利安隆(300596)首次覆盖报告：扩产强化全球化版图 员工持股彰显信心

缘之源

利安隆(300596)首次覆盖报告：扩产强化全球化版图 员工持股彰显信心

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利安隆(300596)

增持评级：公司通过扩产解决产能瓶颈，同时在环保形势严峻背景下将持续并购整合，预计公司2018-20年EPS为1.02/1.40/1.89元。参考可比公司，考虑公司有望成长为全球前三的抗老化剂企业，给予18年市盈率32.80倍，对应目标价33.45元，首次覆盖给予增持评级。

抗老化剂龙头企业，扩产解决产能瓶颈。公司在2017年底拥有抗氧化剂、光稳定剂、定制化U-PACK产品合计产能32400吨/年，为国内龙头。同时公司还积极通过扩产/并购解决产能瓶颈：2018年除了6000吨/年紫外线吸收剂项目（二期）和其他一些自有资金建设项目，还在浙江省常山投资5.05亿新建3套高分子材料抗老化助剂装置（光稳定剂为主），都将于18年底前陆续投产，产能将增至48000吨/年。

珠海项目确保全球供给，营销网络确保产能消化。公司在珠海投资13亿元建设12.5万吨/年抗老化助剂，一期6.5万吨/年于19年底建成。公司聚焦全球高端大客户，国外收入占47%，覆盖80%的全球化工50强，BASF、DSM都为公司客户，强大营销网络确保产能消化。

大行业小公司，发展空间、盈利向好。2016年全球市场120亿美元左右，中国仅90亿元，随着中国高分子材料的高速发展，全球产能有望从欧美日韩向中国转移。抗老化剂下游成本占比低至1%但对性能影响巨大，高粘性、低价格敏感度下龙头企业盈利将持续优化。同时环保趋严下部分小企业关停促使17年底来产品价格上涨超15%。

风险提示。扩产进度不及预期，产品需求增长低于预期。