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玄之又玄

2019年一季报点评：Q1净利下降13% 制冷剂市场整体疲软
2019Q1净利润同比降13%，业绩低于预期
巨化股份于4月25日发布2019年一季报，公司实现营收37.7亿元，同比降5.7%，净利润3.70亿元，同比降12.8%，扣非净利润2.19亿元，同比降48.4%，低于市场预期。按照27.45亿股的最新股本计算，对应EPS为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.73/0.95/1.06元，维持“买入”评级。
氟化工景气回落导致业绩下滑
报告期内，氟化工产业链景气整体回落，公司实现制冷剂销量5.54万吨，同比增7.8%，销售均价同比降7.4%至2.09万元/吨，制冷剂业务营收同比微降0.2%至11.6亿元。其他业务方面，氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动11%/1%/-13%/1%至13.8/0.7/1.5/3.0万吨，销售均价同比分别下滑21%/13%/23%/17%，对应业务营收同比分别下降12%/12%/34%/17%至4.1/3.8/1.4/3.4亿元。主要产品销售价格下滑，叠加19Q1萤石采购均价同比上涨15%至0.26万元/吨，公司综合毛利率同比下降7.3pct至18.7%。
期间费用率有所下降
19Q1公司期间费用率同比下降1.6pct至10.1%，其中销售/研发/财务费用率分别下降0.5/1.5/0.1pct至2.8%/3.5%/0.5%。报告期内，公司实现非经常性收益1.51亿元，其中主要为F23焚烧政府补助款1.59亿元。由于理财收益增加，一季度公司实现投资收益0.31亿元，同比增145%。
制冷剂市场整体疲软
2019年以来，由于下游家电企业采购力度不足，目前制冷剂市场较为疲软，据百川资讯，4月下旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨，较年初下滑7%/15%/14%/13%/12%。
新项目持续推进
据公司公告，3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计将于2019下半年陆续投产，子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020年Q4投产，有望扩大公司经营规模，带动业绩增长。
维持“买入”评级
结合一季报情况，考虑目前制冷剂市场较为疲软，我们下调2019年净利润预测至20亿元（原值23亿元），维持2020-2021年预测，对应EPS分别为0.73/0.95/1.06元，基于可比公司估值水平（三爱富由于教育业务估值偏高，剔除后2019年平均17.5倍PE），给予公司2019年16-18倍PE，对应目标价11.68-13.14元（原值11.76-13.44元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

相关股票：$巨化股份(SH600160)$
研究员： 华泰证券 ● 刘曦
发布时间：2019-04-29

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600160我拿了很久，但总体是让人失望的，前几天微利出来，还幸好出来了，否则又被套住。前天再次介入，但这次仓位很小，主要是想抢一下反弹，但没有给，所以仍旧拿着。
160整体估值偏中性，扣除非经常收益后目前不高也不低，如果考虑到目前制冷剂可能面临价格下调周期，价格还是有下调的空间。
160的产能在今年下半年相继投产，估计营收会出现大幅增加，但如果价格不好，会出现增长不增收的情况。
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综上，我给出的反弹可以有，但如果有好的选择可以选择更好的。此股业绩在2017，2018年已非常充分的施放，但股价波动不大。2019年产能放大，但价格有可能下降，可能增产不增收，只会导致竟争更激烈，当然，长期来看，巨化还是比大部分股票要好得多。
另外，我对制冷业不大懂，有在行的可以说一下目前全球制冷剂的供求关系和技术方向。

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说说药品行业：
1.中医药发展目前感觉是遇到瓶颈，如果还想吃老本，估计不行了，必须在技术创新上有所突破。
2.化学在 CHN还有很大的空间，目前 CHN发展趋势仍在化药上，主要是仿制药，新药 CHN能力有限。
3.生物及基因行业是未来的发展方向，未来10年可能有所突破，癌症主要治疗可能要靠基因类药物解决。
4.医疗器械未来的空间仍很大，这个行业一直是蓝海，就看你技术行不行，和芯片刻蚀机器一样，一般出来就是垄断，但国内目前大多仿制。
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老年产业并不是一个好产业，因为 CHN并不富足，钱都用在小孩子身上了，每个中产家庭对照自比一下就知道了，别自己骗自己， CHN的老年人需求很大，但没有够买力，这就是现实。

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说说宏观吧，4月PMI还在50以上，说明还在扩张区间，寻找结构性机会吧。
美国按期8年左右的经济周期，离下一次调整应该不远， CHN是池鱼那是一定的。
这几年大部分行业都经历了一轮洗牌，但后面还会接着洗，有的行业上市公司一堆，这不太合理，不利于效率提升，未来的竞争一定会更残酷。

