场主体同比增长15.09%、新增注册资本同比增长51.98%。此外，民间投资增长33.2%，高出广东全省19.8个百分点，GDP的增速也达到8%。

江门位于珠江口西岸，经济规模居珠三角中下游。与此区域内的其它城市一样，江门经济依托制造业，以及外资、民资。

江门副市长蔡德威对21世纪经济报道记者表示，江门希望借此打造“一流营商环境”，加速该市的全国小微“双创”基地示范城市的建设，进而为经济发展引入和培育更多新动能。

这同样也是广东的逻辑。广东已宣布自9月1日全省全面实施“多证合一、一照一码”改革，较国务院要求的10月底全面铺开的时间提前。广东另一商改较为积极的城市，被称为“世界工厂”的东莞则在8月就发文要求全面推开“多证合一”改革。

东莞在文件中提出“能整合尽量整合”，“力争在东莞开办企业便利度水平继续保持全省前列”等一系列目标思路。

“开办企业便利程度是城市经济发展和竞争的关键。”东莞市工商局副调研员张志云对21世纪经济报道记者分析，实施“多证合一”的意义在于，这是一种最有效的减负，“一证通吃”。

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黄金成为近期耀眼的避险资产，从7月触底以来，一路走强，最新的价格在1340美金/盎司附近波动，已经创新近一年的新高。随着黄金做多情绪升温，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量也是不断抬高，最新的持仓量为840.08吨，相比一个月前的786.87吨，增加了53.21吨，增幅将近7%。对于未来黄金的走势，目前机构的观点偏暖，认为各种不确定因素依旧存在，避险情绪升温，黄金仍有上涨空间。

今年金价底部不断提高

美联储官员偏鸽派的讲话和地缘政治的摩擦，使得黄金价格一路走高。9月6日凌晨，2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在问答环节中表示，由于近期通胀远低于目标2%的担忧以及就业增长的问题，美联储目前加息不适合。卡什卡利称美国就业市场的宽松超预期，若强行加息或将对美国经济造成严重的影响。此前美联储理事布雷纳德发表了相似的意见。她支持缩表，但是认为通胀依旧疲软，且潜在趋势通胀率有所降低，美联储应谨慎对待加息，最终的加息步伐也许比中期预期的更为谨慎。两位官员的讲话打击了市场对加息的预期。

朝鲜局势继续牵动全球神经。

多个因素加码，黄金价格近期涨势喜人，自从突破1300美金/盎司的关口之后，开始加速上扬。本周一，国际金价盘中突破了去年9月24日高位1338.30美元/盎司，最新的报价显示，黄金价格盘中已经冲上1340美金/盎司，从年初的1151美元/盎司上涨到1340美元/盎司，今年以来金价已经上涨了16.4%。

价格攀升，吸引各路资金入场，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量也是呈现连续上升的态势，近一个月其一直处于净增仓的状态，当前持仓量为840.08吨，较上日增加8.87吨；9月1日的增仓量更是达到14.78吨，相比一个月前的786.87吨，增加了53.21吨，增幅将近7%。“加仓的幅度还是较大，多头的趋势较为明显，显示出资金对黄金资产配置的意愿很强。”广东黄金协会副会长、首席分析师朱志刚对21世纪经济报道记者表示。

“去年金价就是过山车行情，今年黄金则是一波三折，阶梯式上升，年初出现近10%幅度的反弹之后， 3月份，随着美联储加息，黄金出现了明显的调整，盘中一度击穿1200美元/盎司的关口，黄金也迎来了近4个月的调整期，不过进入7月之后，情况发生了180度的大转弯，金价开始快速攀升。整体来看，今年金价始终处于底部不断抬高的形态中。” 钜阵资本高级策略分析师郭伟文表示。

国际金价走高，国内黄金的零售价格也不断进行上调，本月5日每克零售价相应上调8到10元不等

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自5月底以来，人民币对美元呈现持续、较快的升值走势。其中，8月升值幅度近2%，创2005年7月汇改以来最大单月涨幅。进入9月，人民币升势不改，对美元中间价1日突破6.6关口，9月4日和9月5日涨幅都在200个基点以上。

5月底可以说是一个“拐点”。在此之前，虽然美元持续走弱，对主要货币较大幅度贬值，但人民币对美元只有非常小幅的升值，1-5月份，人民币兑美元汇率中间价仅升值1.07%，而欧元、卢布对美元的升值幅度分别达到6.91%和8.31%。在此之后，人民币对美元较快地升值，6-8月，人民币兑美元中间价升值近4%。

5月底发生了一个重大事件，外汇市场自律机制秘书处宣布，中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。因此，很多人认为，5月底前后人民币汇率走势的明显变化，以及近期人民币的较快升值，主要原因是中间价形成机制中引入了逆周期因子。一些人还因此担忧，引入逆周期因子会影响汇率形成机制的市场化。

我们认为，5月底以来人民币对美元较快升值，主要是经济基本面的反映，引入逆周期因子使得基本面因素在汇率走势中更及时地得到体现。也就是说，决定汇率走势的主要因素是经济基本面，而不是逆周期因子。进而，引入逆周期因子不会削弱汇率形成机制的市场化程度，反而是完善了市场化机制。

影响人民币汇率走势的基本面因素包括两个层面，一是国际收支状况，二是宏观经济走势。今年以来，我国国际收支状况明显改善，宏观经济企稳向好的趋势更加明显，这些都对人民币走强起到了支撑作用。

国际收支状况改善体现在外汇储备的变化中。2015年三季度以来，国际收支平衡表中的“外汇储备”项基本上每季度都有超过1000亿美元的减少，而今年一季度只减少了25亿美元，二季度更是增加了319亿美元。国际收支状况改善的主要原因是资本无序外流的形势遏制。近年来，一些企业（包括一些知名的大企业）在国内高杠杆举债，在境外非理性投资，导致资本无序外流。去年以来，外汇管理部门加强了外汇市场监管，逐渐改变了这种状况。

