国投电力(600886)：国投北疆4号机组投产，成长属性不断体现

泽铨kayla

国投电力(600886)：国投北疆4号机组投产，成长属性不断体现

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：泽铨kayla 浏览：1062 回复：0

国投电力(600886)

事件：

公司 6 月 14 日公告，公司控股子公司国投北疆二期工程 4 号机组（100 万千瓦）于 2018年 6 月 14 日通过 168 小时试运行，正式投入商业运行。

投资要点：

国投北疆二期工程投产，公司火电机组结构进一步优化。公司控股子公司（持股 64%）国投北疆负责建设和运营 4×100 万千瓦超超临界燃煤发电机组，其中 1、2 号机组已建成投产，是 2017 年公司为数不多的仍然保持盈利的火电机组。此次投产机组为二期扩建工程，叠加 2017 年下半年投产的湄洲湾二期（2×100 万 kW），公司火电装机规模已实现大幅扩张。截至目前，公司火电装机容量为 1475.6 万 kW，约占公司总装机的 45%，另外国投北疆3 号机组已于 5 月实现首次并网，预计也将于近期投产。目前公司无 30 万 kW 以下机组，单机规模大的火电机组供电煤耗低、发电效率高，兼具成本效率优势。待国投北疆机组全部投产后，公司百万千瓦机组将达控股火电装机容量一半，进一步优化公司火电装机结构。

17 年火电业绩受煤价及发电效率拖累， 18 年发电效率改善带来业绩弹性。 16 年下半年以来全国电煤价格持续高涨，17 年公司参控股火电企业多出现不同程度亏损。16 年公司位于广西及福建的火电机组受当地水电冲击，发电效率骤降；17 年受新机组投产影响，公司火电机组实现利用小时数 3543h，创近年低位。18Q1 受益于用电需求回暖，叠加区域内降水量整体偏枯、水电负荷下降，公司火电机组利用小时同比提升 205h。据测算，不考虑煤价变动及今年新投产机组，18 年若火电利用小时同比增长 400h（尚未回到 15 年利用小时数），公司整体业绩弹性达 11.8%；17H2 多省上调煤电上网电价，考虑电价调整带来的业绩增量后，预计公司全年业绩弹性将达到 16.6%。

雅砻江中游开发进行时，“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权，目前控股水电装机容量 1672 万千瓦。雅砻江流域可开发规模约 3000 万千瓦，公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划，目前雅砻江中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工，合计装机容量 450 万千瓦，计划于 2021-2023 年间投产。中游另外 5 个电站前期工作正有效推进，拟建项目共计 730 万千瓦，预计 2025 年公司水电装机容量达 2852 万千瓦。此外，公司已启动上游“一库十级”计划工作，共计 240 万千瓦，将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进，装机增长确定性高，将开启新一轮高速增长。

来水持续向好，公司 18 年水电业绩稳中向好。 2018 年上半年我国南方地区来水持续向好，1-4 月全国水电发电量同比增长 1.3%，较去年同期提升 5.8 个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长 16.3%、5.4%和 3.5%。公司水电机组所在的雅砻江流域持续受益，预计公司上半年公司水电发电量稳中向好。

盈利预测与评级：综合考虑来水、煤价、电力供需等因素，我们上调公司 18~20 年归母净利润预测分别为 39.5、42.1 和 45 亿元（调整前分别为 34.3、36.4 和 39.1 亿元），对应 PE 分别为 13、12 和 11 倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，火电盈利处于低点， 今年火电板块发电效率大幅改善盈利或超市场预期， 将评级从“增持”上调至“买入” 。