水井坊(600779)：中报披露，业绩基本符合预期，盈利能力增强

金鼎战场

水井坊(600779)：中报披露，业绩基本符合预期，盈利能力增强

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水井坊(600779)

核心观点：

业绩基本符合预期，净利率水平显著提升7 月 24 日晚间， 公司披露其 2018H1 财报：上半年实现营业收入13.36 亿元，同比增长 58.97%。实现归母净利润 2.67 亿元，同比增长 133.59%；扣非后净利润 2.95 亿元，同比增长 150.30%。 净利率20.02%，同比增加 6.4 个百分点。 二季度营业收入虽然偏低，但上半年整体基本符合预期。

产品提价，毛利率稳定高位；加大宣传， 利好品牌形象

2018H1 毛利率为 81.14%，同比增加 3.12 个百分点。 2017 年 12月，公司上调部分核心产品零售端价格， 上调金额从 20 元-40 元不等，涨幅在 5%-6%之间。受益于价格上涨，今年上半年公司毛利率提升显著。

2018H1， 公司销售费用率达到了 31.37%，同比增长 6.65 个百分点。本期销售费用 4.19 亿元，其中 3.38 亿元用于广告及促销活动，同比增长达 215%。水井坊广告投放以宣传品牌文化、树立品牌形象为主，间接促进销量增长。

存货质量改善，资产减值损失明显减少

2017 年，公司全年计提资产减值损失 1.065 亿元，主要为存货跌价准备； 2018H1 计提资产减值损失-3.21 万元，出现资产减值回转，存货跌价带来的利润损失明显减少。这与我们观察到的中高端消费类白酒复苏有关，验证了市场向好的预期。

营运资本投入随收入规模上升而减少， 释放现金流

2018H1， 公司非现金流动资产增加 3.08 亿元，相比期初增长28.69%；非借款类流动负债增加 3.36 亿元， 相比期初增长 28.20%。流动资产主要为应收账款，流动负债主要为对供应商的应付款和对经销商的预收款。营运资本的减少体现了公司的竞争优势（对供应商和客户），可以释放公司现金流，带来新增理财收益。业绩确定性较高，产品特点支撑增长延续2018H1 公司营业收入的增长主要系核心产品销量增加。公司核心产品价位适中，处于多数消费者可以承受的区间；水井坊品牌具有一定文化底蕴；从口味上看也有自己独特之处。

盈利预测与投资评级我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.21 元、1.58 元和 2.01元， 对应的动态市盈率分别为 45.49 倍、 34.79 倍和 27.38 倍。 给予“ 谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

经济下滑，消费需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。