中国式的价值投资可以怎么做

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中国式的价值投资可以怎么做

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：深圳 浏览：1098 回复：2

文/Neo大帝

I. 首先，我们来看看怎么去定义价值股。

在发行了《证券分析》的40年后，格雷厄姆已经很大程度上改变了他原有的投资方式。在一次访谈中，格雷厄姆被问及如何去选择个股，他回答道：

我已经不再主张用复杂的证券分析技巧去寻找优质的价值股。40年前，当我们的《证券分析》发行的时候，这些方法确实能带来回报；但自那以后，情况发生了巨大的变化。以往，经过良好训练的证券分析师能十分专业地通过深入的研究找到那些被低估的股票。但在现在正进行着的研究的启发之下，我怀疑花费这么大量的努力真的能获得带来同等（对于所花费的努力）回报的价值股。在有限的程度上，我是支持被大多数教授所接受的”市场有效论“的。[1]

我们可以看到，格雷厄姆的选股方法已经不再是那种”古老“的价值投资了。他开始用一种十分简化的方式——依赖一个投资组合的整体表现而不是逐个逐个地选股。他相信这个简化的价值投资方法”（结合了）三个优点：有理的逻辑，简化的应用，以及十分卓越的表现。”

这个简化的价值投资是什么呢？格雷厄姆是这么阐述的：

首先，我们需要一个明确的购买股票的规则；这个规则指明了你在以低于它的价值的价格买入。其次，你要运用大量的股票去让这个简化的方式达到它的效果。最后你需要一个明确的卖出指引。[2]

基于对过去超过50年的研究，格雷厄姆提出了一个具体的策略。他相信”该投资组合能够在长期带来超过道琼斯工业平均指数两倍的回报，”或者说是每年大于或等于15%的回报。首先，投资者要建立一个至少具有30只股票的投资组合，而这些股票需要满足以下条件：

P/E < 10
Debt-to-equity (股本负债比) < 50%

上述两点能给出在统计意义上最具胜率的股票。然后，投资者需要只有这个投资组合直到这些股票带来超过50%的回报。又或者，如果某只股票在买入该股的第二年年的最后一个天达到50%的收益，那么投资者就要卖掉该股，无论价格是多少。虽然这个简化的价值投资策略能够在过去50年带来15%的年化收益，但格雷厄姆告诫投资者切勿带着“我的投资组合每一年都能带来15%的收益”的期望。


II. 然后，我们来看看怎么将这个简化的价值投资应用到中国股市

我个人不喜欢拐弯抹角，所以首先献上对中国股市过去8年多——自2008年经济危机前到2016年年底的回测结果：




我们可以看到，过去8年多的总回报是710%，年化收益是26%；也就是，如果你在2008年1月1日买入面值10万的通过简化价值投资筛选出来的股票，2016年12月30日全部清仓后你将获得71万。当然，如果你在经济危机发生后并且等市场稳定后再买入，你现在的收益将会更为丰厚。为什么？因为你是在最低点买入。你看看上图中最大回撤是39%。将这个39%加回到你的整体收益（复利而不是简单的加法），你的最终收益会是怎样呢？在这个回测的结果中，令人最瞠目结舌的应该就是基准收益——也就是沪深300的收益——同期居然是负37%，年化收益是负5%！而且，在2008年经济危机的时候，简化价值投资的表现依然比基准高出许多——纵使都是负值。那么，请你来告诉我，价值投资在中国有用吗？

最后，我来公开一下我是怎么将格雷厄姆的简化价值投资策略应用到中国的股票上的：

P/E < 20
P/B < 2.0
每股收益 (EPS) > 0
税前利润 (profit before tax) > 0
流动比率 (current ratio) > 2.0
速动比率 (quick ratio) > 1.0
现金流折现 (FCFF) > 1,000,000
股本回报率 (ROI) > 0.1

将通过以上八各指标筛选出来的股票以市场总额大小排序，选出最大的10只股票。

每月进行以上九项的筛选并且进行调仓。

我的这个简化价值投资策略整合了比格雷厄姆的策略更多的指标，让筛选更为严格有效，因此能很好地适应了中国还未完全成熟的资本市场。这个方法看似简单但却十分有效，希望对大家有帮助。


补充：

1. 回测是用Ricequant的。

2. 这个回测并不能预知未来，更不能完美地模拟过去。这个回测旨在提供一个可能性去描述“中国式的价值投资可以怎么做”。中国的市场是很动荡的，要长期持有一只或某几只股票而获得丰厚利润难度不低，但也可行。我留学的费用就是我爸搞价值投资赚回来的，因此我粉价值投资一辈子。

3. 该回测是很简单的策略，大家不要觉得它不够高级、不够“价值投资”，因为我已经强调了这是从格雷厄姆的“简化价值投资”里头改过来的。至于实际操作——比方说美股——在筛选完股票之后，我会逐只阅览其报表及做尽职调查，选出约5只最优的股票再投资。就年底，我的资金就上涨了14%，当然也是得益于特朗普的行情。投资美股是因为我读的是美国会计，因地制宜。

4. 有朋友注意到在某几个时期是空仓的。这很正常，比方说15年的时候股市崩盘，简化价值投资系统判定市场没有价值股，便不进行任何交易了。交易并不是越多越好，要不然这市场90%以上都是赢家。


References：

[1] BenjaminGraham,“A Conversation with Benjamin Graham.” Financial Analysts Journal 32(5) (1976): 20–23. This article was first brought to our attention by Charles Mizrahi.
[2] Janet Lowe,The Rediscovered Benjamin Graham: Selected Writings of the Wall Street Legend (New York: John Wiley & Sons, 1999).

9981664