宏观经济企稳向好则为维持稳健中性货币政策和金融去杠杆提供了良好条件。货币政策实质偏宽松、金融机构助部分企业加杠杆是近年资本无序外流的重要原因，对国际收支平衡和人民币汇率稳定造成持续压力。而今年以来，市场流动性有所收紧，金融去杠杆大力推进，为改善国际收支状况提供了基础。二季度之前，市场预计，如果经济增长放缓，货币政策和监管措施将做出调整。但二季度GDP增长率仍然维持在6.9%，大大减弱了市场对货币政策和监管措施放宽松的预期，这进而会推动人民币走强。而且，在中国经济持续向好的同时，美国经济复苏的情况明显不如预期，可能影响美联储加息的节奏，两相比较之下，市场当然更看好人民币。

上述两方面的因素在5月底之前就存在，5月底之后则更为明显。5月底之前，从基本面看，人民币就应该像很多货币那样对美元较大幅度升值。但是，由于外汇市场存在一定的顺周期性，市场主体一直沉浸在人民币贬值预期中，因而基本面因素未能在汇率中及时、充分地体现出来。根据之前“收盘价+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制，根据一篮子货币汇率变化，人民币对美元应该升值，但人民币贬值预期却使收盘价往往是贬值，两相抵消，导致人民币对美元只有小幅的升值。人民币对美元迟迟不升值，又进一步加强了市场的人民币贬值预期。引入逆周期因子之后，这种状况才得到了改善，市场主体逐渐从人民币贬值预期中走出来，重新评估国际国内经济形势及汇率走势。

从两个角度看，引入逆周期因子提高了汇率形成机制的市场化程度。其一，人民币汇率能够更加及时、充分地反映经济基本面。其二，央行对外汇市场的干预更少了，今年以来，中央银行外汇占款月度减额较去年大大减少，7月只减少了46亿元人民币。在一些人看来，只有收盘价才是市场因素，这是片面的。实际上，收盘价受非理性预期影响很大，需要加入一篮子货币汇率变化和逆周期因子，才是能够比较准确反映外汇市场实际供求状况的市场化机制。

因此，引入逆周期因子不是为了推动人民币对美元升值，不是短期的、临时的措施，而应该在较长时期发挥作用，不但要调节市场非理性的贬值预期，也要在市场出现非理性升值预期时起到引导作用。

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燃煤价格持续上涨，让今年上半年的电力企业遭遇成本之困。

目前，上市公司半年报已披露完毕。记者选取29家电力企业半年报分析发现，上半年净利润出现下滑的企业超过9成，亏损达8家。

五大发电集团的主要上市公司，华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、大唐发电（601991.SH）、国电电力（600795.SH）、中国电力（002380.HK）均出现净利润大幅下滑，下滑幅度从36.19%到108.04%不等。其中，华电国际还亏损了2.21亿元。

一方面是成本上涨，一方面是行业去产能加速，加之环保监管愈发严格，“四面楚歌”下的火电行业，能否迎来转机？

21世纪经济报道记者了解到，作为2017年深化经济体制改革重点工作之一，今年年底前全国碳市场将启动，而电力行业几乎肯定要被纳入其中。

这必然重塑电力行业，尤其是火电行业的生态。

火电困局

谈起今年的火电业务，几乎所有发电企业半年报中透露出的就是一个字：难。

比如，中国电力中报显示，上半年火电净亏损2.717亿元，利润贡献为-36.7%，而去年同期为48.5%。靠着贡献了8.9亿元净利润的水电、1.21亿元净利润的风电和光伏，中国电力才扭亏为盈，但净利润同比下降77.93%至4.25亿元。

造成火电困局的关键，在于煤价高企。

半年报显示，报告期内，国电电力入炉标煤单价完成567.18元/吨，同比升高215.17元/吨。中国电力的火电业务的平均单位燃料成本约为212.58元/兆瓦时，较上年同期的125.98元/兆瓦时上升约68.74%，总燃料成本约增加16.43亿元。

步入下半年，影响电力企业的就不仅仅只有燃煤成本，火电企业还将面临煤电去产能、低电价、环保政策等风险。

目前，为限制火电发展，国家先后出台了“三个一批”、风险预警、淘汰落后产能等煤电发展政策，“十三五”期间还将取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上。因此，国电电力中报提到“重点煤电项目发展受到一定影响”。

同时，随着电力体制改革全面推进，发用电计划开发力度将进一步加大，市场交易更加活跃。业内人士指出，今后低价交易电量将大幅增长，发电企业的平均结算电价存在下滑的风险。

另外，今年东部地区燃煤电厂需率先完成超低排放改造，排污许可证制度的实施对发电厂大气及废水污染物排放提出更高标准要求，京津冀秋冬季节将实施“强化督查”、“派驻巡查”、“中央环保专项督察”组合拳，环保政策持续加码。

除了上述政策，今年下半年，影响电力企业生态的还有一项关键事件：全国碳市场的启动。

根据2016年发布的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》，2017年启动全国碳排放权交易市场。同时规定，制定覆盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力和航空等8个工业行业中年能耗1万吨标准煤以上企业的碳排放权总量设定与配额分配方案，实施碳排放配额管控制度。

21世纪经济报道记者了解到，尽管纳入全国碳市场的相关行业并未最终确定，但几乎可以肯定，电力行业必然将被纳入其中。而按照年综合能源消费总量达到1万吨标准煤以上（含）的标准，全国几乎所有火电厂都将被纳入碳交易。

