股市三个基础理论

出战江湖

股市三个基础理论

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：出战江湖 浏览：106058 回复：2

        我以前写的三个基础理论，纯粹理论性的，提供给有兴趣者阅读。


        一、回报与价差理论
        （一）回报理论
        首先，我们讲回报理论。无论是股民还是普遍意义上的资金持有人，一年的资金回报高低，是需要一个参照物的。只有比较，才有高低。
        一般普通民众把银行一年定期存款利率作为市场基准利率指标。我们假设一年定期存款利率为3% 。
        我们假设有20元现金。
        1、存在银行，每年可获得利息为：20*3%=0.6元。
        0.6元是市场利息参照，当我们在股市的投资，20元创造出的利息超过0.6元，就意味着相对的成功。
        2、我们做一个假设。在本次的股市投资中，没有股票交易的税费。而且股价是恒定为20元/股。这支股票，假设PE（市盈率）为20倍，那么也就是说这个股的EPS（每股收益）为1元。我们知道一个企业分红的时候，分红的基数是可分配利润。
        可分配利润=净利润+年初未分配利润+盈余公积补亏+其他调整因素后的金额。
        如果用可分配利润这个会计科目，有就点复杂，而且涉及企业多项会计科目的核算。我们为了讲清这个道理，所以我们取一个值来代替，方便计算推理，我们选择：EPS（每股收益）。
        我们假设分红比例，是EPS的i %。我们20元买入此股票一股，要求这个20元今年在这只股票的利息大于0.6元。那么计算方式是：
        EPS*i%>0.6              因为EPS=1元。
        所以也就是i% >0.6，得 i>60% 。
        这里没有乘以20元，因为企业分红的时候，是按照一股分红多少，而不是股价分红多少。
        可见，这是一个非常高的分红比例。好在一个财务良好的公司的可分配利润是大于净利润的，从而使得这样的公司无需保持60%这么高的分红比例。

        回到现实。
        例1：我们看一看最近的贵州茅台（2012年7月5日）的分红：10股派39.97元，约1股可分得4元。次日（7月6日）收盘价为259.99元（假定取这个价格作为此股的恒定股价），我们约为260元算。
        260元，一年可获得的基准利息是：260元*3%=7.8元。
        最近5年，贵州茅台都是一年分红一次。所以今年一股分红得到的4元，也就是本年的股利分红。如果不考虑股价的涨跌，那么，大家就已经知道，买贵州茅台来取得分红收益是不划算的，还不如一年期定期存款。

        例2：我们看工商银行2012年6月14日的分红：10股派2.03元，一股约为0.2元。分红当天的收盘价为3.95元。如果3.95元在银行定期存款一年，那么可得利息是：3.95元*3%=0.19元（约）。工商银行上市以来，总体是一年分红一次。
        可见在不考虑股价的情况下，投资工商银行股票比存在银行（一年期）的要赚。

        例三：当初在美国上市融资总额不过29亿美元，但上市四年后，海外分红累积高达119亿美元，每年分红都超过海外投资者的投资额。仅2005年，中石油就向海外投资者派发了总计600多亿元人民币。不仅仅是中石油的分红“墙内开花墙外香”，其它很多蓝筹股均是如此。据统计，中石油、中石化、中移动、中联通4家公司，最近4年来向海外投资者分红高达7000亿元，年收益率高达130%。

        可见，投资股票，取得分红本身是一门学问。分红本身就能创造效益。
        有股友说，中国股票，哪里有投资，这里反驳一下：
        1、股票市场不是摇钱树，你来到股市摇一摇，就可以摇到钱的。股票市场和实体经济一样，需要一颗发现的眼睛，需要拥有生意的头脑。不要把自己想不到看不到抓不到的，来怨天尤人。实体经济，你开个店就一定赚钱吗？
        职场里，你努力工作就一定升职吗？股市和生活的道理是一样的。
        2、股价是不断变动的。投资股票的收益取决于分红和价差。所以分红良好，价格被充分低估的股票，也是优秀的投资对象。这样既能保证资金的安全（即使此股短期股价下跌，在未来股价必然有恢复性的上涨，甚至股票的价值得到市场承认和追捧，从而获得更多的价差收入），又能获得超过市场基准利息的利息收入。那么到时你就是巴菲特了，在分红和价差取得双丰收。
        而这个能力，还是那句：需要一颗发现的眼睛，需要拥有生意的头脑。