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1.固守能力圈

知道你不知道什么，比成为聪明人更有用。

芒格在这里想说的是，我们应当清楚地认识到，哪些领域是我们不了解的，并利用这种认知来避免对自己不了解的企业进行投资。

20 世纪 90 年代末，在科技股泡沫最严重的时候，许多非常聪明的人经受不住诱惑，纷纷投资互联网股票。

芒格意识到，他不了解新兴的互联网业务，这超出了他的能力圈，所以他和伯克希尔·哈撒韦公司完全避开了互联网企业。大多数华尔街人士都认为他落伍了。

然而，当泡沫最终破裂时，互联网公司的股价一落千丈，很多人的财富化为乌有，直到这一刻人们才了解到芒格的智慧。

2.长痛不如短痛

面对非常罕见的例外情况，要比淹没在永无止境的苦海里容易忍受得多。

在谈论到一家伟大的公司与一家普通的公司的区别时，芒格认为，伟大的公司在 20 年的时间跨度里可能需要面对几个重大的问题，而普通公司可能年复一年地遇到层出不穷的问题。

可口可乐公司是伟大公司的典型案例，在过去的 50 年里，它经历过两次失败：一次是进军电影业失败，另一次是推出旗舰产品新可乐（New Coke）。

可口可乐公司从两次失败中走了出来。

每一家航空公司都是普通公司的典型代表，它们需要面对航空联盟的问题、燃油成本问题，并且它们处于一个价格竞争型的行业。

这种小智慧同样适用于我们的生活，忍受短暂的剧烈痛苦远比忍受年复一年的痛苦容易得多。

3.重仓

你应该记住，好的投资机会是罕见的。当你的赢面比较大的时候，那就下重注。

对于大多数投资者而言，即使一次绝佳的投资机会躺在他们面前，他们也只是望而却步。这当然不能赚大钱了。

什么时候我们的赢面比较大呢？

当一些宏观经济事件导致股票价格暴跌时，芒格就会尽可能多地买进。

记住，在芒格的世界里，当股票价格下跌时，形势会更加有利，当然前提是我们投资的是那些长期经济基本面良好的公司。在这种情况下，芒格建议我们下重注！

4.决策的难易程度

一家好企业和一家坏企业的区别在于，好企业总会产生一个又一个很容易作出的决策，而坏企业却总要作出痛苦的决策。

芒格和巴菲特一生都在投资和收购企业，而在这个过程中，他们也吸取了很多教训。

他们都曾经购买过几家差的企业：一家百货商店、一家风车制造厂、一家纺织厂以及一家航空公司。

为什么这几家企业不是好企业？

因为这些企业所属的行业竞争激烈，互相打价格战，因此利润被不断压缩，现金流也损耗严重，且其长期存活概率不断下降。

不过，芒格和巴菲特的教训也让我们有了收获。

现在我们认识到，投资的秘诀在于：寻找有持续竞争优势、能按照自身意愿提升产品价格的好公司。

只有这样的公司才能持续保持高利润率，并产生大量的自由现金流。依靠自由现金，投资者则可以继续寻找下一个投资机会。

5.职业选择

职业生涯的三条规则：① 不要销售你自己都不愿意买的东西；② 不要为你不尊重和不欣赏的人工作；③ 只和你喜欢的人一起工作。

对其他人而言，芒格的职业建议一直都是最好的礼物。

为什么我们不该卖那些自己都不会买的东西呢 ?

因为每一本关于销售的书中都说，如果我们自己都不喜欢、不了解或不相信某一产品，那么当我们试图推销时，对我们而言将会是一场灾难。

优秀的销售人员永远相信他们的产品，这也是他们成功的秘诀之一。

为什么我们不能为那些自己不尊重的人工作呢 ?

因为他们没有什么东西可以教我们，也不能帮助我们提高自己的才智和生活水平。

为什么我们不应该和自己不喜欢的人一起工作 ?

