华夏幸福出台激励计划点评：激励计划引领业绩长虹

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华夏幸福出台激励计划点评：激励计划引领业绩长虹

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华夏幸福(600340)

公司在6月8日公布了股票期权与限制性股票激励计划，分别为5880.5万股（合计11761万股），激励对象共计133人。其中股票期权的行权价格为28.36元/股，限制性股票的授予价格为14.18元/股，其中2018/19/20年的业绩考核目标相对于2017年的增幅不低于30%/65%/105%，对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元，对应同比增速分别为30%/27%/24%，对应PE分别为7.2/5.6/4.5倍。

评论：

激励计划彰显信心，超越周期业绩长虹。激励计划充分调动公司经营团队的积极性和创造性，限制性股票激励着眼于现在，股票期权更着眼于未来，形成全方位的激励机制，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。行业有周期，优秀的公司可以超越行业周期，持续走在行业前列。随着公司业务模式全国化复制的提速，公司的空间更为广阔，大有可为。根据克而瑞的数据，公司2018年前五个月销售约为701亿元，同增16%；若要完成全年2100亿元销售计划，则后七个月需要完成销售额1400亿元，同比增速需要达到52%。

产业共振，与政府“双赢”的模式突破行业上限。我们预计公司有能力也有足够的空间完成激励中的业绩考核指标，与政府“双赢”的开发模式，让公司能够持续享受政策和经济发展带来的红利，突破行业固有的上限。2017年异地复制初见成效，预计在2018年将继续扩大战果，2017年京外销售占比23%，预计2018年占比将持续提升，除了南京、嘉善成熟的区域，武汉、合肥、郑州等区域也有望实现突破。

财务稳健，资金充裕，支撑业务高速发展。2017年底，公司资产负债率和净负债率分别为81.1%和92.2%，同比下降3.7和1.0个百分点，充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。公司在2017年就积极拓展融资渠道，整体融资成本在2017年底进一步下降0.99个百分点至5.98%。2018年发改委准予备案登记公司境外发行不超过20亿美元的债券，融资渠道进一步增加，充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。

维持增持评级，维持目标价66.7元。预计2018、2019年EPS为4.25元、5.51元，对应2018年16倍PE。

风险提示：产业落地不及预期，京津冀外区域销售贡献低于预期