目前，针对碳交易进行区域试点的7个地区，也都将电力行业纳入进来。而由于电力行业二氧化碳直接排放量约占全国能源消耗二氧化碳直接排放的40%左右，一旦全国碳市场启动，该行业将成为交易市场的主力军。

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在证券经营机构从严监管的大背景下，一些满足居民长期资产管理需求的新业务正在迎来新的发展周期。

21世纪经济报道记者9月6日从接近监管层的机构人士处获悉，中国基金业协会（下称中基协）已发起成立养老金专业委员会，而就在仅仅1个多月之前，由基金业协会所发起的ABS业务专业委员会也已宣告成立；值得一提的是，上述两个专委会的设立，与此前证监会副主席李超在8月30日的合规培训会上的讲话恰相映衬。

李超在讲话中表示，养老金、PPP资产证券化等业务目前是服务居民资产配置需求，支持实体经济发展的好机会，相关机构可发挥相应作用。

而据21世纪经济报道记者获悉，无论在养老金专委会还是ABS专委会的人员构成上，其阵容均集合了相关业务的发展需求；而在业内人士看来，专委会的设立以及监管层的表态，将促使该类业务获得更好更快的发展环境。

养老金、ABS专委会先后设立

21世纪经济报道记者获悉，中基协的养老金专委会正式成立，而这也是继银行业、保险业后又一个行业协会设立的养老金业务专业委员会。

值得一提的是，对于基金公司参与养老金第三支柱的建设，一直以来就被行业所推动和呼吁。

“在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具。”中基协会长洪磊曾表示，“养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。”

而就在一个多月前，基金业协会的另一个专委会——ABS专委会也宣告成立。养老金、ABS业务专委会的设立，也恰恰是证监会此前在合规培训会上所提及的鼓励型业务。

“立足居民的长期投资需求深化金融产品服务。大力发展差异化，价格清晰的产品，比如养老金、公积金、PPP资产证券化等，实际上证券经营机构在这个时期也是可以发挥巨大作用的。”李超强调。

在此次养老金专委会的设立上，监管部门给予了足够的重视，21世纪经济报道记者了解到，李超本人亦出席了此次会议。

另据记者发现，在近年来PE/VC、天使投资及早期投资等多个专委会设立时，证监会出席领导较多时只是一名主席助理或一名部门主任，而由证监会副主席出席的专委会成立仪式，只有ABS和养老金业务，足见监管层及行业对两项业务发展的重视程度。

事实上，部分业务的被推动也和当前的行业大势有关。例如当前全国主要城市推动的长租公寓建设与租售同权制度，就被视为发展ABS当中REITs的大好机会。

“房地产有十几个城市在试点租房问题，券商可以深入做一些研究、跟踪，投行在中间是有资产证券化等创新机会的，同样这是服务实体经济的好机会。”李超日前也在培训会上对这一背景进行提及。

而日前设立的ABS专委会，也体现出了较强的REITs方向。21世纪经济报道记者发现，在9名专家组成的ABS专委会的专家顾问中，有3人有着REITs或房地产背景，其中包括国务院发展研究中心REITs课题组组长孟晓苏，房地产私募机构中城投资（833880.OC）总裁路林，以及清华大学鑫苑房地产金融科技研究中心副主任郭杰群。

“专委会的设立，意味着行业将更集中的去研究并推动相应业务的发展。”一位接近基金业协会的基金公司副总认为，“行业在专项领域有了对症下药的载体，面对一些行业问题、行业创新、法律制度难题也可以通过这个载体去化解。”

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中国数字音乐行业迎来井喷式发展。

近日中国传媒大学音乐与录音艺术学院发布《中国数字音乐产业发展报告》（下称《报告》）。《报告》称，2016年全球录制音乐市场总规模达到157亿美元，其中中国数字音乐产值（含音乐直播和词曲授权等收益，不含彩铃功能费）高达143.26亿元人民币，同比增长39.36%。

根据IFPI国际唱片业协会今年4月发布的数据，中国音乐市场的全球排名已经上升到第12位，数字音乐更是排名全球第9。另外，中国数字音乐在整个音乐产业总营收中占比达96.34%，这一比例水平位居全球首位。

《报告》同时指出，我国人均音乐消费距离发达国家还相差甚远，音乐消费市场还有待培育，例如版权环境需进一步优化，付费比例有待提升，服务模式还需挖掘。

网络音乐用户高达5亿

《报告》指出，目前全球录制音乐产业发展趋势主要有四点：一是数字音乐收益占比高达49.7%；二是流媒体有望恢复产业的黄金岁月；三是付费订阅成音乐流媒体收益绝对主力；四是数字音乐呈现出与互联网的深度契合。

中国人口红利和移动互联网的发展，一定程度上加速数字音乐用户的发展。据中国互联网网络信息中心统计，截至今年6月，中国网民规模达到7.51亿，占全球网民总数的五分之一，手机网民占比达96.3%，移动互联网主导地位强化。另外，网络音乐用户已经高达5.03亿，占中国网民总数量的68%。

中国传媒大学音乐与录音艺术学院研究认为，版权环境的改善带来中国数字音乐产值的快速增长，2016年整个数字音乐产值同比增长39.36%。

2015年7月9日，国家版权局发布《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》，要求无版权音乐作品全部下线，被称为“史上最严版权令”。

《报告》主笔人、中国传媒大学音乐与录音艺术学院副教授张丰艳介绍，版权环境的改善，也促进了平台间转授权业务的开展，多家平台合法曲库达千万，独家版权已是平台吸引流量的重要因素。

数字音乐已成为各大互联网平台布局的重点。中国传媒大学音乐与录音艺术学院赵志安副院长认为，资本的不断进入，不仅带来了产业发展所需的资金，更引进新的商业模式与技术，对于音乐产业发展起到全方位促进作用。

