涪陵榨菜(002507)：看懂榨菜的三个周期

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涪陵榨菜(002507)：看懂榨菜的三个周期

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：dada021 浏览：1508 回复：0

涪陵榨菜(002507)

榨菜提价能力已被市场公认，但高增持续性较难判断。招商食品通过复盘历史，总结了读懂榨菜的“三个周期”，并以此为依据进行未来发展推演。18 年来看，三景气周期高位，享成本下行红利，19-20 年来看，主力产品提价红利边际效应或递减，但多品类平衡发展、新提价周期均可期待。长期来看，公司加码新品培育，产品梯队交替放量支撑未来发展。 我们预计公司 18-20 年 EPS 为 0.78、 0.98、1.26，维持“审慎推荐—A”评级。

历史回顾：看懂榨菜的三个周期。榨菜提价能力已被市场公认，但高增持续性较难判断，我们通过历史复盘，总结了读懂榨菜的“三个周期”，对业绩波动、量价表现之谜深度解析，并以作为未来推演的依据。

1） 消费周期： 决定趋势方向。 经营总体随消费大环境波动，但弹性相对较大。

2）产品周期：高增期有 3-5 年。调味品产品周期长于快消品。调味品产品周期长于一般的快消品，产品培育 2-3 年以上甚至更长，放量之后可以持续 3-5年。公司目前主要产品的生命周期如下:1）主力榨菜：“国粹乌江” 13 年推出，15-16 年升级，目前处于高速增长期。2）升级榨菜：脆口产品快速成长，下饭菜正重点培育。3）非榨菜产品：仍处于消费者培育阶段。

3） 渠道周期： 16-17 量价齐升， 源自渠道利润提升带动的竞品份额挤压。 16-17年，消费升级背景下，终端对直接提价接受力较强（与 08 年直接提价不同），通过提价顺势大幅提升渠道利润（与 10-14 年缩包装提价不同），渠道积极性较高，对竞品挤压力度较大，带动销量增长。复盘渠道周期，我们认为“终端消费能力强”、“渠道利润高”是提价成功双要素，亦成为对公司未来量价走势判断的重要依据。

周期追踪：追踪先行指标，紧跟新周期启动。华南是榨菜主力市场，政策推行经常广东先行，因此华南作为先行指标有追踪意义。我们通过对 18-19 年产品周期、渠道提价的推演，以及对广东市场的跟踪，认为 19-20 年主力产品提价红利边际效应或递减，但多品类发展仍有望熨平单品周期，同时 18 年6 月广东的试点提价若成功，也有望刺激新一轮提价潮启动。

长期展望：行业空间来自单品提价、多品类扩张，乌江从“等风来”到“追 风去”。我国腌制品人均消费金额总体偏低，国际对比来看，量价均有空间。

1）需求来看，单一品类来说： “量”提升不易，突破点在于消费者教育（人群*频次）；上游原料稀缺，下游一家独大，“价”提升逻辑顺畅。 多品类来说：家庭餐饮走向拼盘式，佐餐酱菜大有可为，品类空间将逐步打开。但不同品类生意本质差别较大，提价能力存异。2）集中度来看，传统榨菜一家独大格局将被夯实，多品类保持相对分散的格局，细分领域将逐步有领袖品牌诞生。涪陵榨菜近年来更注重终端建设，内生外延注重品类布局，从等风来到追风去，推动市场扩容，同时打开自身发展空间。

投资建议： 18 年享高景气度，长期成长路径清晰。 18 年来看，三周期享高景气度，助益销售端高增。19-20 年来看，主力产品提价红利边际效应或递减，但多品类平衡发展、新提价周期均可期待。长期来看，高费用抢份额为总体方向，一是继续出清传统榨菜竞品，一是坚定做品类培养。未来有望沿产品梯队交替放量，助力企业长期稳定增长。我们预计公司 18-20 年 EPS 为 0.78、0.98、1.26，维持“审慎推荐—A”评级。

风险提示：需求回落，上游原料波动，部分市场增速放缓