观察研发支出的另外一个视角方法

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观察研发支出的另外一个视角方法

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：1095 回复：1

（作者：医药商业）

    研发支出是一个非常值得关注的指标，原因有三个：

1、费用化的研发支出直接减少了当期的税前利润

    举例而言，上半年恒瑞医药收入52.8亿，净利润13.1亿，净利润率24.8%；华东医药下属的制药主体中美华东收入28.9亿，净利润6.74亿，净利润23.3%，粗看之下两者不相上下。但上半年恒瑞研发支出达到4.89亿，同期整个华东医药研发才9800万，这些都进入了当期的成本，直接减少了税前利润，所以两者真实的盈利能力还是有相当差距的。

2、研发支出并不是一般的费用

    在损益表上，研发支出与租金和招待费等其他费用差不多，都进入了当期成本，从而减少了当期利润。但是真正有成效的研发支出，其实不仅仅是费用，更是未来的资产。一个重磅的好药，有可能在未来带来百倍以上的回报；一个革命性的技术突破，可能会奠定公司未来10年的竞争优势。虽然这些东西你不可能在当期上资产负债表上看到，但非常可能这部分在当期“减少了利润的，被费用化的支出”才是公司未来最有价值的资产......

3、第三条有点扯了

    DG一方面积极鼓励创新实现从中国制造到中国智造的转型，另一方面最近几年财富分配越来越向ZF集中，从平衡的角度看，未来几年ZF进行一下收入再调整的可能性很大，而这其中可能一个非常重要的方向就是支持创新，鼓励研发，目前已经出台不少政策，后续应该还会有更多的政策了。Anyway，我个人是相信中国梦如果有的话，创新是必须的，而研发的投入肯定是必不可少的，我就当一个不要利润要费用的冤大头吧

    不扯这么远了，从投资人的角度看，如何衡量一个公司的研发投入呢？

    还是以上面的恒瑞和华东为例，最简单的传统对比方法是看研发支出占销售收入的比例，恒瑞上半年是9.26%，中美华东是3.4%（简单假设华东医药的研发支出全部是中美华东）。但我想提出异议的是，从投资者的角度看问题的话，看研发支出与销售收入的比例不一定是最合理的视角，更好的视角也许是看研发支出与总市值的比例。道理很简单，从投资人的角度看，你支出的是市值的一部分，通过看研发支出与总市值的比例，你可以清楚地看出，你投入这个公司的每一分钱有多少花到研发上面了

    还是回到上面的例子，恒瑞2015年研发支出8.9亿，现在总市值1037亿，研发支出占总市值的0.85%，就是说一个投资人如果现价投入100万恒瑞医药，大概有8500元被公司研发掉了；华东医药2015年研发支出2.18亿，目前总市值330亿，0.66%，就是说一个投资人如果现价投入100万华东医药，大概有6600元钱被公司研发掉了。这不是说两种研发的差距不大，而是换了一个角度，揭示另外一个事实，从你投资的角度看，多少比例的钱被公司研发费用化了。

    再举两个我最近在观察的其他行业公司的例子：

1、中化国际，这个多数人看起来像贸易公司的国企，15年研发费用为2.83亿，目前总市值202.5亿，研发费用占总市值的比例1.39%，这个比例甚至远远高于了恒瑞，就是说你每投入100万到这个公司，中化就花掉你1.39万去搞研发了。

2、华建集团，这个多数人看起来像建筑公司的、估值水平和盈利能力远远落后于同业公司的国企，15年研发费用为1.22亿，目前总市值为73.4亿，研发支出占总市值的比例高达1.67%，差不多研发之王恒瑞的一倍了，就是说投入如果现价买入100万华建集团，公司管理层每年差不多要花掉你1.67万去搞研发了，研发费用超过公司当期净利润的80%。

    当然研发支出比例是一回事，研发能力和研发效率又是另外一回事，不同行业、不同商业模式、不同的体制都有不同，很多问题还需要具体问题具体分析。

特别提示：文中提及的公司，仅仅是为了说明文章的论点，不构成推荐建议，朋友们注意风险。

人北苏

一个会计科目，不是正常企业之研发，一个整天复制的企业，不可能出成果