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财经要闻

1、国务院常务会议部署在更大范围推进“证照分离”改革试点并再取消一批行政许可事项，使营商环境更加公平公正;会议确定推进质量认证体系建设的措施。

2、保监会：保险业将进一步加大对外开放力度，对于尚未进入中国市场的外国保险机构，将进一步优化准入政策，通过引入更多优秀的境外保险机构，完善保险市场主体结构，进一步增强市场活力，促进行业有序竞争。

3、国土资源部：我国将以城市地质调查为先导，统筹地上地下，逐步将城市地下空间纳入土地利用规划并加强用途管制和完善使用权出让方式。

4、央行公开市场周三进行200亿7天、200亿28天逆回购操作，当日净回笼1200亿。资金面整体延续宽松，短端品种跌幅收窄，长端品种延续全线上涨，7天Shibor跌1.10bp报2.8092%;九州证券邓海清：央行重启28天逆回购意在呵护资金面。

投资风向

1、截至9月5日，沪深两市融资融券余额为9568.23亿元，环比增加33.39亿元。至此两融余额已悄然完成7连增，从9274.45亿元抬升至9500亿元之上，不断刷新今年以来的新高。融资净买入的行业中，有色金属行业位居首位，非银金融行业排名第二，银行业排名第三，投资者可关注。

2、中国证券报：下半年以来，国资委推进国企改革的力度明显加大，以一月一会的频率通报改革进展，近期还将就混改情况召开通气会。业内人士指出，无论是从政策面还是在操作层面，下半年国企改革进展明显提速，国企改革已吹响集结号，大规模铺开的窗口期即将到来。

3、牛散、产业资本纷纷砸巨资举牌 8个月杀进31家公司。据数据显示，截至今年8月底，共有31家上市公司被举牌，其中多家公司还遭遇多次举牌。在31只个股当中，来自沪主板的达到14家，深主板7家，深圳中小板8家。

4、新华社：监管落地后，对于如何清退已完成和正在进行的ICO项目，以及如何处理进入二级市场的代币，目前还没有明确实施细则。这可能会成为下一步监管实施的重点和难点。“监管沙盒”被普遍认为是一种既能有效监管又鼓励创新的方式。

5、证券时报网：截至今日，国内大部分交易平台发布公告称，下架ICO代币，募集所得的ICO代币会按照原路返回至投资者钱包。平台表态诚恳，但投资者进来容易，出来就未必。调查显示，目前大部分下架的ICO代币，根本无法转出，更别谈提现。

6、国土部中国地质调查局：经过初步评价全国陆域干热岩资源量为856万亿吨标准煤，根据国际标准，以其2%作为可采资源，全国陆域干热岩可采资源量达17万亿吨标准煤。

7、华为发布全球首款移动AI(人工智能)芯片，是业界首颗带有独立NPU专用硬件处理单元的手机芯片，标志着人工智能从云端走向终端。

8、中国联通宣布全面启动机构精简实施方案，总部人员编制减50.14%。机构精简工作将于今年10月底前全部完成。中国联通称，这是中国联通混改方案公布以来内部重大改革举措

社会热点

1、教育部：任何网络贷款机构都不允许向在校大学生发放贷款。为了满足学生金融消费的需要，鼓励正规的商业银行开办针对大学生的小额信用贷款。、

2、国家旅游局发布通知，对于各地旅行社一次性收取旅游套餐产品、收取出境游保证金以及使用预付卡业务等行为将进行严查。

3、据民政部副部长顾朝曦6日透露，近年来，我国慈善组织动员社会捐赠的能力明显提升，从2006年的不足100亿元发展到近5年每年都超过500亿元。

4、英国教育刊物《泰晤士高等教育》5日公布了2018年“世界大学排名”，中国的北京大学和清华大学进入全球前30名，其中北京大学排名27位，位居中国高校榜首。

国际要闻

1、美联储副主席费希尔因个人原因辞职，美联储官方已确认其将于10月13日正式离任。现年73岁的费希尔此前由美国前总统奥巴马在2014年任命为副主席，任期原定将在2018年6月份到期。此外，据外媒报道，特朗普不太可能提名白宫经济委员会主任科恩为美联储主席。

2、加拿大9月央行基准利率上调25个基点至1%，此前市场预期加拿大将基准利率维持在0.75%。加拿大央行在7月宣布7年来的首次加息。加拿大央行决议声明：预计今年下半年经济增速步伐将变得温和，但7月GDP水平高于央行预期;通胀仍然低于2%，但已经很大程度上处于预料之中，整体CPI和核心通胀指标都略微上扬;在贸易、财政政策方面仍面临显著的地缘政治风险。

3、俄罗斯能源部长：如有需要将决定延长全球原油减产协议;预计将加大力度对产量石油上限协议作出承诺;可能在2018年第一季度后调整欧佩克减产协议的期限。

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据美联储网站消息，美联储副主席史丹利-费希尔(StanleyFischer)于9月6日递交了辞呈，表示因个人原因辞职，自10月13日生效。消息发布后，美元指数从92.3135一路下滑至92.00附近。



费希尔由美国前总统奥巴马任命为美联储理事会成员，任期不晚于2020年1月31日。其在美联储副主席的岗位上本应呆到2018年6月12日。

在职期间，费希尔担任了金融稳定委员会主席，以及经济和金融监督和研究委员会的主席。

费希尔原籍美国，2005年受邀加入以色列国籍。系世界著名经济学家，新凯恩斯主义经济学理论的奠基人之一，他教过的学生包括美联储主席贝南克(Ben Bernanke)(他是贝南克论文的指导老师)、欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)、奥巴马前经济顾问萨默斯(Lawrence Summers)、罗默(Christina Romer)及美国前总统布什(George W. Bush)的经济顾问曼丘(Greg Mankiw)。2005年5月至2012年6月担任以色列央行行长，于2014年1月10日被美国前总统奥巴马提名为美联储副主席。

