产能放量之603225新凤鸣

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产能放量之603225新凤鸣

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：策略帮、 浏览：1700 回复：0

注：公司一角（每日展示一家量化选股思路的上市公司，不构成推荐理由）

产能放量之603225新凤鸣

景气复苏的涤纶长丝

受国家供给侧改革的积极影响，涤纶长丝行业去产能、去库存成效明显。2017 年，涤纶长丝行业延续 2016 年下半年较好的行业情况，行业景气度处于稳步回升的状态，长丝主要品种价格保持上涨，主要产品盈利能力均显著增强。

涤纶长丝行业 2007 年处于行业波峰，2008 年由于受全球金融危机影响，行业的景气度迅速回落，至2009 年一季度达到谷底，2009 年二季度起，随着下游需求的复苏，涤纶长丝行业的景气度不断回升。2011 年前三季度，下游需求旺盛，涤纶长丝行业的 景气度仍处于较高位臵，2011 年四季度起涤纶长丝行业的景气度逐步回落，整个行业进入了结构性的深度调整期，至 2013 年到达谷底，之后受行业短期供需影响有所波动，总体处于低位徘徊；2016 年以来，行业供需格局得以改善，涤纶长丝行业景气度有所回升。

展望 2017-2019 年新增产能仅360万吨左右，加上关停产能的复产，产能增速仅3.6%左右，低于行业 5-8%的需求增长。涤纶长丝 2011-2012 年利润高点之后，景气持续3年下滑。2016 年开始出现价差修复。需求增长持续消化过剩产能的阶段已经开启，行业景气16-18 年是明确上行周期。

新凤鸣未来产能不断扩张，尽享行业景气回升

新凤鸣主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，主要产品为 POY、FDY 和 DTY。上述产品主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域。公司是国内年产能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一。新凤鸣是国内第 2 大涤纶长丝生产商（也是全球第 2 大），仅次于桐昆股份，2016 年，公司产能规模269 万吨，占全国比例7.5%。经过长期的经营和发展，公司建立了原、辅料统筹安排、独立采购、按计划组织生产、统一定价、独立销售的经营模式。公司将原材料和库存商品维持在合理水平，原材料通常保持 10 天以内的消耗量，库存商品保持 5-7 天的销量，既减少了对仓库库容和流动资金的占用，亦有利 于对市场波动作出及时、快速、有效的调整。

公司IPO募投项目中石科技45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目预计于2018年一季度陆续投产，项目包括29.6万吨POY和15.4万吨FDY，届时公司涤纶长丝产能将提升至314万吨。并且公司拟发行不超过22.3亿元的可转换公司债券，募集资金用于中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目、中维化纤锅炉超低排放节能改造项目、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目和中石科技年产26万吨差别化纤维深加工技改项目；预计这些项目在2019年投产，届时公司长丝产能将达到372万吨。

同时，公司正在规划建设220万吨PTA项目，这将进一步延伸公司产业链，打造产业链一体化，提高抗风险能力和盈利稳定性；该项目预计2019或2020年投产。

从公司的规划看，未来几年公司还将不断有新项目投产，涤纶长丝产能规模将进一步扩大，市占率将进一步提升；同时将进一步延伸产业链，我们看好公司未来的发展。

过去几年时间新凤鸣产能快速扩张，由 2012 年的 100 万吨/年提升至 2016 年末的 269 万吨/年。公司于2017 年 4 月登陆资本市场，上市后产能扩张步伐仍较快。IPO 募集资金项目为中维化纤 4 万吨 /年超细扁平纤维项目和湖州中石科技 45 万吨/年功能性纤维项目，其中 4 万吨/年超细扁平纤维项目已于 2016 年 4 月投产，45 万吨/年功能性纤维项目将于 2018 年上半年投产。2018 年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨，较 2016 年增加约 90 万吨。“十三五”后期，公司仍规划有100万 吨的涤纶长丝产能，2020 年公司涤纶长丝产能有望达到400-500 万吨，行业内第一梯队的位置稳固。

未来我国涤纶长丝行业集中度将进一步提升

2016 年我国涤纶长丝行业产能达到 3527 万吨，公司作为最大的涤纶长丝生产企业， 产能也仅为410 万吨，占比仅 11.62%，前6大企业合计产能仅占 35.7%，可以说行业集中度比较低，但我们也可以看到一个发展趋势，就是行业的集中度在逐步提升，2009 年行业前六大企业的产能占比仅 25.59%，在 6 年间提升了近 10 个百分点。我们认为行业集中度的提升有利于改善行业竞争格局，从而提升行业盈利中枢。

涤纶长丝具有一定的规 模经济，大型企业的平均制造成本比行业平均水平低 400-500 元/吨，而这个差距是非 常大的，因为对于龙头企业来说，500 元/吨的盈利水平是一个不错的情况，这对落后 产能非常不利，没有好的盈利能力，扩产无异于雪上加霜，因此我们认为未来有能力扩 差的还将是盈利较好的行业龙头企业，这必将进一步提升涤纶长丝行业的集中度，进而 提升行业盈利中枢。

从六大企业的扩产情况看，桐昆股份的扩产速度最快，从2009年的110万吨扩产至2016 年 410 万吨，行业产能占比从 6.23%提升至 11.62%，其次为新凤鸣，产能从 50 万吨 扩大至 269 万吨。我们认为公司之所以能够做到扩产速度最快，一方面是公司技术实力雄厚，另一方面是公司战略的聚焦，从公司成立至今，一直专注于涤纶长丝这个产品， 而其主要竞争对手多实施多元化发展战略。

文 / 策略帮