博创科技(300548)：拟收购成都迪谱，布局10GPON

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博创科技(300548)：拟收购成都迪谱，布局10GPON

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：hao123158 浏览：1045 回复：0

博创科技(300548)

无源波分器件龙头，持续拓展有源实力实现双翼发展

2018 年 5 月 31 日公司发布公告，拟以自有资金 1.18 亿元收购成都迪谱100%股权，并与其签署业绩承诺，2018-2020 年应完成归母净利润 1000万元，1500 万元，2500 万元。此外，公司变更募投项目，补充自筹资金以投入“集成光电子器件”及“硅基高速光首发模块开发和产业化”项目。我们认为，新的研发平台和团队将增强公司有源器件布局，募投项目更新将增厚公司传统主业实力，以推动公司业绩持续增长，维持“增持”评级。

拓展业务 10GPON 业务，有望受益接入网量价齐升

电信运营商未来数年将会对接入网进行升级改造， 10G PON 以及更高速率和容量的 PON 市场的需求潜力较大。以 2018 年中国电信集采数据为例，10GPON 产品占比持续提升。十三五规划将农村宽带覆盖作为通信领域重点工作，农村及边远地区接入网新建端口仍有空间。PON 网络端口数量及价格均具备提升空间。成都迪谱在国内 10G PON 光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位，相关产品已经获得若干客户的认证并实现批量出货。公司此次并购拓展接入网光模块业务，将持续受益量价齐升。

变更募投项目，加码主业并布局硅光

由于实际市场规模低于预期，公司 MEMS 项目预计短期难以达到经济效应。公司拟将募投剩余资金投入新项目并补充自筹资金。1）集成光电子器件项目总投资额 1.7 亿元，进一步拓展、VMUX、FA 产能。建设期 2 年，投产期 5 年，公司公告预计达产新增营收 8.73 亿元，新增净利润 1.32 亿元。2）硅光模块项目总投资额约 1.25 亿元，目标实现 100G CWDM4 模块 1 万只/月，100G PSM4 模块 2 万只/月。项目实施期自 2017 年 7 月至2021 年 12 月，公司公告预计达产实现营收 1 亿元。公司变更募投项目在扎实推进无源主业产能的同时，更布局未来以期通过硅光技术弯道超车。

有源无源双翼发展，享受 5G 及 IDC 建设红利

根据 2017 年报信息，公司 100G ROSA 产能持续扩张，销售量同比去年增长 104.57%。有源产品线营收占比 36.64%，同比去年 13.49%上升至占近公司 4 成营收。公司有源器件进展顺利，产品结构顺利过渡为有源无源双翼发展。有源方面，公司波分技术实力强劲，未来将持续受益 5G 前传OTN 下沉及承载网扩容；有源方面，公司绑定 Kaiam 切入有源市场，高速 ROSA 产能持续释放， 未来双方合作有望深化，享受全球 IDC 建设红利。

业绩短期仍在调整，看好公司长期发展，维持“增持”评级

根据公司 17 年报、18 年一季报情况，我们预计 2018~2020 年归母净利润分别为 8577 万元/1.21 亿元/1.64 亿元（调整前 2018~2019 为 1.15/1.51亿元） （本预测未考虑此次收购） 。几家可比上市公司在 2018 年的一致预期 PE 估值中枢为 33x，考虑公司在有源领域的不断突破，并且为市场稀缺硅光标的，我们给予公司一定的估值溢价，2018 PE 38-42x，目标价39.52~43.68 元（调整前为 50.50~55.55 元），维持“增持”评级。

风险提示：OTN 下沉不及预期；募投资金投资项目无法达到预期收益。