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[上市公司] 华鲁恒升(600426):一头多线、成本最低;白马标杆、成长不止

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发表于 2018-7-31 10:12 | 显示全部楼层

华鲁恒升(600426):一头多线、成本最低;白马标杆、成长不止

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:hajiaxiaozi 浏览:8185 回复:0

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华鲁恒升(600426)

华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马

复盘公司历史, 公司凭借其先进煤气化平台技术和“一头多线”柔性化生产的核心优势,被行业公认为“成本最低的煤化工龙头”。 2013-2017年净利润年化增长率约 26%,即使在 15-16 年煤化工行业位于景气低谷时,公司盈利未受影响,甚至于 15 年再创历史新高,表现出行业内鲜见的核心竞争力。

多重成本优势为基石,构筑强大“护城河”

华鲁恒升毛利率、净利率、 ROE 在煤化工企业中更加稳健, 且长期处于前列甚至首位,主要受益于其多重成本优势构筑的强大“护城河”: 1)2004 年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产,奠定其远高于同行业企业的“起点”,制造 1000m3 合成气成本约为 336 元,较固定床低 39%;后期持续扩产及技改投入,成本没有最低, 只有更低; 2) 氨醇原料自给率基本达 100%,垂直一体化优势明显;其园区高度独立, 独立工业园区和铁路运输充分降低原料运输成本,每吨煤炭节省陆运成本 20 元/吨,每年节省约 1 亿元运输成本; 蒸汽完全自用(每吨节省 60 元/吨)、自用电占比一半(每度节省 3-4 毛); 3)受益于良好的经营性现金流,其基本覆盖资本开支,形成良性循环, 财务费用率 1%、 远低于同行, 负债率 40%左右。

精细管理做优做强,股票激励绑定高管

公司在权益乘数仅有 1.7 的情况下 ROE 长期处于行业前列。 主要因公司资产周转率高,资产转化成产出效率极高; 2017 年公司人均贡献营收283 万元、 净利润 33 万元, 均显著高于可比公司。 2015 年实施股票激励计划,迈出国企改革坚实一步,员工、企业、管理层利益高度绑定。

甲醇:供需格局新变化、价格高位中枢望维持

1)供给端,甲醇区域性错配、联醇装置、 环保趋严共同限制行业供给,2017 名义开工率仅有 55%; 2) 需求端,新增甲醇产能基本配套下游烯烃, 2020 年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近 413 万吨; 3)国际原油价格底部回升,通过多渠道传导至甲醇价格。

乙二醇:进口替代空间广,供需两增,先发优势享受超额红利

17 年全年净进口乙二醇规模仍达 813 万吨,占表观需求量的(即进口依赖度)约 58%,下游聚酯近两年带动新增乙二醇需求 195 万吨,即使供应方面规划投产 1129 万吨,仍可消化;中油价下,煤制乙二醇充分享受成本优势,华鲁 Q3 投产有望享受先发优势。

醋酸:需求旺盛,产能无增,行业景气持续

醋酸长期景气持续: 一方面,未来两年新增产能不超过 50 万吨,开工率当前更是高达 85%以上, 几无上行空间;另一方面,下游 PTA 预期投产产能可观, 2 年预计再新增 45.20 万吨醋酸需求, EVA 预计 19 年内增加 13.8 万吨醋酸需求,供需长期偏紧,行业景气预计长期持续。

新材料入选山东新旧动能转换项目,成长不止

公司 150 万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目,享有绿色审批通道、金融资金支持等,估算项目将为公司带来至少 15 亿的净利润。我们预计公司 2018-2019 年 EPS 预测分别为 1.86、 2.15 元,对应 PE 为10X、 9X,继续强烈推荐,维持买入评级。
金币:
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2015-11-26

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