为什么PEG不是一个准确的估值工具？

东方同一

为什么PEG不是一个准确的估值工具？

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：东方同一 浏览：928 回复：0

作者：Barrons

很多人喜欢用PEG作为估值工具，因为简单方便。但是，从来没有人深入探讨这样做有没有道理，是不是准确。使用一个估值工具，就一定要清楚这个工具的内在原理与局限性。PEG的原理其实还是现金流折现变成一个系数，其局限性就在于不准确。

巴菲特认为股票就是一种隐藏的“股权债券”。让我们先用债券作例子。假设我用的折现率为固定的15%，现在有一个永久债券每年付给我1块钱利息直到永远，我要用多少钱买这个债券呢？学过基本财务知识的人都能轻松算出：债券价值=1/15% =6.67 也就是对我来说，应该付出6.67元。注意，这个债券的利息是永远不变的，增长率为0%。

如果是一个股票每年盈利为固定1块钱的现金盈利，增长为零，那么我们应该付多少倍的P/E呢？按照PEG估值，市盈率比上盈利增长速率应为1左右，PEG超过1则股票高估，PEG低于1则股票低估。如果增长为零，市盈率则应该接近零，也就是价值为零。显然，这是不合理的。如果我的折现率仍然是15%，这个股票和前面的永久债券一样，价值6.67元。这时，PEG为无穷大。

还是假设固定的15%折现率，假设股票盈利目前为1，先增长10年，随后进入1%的永续增长时期。根据这个条件，我算出了各种增长速度的NPV，也就是折现后的净现值。如果按NPV买股票，价格是合理的。因为盈利为1，这个NPV也相当于市盈率倍数。用PE市盈率比上10年的增长速度，我们就得到了各种盈利增长速度下合理价格的PEG。



可以看出，大多数情况下，PEG都大于1.15左右。只有盈利增长速度在15%左右，合理的PEG才在1.15左右。而如果盈利增长速度超过17%，合理的PEG会逐渐上升。另外，如果折现率低于15%，对应的所有PEG也会增加。比如，盈利零增长时如果折现率为10%则股票价值10元，PE为10倍。这与15%折现率所算的价值差了三分之一。

所以PEG作为一个估值的工具，本质上还是现金流折现，变成一个系数，会受折现率大小影响。而且这个工具是非常粗糙的。当盈利增长速度为个位数时，PEG=1会明显低估股票的价值。当盈利增长超过20%时，PEG=1也会明显低估股票的价值。只有在15%增长速度左右，PEG才有意义。

所以，PEG只能作为一个非常粗糙的估值工具。PEG更适合作为一个定性估值工具而不是定量估值工具。当PEG小于1时，股票很有可能是价格合理的。但是，如果PEG大于1，股票也不能说是高估的，这要看折现率和盈利增长速度的区间。最准确的定量估值方式当然还是现金流折现。