航天电器(002025)：军品放量周期已至， 通信板块望获新增长点

迎彤Lucien

航天电器(002025)：军品放量周期已至， 通信板块望获新增长点

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：迎彤Lucien 浏览：1555 回复：0

航天电器(002025)

Q1营收略有下滑，多项未来指标共振，高景气周期下全年业绩望释放

4月26日公司发布一季报，Q1营收4.81亿元，同比-21.29%，归母净利润0.65亿元，同比-7.27%，我们认为一季度营收不及预期主要是军品确认延后所致。根据财政部，18年我国国防预算为11069.51亿元，同比+8.1%；根据采招网的统计数据，17年11月-18年6月共招标142次，同比将近翻倍（+97.2%），军工高景气周期再次得到验证，公司望受益军品订单放量。公司是国内高端继电器、连接器、微特电机和光通信器件行业的领先企业，产品现包括继电器、连接器、电机及光通信器件，广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域。我们预计伴随招标持续推进，公司财务指标中代表未来收入与现金流预期的指标（A=收入+存货+预付账款、B=应收账款+应收票据）将实现共振，受公司Q1SAP上线影响，A指标为8.93亿元，同比微降5.6%；B指标24.12亿元，同比+16.5%，保持了较高增长，预计随着军品订单释放及相应回款的优化，公司财务数据望全面优化。

林泉电机业务持续增长，有望受益航天发展与电机业务市场空间扩大

电机业务板块发展良好，控股子公司贵州林泉2017年营收6.12亿元，主要从事军用微特电机业务，控股子公司苏州林泉专业从事民用电机业务，根据6月13日公告，两子公司已实现重组整合。电机板块业务脉络进一步清晰，核心产品二次电源、伺服控制等在航空、航天、地面兵装等多方面应用广泛。据航天科技集团官网消息，我国上半年航天发射次数已达18次，已超过去年全年（17次发射）。据航天科技集团，今年我国计划至少35次发射，相对去年预计将提高100%-117%，航天业景气周期已至，公司电机板块有望受益行业增长并加快订单确认，实现年度收入与利润放量。

光通信器件领先企业，技术储备充分，19-20年通讯板块望获益5G发展

公司于16年正式启动光通信器件板块，主营产品包括激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，现广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域。根据工业和信息化部规划，我国5G试验将分两步走：1）16-18年底为5G技术研发试验期，2）18-20年底为5G产品研发试验期，预计5G将于2019年实现预商用，2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业，据年报，17年板块营收1.02亿元，16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上，技术储备充分，将在天线、高频等光通信细分板块充分受益5G行业发展。

盈利预测与评级：Q1收入下滑或为军品订单确认延后所致，故18年收入增速从20.8%略下调至16.5%；光通信器件客户中兴受贸易战影响，公司对其供货或将延后，19年收入从23%微调至22.0%；预计2020年电机与光通信器件有望大幅放量，2020年收入增速31.5%。公司持续推进产线自动化，18年净利润增速从11.1%上调至14.9%，19年电机与研发成本望提升，净利润增速从26.0%下调至15.8%。18-20年收入30.43\37.13\48.83亿元，净利润3.58\4.14\5.10亿元，EPS0.83\0.97\1.19元/股，维持目标价28元/股，维持“买入”评级。

风险提示：订单确认延后风险，电机业务发展放缓，通信业务贸易战风险。