因为工作就是我们的生活，而生活充实的衡量标准之一就是享受我们所做的事情，享受和自己欣赏的人一起度过的时光。

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能力圈：知道你不知道什么事情比成为聪明人更重要。
预测：预测从来不是我的强项，而且我也不依靠准确预测来赚钱，我们往往只是买入好的公司，并一直持有。
决策的难易程度：一家好企业和一家坏企业的区别在于，好企业总会产生一个又一个很容易做出的决策，而坏企业缺总要做出痛苦的决策。
职业生涯的三条规则：① 不要销售你自己都不愿意买的东西；② 不要为你不尊重和不欣赏的人工作；③ 只和你喜欢的人一起工作。
－－－－－查理.芒格

玄之又玄

这一轮我认为是回调，可能会到2900附近，不是熊市的开始。

玄之又玄

几个确定性较强的行业：5G相关，物联网，高端数控，芯片制造，新药（包括防制），新材料，新能源。
CHN的市场需求仍很大，但增长可能更慢，所以大部分一般制造业未来的竞争激烈。

舍得000放下

多关注内部、外部消息面的变化，耐心等待时局的再次明朗，等待重仓抄底的机会。

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创业板的市盈率为啥越跌越高？

         记得3月29日收盘，创业板的市盈率还不到50倍，49倍多接近50。点位是1693点。

         现在，创业板1623点，指数跌去70点，那市盈率是多少呢？是55倍。这个市盈率是指动态市盈率。3月29日也是动态市盈率。

        为何指数跌了70点，市盈率不降反升了呢？原因是业绩下降。

数据来源：东方财富Choice数据

　　 各板块分布显示，主板、中小板和创业板2018年分别实现营业收入349898.26、38893.09、11744.21亿元，较2017年同期增长11.81%、16.54%、15.63%；合计净利润分别为32112、2291.94、337.02亿元，主板同比增长4.57%、中小板和创业板则分别下滑22%、65.58%。

       从业绩表现来看，主板公司业绩表现最为坚挺，中小板和创业板虽然营收同比增长，但净利润都有明显下滑，尤其是创业板，净利润大幅下滑65.58%。

      这就是缘何指数跌了，市盈率反而高了的原因。

      一个整体动态市盈率55倍的创业板，有没有泡沫？值不值得投资？闭着眼睛炒，当然可以，但在倡导价值投资的今天，这样的市盈率，你敢说不是泡沫？

     后面就两条路。一是把业绩做出来；二是挤泡沫。

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创板：
1.赌徒太多。
2.傻子太多。
3.骗子不少。

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我一直在我的地盘不看好创板，就是估值过高，而成长性又不足

玄之又玄

有价值心，对市场了然于心，有洞察力，敢于承担合理的风险，不要赌，赌来的钱，不管你赢多少终归一场空，因为绝大部分赌徒永远离不开赌场。

舍得000放下

谢谢，长知识了，慢慢理解领会！

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步长行贿650万美元让女儿上学，如果这还可以接受的话，那么赵大小姐的鸡汤宣传是不可接受的。投胎好你就得了，为什么还要去愚弄平常的老百姓？！这个家庭走不长，说实话我还是比较喜欢王思聪，至少人比较诚实。
CHN许多富人现在和全球的资本家一样，喜欢发一些鸡汤文，让年轻人去不顾健康的去为他们卖命，这些虽然在一定程度上能让年轻人有干劲，但是，如果没有足够的收入去平衡的话，或者像公务员一样有长期保障的话，那么这种努力方向是否值得就值得商榷。
一个人可以为自己的理想与价值（尽管这些很多也是虚无的，被植入的）努力，而不是为了别人的理想努力，人首先要活得有意义、有价值、有担当、有信仰。钱，不是努力就能有的，不是拼命就能有的，这个世界已经基本定型，做一个普通的老百姓，去看看富佬的丑陋表演也很开心。

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全世界的股市基本都一样，其主要功能就是为政府搞好就业、收脑残税、交易税、洗钱、行贿、与隐形抢劫。这就是对股市的理解，想在这里赚钱，九死一生，但赌徒就是看不破。有一种人能赚钱，就是有先知先觉的深邃洞察力和执行力，但这种人放到哪儿都能成为富翁。

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目前大部分消费类个股价格有些高了，如果是你，你会怎么做？

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对李百度评选院士我持反对态度，德不配位，当然能否当选院士是这些评委决定的，如果评委决定李百度当选，那么我认为 CHN的价值观出现了严重的问题， CHN的未来一定会走向黑暗。

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这些年，和物价与房价比较起来，老百姓的收入基本没有增加，而且很多是负的，比如我，工资还算好的，有些增长（在我们公司三年不涨工资是普遍的），但生活水平根本没有提高，感觉压力越来越大。

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对中美的谈判感觉很不好，是不是目前 CHN方面 的新闻看多了的原因，因为 CHN转载的新闻太片面，无法分清哪些是烟雾，哪些是确实，哪些是中性的，未来几周我会控制仓位为主。

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崩盘！
CHN这样的股市根本就是乱来，指期一开，崩盘就来。