中航飞机(000768) 首次覆盖报告：鲲鹏万里飞，军民齐添翼

文言紫豪

中航飞机(000768) 首次覆盖报告：鲲鹏万里飞，军民齐添翼

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中航飞机(000768)

本报告导读：

公司所生产军民用大型运输机具有战略意义，抓住海空军建设和大飞机国产化的机遇，建立脉动生产线突破产能瓶颈，业绩或有大幅提升。投资要点：

投资建议： 首次覆盖建议增持。 目标价 18.94 元，空间 31%，增持。市场可能担心公司规模较大成长性不足，但我们认为公司生产的新型飞机正在批产中，有望弥补机构性缺口。同时生产效率提高，定价改革催化，利润率有较大提升空间。我们预计 2018-19 年 EPS 为 0.20/0.24元。给予 2018 年 1.46 倍 PS，目标价 18.94 元，给予“增持”评级。

军机需求快速增长，民机国产化加速释放。 军用运输机进入补库存加速期。据 Flight Global 统计，近年来我国军用运输机数量持续攀升至185 架，而我国严重缺乏的特种机型仅为 83 架， 未来海空军建设需求加速。 民机国产化正当时，目前 ARJ-21 支线飞机已进入产能爬坡期，新舟 700 的研制和 C919 试飞为未来业绩增长奠定基础。

脉动生产线建立突破产能瓶颈。 据中国航空报报道， 2017 年中航飞机旗下的陕飞集团建成了运 9 脉动生产线。脉动生产线的建立提高了生产效率，突破产能瓶颈，未来产能提高提升公司业绩。

定价改革+效率提升，利润率仍有较大提升空间。 中航飞机 2017 年净利率为 1.5%，与国内其他主机厂 3.7%的利润率相比仍有较大提升空间。随着脉动生产线的投入使用生产效率提高，利润率提升可期。国内总装厂净利率长期低于 5%，而国外军企业维持在 7-8%，未来受益于军品定价机制改革，总装企业利润率有望突破 5%。

核心风险： 新机型研发进度不达预期；全球航空产业竞争加剧。