利安隆(300596)：抗老化剂龙头，细分行业小而美，未来保持高增长

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利安隆(300596)：抗老化剂龙头，细分行业小而美，未来保持高增长

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利安隆(300596)

1.高分子材料抗老化助剂龙头，业绩靓丽

公司前身成立于2003年，深耕高分子材料抗老化领域，技术领先，形成抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料，并与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学等全球知名制造商形成良好合作关系。2017年实现营收11.42亿元，同比+41.33%；归母净利润1.31亿元，同比+44.08%。2018年Q1实现营收3.23亿元，同比+13.60%；归母净利润0.35亿元，同比+16.41%。2012-2017年，公司营收及归母净利润CAGR分别达29%和30%。毛利主要来源于抗氧化剂和光稳定剂，两类产品的毛利占比达96%。

2.大力扩产核心产品，稳固行业地位

公司现有四大生产基地，分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海，并在欧洲、美国、新加坡、泰国、日本等设立物流仓库，覆盖全球市场，2017年营收海外占比46.75%。2017年公司总产能3.24万吨/年，在建产能1.55万吨，预计2018年陆续投产，届时2018年底年产能达4.79万吨，同比+47.84%。2017年产量2.45万吨（同比+32.49%），销量2.37万吨（同比+28.96%），在本行业处于领先地位。同时，拟实施广东珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”，预计2018年Q3开工，进一步巩固公司龙头地位。

3.细分行业小而美，市场持续增长

根据《塑料加工业“十三五”发展规划指导意见》确定的“十三五”目标，塑料制品年均增长率达4%；合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长6%以上；化纤产量的年均增长3.6%；涂料产量年均增长5%；胶粘剂年均产量增长7.8%。由此可见，抗老化助剂行业仍处于成长期。公司光稳定剂产品全球市场占有率约在4.4%，对标国际巨头，我们认为公司有较大发展空间。2017年公司研发投入金额5304万元，同比+55%，营收占比4.64%。随着公司产品工艺提高，产品结构优化，产能释放，具备成长为细分领域国际龙头潜力。

4.员工持股，利益共享

2018年5月31日，公司第一期员工持股计划拟以协议转让的方式，受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的公司股份1260万股，占公司目前总股本的7.00%，转让价格18.11元/股，转让总价款为228,186,000元。员工持股，利益共享，表明公司发展信心，利于调动和激发员工积极性，促进公司长远发展。

5.盈利预测与评级

我们预计公司2018-2020归母净利分别为1.72亿元、2.34亿元、3.14亿元，对应EPS0.96元、1.30元、1.74元，PE27X、20X、15X，考虑到公司为抗老化剂龙头，2018年持续大幅扩产，成长空间大，2018-2020年归母净利润CAGR约34%，给予2019年25倍估值，对应目标价32.5元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。