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[上市公司] 益丰药房(603939) 重大事项点评:重磅收购石家庄新兴药房,全国版图又落一子

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发表于 2018-6-26 15:20 | 显示全部楼层

益丰药房(603939) 重大事项点评:重磅收购石家庄新兴药房,全国版图又落一子

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:pme 浏览:1256 回复:0

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益丰药房(603939)

事项:

6 月 22 日晚公司发布公告,拟发行股份及支付现金总计 13. 84 亿购买石家庄新兴药房 86.31%股权,本次发行股份购买资产的股份发行价格为 42.43 元/股,此次发行构成重大资产重组, 其中以现金方式(7.85 亿)购买新兴药房 48.96%股权,以发行股份方式(5. 99 亿)购买新兴药房 37.35%股权。 石家庄新兴药房 100%股权作价合计 16.03 亿,此次并购后业绩承诺 2018 年度、2019 年度以及 2020年度标的公司净利润不低于 6500 万元、8450 万元以及 9950 万元。

评论:

收购价格合理, 战略布局华北地区。此次收购价格折合 2017 年 PS 约 1.78 倍,PE 约 36 倍。从业绩承诺看,三年承诺净利润总计 2.49 亿元,折合每年 8300万元,对应 PE19.31 倍。以当前医药零售收购价格 PS1.0-1.2X,PE20-24X 计算,此次收购对应的估值价格较合理。考虑到此次收购战略意义重大,收购后益丰药房可通过石家庄新兴药房进一步加密河北市场(三家连锁龙头药店数量合计占比仅 8%),收购后协同效应可期。

河北省竞争格局优异,省内深耕空间巨大。根据中康 CMH 数据,2017 年河北省医药零售市场销售额 173 亿,在全国医药零售市场规模排名中排名第 8。此次并购前, 5 家药房连锁上市公司在河北省鲜有布局,仅国大药房拥有±150家门店,老百姓拥有±15 家门店(具体情况参考图 1),省内以河北神威大药房(预计 700 家药店)、河北华佗药房(预计 500 家药店)及石家庄新兴药房(453 家,18Q1)三家为绝对龙头。此次并购后益丰药房有望借助自身优势,对石家庄新兴药房进行全方位整合, 通过引进品规并输出精益化管理能力, 提高新兴药房的毛利率及经营利润。河北省内整合空间巨大。截止 2016 年河北省总计 2 万家药店,药店密度低(河北省 3674 人/店,全国平均 3110 人/店)及连锁化率低(河北省 45. 2%,全国平均 49.9%)是河北省的两个特点,省内单体药店占比超 50%,未来河北省有巨大整合空间。

石家庄新兴过往业绩优异。 收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一。截止 2018 年一季度,新兴药房总计拥有 462 家药房,覆盖河北省 8个地级市(河北总计 11 个地级市),其中石家庄、邯郸、沧州等经济发达城市门店布局超过 50 家。 石家庄新兴药房 2017 年销售收入增长近 30%,净利润增长 27%,业绩保持稳定高速增长。 公司 2017 年新增门店 95 家, 近年来通过并购+自建方式增加门店数:2018 年 3 月,新兴药房收购衡水众康为民药房有限公司,衡水为民旗下有 37 家门店,盈利能力较好,在当地拥有较大的市场份额与知名度,进一步打开衡水的市场。

盈利预测、估值及投资评级: 我们持续看好益丰药房作为精益化龙头的长期发展,不考虑此次收购,预计益丰药房 2018 年- 20 年归属于母公司净利润分别为4. 26 亿元、5.76 亿元及 7.66 亿元,对应 EPS 分别为 1.18 元/股、1.59 元/股及2.11 元/股,对应 PE 分别为 51 倍、38 倍及 28 倍。以 2018 年年底完成此次并表测算,预计 19 年主营业务收入及归母净利润有望在原有基础上分别增加15%及 15%。考虑到医药零售行业未来望保持高景气度, 以及益丰药房业绩长期保持平稳增长,上调至“强推”评级。

风险提示:交易被暂停、终止或取消风险,利润不达预期风险,商誉减值风险
金币:
奖励:
热心:
注册时间:
2015-12-25

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