璞泰来(603659)：拟控股溧阳月泉，完整隔膜产业链纳入版图

量产型地球人

璞泰来(603659)：拟控股溧阳月泉，完整隔膜产业链纳入版图

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璞泰来(603659)

事项：

公司拟以现金2.62亿元人民币收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权；收购完成后公司将直接持有溧阳月泉88.28%股权，公司全资子公司香港安胜持有溧阳月泉11.72%股权。

平安观点：

隔膜涂覆强者上游延伸，持续提高单位产品价值：公司在陶瓷涂层工艺方面产业化能力突出，已经具备批量稳定涂覆5微米基材隔膜的加工能力，涂层最小厚度可达0.5微米，技术水平国内领先。公司已经获得宁德时代品质认可，并以“加工服务”模式实现批量供货：公司201 7年实现涂覆隔膜加工9553万平米，同比增长51.73%，贡献营业收入2.13亿元。公司控股溧阳月泉后将直接获得隔膜基膜生产能力，重新回归“隔膜销售”模式，产品单位价值量显著提升，公司隔膜业务收入增速将显著提升。

平台整合策略再进一步，并购补全隔膜产业链：在锂电隔膜领域，公司已经具备高端涂布设备生产、先进隔膜涂覆加工两大核心板块；并购溧阳月泉后将实现“设备一基膜-加I”三大环节全部打通， 行业协同效应凸显。溧阳月泉管理团队及技术工艺传承自TDK旗下上海电能源，是国内最早从事湿法隔膜生产的企业之一，湿法隔膜产品的研发、生产、管理经验丰富。根据环境影响评价讯息显示，溧阳月泉远期产能规模达到7.2亿平，规划规模位于国内前列；目前第一条产线进入试生产阶段，产品开启客户认证，第二条产线处于调试安装状态。考虑到公司在高端负极材料和涂覆隔膜领域与CATL、TDK旗下ATL及海外LG等优质客户的历史合作，公司隔膜业务有望实现高端客户的快速开拓。

投资建议：公司发挥上市公司平台优势延续行业整合策略，补全公司锂电材料产业链；并购溧阳月泉成功后直接获得隔膜基膜产能，有望借助TDK体系实现客户的快速开拓。公司作为全球高端石墨负极材料领头羊，将发挥优质客户认证体系优势，“设备一加工一材料”三大业务板块协同效应凸显，公司将在高端消费电池领域、动力电池领域获得快速成长。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元，对应7月3日收盘价PE分别为45.1/31.7/27.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）溧阳月泉经营风险，目前基膜工厂仍处于试产阶段亏损状态，后续实际投产、客户认证存在不确定性，若项目达产或客户认证进度不及预期，将影响公司隔膜业务整合；2）动力电池业务风险，公司作为消费电池材料龙头进入动力电池领域，若客户拓展不及预期，或动力电池业务产品价格及盈利能力不及预期，将显著影响公司材料业务增速；3）募投项目达产进度不及预期，将影响公司出货量及收入增速。