        （二）价差理论
        股票价差收益，做多就是低买高卖，做空就是高卖低买，从而获得收益。
        我们知道，股价是在不断变化的。只考虑分红，而不考虑价差肯定是不行的。即使这个公司分红再好，这五年的分红都高于市场一年期的存款利息，甚至高于五年期的存款利息，但股价的下跌，可能在价差上让你亏损更多。
        所以，我们必须绝对重视价差的分析，在中国甚至全球更要把价差理论作为股票分析的主要部分。
        一个只嚷着重视分红的专家，他的观点肯定是非常偏面的。只有重视分红和价差才是合理的。否则一个股票，分红是可观的，但价格被高估了两倍。你买了后，股价跌幅超过60%，那你的分红要多少年才能把本赚回来哟。
        当我们对价差的分析准确而又正确，那么，我们甚至可以忽视分红的收益，直接取利于价差。

出战江湖

        二、估值理论
        当我们面对一只股票时，有意或无意的都会考虑这个股票值多少钱？未来值多少钱？这就是估值。
        1、估值理论之低估。
        例1：
        一个股票（上市公司），每股净资产为8元。此时，股价为3元。这正常吗？
        我们此时插入些文字，了解下净资产：
        净资产是属企业所有，并可以自由支配的资产，即所有者权益。它由两大部分组成，一部分是企业开办当初投入的资本，包括溢价部分，另一部分是企业在经营之中创造的，也包括接受捐赠的资产。
        每股净资产就是股价的最后防线。其理论意义是：如果上市公司倒闭清盘，股票的财务账面价值就是每股净资产。因为在会计上，净资产是资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。如果这个公司倒闭，账面价值就有8元，而这个股票目前股价只是3元，那岂不是净赚5元？
        所以这不正常，股价在时机到了的时候，就会产生修复行情。

        例2：
        一个股票其他财务指标健康，每股收益为20元，而这个股票价格却为10元，合理吗？
        这也是低估的情形。逻辑和后面的回报分析相关。这里不展开。

        例3：
        一个上市公司在同行业中，具有优秀的行业地位，且创造优秀的业绩。它的行业地位和创造的业绩，超过了同行业其他的公司。此时，行业平均股价在8元，而这个股票才9元，假设这个股票流通盘不大，那么这个9元是不是低估了？
        以上情况有吗？有的，我只是把例子举的极端了一些，这只是为了方便说明。

        2、估值理论之增估：
        例4：
        一个股票，每股净资产5元，每股收益1元，其他财务基础指标健康。此时股价为10元。这个10元的价格运行了半年，表示得到市场的认同。
        同时假设这个股票运行的环境是真空的。就是说这个股票，没有外在的驱动力影响，包括大盘的牛熊市影响。
        下年度，公司业绩大幅增长。到时财务的指标是：每股净资产8元，每股收益2元。那么大家觉得，股价还能是10元吗？应该是20元才算合理吧？是不是应该上调股价才合理。
        例5：
        一个股票，发明了一项新技术，且这项新技术得到国家和国际的认证，取得了专利权。那么我们可以预期到这个新技术会为这个公司创造更好的业绩，未来的每股收益会成倍的增长。那么我们是不是应该对他的估值进行调整？增加估值？
        比如这个股票每股收益（年）为1元，价格是20元。市盈年是20倍。假设市场公认20倍最为合理。那么当每股收益翻倍为2元，如果股价不上涨，那么到时市盈率就只有10倍（20元股价 / 2元EPS）了。
        这是增估的情形。增估不仅针对股价，有时候还涉及市盈率。比如例5，市场可能会认为20倍的市盈率都不能真实反映这个股票的价值，应该上调到30倍。

        3、估值理论之降估：
        同上例
        上例4：如果下年度，业绩大幅下降，到时的财务指标是：每股净资产是3元，每股收益是0.5元，原来的10元还合理吗？要下降股价吧，甚至对市盈率都要下调。
        上例5：如果这项新技术在应该的第一个月，就发生重大问题，甚至是安全问题，那么又要降估了。
        现实中的案例：
        重庆啤酒的乙肝疫苗对股价的整个影响过程，就充分提示了增估和降估的两个特点。
        又如光伏产业在新技术刚被政策鼓励和推广之时的股价飞涨，和这一年光伏产业遇到困境的股价不断下跌的表现。

        4、估值理论之高估。
        当某板块股价泡沫到顶峰的时候，市场有人喊着：高估。随着时间的推进，市场资金越来越认识到，确实存在高估的可能。市场资金不愿意进场了，不愿意继续抬高股价了（因为资金既有追逐利润的特点，也还有风险控制的考虑）。这个时候市场心理会发生转化，高估会逐渐占据股民的心理。最后高估的心理形成，股价崩盘下跌。
        高估没有绝对的标准，而是一种心理和认知。