费希尔在近期曾发言抨击政府宽松的银行监管政策，并表示它会引起下一次金融危机。

费希尔指出，政府应该给小银行更宽松的银行监管政策，而不是大银行。在他看来，美国总统特朗普和共和党人均倾向宽松的银行监管政策，允许银行在贷款方面有更大的自主权会是一个潜在的风险。

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支付宝推出余额宝4年之后，腾讯公司终于推出了自己的“零钱”理财。

对腾讯而言，虽然对接的4只货币基金不及1200亿元，无法与余额宝1.43万亿的规模相提并论，但这一迟来的应用补齐了微信支付的活期理财场景。

变局在于监管。

证监会9月1日发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》对货币市场基金的流动性风险管控作出了专门规定。多位机构人士认为，货基将会面临降规模、降收益、限发展的压力。但由于客户分散，具备流量优势，很多基金公司会更加重视互联网平台。不过，“因为风险准备金的要求，规模也是有天花板的”。一位基金经理向记者表示。

第三方支付竞争的延续

9月4日，腾讯向部分用户推送微信支付“零钱通”的首批体验邀请，将原“零钱理财”功能升级为“零钱通”。腾讯公司回复记者称，该功能仍在测试，尚未对外正式推出。

据介绍，零钱通功能与余额宝类似，用户可以将零钱通里的钱用于消费，如转账、发微信红包、扫码支付、偿还信用卡等，当资金放在零钱通里不被使用时，可以投资货币基金赚取收益。目前，零钱理财对接汇添富、易方达、南方和华夏基金等旗下4只货币基金，近七日年化收益率在4.14%-4.46%之间不等。

“迟到”的腾讯在规模上仍无法与阿里巴巴“余额宝”相提并论。

从数据看，目前仍在测试的“零钱通”对接汇添富、易方达、南方和华夏基金等旗下4只货币基金但规模仍较小。数据显示，截至2017年6月末，易方达易理财规模为606亿、华夏财富宝A规模为211亿元、汇添富全额宝规模为205亿元，南方现金通E规模为161亿元，四只产品合计规模为1183亿元。

对余额宝而言，今年6月，余额宝新增对接博时合惠货币基金，目前余额宝一共对接两只货币基金。截至2017年6月末，天弘余额宝规模突破1.43万亿元，博时合惠货币基金的规模为239亿元。

但从产品端看，“零钱通”补齐了微信支付在活期理财产品的缺失。

对于零钱通与余额宝的竞争，苏宁金融研究院高级研究员薛洪言认为，二者是通过支付间接竞争，即通过微信支付与支付宝的竞争间接发挥作用。对用户而言，是先选择支付工具，然后才选择支付工具的内部理财产品。

尤其是，对互联网巨头而言，余额宝等此类活期理财产品所依靠的，是其巨大的客户量和流量优势。根据腾讯中期业绩报告，截至2017年6月末，微信和WeChat合并月活跃用户数从今年初的9.38亿增长到9.63亿，同比增长19.5%，二季度平均每天新增活跃用户约为28万。根据支付宝今年初数据，2016年有4.5亿实名用户使用支付宝，其中71%的支付笔数发生在移动端。

“本质还是支付的竞争，零钱理财只是场景。”一位银行网银部负责人认为，“零钱通是一个销售渠道，现在讲的是货币支付功能这方面的故事。在应用场景做得更好的情况下，腾讯、阿里的空间很大，有可能挤占银行很大一块业务。”

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招商局港口（00144.HK）的扩张步伐正在加快。

在第三届金砖国家领导人峰会期间，招商局港口宣布，以72.28亿港元（约合60.26亿元人民币）收购巴西第二大港口的集装箱码头特许经营业务。

尽管资本市场反应并不热烈，但对公司而言，这是将业务拓展至拉丁美洲的关键节点。

作为中国最大的港口运营商，招商局港口的码头业务遍布全国，并在中国沿海主要枢纽港建立了较为完备的港口网络群。但在国际上，其市场才刚刚打开。

买入巴西第二大港口

9月4日，招商局港口通过全资附属公司“广升发展”与TCP Participa es S.A.（下称TCP）及售股股东订立购股协议，收购TCP90%股权，资金来源为“内募资源及外部债务融资”。

TCP是巴西巴拉那瓜港口运营商。巴拉那瓜港位于巴西东南沿海的巴拉那州，是巴西第二大集装箱码头，也是区域内唯一的集装箱门户港。据介绍，该港经济腹地拥有巴西45%的人口，以及48%的GDP。

截至2017年6月30日，TCP总资产价值为80.42亿港元，净资产价值为40.69万港元。以净资产价值计算，本次收购溢价97.37%。盈利方面，2015年TCP除税后净利为1.27亿港元，2016年亏损1988.5万港元。

不过，对招商局港口而言，收购TCP的战略价值或许高于盈利要求。公司称，收购TCP后，公司海外港口业务将由现在的南亚、非洲、北美及欧洲扩展至拉丁美洲地区，进一步巩固全球地位。

此外，公司还可利用TCP 的海运枢纽，发展物流网络、进出口、工业区及潜在住宅项目以及相关金融服务平台，实现集团内部更大的商业协调效应。

TCP及其附属公司主要从事前述港口的集装箱码头特许经营业务，目前设计产能为每年处理150万标准箱。据悉，巴拉那瓜港已有扩建计划，将于今年晚些时候开展，扩建工程预计2019年下半年竣工，完成后产能将增至每年240万标准箱。

