星普医科(300143)：乘政策东风，打造全国肿瘤放疗连锁服务集团

Kent小黑

星普医科(300143)：乘政策东风，打造全国肿瘤放疗连锁服务集团

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星普医科(300143)

推荐逻辑：1）原农业资产已剥离，公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务；2）放疗服务业务为设备依赖型医疗服务，受益于军改政策，扩张性、复制性极强，公司已战略布局5家医院，估计2020年将布局20家以上；3）伽马刀业务受益于审批权限下放省级，将迎来爆发式增长。

医疗服务：乘行业东风，以放疗为切入口，拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高，具备连锁产业化基因，行业空间逾1000亿。2016年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》，加剧行业供不应求状态，同时释放大量医患资源，为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式，已布局5家医院：1）旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014年设立，2017年在开放一半床位的情况下实现2.6亿元收入、8153万元利润，预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10亿元、4亿元；预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2）特色专科以放疗为特色业务，在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018年重庆医院净利润超过2000万元；杭州医院实现扭亏为盈；长春及长沙医院预计2018年3季度开业、2019年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期，预计未来3年医疗服务利润复合增速维持40%以上。

医疗设备：公司为伽马刀龙头，预计2019-2020年迎来业绩爆发；加强产品梯队建设，参股美国Protom公司，布局放疗皇冠上的明珠——质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》，伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级，其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台，则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置，则年均伽马刀装机量约70台（对应新装机市场约10-15亿元）。公司为国内伽马刀龙头（头刀市场份额约50%），为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备，且占据钴源优势地位，具备全球竞争力，将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期，预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期；公司参股美国质子治疗公司Protom11%股权，Ptotom质子刀技术及成本优势突出，已在美国麻省理工医院装机，公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力，预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。

估值与评级。分部估值：1）连锁经营的医疗服务公司2018年平均PE74倍，考虑到公司的复制速度或相对缓慢，给予65倍估值，预计2018年医疗服务业务贡献1.4亿净利润，对应市值91亿元。2）器械可比公司2018年平均PE为47倍，公司2018年器械业务0.6亿元净利润，对应市值28亿元。2018年目标市值119亿元，目标价21.75元/股，维持“买入”评级。