        5、估值理论之心理变动：
        我们假设：
        例6：
        3001年，高科技兴起，新技术新需求层出不层，推动整个高科技市场欣欣向荣。
        有位股友说：“
        第一，资金或者我们说的主力资金，其实它们也是做一步看一步的，也就是当下，如果没有当下，谁知道明天会怎么样。
        ”
        我们知道千里马常有而伯乐不常有，就是说整个市场的判断力并不是那么具有远见。市场中具有极强的远见的人是很少的。所以，在3001年，高科技兴起，当时市场人士都处在欢乐之中，并且专家们都被这种气氛朦上了眼睛（这种事情已经反复验证了），从而认为高科技未来会有10年，甚至20年的强力发展。
        在3001年到3002年的两年间，高科技股票一直被市场热捧，并极力美化，小散，中散和大资金持有者都涌入，最终在3003年导致高科技股价出现极大的泡沫。如果此时高科技发展出现困境，并没有想像的那样持续高速发展。那种自然这个泡沫会破灭。
        假设3003年高科技泡沫，很多资金高位被套。这时市场中幸存的资金必然要转战市场。
        假设当时整个经济发展也出现困难，那么这个时候，根据经济学理论，应该置入非周期性的行业来避险，市场进入买酒吃药的阶段。
        这里面要说到市盈率这个要素。市盈率根源于人的判断，而人的判断是不断变化中的。今天我可能会认为20倍比较合理，但明天我可能认为20倍高估了，或者低估了。
        当市场因为高科技的泡沫和经济基本面的下滑，导致市场资金转身酒与药。那么原有的酒药股的市盈率判断必然发生变化。有人说，这个时候酒药股的价格变动是因为股票的供求关系变动而造成的。
        其实本因仍然在PE的判断上。如果此时酒药股也处于高泡沫，那么会出现供求关系的变动吗？
        正因为酒药股前面的处于常态，虽可能不是冷清，但PE（市盈率）处在20倍左右。这个时候，因为高科技的泡沫，市场资金转向的时候，会觉得酒药股的20倍PE合理和安全，于是资金投入。而资金投入又导致股价上涨，推高PE。随着市场资金大量涌入酒药股，抬高股价，且抬高PE到30倍。这种状态持续了半年时间，市场的心理判断会认为：酒药股的估值在30倍比较合理。
        这种情况，也是估值变动的一个重要因素。
        这个解释因素为：人大都是活在当下的，有几个人真的能极具远见？

        可见，估值受到外在驱动力的影响，发生低估、增估、降估、高估的可能。某种程度上说，市场中的股票，一直处在估值的重估之中。估值的稳定性是相对的，估值的可变性是绝对的。
        基本面分析，重要工作之一，就是在估值的逻辑基础之上，寻找改变估值的驱动力或称为驱动因子。

        图一：重庆啤酒600132，前后多年对乙肝疫苗的预期形成的股价，和乙肝疫苗没有达到预期后的股价崩盘。


图二：601002，左边大涨是高铁大建设，右边大跌是刘志军出事后市场对高铁的担忧。如果你认为股价是涨高而跌，那么请参考贵州茅台，如果你认为庄家出货而跌，那么请参考酒鬼酒。

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三、房价理论

        我们假设有一个城市，随着农民不断进城转为城里人，和随着农民工不断进城工作，市中心已经出现非常拥堵的状态，市中心的发展受到物理空间的制约而无法再有效发展。市政府研究决定，在市郊区新建新的市中心，同时市政府和相关机关单位，都会搬到新的市中心去。
        在新的市中心没有确定之前，市场猜测，新的市中心可能在城东郊区，或城西郊区。
        城东郊区和城西郊区，离老市中心距离都有30公里，而且属于半镇半农村，建筑三四层楼都比较少。城东和城西的房价是一平米一千五百元。
        好了，市场传出，新的市中心不是在城东郊区，就是城西郊区。
        请问，这两个地方的房价会出现什么样的情况？
        毫无疑问，两个地方的房价都会出现上涨。在市场传闻没有确定之前，两个地方的房价都会出现一定的涨幅。假设年初为1500元一平米，到了年中的时候，上涨到2000元一平米。
        年底的时候，市场信息灵通人士说，市政府领导优先考虑在城东郊区建立新的市中心，但是还没有最终确定。那么这两个城区房价会怎么样发展？
        自然城东郊区的房价会继续上涨，而城西郊区的房价则会有所下跌。
        第二年四月份，国务院副总理来视察，他说城西郊区更适合做新的市中心。然后此消息传出，城东和城西郊区房价会出现怎么样的变化？自然城东郊区成为市中心的梦想落空后，房价暴跌，而城西郊区房价快速上涨，直到高位。
        最终市领导确定在城西郊区建立新的市中心。
        假设那个时候，城西郊区房价升到4000元一平米，这个房价有没有实质性的支撑呢？假设全国房价水平为8000元/平米。此城市为三线城市。大家可以自己想一想。
        这个房价理论弄明白了，那么我相信，你对财务、题材的思考，就知道他们的逻辑所在了。那么你也就会知道题材与基本面的逻辑关系。
        说白了，房价理论本质上是估值理论的延伸，是估值变动的体现。