尽管从净资产角度衡量，这次收购价格不低，但此时将巴西港口“收入囊中”是个比较好的时间节点。上海海事大学教授徐剑华对21世纪经济报道记者分析，南美、非洲这样的新兴市场收购价格相对较低，而且竞争对手也很少，加之码头目前的盈利状态，这已经是公司能够谈到的较低价格。

不过他也表示，新兴市场港口虽然价格较低，但也存在缺点。“一是港口需求比较落后，吞吐量不一定能达到预期；二是基础设施建设比较差，后期可能需要大量投资改建或扩建。”徐剑华说。

招商局港口近期的一例投资就包含后期建设费用。按照协议，收购斯里兰卡南部的汉班托塔港港口运营商85%股权作价9.74亿美元，但招商局最多将投资11.20亿美元，剩余资金用于港口及海运相关业务。

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导读：
　　房企发债正在解冻：万科、金地等房企已开始发公司债
　　万科A+H股双双大涨超9%只因谣言？事情没那么简单




　　房企发债正在解冻：万科、金地等房企已开始发公司债
　　去年年底全面收紧的房企发债，近期有了解冻的迹象。据Wind不完全统计，今年7月和8月共发行房企公司债和企业债19只，其中有不少如万科、金地等耳熟能详的房地产企业。这一数量已超过今年前六个月房企发债数量之和。

　　"去年年末到上半年，监管层对地产债一直卡着不让发，进入下半年就放开了。"南方一家上市券商债券部相关人士称，虽然房企发债有松动的迹象，但审批尺度与去年相比更为严格。

　　房企发债"解冻"
　　"之前是给了批文的不让发，在会的要求不断反馈，不给批文。"湘财证券相关人士透露，今年二季度开始，地产债逐步恢复了正常受理、审批，只是审核尺度会严格按照去年10月发布的《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》（简称监管函）中的要求执行。

　　实际上，自2016年10月份以来，房企发债监管趋严后，这类发行融资一直处于紧收状态。据Wind不完全统计，2016年11月至2017年6月期间，房企发行的公司债和企业债仅累计发行20只。其中在2016年12月、2017年1月、2月和6月出现只发行1、2只的情况，今年5月份甚至出现了房企发债数为0的情况。与之形成鲜明对比的是，2016年1月至10月，房企发行的公司债和企业债累计235只，平均每月发行23只。

　　进入下半年，监管层开始对房企发债发放放行条。据Wind统计，今年7月和8月房企发行公司债和企业债累计19只，其中有不少如万科、金地等耳熟能详的房地产企业。

　　"地产债肯定还是会让发，只是审核尺度会比去年更为严格。"深圳一家中型券商债券部负责人称，预计今年四季度房企发债数量并不会出现较大幅度的增加，毕竟防控地产泡沫是今年监管的大方向。除此之外，城投债对于老少边穷等财政较弱的区县级平台，也会适当限制。

　　"去年10月之前，房企发债没有明确的审核尺度，基本都靠审核机构灵活把控。"前述上市券商债券部相关人士称，而监管函出台后，明确了房企发债的准入门槛，对房企发债的资质提出了更高的要求。

　　房企发债的准入门槛提高
　　究竟，监管层对房企发债做了哪些要求？

　　去年10月份之后，各地政府对房地产的调控政策加严，沪深交易所也先后发布了监管函，细化了房企发债的准入门槛，这至今仍是指导房地产企业发债的规范性文件。

　　具体来看，两个交易所发布的监管函都对房地产、产能过剩行业，分别采取了"基础范围+综合指标评价"、"产业政策+综合指标评价"的分类监管标准，并规定了房地产、煤炭和钢铁企业应合理审慎确定募集资金规模、明确募集资金用途及存续期披露安排。最重要的一点是，明确房地产企业的公司债券募集资金不得用于购置土地。

　　随后，11月11日，国家发改委下发《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》，要求严格限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性房地产项目。

　　这两个文件一出，房企发债数量明显减少，甚至有不少房企公司债走向"终止"。

　　"此前房地产企业发债并不是全盘禁止，而是需参照交易所之前发布的监管函要求执行，所以难度的提高导致房企发债数量大幅降低。"上述深圳某中型券商债券部负责人表示。

　　今年四月，交易所就曾对房企发债放开了一个口子：如果房地产企业不满足现有的发债申报要求，但有其他的某一非房地产业务板块占营业收入的比例超过了30%，也可以申报。但是，募集资金用途依然不得用于购置土地，只能投向非房地产业务，并且需要进行专户监管。

　　中原地产统计数据显示，今年一季度，全国房企包括私募债、公司债、中期票据在内的发债金额仅为649.5亿元，同比减少了83.8%，"井喷式"发债潮大势已去，房企正在面临融资成本回升的压力。（证.券.时.报）

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不良资产万亿盛宴诱惑 “4+2+N+银行系”短兵相接






时间：2017年09月08日 07:04:14 中财网




　　令银行大为头疼的不良资产，在资产管理行业眼中却是“放错位置的财富”。当前，风险犹存的不良资产领域，俨然成为了地方资产管理公司(简称地方AMC)目前争相涌入的蓝海。据不完全统计，目前全国已有近50家地方资产管理公司（AMC），其中14个省级行政区域至少已有两家地方AMC，浙江、广东、山东、福建4省更是拥有3家地方AMC。其中，不乏一些“跨界”而来的上市公司。

