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[上市公司] 水井坊(600779):二季度收入增速放缓,盈利能力持续改善

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发表于 2018-7-26 09:30 | 显示全部楼层

水井坊(600779):二季度收入增速放缓,盈利能力持续改善

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:salp56 浏览:8400 回复:0

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水井坊(600779)

事件

公司公布2018年中报,18H1实现营收13.36亿元,同增58.97%。实现归母净利2.67亿元,同增133.59%,对应基本EPS0.55元/股。18Q2实现营收5.88亿元,同增33.03%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长404.01%。

核心观点

二季度收入增速放缓,北区南区增长亮眼。由于18Q1春节因素,经销商备货较多,渠道库存较高,4月、5月公司主动控量挺价消化库存,为中秋旺季做准备。叠加17Q2高基数影响,18H1收入增速环比放缓。公司17Q2计提了0.91亿元的资产减值损失,18Q2计提0.42亿元诉讼损失,剔除两项非经常性项目后公司18Q2净利润同增37%。分产品看,井台、甄酿八号分别同增53%、79%,驱动收入增长;分区域看,北区、南区收入分别增长101.94%和84.67%,低基数效应下新核心市场具备持续扩张潜力。

提价+产品结构改善带动毛利率提升,高费用投放体现扩张决心。受益于:1)公司17年7月和12月的两次提价,2)井台、典藏大师版、菁翠产品销量增长,结构不断升级,公司18H1销售毛利率同比提升3.12pct达81.14%,创出新高。广告促销费和职工薪酬大幅增长带动销售费用率同增6.75pct达31.37%,环比小幅下降但仍处高位。管理费用率同比下降2.08pct达9.66%。

次高端扩容打开长期增量空间,帝亚吉欧要约收购助力渠道资源整合。公司作为次高端白酒典范,可持续享受消费升级红利,新总代、新区域、新渠道等创新举措有望带动产品放量增长。公司实际控制人高价要约收购增持股份彰显投资信心,有利于公司加快品牌输入和渠道优化,邛崃基地全产业链项目助力公司进一步扩产,增强创新和研发实力,提升公司长期竞争力。

财务预测与投资建议

考虑到公司处于扩张期,销售费用投放较大,我们调高了销售费用率;此外,由于上半年井台增速未达预期,我们下调了全年井台的销量和收入增速。调整公司2018-2020年每股收益预测分别为1.39、2.14、2.95(原18-20年预测为1.40、2.19、3.06)。目前可比公司2018年平均估值水平为32倍PE,另外给予公司30%的溢价,对应目标价57.82元,维持买入评级。

风险提示

产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。
金币:
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注册时间:
2016-2-29

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