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[上市公司] 汽车龙头系列报告之六(上汽集团(600104)公司篇):从研发、现金流、资本结构重估公司价值

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发表于 2018-6-11 09:58 | 显示全部楼层

汽车龙头系列报告之六(上汽集团(600104)公司篇):从研发、现金流、资本结构重估公司价值

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:走失在岁月里 浏览:126 回复:0

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上汽集团(600104)

现金流持续向好、资本结构优于同行。公司在2007-2017年十年间,经营活动现金流入量增长了近10倍,合并报表中2017年经营性现金净额243亿元。经营现金净流量占毛利比重平均值在23%左右,其它公司除广汽外,另外3家不同程度出现负值。分析资本结构,选取有息负债/全部资本指标,从2007年-2017年10年间,除08年金融危机外该指标在20%以下,14、15年在8.5%左右,公司资本结构向好。而其它公司长城、江淮均在20%以上。

持续、大规模的研发投入高科技产品,且全部费用化。上汽近10年间,为拓展新产品和掌握核心技术,研发费用复合增速15%左右。13年到17年,研发费用全部费用化。假设研发费用部分资本化,则这几年公司盈利增速将提升,采取费用化对未来盈利形成实质性正面影响。长安、江淮研发费用资本化比重在30%左右,而广汽研发费用资本化比重在80%以上。

母公司自主品牌为研发新能源车、智能网联车等,研发费用投入大,全部费用化。2017年母公司研发费用63亿元,同比增长30.6%;2014-2017年中,母公司研发费用累计193亿元,14、15年研发费用在收入比重分别达到22.8%和27.3%,母公司研发费用在集团整体研发费用比重在50%以上,在2014-2017年间,母公司发生的研发费用全部费用化,均体现在当期费用中。

研发投入转化成汽车电动化之:自主新能源车掌握核心技术。在新能源车争优势体现为:技术优势,即掌握了新能源汽车的技术路线;产业链优势,掌握三电技术,并与CATL及英飞凌成立合资公司;产品完备优势,不同类型新能源车,6月预售MARVELX,预计18年新能源车销量在10万辆以上。

研发投入转化成汽车智能网联化之:全面布局智能网联新技术。公司在智能网联汽车全面布局,与阿里合作实现了互联网化,与TTTech合作智能驾驶中央决策控制器(iECU)集成开发。预计今年自主品牌将扭亏为盈。

财务预测与投资建议:预计2018-2020年EPS3.27、3.62、3.98元,参照可比公司平均估值水平,给予2018年13倍PE估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS为3.23元,目标价41.99元,维持买入评级。

风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
金币:
奖励:
热心:
注册时间:
2015-1-30

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