深赤湾A(000022)：蛇吞象回归A股！评深赤湾收购招商局港口

股汉痴人

深赤湾A(000022)：蛇吞象回归A股！评深赤湾收购招商局港口

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：股汉痴人 浏览：1839 回复：0

深赤湾A(000022)

公告及点评

2018年6月20日，深赤湾A（000022.SZ）、招商局港口（00144.HK）发布公告：深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股，作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份。1）解决同业竞争问题：若收购完成后，招商局集团旗下港口资产将统一归至A股上市平台深赤湾，实现境内平台控制境外平台的架构，彻底解决同业竞争问题。2）业务体量大幅增加：交易前，深赤湾A主要经营深圳赤湾港区、东莞麻涌港区。交易完成后，将使得上市公司旗下所运营的港口资产大幅增加。3）盈利水平的大幅提升：交易后上市公司的资产规模、营业收入、净利润均将显著增长。

公司简介

招商局港口是招商局集团的重要子公司，现为世界领先的港口开发、投资和营运商，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，主控或参资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧洲地中海及南美等地区。截至2017年底共投资参资17个国家地区的32个港口。2017年招商局港口国内外港口全年完成集装箱吞吐量10,290.26万TEU，同比增长7.4%；完成散杂货吞吐量5.07亿吨，同比增长10.31%。

交易结构梳理

深赤湾以21.46元/股（以董事会决议为定价基准日，前20个交易日均价确定发行价22.78元/股，除息后为21.46元/股）发行11.48亿股，合计246.5亿的价格，收购CMID所持有招商局港口12.69亿股（占总股本38.72%）。不考虑配套募集资金，深赤湾总股本将由6.45亿增加至17.93亿；考虑计划配套募集40亿，则股本将增加至19.21亿股。

估值比较

1)深赤湾A：PETTM29.0x。2)标的公司：收购招商局港口股权对价为PE13.5x。其中发行股份购买资产的交易对价确定为2,465,000万元；经审计的模拟合并报表：归母净利润为47亿元，同时考虑到38.72%的股份占比。3）新公司：若交易完成且配套募集资金，则股份合计为19.21亿股，新公司以停牌前股票价格计（22.82元/股）则市值为438.4亿元，考虑到交易完成后2017年备考归母净利润为23.3亿元，则对应PE为18.8x.

投资建议

就本次交易来看，深赤湾拟以21.46元/股向CMID发行11.49亿股，作价246.5亿元收购CMID持有的招商局港口38.72%股份，当前收购标的公司股权的估值偏低，仅为13.5x。不考虑本次收购，我们预计2018-2020年公司营业收入为25.39亿元、25.89亿元、26.45亿元，归母净利为5.78亿元、6.39亿元、6.93亿元，PE25.5X，23.0X，21.2X，考虑到招商局港口作为港口业龙头企业，理应享有一定估值溢价，若发行完成后上市公司有望在业绩、估值、主题的催化下进一步走强。上调公司至“买入”评级。

风险提示：交易不及预期，全球经济复苏乏力，中国经济下滑，区域竞争加剧