　　目前A股公司中，有吉艾科技、海德股份、摩恩电气、越秀金控、ST成城、*ST三泰、风范股份等数十家公司业务涉及不良资产处置业务，新三板企业中，九鼎集团、鑫融基等也涉足该项业务。资管业内人士预计，未来将有更多的上市公司与民营机构加速布局地方AMC：一方面可以加强地方政府与实体产业的融合，另一方面有利于产业并购、整合、重组，大大提升现有资金的使用效率。


　　“4+2+N+银行系”时代来临
　　银监会近期公布的数据显示，2017年二季度末，商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，较上季末增加563亿元。毫无疑问，不良资产供给在未来一段时间内仍将稳定攀升。面对万亿级的市场，不良资产处置行业的竞争也是趋于白热化。

　　券商分析人士称，原有的“四大国有资管”占据主导的市场如今已逐渐分解为“4+2+N+银行系”的多元格局。

　　其中，“2”代表现在银监会政策所规定的每省最多可设立两家地方AMC；“N”指各地的未持牌资产管理公司及省政府批准的地方AMC；银行系则是指正式获得银监会批准筹建的银行系债转股专营机构。

　　市场人士表示，地方AMC的“入局”健全了国内不良资产处置的市场网络体系。同时，提高了不良资产处置效率。地方AMC对于当地经济环境相对熟悉，有利于不良资产得到及时处置和盘活。

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，地方AMC作为地方金融业的延伸，具有“人缘”、“地缘”等特点，一方面能发挥本地化沟通协调优势，提高有效消化和处置金融不良资产的效率；另一方面，可以在一定程度上打破四大金融AMC的价格垄断，银行在出售不良资产方面将获得更多的议价权，进而可以为优化银行信贷结构，以及为服务地方经济留出更多空间。就不良资产管理行业来说，通过地方AMC的设立，培育更多的市场参与主体，长期而言有利于促进整个行业的良性发展。

　　中国证券报记者发现，在地方AMC发展初期，多以地方国资为主导方，包括地方财政、地方国企、地方金控集团等，甚至有不少是由地方国资全资持股。但随着行业的快速扩大，“新玩家”也是越来越多元化，民资股东、上市公司股东、四大AMC及传统金融机构的身影越来越多。

　　在新组建的地方AMC中，产业资本与上市公司表现活跃，如海德股份、越秀金控通过直接设立AMC参与不良资产管理业务，而上市公司摩恩电气、吉艾科技等先后设立非持牌AMC，通过协助各类AMC企业处置不良资产、赚取中间差价的方式参与到其中。今年8月，中国长城资产接连宣布在甘肃、宁夏参股及发起设立地方AMC，分别持股25%、34%。

　　上市系AMC势头显现
　　在刚刚披露的上市公司中报中，布局了地方AMC的多家上市公司也已在业绩上展现出优势。目前A股公司中，有吉艾科技、海德股份、摩恩电气、越秀金控、ST成城、*ST三泰、风范股份等数十家公司业务涉及该类业务。新三板企业中，九鼎集团、鑫融基等也涉足不良资产处置业务。

　　从公开披露的财务数据看，上半年，包括吉艾科技、摩恩电气、海德股份、九鼎集团等四家公司整体实现不良资产处置业务营业收入不到4亿元，净利润则不足2亿元。截至中报期末，海德股份已累计开展资产管理业务超过27亿元，其中2017年上半年开展业务超过17亿元，实现资产管理业务收入8375万元。吉艾科技今年上半年AMC板块实现不良处置收入1.93亿元，债务重整服务收入0.54亿元，净利润7036万元，AMC板块净利润率达28.5%，力挽油服板块持续萎靡之狂澜，实现扭亏为盈。摩恩电气在其中报中披露：短短两个多月的时间里已经完成了近8亿元收购对价的合同签订，并实现相当体量的收入和利润。

　　多数券商分析人士看好这些“跨界而来”的上市公司依托AMC牌照，在发展不良资产管理业务的同时，积极发展多元化金融业务。不过，想要实现在不良资产行业的快速发展，仍需找准自身的定位。

　　摩恩电气总经理张惟此前接受媒体采访时表示，“传统AMC是重资产模式，向银行购买不良资产之后自己处置清收，从中获取差额利润，而摩安投资是轻资产模式，扮演的是一个AMC全产业链服务商的角色。”据介绍，针对银行不良资产，摩安投资提供在资产评估、法律尽调、综合定价、司法诉讼、清收处置、拍卖回款等全链条各环节上的服务，并收取相应的服务费用。

　　地方AMC处置能力尚待提高
　　可以预计的是，未来将有更多上市公司与民营机构加速布局地方AMC。但是，中国东方资产近期发布的《2017：中国金融不良资产市场调查报告》认为，与四大资产管理公司相比，地方资产管理公司成立时间较短，仍然处于初期发展阶段，在资本实力、团队建设、不良资产处置技术与经验、产品创新、风险把控等方面与四大资产管理公司仍有明显差距。此外，资本规模方面，地方资产管理公司资本规模较小，缺乏金融牌照，不具备从银行间市场直接进行融资的便利。风险把控方面，地方资产管理公司在管理经验和风险控制的方法、经验和手段等方面实力有所欠缺，在当前的竞争中不具备竞争优势。

