正向与逆向

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正向与逆向

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：1828 回复：0

（作者：群兽中的一只猫）

    2017年一整年蓝筹狂欢，基本上价值投资者都获得不错的收益。很多蓝筹翻倍甚至翻了几倍。不过实际上这些持有蓝筹股的人，在16年就过的比较难熬。很多人15年收益也一般。所以平摊下来，其实获取的收益没有看起来那么高。大概和好企业的年化roe是差不多的。这说明长期看来传统的价值投资者只要能判断好企业的价值，然后在不高估的情况下买入，还是能取得企业业绩增速的收益的。也说明了，长期看来市场是有效的。价值会回归，只是时间上不确定。

    好的企业基本上年化收益在20%左右，如果以后整体经济增速下来，可能会回落到15%以下。大部分价投的思考都是很正向的，就是识别好企业，然后合理价格买入持有，赚业绩成长的钱或者在遇到低估时候买入一些，也赚一些估值回归的钱。大部分价投赚到的钱都是判断对了“好企业”的钱，而很难赚到好价格的钱。因为大部分时候，好企业是只有合理价格的，如果你在这个市场投资，采用的是正向的思考，那么等到出现好价格的时候基本上你手头已经持有了，最多加一些仓位。当然调仓也可能是另一种可能。但大体上是赚判断对好企业的钱没错。

    而有些投资者会说自己的超额收益是来自于在好企业低估时期布局好企业，从而等估值回归赚到了一部分估值的钱。我觉得这个思考其实就包含了逆向的部分。就是好企业遇到可逆的下跌时候，会有超额收益的可能。不过，大部分情况下在那个时点的时候，你肯定是已经持有这个企业了。因为他是好企业，你也能看懂，那么基本上可能在合理价格时你已经买入了。（因为能力圈缘故，真的能看懂的企业不会太多。）所以，要么有新钱加仓，要么调整其他确定性没这个强的企业的仓位过来。那么，这里其实存在一个问题。

    什么情况下才有源源不断的新钱？如果没有源源不断的新钱的情况下，是不是就不管就是最好的策略。我觉得这些都是可以思考的。很多投资者不可能在每一次好企业可逆下跌的时候都会有新钱的。所以长远看，这样赚钱的机会对长期业绩影响不大。因此，还是回到前面说的，价投大体赚的是企业成长的钱。

    另外，关于好企业可逆的下跌这一点。是不是存在博弈因素？我觉得还是有的，因为投资存在概率问题。每个判断都要应对未来的变化。强如段永平也在个别标的的可逆下跌上判断有偏差，我觉得普通投资者过度自信是不理性的表现。只不过，好企业我们认为可逆的下跌可能是超过95%以上的大概率事件。所以没什么好唾弃博弈的，博弈不是贬义词，可以是一种思维而不必是一种行为。
逆向

    超额收益的来源不可能不包含逆向的思维。而逆向中最核心的因素就是少数与多数的对比。具体表现可以不一，可以是预期差，可以是估值差等等。随着经济体走向成熟，很多行业很多企业的成长增速都会放缓。那个时候面对这样的情况，专业投资者还想获取不错的收益，难度肯定会更大。而因为能力圈的限定，不可能无限去扩张的。所以逆向的思维，可能是一个不错的辅助。

    好企业有可逆的下跌，一般企业也存在可逆的下跌。如果在行业内建立了能力圈，这两种机会都有可能把握。那么你能找到的机会可能会多好几倍。此外，我觉得逆向思维在任何时候都能提供一种很好的角度，让你去审视自我。看看自己的判断有没有出问题。正反面都看看，可能会更客观，没有人是永远正确的。

    逆向另外一个很重要的作用是，逆向提供了很好的保护。例如股价下跌后的逆向思考，因为股价下跌就是风险的释放，在下跌时思考不仅更冷静更有可能客观，释放的风险还对你的投资行为有一定的保护作用。

    在具体的行为上，其实很多时候是复杂或者是混合的。并没有那么容易区分。例如之前我买入白云山，整个思考都全部是正向的。但在23涨到27之后我还加了仓，从行为上是正向，因为我对未来一段时间的业绩和空间有大致的判断，认为是很大概率能确认。但思考上还是包含了逆向的思维，因为无论是从DCF角度还是中期利润判断或者相对估值，那个时候都是低估的，而成长性却也不错。多年前，7PE的时候拿过很长一段时间格力，也是类似的例子。所以，我觉得行为和思考即是统一又有所区别。

    正向与逆向都有着自身的缺陷。这些在之前的文章里说过很多次。无论是思维和行为，最终的核心都是价值判断。这点是始终如一的。

    最后，我觉得投资者一旦在市场时间久了之后，整个思考体系和逻辑体系都很难改变。但实际上，你的体系并不一定是完善的，并不是没有进步空间。但很遗憾的是，能保持开放心态的人极少，这也是长期看能不断进步的人非常非常少的原因之一。没有人是永远牛逼的，或者说牛逼的业绩和人都来自于不断进步。如果能保持开放心态、尽量客观、尽量理性、不断思考、持续学习，可能才能不断进步。