利安隆(300596)：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中

北京祁人

利安隆(300596)：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中

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利安隆(300596)

核心观点

市场空间大、增速快，并不断向中国转移公司主营业务包括高分子抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK配方产品，以及提供一站式高分子材料抗老化问题解决方案。据欧盟统计局统计，2017年全球高分子抗老化剂市场规模约120亿美元，到2022年复合增长率约为4.2%。中国的市场规模约20亿美元，在全球市场中份额仍有较大的增长空间。随着下游高分子产业向中国转移，据我国高分子行业“十三五”规划预测，中国高分子抗老化剂市场规模将增至约26亿美元。此外，伴随国内环保趋严，中小产能退出，行业集中度将进一步提升。

核心竞争力优势大，市场向利安隆集中

企业的竞争主要是人才的竞争，人才的竞争主要是激励制度的竞争，我们发现公司的核心团队共持有公司股权高达44.66%，且做了员工持股计划。公司签署《股份转让协议》，受让达晨创恒等合计持有1260万股公司股份，占比7.00%。在这个激励制度下，企业体现出的外在优势是研发优势、客户和营销优势、专业化服务的优势，全球化的视野和品牌。和国内企业比，公司已经胜出，尤其是未来三年产能大幅扩张，在环保收紧和去杠杆的背景下，新产能就是很大的竞争优势，国内竞争对手面临巨大的环保压力。和国际企业比较，利安隆以其产品高性价比、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势，不断缩短与国际同行在不同细分产品领域的差距。

高分子材料助剂龙头，核心大客户支撑公司靓丽业绩

公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地，2017年总产能32400吨/年，主要客户均为国内外知名厂商。优质客户支撑公司靓丽业绩，2017年实现营收11.42亿元，YoY+41.33%，实现归母净利润1.31亿元，YoY+44.08%。为满足客户日益增长的需求，公司积极扩展、并购以解决产能瓶颈，预计2018年底公司总产能将增至48000吨/年。此外，公司计划在珠海投资建设12.5万吨/年抗老化助剂，一期6.5万吨/年预计2019年底建成，有效解决公司产能不足问题。公司产能释放有望持续提高市占率，且新增产能一体化程度更高，产品壁垒较高，不排除进一步成本下降和产品涨价的可能，公司高速成长可期。

投资评级与估值

预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71、2.40、3.13亿元，EPS分别为0.95、1.33、1.74，对应PE分别为26、18、14，给予强烈推荐评级。

风险提示

产能扩建进度不及预期，下游需求增长不及预期。