　　对此，东方金诚金融业务部助理总经理李茜建议，与国有四大AMC相比，地方AMC公司成立时间较短，业务基础较为薄弱，整体竞争力有限。但大多数地方AMC与地方政府联系较为紧密，熟悉当地经济环境和司法环境，可以从以下几个方面着手开展业务，从而迅速抢占市场：第一，关注区域性中小银行不良资产处置业务。区域性中小银行主要在当地市场开展业务，不良资产债务人也主要是当地客户。地方AMC凭借自身对当地企业和银行的熟悉程度对接各方资源，一方面可以介入到相对优质的资产，另一方面能够及时处置掉不良资产。第二，关注四大AMC在当地市场的业务。地方AMC可利用熟悉当地市场环境的优势，加强与四大AMC合作，充分调动当地司法、国土、税务、金融办等行政资源，共同处置不良资产。第三，作为债转股实施机构，地方AMC公司需准确把握未来市场化债转股业务扩容的机会。2017年以来，国资委、银监会陆续发文支持债转股业务的发展，未来相关管理办法的出台将进一步完善市场化债转股顶层设计，债转股业务规模有望快速增长。市场化债转股通常以基金的模式进行，地方AMC可作为GP设立基金管理公司，以投资顾问的方式主导具体债转股项目的实施，同时通过引入理财、保险等资金扩大债转股规模。此外，由于不良资产业务存在受经济周期性波动大、盈利稳定性较差的特征，业务多元化的发展将是地方AMC未来持续发展的必然选择。地方AMC应结合自身特点和地区特色拓宽业务范围，快速进入不良资产处置主业，深度发掘区域内潜在的市场需求，逐步开展资产管理业务、股权和债券投资业务、财务顾问等其他业务，以形成差异化的竞争优势。□ .陈.莹.莹. .王.凯.文　 .中.国.证.券.报

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港媒称李嘉诚20亿港元卖掉香港两幅地 每平米超百万






时间：2017年09月08日 09:41:59 中财网




　　港媒称李嘉诚20亿港元卖掉香港两幅地，每平米价格超百万
　　据香港媒体9月7日报道，分别由李嘉诚旗下长实地产及电能实业持有的山顶道两幅宅地，以20亿港元（约合16.6亿元人民币）公司股权转让易手。

　　两地块于2010年批建：其中，86至88号获批建了3幢3层高的洋房，可建楼面为9972平方英尺（约合926平方米）；而90号则获批建2幢3层高洋房，可建楼面为8928平方英尺（约合829平方米）。

　　港媒称，有代理公司透露两地块合共叫价逾20亿港元，于近日售出。若以总成交价20港亿元计算，每平米价格超百万港元。而该两地块分别于1993年以4500万港元，及于1998年以2460万港元购入。也就是说，若该出售消息属实，李嘉诚旗下两家公司帐面将获利约19.3亿港元（约合16亿元人民币）。

　　近年来，李嘉诚频频出手其在香港和内地资产并加大对欧洲投资力度，这几乎已成为了众所周知之事。就在今年7月底，他刚刚以144.97亿港元现金代价抛售了其在香港的固网业务——和记环球电讯（即HGC）。几乎与此同时，李嘉诚旗下长实地产和长江基建集团成立合资公司收购了德国能源管理综合服务供应商ista Luxemburg GmbH（简称依斯塔）及其附属公司，收购价格合计约414亿港元。

　　不过，尽管在投资行为上，李嘉诚频频出售香港资产，但其个人却明确表达了对香港充满感情。今年5月，李嘉诚曾在主持长和和长实地产的股东会时称，已居港77年，对港感情深厚，会继续在港做生意，并打算在港终老。但在投资策略方面，他却坦言，香港“地方细人口少”，难以加大投资，而长和已是国际公司。□ .陶.宁.宁　 .澎.湃.新.闻

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上海交大与中国商飞签署合作协议“产学研用”助力智能制造
　　中国证券网讯（记者李兴彩）4日，在中国商飞、爱丁堡大学、上海交大三方联合主办的首届COMAC国际科技创新周活动举行之际，C919大型客机首飞机组首次走进上海交大，中国商飞与上海交大双方签署了民机试飞科研合作协议。根据协议，双方将汇聚优势资源，紧密贴合大飞机的国家战略，深化“产学研用”合作，推动“民用飞机空地一体化试飞验证平台”项目的全方位、深层次合作。

　　一直以来，飞机试飞被称为“刀尖上的舞蹈”。随着科技发展，如今的试飞已有很大改进和完善，但高风险、高投入及风险管控手段较弱等特点仍然伴随着现代大型民用飞机试飞任务，如何将这些因素的风险降到最低，提升试飞过程的安全性，并不断优化试飞准备过程，成为航空业的重要课题。

　　据悉，就民机试飞，双方将开展数字化试飞模型建模、试飞数据空地对比监控、试飞风险智能管控等关键技术攻关，研发面向大型客机试飞任务现场支持的数字化风险管控平台，对试飞风险进行风险识别、评估和管控，降低试飞生产作业的风险等级，提高任务执行的安全性和有效性。项目中涉及的关键技术都是国外主流试飞机构保障试飞安全、提高试飞效率的核心手段，项目成果在全国具有显著的“唯一性”和“创新性”。

　　资料显示，智能制造作为新一轮工业革命的标志特征，受到世界各国的广泛重视，中国已启动实施“中国制造2025”，将智能制造作为主攻方向。“中国制造2025”战略的核心是智能制造，而工业强基则是“中国制造2025”的重要战略任务。作为“2017年上海市产业转型升级发展专项资金项目（工业强基第一批）”申报项目之一，中国商飞民用飞机试飞中心与上海交大联合申报的“民用飞机空地一体化试飞验证平台”已于2017年6月通过公示阶段，即将获批立项。

　　上海交大校长、党委副书记林忠钦表示，发展大型民机项目，对于促进我国航空工业跨越式发展，满足我国快速增长的民用航空市场需求，具有十分重要的意义。

　　资料显示，随着国家重大专项“大型客机项目”落户上海，2009年，中国商飞和上海交大签署了第一轮战略合作框架协议；2015年，上海交大和中国商飞签署了第二轮战略合作框架协议，双方在人员互聘、人才培养、科学研究等方面开展大量合作交流，为今后的持续合作奠定坚实基础。(中.国.证.券.网.李.兴.彩)